19 декабря 2023 БКС Экспресс | X5 Retail
В стратегии на 2024 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора ритейла X5 Group наша целевая цена — 2900 руб., взгляд позитивный. Рассказываем о перспективах компании в ближайшие месяцы.
Прогнозируем достойный рост выручки и EBITDA в ближайшие кварталы. Возможность редомициляции и возврата к дивидендам — основной позитивный риск.
Взгляд на компанию
«Защитный» бизнес, рост доли рынка, возможная редомициляция. X5 Group как лидер рынка выигрывает от консолидации. Устойчивый спрос на продукты питания и ограниченное регуляторное давление способствуют хорошим финансовым показателям.
Рентабельность, как ожидалось, была под давлением в I полугодии 2023 г., но в III квартале 2023 г. улучшилась, и мы ждем хороших показателей в IV квартале. X5 не выплачивала дивиденды с 2022 г., но, на наш взгляд, может возобновить выплаты в случае редомициляции.
Драйверы роста
• Консолидация продуктовой розницы выгодна лидерам рынка. Несколько консервативное поведение потребителей и усложнение логистики позволяют крупным и эффективным игрокам, таким как X5, увеличивать долю рынка за счет менее эффективных конкурентов. В этом году компания приобрела несколько небольших игроков и, по нашему мнению, продолжит искать подходящие для консолидации цели.
• Улучшение выручки и EBITDA во II полугодии 2023 г. По нашим оценкам, это будет возможно за счет ослабления эффекта базы и динамике показателей компании лучше прогнозов во II квартале 2023 г. Позитивные тренды уже были видны в III квартале и, вероятно, сохранятся в IV квартале.
• Возможность смены «прописки» и возврат дивидендов. Регистрация X5 за рубежом ограничивает возможности выплаты дивидендов. Ритейлер показал хорошие результаты по МСФО за 2022 г. Если технические проблемы будут решены, то при выплате 50–100% чистой прибыли дивидендная доходность в 2023 г., по нашей оценке, может составить 7–13%.
Если X5 подпадет под новый закон о фактически принудительной смене юрисдикции, это повысит шансы на возобновление выплат. Мы оцениваем вероятность подпадания X5 под этот закон в 40% и закладываем ее в свою целевую цену на 12 месяцев.
Ключевые риски
• Если вопрос иностранной «прописки» не решится в ближайшие 12 месяцев, это может оказать давление на бумаги, поскольку иностранная регистрация компании препятствует выплате дивидендов.
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. До сих пор бизнес был довольно устойчивым. Важными факторами для Х5 остаются динамика спроса и инфляции и рост конкуренции за персонал.
Основные изменения
Небольшое изменение прогнозов после сильного III квартала 2023 г. Мы повысили наши прогнозы по выручке, EBITDA и прибыли X5 в 2023 г. на 1–9% после сильного III квартала 2023 г. по МСФО.
Прогнозы на 2024–2025 гг. остались практически без изменений и отражают небольшое улучшение ожиданий по росту выручки на фоне ускорения инфляции при прогнозе более активного роста расходов на персонал. Обновленные оценки несколько выше консенсуса СПбМТСБ на 2023–2025 гг.
Наш целевой показатель P/E на 12 месяцев вперед — на уровне 7,6х (ниже исторического среднего в 11,5). На наш взгляд, это оправдано большей зрелостью бизнеса, возросшей неопределенностью на фондовом рынке и отсутствием дивидендов с 2022 г. При этом видим возможность роста мультипликаторов, если X5 Group сменит «прописку».
Взгляд: позитивный. Целевая цена на 12 месяцев — 2900 руб. за акцию
Сохраняем позитивный взгляд после хорошего III квартала 2023 г. по МСФО. Сохраняем позитивный взгляд на бумаги X5 Group и целевую цену в 2900 руб. (избыточная доходность 29%). Прогнозируем хороший рост выручки и EBITDA в ближайшие кварталы.
По нашей оценке, бумага торгуется на уровне 3,3x EV/EBITDA 2024 при прогнозируемом среднегодовом темпе роста EBITDA в 2024–2025 гг. на уровне 15%. Возможность редомициляции и возобновления дивидендов остается главным позитивным риском.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Прогнозируем достойный рост выручки и EBITDA в ближайшие кварталы. Возможность редомициляции и возврата к дивидендам — основной позитивный риск.
Взгляд на компанию
«Защитный» бизнес, рост доли рынка, возможная редомициляция. X5 Group как лидер рынка выигрывает от консолидации. Устойчивый спрос на продукты питания и ограниченное регуляторное давление способствуют хорошим финансовым показателям.
Рентабельность, как ожидалось, была под давлением в I полугодии 2023 г., но в III квартале 2023 г. улучшилась, и мы ждем хороших показателей в IV квартале. X5 не выплачивала дивиденды с 2022 г., но, на наш взгляд, может возобновить выплаты в случае редомициляции.
Драйверы роста
• Консолидация продуктовой розницы выгодна лидерам рынка. Несколько консервативное поведение потребителей и усложнение логистики позволяют крупным и эффективным игрокам, таким как X5, увеличивать долю рынка за счет менее эффективных конкурентов. В этом году компания приобрела несколько небольших игроков и, по нашему мнению, продолжит искать подходящие для консолидации цели.
• Улучшение выручки и EBITDA во II полугодии 2023 г. По нашим оценкам, это будет возможно за счет ослабления эффекта базы и динамике показателей компании лучше прогнозов во II квартале 2023 г. Позитивные тренды уже были видны в III квартале и, вероятно, сохранятся в IV квартале.
• Возможность смены «прописки» и возврат дивидендов. Регистрация X5 за рубежом ограничивает возможности выплаты дивидендов. Ритейлер показал хорошие результаты по МСФО за 2022 г. Если технические проблемы будут решены, то при выплате 50–100% чистой прибыли дивидендная доходность в 2023 г., по нашей оценке, может составить 7–13%.
Если X5 подпадет под новый закон о фактически принудительной смене юрисдикции, это повысит шансы на возобновление выплат. Мы оцениваем вероятность подпадания X5 под этот закон в 40% и закладываем ее в свою целевую цену на 12 месяцев.
Ключевые риски
• Если вопрос иностранной «прописки» не решится в ближайшие 12 месяцев, это может оказать давление на бумаги, поскольку иностранная регистрация компании препятствует выплате дивидендов.
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. До сих пор бизнес был довольно устойчивым. Важными факторами для Х5 остаются динамика спроса и инфляции и рост конкуренции за персонал.
Основные изменения
Небольшое изменение прогнозов после сильного III квартала 2023 г. Мы повысили наши прогнозы по выручке, EBITDA и прибыли X5 в 2023 г. на 1–9% после сильного III квартала 2023 г. по МСФО.
Прогнозы на 2024–2025 гг. остались практически без изменений и отражают небольшое улучшение ожиданий по росту выручки на фоне ускорения инфляции при прогнозе более активного роста расходов на персонал. Обновленные оценки несколько выше консенсуса СПбМТСБ на 2023–2025 гг.
Наш целевой показатель P/E на 12 месяцев вперед — на уровне 7,6х (ниже исторического среднего в 11,5). На наш взгляд, это оправдано большей зрелостью бизнеса, возросшей неопределенностью на фондовом рынке и отсутствием дивидендов с 2022 г. При этом видим возможность роста мультипликаторов, если X5 Group сменит «прописку».
Взгляд: позитивный. Целевая цена на 12 месяцев — 2900 руб. за акцию
Сохраняем позитивный взгляд после хорошего III квартала 2023 г. по МСФО. Сохраняем позитивный взгляд на бумаги X5 Group и целевую цену в 2900 руб. (избыточная доходность 29%). Прогнозируем хороший рост выручки и EBITDA в ближайшие кварталы.
По нашей оценке, бумага торгуется на уровне 3,3x EV/EBITDA 2024 при прогнозируемом среднегодовом темпе роста EBITDA в 2024–2025 гг. на уровне 15%. Возможность редомициляции и возобновления дивидендов остается главным позитивным риском.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter