19 декабря 2023 БКС Экспресс | ТГК-1
В стратегии на 2024 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора электроэнергетики ТГК-1 наша целевая цена — 0,012 руб., взгляд на бумагу — позитивный. Рассказываем о перспективах компании в ближайшие месяцы.
Меняем взгляд по ТГК-1 на позитивный из-за снижения стоимости акции, при этом целевую цену на 12 месяцев оставляем на уровне 0,012 руб. за бумагу. Наша оценка сильно зависит от будущих цен на электроэнергию, тарифов на тепло, расходов, капзатрат и других факторов. В целом подчеркиваем отсутствие дивидендов на данном этапе.
Взгляд на компанию
Теперь позитивный взгляд. Компания владеет несколькими ТЭЦ и гидростанциями. На тепловую энергию приходится значительная часть бизнеса, до половины чистой выручки. Однако, судя по сегментной разбивке, ТГК-1 больше зарабатывает на гидроэнергии. Большая часть электроэнергии в Мурманской области и Карелии продается на спотовом рынке с дисконтом к ценам Центральной России из-за ограничений на перетоки в энергосетях. Это снижает выручку ТГК-1.
В отличие от большинства других территориальных генкомпаний ТГК-1 получила еще ряд малых и средних ГЭС, не вошедших в состав РусГидро. На долю ГЭС ТГК-1 приходится чуть более 40% общей мощности компании и примерно такая же доля в общем производстве электроэнергии.
ТГК-1 входит в группу, находящуюся под санкциями, но, на наш взгляд, это не несет существенные риски для бизнеса компании.
Драйверы роста
• Возобновление выплаты дивидендов под вопросом. Мы считаем, что присутствие финской Fortum среди акционеров (доля 29,99%) мешает ТГК-1 распределять дивиденды после обострения в геополитике. Сложно предположить, когда ситуация изменится. Считаем, что пока компания не будет выплачивать дивиденды. Тем не менее, если она возобновит выплату дивидендов, это будет позитивно воспринято инвесторами.
• Регулирование и цены. Рост спроса на электроэнергию может поддержать цены, что благоприятно скажется на ТГК-1. Цены на мощность в большей степени зависят от решений регулирующих органов.
Ключевые риски
Свободный денежный поток под давлением капзатрат. Когда ТГК-1 в 2022 г. перестала выплачивать дивиденды, средства могли пойти на капзатраты и погашение долга. На данный момент у компании чистый долг в размере около 10 млрд руб., согласно данным за III квартал 2023 г. по МСФО.
Ожидаем, что капвложения составят около 17 млрд руб. в год. Если в этом году и далее они окажутся выше, это может лишить нашу модель дисконтированных денежных потоков части стоимости. ТГК-1 генерирует свободный денежный поток, но из-за относительно высоких капвложений он ниже, чем мог бы быть.
Основные изменения
Прогнозы без изменений. Оставляем прогнозы без изменений. Обращаем внимание, что консенсус-прогноз немного ниже наших оценок.
Взгляд: позитивный. Целевая цена на 12 месяцев — 0,012 руб.
Позитивный взгляд. Наша оценка основывается на дисконтировании будущих денежных потоков компании и учитывает средневзвешенную стоимость капитала 19,3%, стоимость акционерного капитала 22,1%, рост в постпрогнозный период 1%.
Избыточная доходность, по нашей оценке, составляет 20%, а целевая цена на 12 месяцев — 0,012 руб. за акцию. Позитивными катализаторами могут стать снижение капзатрат, рост цен на мощность и/или тепловую энергию и возврат к выплатам дивидендов.
Риски — инфляция издержек, которая может вызвать падение прибыли, и гипотетические проблемы в корпоративном управлении.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Меняем взгляд по ТГК-1 на позитивный из-за снижения стоимости акции, при этом целевую цену на 12 месяцев оставляем на уровне 0,012 руб. за бумагу. Наша оценка сильно зависит от будущих цен на электроэнергию, тарифов на тепло, расходов, капзатрат и других факторов. В целом подчеркиваем отсутствие дивидендов на данном этапе.
Взгляд на компанию
Теперь позитивный взгляд. Компания владеет несколькими ТЭЦ и гидростанциями. На тепловую энергию приходится значительная часть бизнеса, до половины чистой выручки. Однако, судя по сегментной разбивке, ТГК-1 больше зарабатывает на гидроэнергии. Большая часть электроэнергии в Мурманской области и Карелии продается на спотовом рынке с дисконтом к ценам Центральной России из-за ограничений на перетоки в энергосетях. Это снижает выручку ТГК-1.
В отличие от большинства других территориальных генкомпаний ТГК-1 получила еще ряд малых и средних ГЭС, не вошедших в состав РусГидро. На долю ГЭС ТГК-1 приходится чуть более 40% общей мощности компании и примерно такая же доля в общем производстве электроэнергии.
ТГК-1 входит в группу, находящуюся под санкциями, но, на наш взгляд, это не несет существенные риски для бизнеса компании.
Драйверы роста
• Возобновление выплаты дивидендов под вопросом. Мы считаем, что присутствие финской Fortum среди акционеров (доля 29,99%) мешает ТГК-1 распределять дивиденды после обострения в геополитике. Сложно предположить, когда ситуация изменится. Считаем, что пока компания не будет выплачивать дивиденды. Тем не менее, если она возобновит выплату дивидендов, это будет позитивно воспринято инвесторами.
• Регулирование и цены. Рост спроса на электроэнергию может поддержать цены, что благоприятно скажется на ТГК-1. Цены на мощность в большей степени зависят от решений регулирующих органов.
Ключевые риски
Свободный денежный поток под давлением капзатрат. Когда ТГК-1 в 2022 г. перестала выплачивать дивиденды, средства могли пойти на капзатраты и погашение долга. На данный момент у компании чистый долг в размере около 10 млрд руб., согласно данным за III квартал 2023 г. по МСФО.
Ожидаем, что капвложения составят около 17 млрд руб. в год. Если в этом году и далее они окажутся выше, это может лишить нашу модель дисконтированных денежных потоков части стоимости. ТГК-1 генерирует свободный денежный поток, но из-за относительно высоких капвложений он ниже, чем мог бы быть.
Основные изменения
Прогнозы без изменений. Оставляем прогнозы без изменений. Обращаем внимание, что консенсус-прогноз немного ниже наших оценок.
Взгляд: позитивный. Целевая цена на 12 месяцев — 0,012 руб.
Позитивный взгляд. Наша оценка основывается на дисконтировании будущих денежных потоков компании и учитывает средневзвешенную стоимость капитала 19,3%, стоимость акционерного капитала 22,1%, рост в постпрогнозный период 1%.
Избыточная доходность, по нашей оценке, составляет 20%, а целевая цена на 12 месяцев — 0,012 руб. за акцию. Позитивными катализаторами могут стать снижение капзатрат, рост цен на мощность и/или тепловую энергию и возврат к выплатам дивидендов.
Риски — инфляция издержек, которая может вызвать падение прибыли, и гипотетические проблемы в корпоративном управлении.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу