27 декабря 2023
“Специальное издание "Конец года" имеет формат, отличный от обычной еженедельной подборки слайдов, и представляет вам основные моменты, размышления и некоторые из лучших графиков 2023 года. Я искренне надеюсь, что вам понравится!”
- Каллум Томас, руководитель отдела исследований и основатель Topdown Charts
Ретроспектива 2023 года и мысли на будущее…
Графики, которые сработали: что прошло по плану, что помогло выявить риски и возможности
Графики, которые не сработали: где мы ошиблись, какие уроки были извлечены
Любимые графики 2023 года: графики, которые были полезными, интересными и неожиданными
Графики, которые стоит посмотреть в 2024 году: ключевые макроэкономические темы/идеи/риски на предстоящий год
Достойные упоминания: заслуживающие внимания графики, которые не вошли в предыдущие разделы
Выбор аудитории: обращаемся к нашим подписчикам за самыми популярными чартами
1. Графики, которые сработали
Сначала рассмотрим некоторые графики, которые особенно хорошо себя показали в течение года.
1. Одной из ключевых макроэкономических тем, которыми я занимался в этом году, была продолжающаяся и дальнейшая дезинфляция. Это был один из ключевых графиков, который помог подкрепить доводы в пользу того, что все было призывом к откату (это было примерно таким же опытом, который я испытал, когда предупреждал о резком росте инфляции в 2022 году в первом случае). Я думаю, что в следующем году этот график останется важным, поскольку немыслимое становится возможным.
“Индикатор ужесточения политики центрального банка указывает на продолжающуюся дезинфляцию в 2023 году с вероятностью прямой дефляции в 2024 году (просто воспринимаем график буквально)” (10 февраля 2023)
Индексы деловой активности и кол-во центробанков, последнее действие которых было снижением ставок
2. Это само по себе было полезно для освещения наметившегося роста акций, несмотря на множество макрофакторов, которые, возможно, все еще усиливают риски снижения. Именно этот график, наряду с несколькими другими, в основном техническими графиками, побудил меня отменить откровенно медвежий прогноз по мировым акциям, хотя большую часть года я придерживался защитной позиции, как описано в следующем разделе. Одним из выводов из этого является важность прислушиваться к тому, что говорит нам цена, поскольку цена (и настроения) часто меняется быстрее фундаментальных показателей.
“Судя по мировым акциям, недавнее ценовое движение приобретает отчетливо оптимистичный оттенок: новые глобальные 52-недельные максимумы начинают подниматься с практически нулевого уровня на протяжении большей части прошлого года. Аналогичным образом, доля стран с “бычьим рынком” (на 20% выше минимума) резко отскочила от уровней перепроданности”.
(27 января 2023 г.)
Индекс мировых акций MSCI ACWI и % стран, чей рынок хотя бы на 20% выше последнего 52-недельного минимума
3. На аналогичной ноте я закрыл предыдущий бычий прогноз защитных акций фактора стоимости (здравоохранение, коммунальные услуги, товары ежедневного спроса). Косвенно это также стало признанием изменения рыночного режима с медвежьего в 2022 году на бычий в 2023 году. Интересно, что после того, как относительные оценки в начале этого года перешли к нейтральным, сейчас они снова стали дешевыми – над этим стоит задуматься в 2024 году.
“Ранее убедительная картина относительной оценки стала нейтральной – так что это больше не имеет смысла в качестве недооцененного хеджирования, также отметим, что относительные показатели защитных акций фактора стоимости, как правило, сезонно снижаются в первом полугодии. Все говорит о том, что нужно переключиться обратно на нейтральный режим”.
(27 января 2023)
Относительная оценка защитных акций относительно S&P 500
4. Другой частью головоломки были оценки – в то время как в США наблюдался лишь незначительный спад, во всем мире (особенно за пределами США) произошел существенный спад. Отсюда переход от медвежьего к нейтральному настрою на мировых фондовых рынках в начале года.
“Глобальные (общемировые, а не американские) оценки действительно существенно снизились и во многих отношениях действительно стали довольно дешевыми, и, возможно, даже достаточно дешевыми, чтобы компенсировать плохую динамику макроэкономики. Но, учитывая неуниверсальный и неоднородный характер картины оценки, а также неблагоприятную макроэкономическую картину, я бы рассматривал технический подъем как торговое ралли, а не как нечто, что выглядит устойчивым на данном этапе” (27 января 2022 г.)
Совокупные оценки P/E по странам
5. Возвращаясь к инфляции и денежно-кредитной политике, этот график (один из моих любимых) дал раннее представление об отходе от повышения ставок и общей паузе, которая произошла позже в этом году.
“Если посмотреть на центральные банки небольших/развивающихся стран (которые, как правило, в большей степени подвержены приливам и отливам глобального экономического роста и инфляции), то ситуация явно уже изменилась – темпы повышения ставок достигли пика, а снижение ставок даже начало набирать обороты. Вероятно, еще слишком рано начинать говорить о глобальном развороте к смягчению, учитывая масштабы инфляционного шока, а также опережения/запаздывания и неопределенность вокруг событий, но пауза близко”. (17 февраля 2023 г.)
Действия ЦБ развивающихся стран
6. И когда центральные банки делают паузу, рынки облигаций разрываются. Действительно, именно возникающая пауза в повышении ставок помогла достичь максимума доходности государственных облигаций. Как уже отмечалось, время для покупки облигаций наступает, когда ставки денежно-кредитной политики приостанавливаются и в идеале достигают пика (а затем переходят к возможному снижению). Но я отмечу, большую часть года я был настроен оптимистично в отношении государственных облигаций – доказательства стали кристально ясными в октябре.
“Одной из потенциальных мер поддержки мог бы стать пик и изменение процентных ставок – и, похоже, мы достигли первоначального пика. В качестве дополнительного примечания, этот график доходности облигаций в зависимости от процентных ставок также показывает скорость и масштабы ужесточения денежно-кредитной политики”. (20 октября 2023)
Доходность облигаций и наличных на развитых рынках
7. И хотя из графиков стало ясно, что в октябре ожидается пик доходности облигаций, мне, по крайней мере, удалось вскользь упомянуть о перспективе повышения доходности в начале года. Этот график и связанный с ним комментарий хорошо отражают риск (оно же "высокие ставки на долгий срок").
“Если посмотреть на рынки облигаций крупных развитых экономик, то средняя доходность в основном догнала и сократила разрыв с долгосрочными номинальными темпами роста ВВП, хотя существует риск, что если долгосрочные номинальные темпы роста останутся высокими, то доходность облигаций, вероятно, будет выше (что, возможно, означает меньший потенциал роста для облигаций вместо серьезной рецессии). (17 февраля 2023)
Доходность 10-летних облигаций и среднегодоые темпы роста
8. Еще один полезный технический график, который помог определить начальное дно для акций развивающихся рынков. В конечном счете, были мешающие факторы (такие как доллар США), препятствующие их росту в 2023 году, но при нынешнем положении вещей это не отменило сигнал – и ситуация вполне может измениться для акций развивающихся стран в 2024 году (да и для облигаций развивающихся стран тоже).
“Развивающиеся рынки – это определенно стало горячей темой, и вот почему. Акции развивающихся стран выросли после неудачного обвала, демонстрируя относительно широкое участие во всех странах. Настроения также повысились с экстремально медвежьих уровней; классический противоположный бычий сигнал”. (20 января 2023 г.)
9. Действительно, отскок доллара США был отмечен – настроения слишком быстро и слишком решительно сменились на медвежий консенсус. И затем, конечно, по мере того, как (то, что я назвал ралли, вызванное техническими факторами) отскок пошел своим чередом, настрой полностью сменился на бычий. Как по маслу.
“Ралли доллара США, на мой взгляд, в значительной степени связано с краткосрочной технической перепроданностью (+ отскок от логической зоны поддержки) и слишком быстрой капитуляцией настроений. На таком фоне подойдет любой повод для торгового ралли”.
(10 февраля 2023)
Индекс доллара и настроения инвесторов относительно него
10. Еще один ключевой график за октябрь, помимо пика доходности облигаций, пик курса доллара США, стал ключевым бычьим катализатором для рисковых активов и особенно активов развивающихся рынков после многомесячного снижения до октябрьских минимумов (странным образом повторяющего более крупный октябрьский минимум 2022 года). Опять же, это был тот случай, когда макро/фундаментальные показатели помогли определить направление, но технические факторы оказали серьезное влияние на выбор времени – что, оглядываясь назад, было ключевой силой в год торговых диапазонов, изменений настроений и смешанной макроэкономики.
“DXY застопорился в своем отскоке от поддержки прямо вокруг ключевой точки верхнего сопротивления. Широта также достигла максимума, достигнув уровней перекупленности” (27 октября 2023 г.)
Индекс доллара и широта рынков G10
2. Графики, которые не сработали
Конечно, это был бы не полноценный обзор без рассмотрения некоторых графиков, которые не сработали (или, скажем так, тех, которые работали “менее хорошо!”).
1. Никакой рецессии, ну, по крайней мере, не в точных данных – индекс деловой активности действительно снизился, но не последовал за опережающими индикаторами до предполагаемых глубин.
“для ФРС было оправдано снизить ставки во время пандемии... и они должны были отменить чрезвычайные меры вскоре после этого – но опять же, они предпочли риск чрезмерного роста/инфляции/принятия рисков риску слишком раннего ужесточения. И одним из последствий всего этого и всего остального, что произошло, является то, что различные опережающие индикаторы экономики США сейчас упали до рекордно низких значений (высокий риск рецессии)”. (24 марта 2023)
Опережающий индикатор и индекс деловой активности
2. И в результате акции превзошли облигации – вопреки моим ожиданиям и опережающим индикаторам.
“В конечном счете, все будет зависеть от экономических перспектив – если в игру вступит традиционная дезинфляционная (или даже временная дефляционная) рецессия (что действительно кажется вероятным, основываясь на доказательствах, представленных в первой теме), тогда мы, вероятно, увидим, что акции уступят казначейским облигациям – и это, вероятно, будет причиной сценария, при котором казначейские облигации демонстрируют положительные абсолютные показатели”. (10 февраля 2023)
Соотношение показателей S&P 500 к облигациям и индикатор монетарных условий развитых стран
3. Действительно, исходя из некоторых тем раздела "Лучшие графики", в основном это был год, когда, если бы вы сосредоточились на макропоказателях, вы, вероятно, предпочли бы оборонительную позицию облигациям, а не акциям; медвежий настрой. Это не означает, что макро-данные бессмысленны - количественно мы знаем, что в долгосрочной перспективе, на протяжении циклов, стоит обращать внимание на меняющиеся течения делового цикла. И основывать решения на фактических данных лучше, чем этого не делать. Но в этом году предоставление техническим факторам более весомого голоса среди фрагментов головоломки стало ключом к снижению риска ошибиться.
“Даже если мы получим паузу в ужесточении политики, ущерб, возможно, уже нанесен с точки зрения того, как это повлияет на экономику (напоминаю: все опережающие индикаторы говорят о рецессии, и, как показано на графике ниже, мягкие данные ужасны, а твердые данные ухудшаются). Таким образом, в принципе, в то время как технические характеристики выглядят лучше, они не соответствуют макро.” (27 января 2023 г.)
Показатели акций против макро-показателей
4. Этот график был превосходен, если вы использовали его очень сильный сигнал в октябре, но, как и я, сосредоточение внимания на незначительном сигнале ранее в этом году было ключевой частью того, чтобы "поспешить" на бычий рынок облигаций.
“Динамика цен за последние 2 года вернула оценки казначейских облигаций США к дешевым уровням (наравне с тем, что наблюдалось в начале 2019 года, как раз перед тем, как облигации показали свой последний рост)” (10 февраля 2023 г.)
Оценка доходности 10-летних казначейских облигаций
5. Это был один из нескольких графиков, которые я отслеживал с начала 2022 года, который указывал на риск для кредитных спредов. Этот (краткий и незначительный) рост пришел и ушел, и, подобно акциям, рынок решил проигнорировать макроэкономические данные – и на то были веские причины, поскольку рецессии не последовало, масштабного кредитного стресса не возникло, а кратковременный банковский крах в начале года был быстро и решительно пресечен ФРС.
“Тем временем банки ужесточают стандарты кредитования, поскольку более высокие ставки оказывают давление на заемщиков, не говоря уже о растущих расходах и перспективе более слабого роста в будущем… это привело к существенному расхождению в оценках”.
(10 февраля 2023 г.)
Изменение стандартов кредитования и высокодоходные кредитные спреды
6. Акции малой капитализации были большим разочарованием – аргументы в пользу абсолютной и относительной ценности малых компаний с течением года становились все более убедительными! Это побудило меня позже в том же году пошутить, что большие технологические компании в основном учитывают в ценах идеальный сценарий, в то время как малые компании в основном учитывают в ценах рецессию. И это поднимает вопрос о том, что 2023 год определенно был годом явных победителей и проигравших (особенно победителей и проигравших в результате роста ставок и вполне реальных макроэкономических тенденций, влияющих на традиционные отрасли).
“У компаний малой капитализации есть преимущество в оценке, поскольку показатель относительной стоимости по-прежнему чрезвычайно низок, а коэффициенты PE10 для компаний с малой капитализацией ниже, чем у их аналогов с большой капитализацией, и снижаются до уровней, которые выглядят дешевыми по сравнению с последними годами”. (27 января 2023 г.)
Оценка малых и крупных компаний
7. Говоря о разочарованиях, несмотря на то, что я обрисовал в общих чертах и выделил как хрестоматийный пример смягчения денежно-кредитной политики (укоренившаяся дезинфляция, дефляция недвижимости/экономический спад, ослабление мировой торговли), со стороны Китая не будет масштабных стимулирующих мер. Были приняты некоторые стимулирующие меры, но это был скорее разрозненный подход по сравнению с более решительными эпизодами, наблюдавшимися в предыдущие годы. Это показывает, что иногда, даже если вы считаете, что политики что-то должны, это не значит, что они это сделают.
“Направление индикатора инфляции (дезинфляции/дефляции) - резкое ухудшение состояния экономики... Открывает двери для более решительного смягчения денежно-кредитной политики”. (20 января 2023)
Китай: инфляция и изменение ставки ЦБ
8. Таким образом, являясь ключевым потенциальным катализатором все еще очень убедительного роста китайских акций, это означало год терпения на этом фронте. При нынешнем положении вещей аргумент о ценности по–прежнему имеет смысл, но мы все еще ожидаем технического подтверждения (которое пока совсем не очевидно - почти наоборот) и все еще ожидаем макро-катализатора.
“Сильные технические показатели и противоположная картина бычьих настроений складываются на фоне низких оценок как на основе коэффициента доходности, так и на основе форвардного коэффициента доходности, а премия за риск по акциям по-прежнему близка к рекордно высоким значениям. Таким образом, это выглядит как солидная ценностная установка, технически подготовленная и с жизнеспособными катализаторами для дальнейшего роста”. (20 января 2023)
Премия за риск акций в Китае
3. Мои любимые графики
Это некоторые из моих любимых графиков – либо новые, либо интересные, либо те, которые помогли осветить некоторые ключевые события в макроэкономике и на рынках.
1. Этот график объединил набор файлов и графиков в единую картинку, показывающую ценовой сигнал и широту охвата активов развивающихся рынков. Это оказалось полезным для выделения переломного момента, который произошел в октябре/ноябре, когда рынки коллективно приняли решение о том, что ФРС закончила цикл повышения.
“Активы развивающихся рынков резко поднялись с минимумов после слабых данных по занятости на прошлой неделе и паузы в заседании FOMC – это означает, что инвесторы из развивающихся стран в основном считают, что с ФРС покончено. Интересно, что это произошло как раз в тот момент, когда инвесторы снова начали капитулировать и отказываться от акций развивающихся стран. На этих рынках настроения могут быстро измениться” (10 ноября 2023 г.)
Стоимость активов развивающихся рынков и индикатор широты
2. Также в странах еврозоны снижение инфляционных сюрпризов подготовило почву для разворота центральных банков стран Еврозоны.
“Сейчас мы наблюдаем пик темпов ужесточения политики центральными банками развивающихся стран (поскольку инфляция сейчас неожиданно снижается) и, в конечном счете, пик процентных ставок (который рынок облигаций уже начал отмечать пиком доходности 10-летних облигаций развивающихся стран)”. (9 июня 2023 г.)
Индекс инфляционных сюрпризов развивающихся стран и показатель повышения/снижения ставок ЦБ развивающихся стран
3. Говоря о центральных банках, на этом новом графике ежемесячно отслеживается доля центральных банков, которые ничего не предпринимали (иначе говоря, сделали паузу). После безумного повышения ставок в 2022 году тенденция сменилась: сбавить обороты, подождать и посмотреть. И всего через несколько месяцев после этого показателя в 90%, самый важный центральный банк в мире перешел в режим паузы.
“Еще одним интригующим событием является доля центральных банков, которые в течение определенного месяца не повышали и не снижали процентные ставки... По сути, “взяли паузу”, достигнув (чуть менее 90%) самого высокого уровня с середины 2021 года (именно тогда начался глобальный поворот к повышению)”. (28 апреля 2023 г.)
Доля центральных банков, которые сделали паузу
4. Если вы думаете, что я получил контраргумент по поводу дезинфляции, подумайте о реакции, которую я получил, когда отметил риск дефляции, а затем задокументировал возникающие случаи технической дефляции индекса потребительских цен (г/г). Что касается того, станет ли это более распространенным явлением в 2024 году, это будет зависеть от траектории развития экономики: превратится ли мягкая посадка в жесткую посадку (и, следовательно, возникнет риск циклической дефляции), или произойдет что-то еще неожиданное с положительной стороны?
“Также представляет интерес растущая распространенность экономической дефляции (год от года снижается, например, в половине стран наблюдается сокращение промышленного производства в годовом исчислении) – исторически более слабый экономический рост привел к резкому росту распространенности дефляции” (10 февраля 2023 г.)
Индикатор измерения дефляции
5. Этот показатель продемонстрировал резкий сдвиг в настроениях от одного из самых медвежьих показателей за всю историю наблюдений в 2022 году до одного из наименее медвежьих показателей почти год спустя. Всегда, всегда обращайте внимание на экстремумы рыночных индикаторов!
“Падение акций происходит в то время года, когда волатильность имеет тенденцию к резкому росту, а сезонные встречные ветры оказывают давление, но самое главное, это происходит как раз в тот момент, когда все настроились по-бычьи (действительно, это то, что показали опросы) и когда почти все медведи сдались..."(8 сентября 2023 г.)
S&P 500 и индекс медвежьих настроений
6. Еще один интересный и новый индикатор, который помог выявить риск роста акций в начале этого года.
“Интересным элементом цикла бумов и спадов является появление пары потенциальных позитивных признаков для перспектив фондового рынка: снижение числа IPO по отношению к общему числу компаний, котирующихся на бирже (сигнал о достижении дна, который срабатывал много раз на протяжении десятилетий - за несколькими ключевыми исключениями, но также в идеале вам нужно увидеть, как индикатор падает, а затем снова поднимается), и резкий рост числа отозванных IPO. Частично это просто отражение базового рыночного цикла, частично - отражение настроений, а частично - элемент сокращения предложения”. (24 февраля 2023 г.)
IPO по отношению к общему числу компаний, котирующихся на бирже
7. Этот график попал в список избранных из–за того, насколько он экстремален - возможно, его стоит посмотреть в 2024 году. Это показывает, как с поправкой на инфляцию, ориентировочная стоимость обслуживания новых ипотечных кредитов выросла до одного из самых высоких уровней в истории, в то время как показатели оценки рынка жилья также по-прежнему находятся на самых дорогих уровнях в истории. Что-то где-то в этом уравнении придется скорректировать!
“Примечательно отметить, что скорректированные с учетом инфляции ориентировочные расходы на обслуживание новых ипотечных кредитов находятся на одном уровне с уровнями, наблюдавшимися в 80-х годах. Тогда, когда рыночные оценки жилья были немного ниже, чем рекордно дорогие сейчас. На этой ноте: повышение ставок на более длительный срок потребует существенной корректировки оценок на рынке жилья”. (17 февраля 2023 г.)
Медианная цена жилья * ставка по ипотечным кредитам на 30 лет; и соотношения стоимости жилья к стоимости аренды и к доходам
8. Говоря об оценках рынка недвижимости, помимо жилья, коммерческая недвижимость также остается чрезвычайно дорогой по сравнению с историей. С тех пор мы наблюдали приличную корректировку оценок REIT, но, как и в предыдущем графике, этот оставляет несколько открытых вопросов относительно следующих шагов.
“Коммерческая недвижимость, безусловно, вызывает беспокойство, учитывая оценки (аналогично для REIT), но аналогичная история с рынком жилья, где оценки превзошли субстандартные максимумы”. (17 марта 2023)
Соотношение стоимости жилья, коммерческой недвижимости и REIT к исторической оценке
9. Что касается пауз и разворотов, центральные банки развивающихся стран находятся в движении, и, как и развитые рынки, время покупать облигации развивающихся стран наступает, когда ставки достигают пика, а центральные банки разворачиваются.
“Наконец, в условиях, когда развивающиеся экономики находятся на территории рецессии (на основе опережающих показателей ОЭСР), а также после значительного ужесточения политики и ослабления глобального инфляционного давления, центральные банки развивающихся стран в совокупности могли бы первыми развернуться или, по крайней мере, сделать паузу. Это стало бы ключевым шагом для устойчивого роста облигаций развивающихся стран”. (20 января 2023 г.)
Доходность 10-летних облигаций развивающихся стран и ставки ЦБ развивающихся стран
10. В этой таблице приведены некоторые очень интересные исторические статистические данные по акциям и облигациям США – при попытке предсказать будущее, всегда полезно ознакомиться с прошлым. Вы предсказываете выброс? Или вы предсказываете что-то относительно типичное?
“В целом, облигации опережали акции примерно в 38% случаев;
облигации опережали акции в 95% случаев, когда акции падали, но облигации опережали акции только в 14% случаев, когда акции росли, и облигации росли в 89% случаев, когда акции также росли.
Таким образом, вы легко можете быть правы в отношении облигаций и ошибаться в отношении показателей акций по сравнению с облигациями, но самый надежный способ быть правым в отношении облигаций, превосходящих акции, - это выбирать акции, которые падают, а не облигации, которые растут”. (23 июня 2023)
Облигации растут
Акции растут
Акции превоcходят облигации
Акции падают + облигации ратстут
Акции падают + облигации падают
Акции ратстут + облигации ратстут
Акции ратстут + облигации падают
Акции падают, облигации превоcходят акции
Акции ратстут, облигации превоcходят акции
4. Графики, которые стоит посмотреть в 2024 году
Как бы интересно, а иногда и забавно ни было оглядываться назад, нам платят за то, что мы смотрим вперед. Есть несколько ключевых подсказок, тенденций и тем, о которых важно помнить, когда мы вступаем в 2024 год и в следующую фазу цикла.
1. Монетарная стена: Надвигающиеся крупные монетарные препятствия повышают риск рецессии в 2024 году. Несколько положительных сюрпризов и точек устойчивости в конечном итоге предотвратили риск рецессии в 2023 году, но, как часто говорят нам мотивирующие и вдохновляющие ораторы: “если с вами еще чего-то не произошло, это не значит, что этого не произойдет”.
Монетарные условия и индекс деловой активности в сфере производства
2. Усиление дефляции: Наряду с этим, а также с многочисленными дезинфляционными факторами, воздействием базовых эффектов и рассеиванием спроса – повышается вероятность риска технической дефляции (т.е. годовой темп изменения индекса потребительских цен становится отрицательным). И это не просто ощущение, это уже происходит в очагах мировой экономики. Дефляция была немыслимым термином ранее в этом году, но я думаю, что к настоящему времени все больше людей начинают воспринимать эту идею. Было бы почти поэтично, если бы страх дефляции последовал за инфляционным шоком, и мемом "высокие ставки на долгий срок".
Доля стран с инфляцией ниже 0 и выше 10%
3. Риск возобновления: Не хеджируем предыдущие комментарии, но мы по-прежнему не можем исключить и риск возобновления инфляции. Восстановление глобального роста (особенно торговли и обрабатывающей промышленности, которые находились в состоянии рецессии) будет означать рост цен на сырьевые товары, сокращение производственных мощностей, инфляцию.
Индекс деловой активности в сфере производства и Сырьевой индекс S&P GSCI
4. Ситуация может быстро измениться: Но вернемся к риску снижения и предостережем от самоуспокоенности – в то время как рынки труда по-прежнему напряжены, потребители сильны, заработная плата растет. Обратите внимание на историю на этом графике. Рынок труда медленно поднимается по лестнице по пути наверх и вылетает в окно, когда ситуация меняется.
Малые фирмы, которые говорят, что тяжело найти работников и потребители, которые говорят, что работу найти легко
5. Кривая доходности: Все эти 3 линии измеряют одно и то же – зрелость бизнес-цикла (и переломные моменты). По всем трем показателям они говорят, что цикл длинный и он разворачивается.
Кривая доходности 2-10, ур-нь безработицы и ожидания потребителей относительно будущих экономических условий
6. Выгодная сделка по облигациям: оценки государственных облигаций по-прежнему низкие, и макро-сценарий, который я здесь излагаю, является бычьим для облигаций. Это не будет прямая линия наверх, но облигации, вероятно, увидят дальнейший рост в следующем году после одного из худших медвежьих рынков в новейшей истории.
Однако акции - это другое дело…
Относительная оценка акций и облигаций
7. Технологическое совершенство: Оценки акций технологических компаний, хотя и не достигли высот доткомов, вернулись к пиковым уровням 2021 года. Они учитывают в ценах идеальный сценарий экономики.
Действительно, с 2009 года группа крупных технологический компаний пережила большой взлет на волне первоначальной недооценки, в основном адаптивной денежно-кредитной политики (включая эпоху ZIRP), и, что важно: продолжительный период времени, в течение которого не было рецессий (хотя и было несколько промахов, и + пандемия была благом для большинства представителей технологического сектора: ускорение существующих тенденций, отсутствие реальных негативных последствий и серьезные монетарные и фискальные стимулы).
Возможно, шумиха вокруг ИИ и экспоненциальное ускорение действительно приводят к тому, что технологии продолжают оправдывать эти оценки, и, возможно, поэтому эти уровни в конечном итоге становятся новой нормой. Но если мы хотим мыслить с точки зрения вероятностей и управления рисками, оставаться одной ногой за дверью, вероятно, здесь разумный подход.
Оценки крупных технологических компаний США
8. Лучшее и худшее: Говоря об относительной ценности, если вы посмотрите на оборотную сторону больших технологий (крупные акции роста США), то наилучшие возможности для получения относительной ценности – это покупка малых компаний против крупных компаний, покупка фактора стоимости против фактора роста и глобальные акции против США - приведенная ниже диаграмма в основном объясняет, почему.
Малые акции фактора стоимости не из США против крупных акций фактора роста из США
9. Защита: Стремительный рост (технологических) акций в этом году оставил позади скучные старые защитные секторы (здравоохранение, коммунальные услуги, товары ежедневного спроса). Таким образом, позиции инвесторов упали до рекордно низкого уровня. Здесь есть сигнал.
Доля защитных секторов на рынке (т.е. предполагаемое позиционирование инвесторов)
10. Реализм в сфере недвижимости: Здесь тоже есть сигнал. Инвесторы ненавидят недвижимость. Риски снижения в мире растущих ставок (+ работа на дому и т.д.) хорошо понятны, инвесторы уже в курсе. Это означает, что есть много мнений, которые могут измениться, если с коммерческой недвижимостью просто все будет в порядке, и, следовательно, можно будет привести доводы в пользу улучшения ситуации.
Настроения инвесторов относительно недвижимости
11. Возобновляемые источники энергии: Мы только что пережили очередной цикл бумов-спадов-пузырей в возобновляемой энергетике. Начало было положено устойчивым ростом интереса к инвестициям в ESG, а затем мерами стимулирования в связи с пандемией, наряду с кратковременным скачком цен на традиционные энергоносители. Но ужесточение денежно-кредитной политики, усталость от ESG и падение цен на сырьевые товары выпустили пар, снова сделав оценки сектора привлекательными.
Оценки сектора возобновляемой энергетики
12. И снова развивающиеся рынки: Это было любимое место каждого стратега в начале 2023 года. Естественно, люди будут скептически относиться к тому, что это снова появится в обзорных статьях, подобных этой, и, возможно, есть ощущение, что один раз укушенный, дважды подумает. Но на этот раз все по-другому. Стоимостная динамика все еще сохраняется (особенно для Китая и стран Латинской Америки/неазиатских развивающихся стран), однако сейчас мы также наблюдаем пик ставки по федеральным фондам (возможное смягчение позже), пик курса доллара США, переход центральных банков развивающихся стран от повышения ставок к их снижению, сохраняющийся пессимизм в отношении активов развивающихся рынков и многообещающие технические решения в качестве точки перегиба, по-видимому, уже существуют.
Так что, насколько я понимаю, развивающиеся рынки определенно заслуживают места в документе и темах для просмотра в предстоящем году, поскольку многочисленные тренды и перекрестные макроэкономические течения подходят к своему логическому завершению.
Оценки активов развивающихся стран
5. Достойные упоминания
Эти графики были достойны упоминания, но не совсем вписывались ни в одну из предыдущих категорий.
1. Помните кризис региональных банков? Акции региональных банков растут, но там ситуация меняется.
ETF KRE
2. Ритейл ненавидит REIT – предполагаемые позиции упали до рекордно низкого уровня, поэтому за этим стоит понаблюдать.
Позиции инвесторов в REIT
3. Интерес к ESG-инвестированию значительно снизился, поскольку инвесторы разочаровались (разочаровывающим изменением цен, ужесточением монетарных условий и некоторой негативной реакцией на ESG в целом… + общий ажиотаж и, возможно, некоторые промахи с продажей / "зеленой промывкой").
4. Большинство заметило прорыв японских акций к новым максимумам, но мало кто видел этот фундаментальный прорыв.
Номинальный ВВП Японии
5. Тенденции общего прироста населения: самые высокие в самых бедных странах, самые медленные в самых богатых странах и в целом тенденция к замедлению имеет значимые последствия для инвестиций и (гео)политики.
6. Развивающиеся рынки *включая Китай*, затмили развитые экономики более десяти лет назад, но со следующего года они только начнут опережать их в экономическом отношении без Китая. Это также (и тесно взаимосвязано с предыдущим графиком) ключевой график для инвестирования и (гео)политики.
6. Выбор аудитории
В этом разделе я предоставляю нашим подписчикам в Twitter (@topdowncharts) самые популярные графики, основанные на просмотрах и вовлеченности.
Эти графики не обновлены до последней версии - в отличие от приведенных в предыдущих разделах (потому что это помогает объяснить, почему люди были так заинтересованы в них в то время).
1. Какое-то время это был один из самых популярных графиков. Все внимание было сосредоточено на том, пробьет ли рынок эту ключевую нисходящую линию тренда. Людям было что сказать об этом графике – на оригинальный пост было получено больше всего ответов из всех моих постов за 2023 год! (27 января 2023)
2. Это также вызвало много разговоров, отчасти из-за характера контента, но также из-за некоторых комментариев по поводу построения диаграммы. Суть в том, чтобы показать, как эти два фактора подпитываются схожими факторами с точки зрения спекулятивных настроений и ликвидности, и хотя да, величины различны, суть остается в силе (тренд имеет значение). Разворот на обоих этих рынках ознаменовал смену настроений в целом с медвежьих на бычьи, поскольку ажиотаж вокруг искусственного интеллекта стал катализатором возрождения спекулятивного аппетита. (20 февраля 2023 г.)
3. Сезон волатильности – оглядываясь назад, это был очень своевременный пост, отмечающий более или менее точное дно VIX и многомесячный спад на фондовом рынке. (21 июля 2023 г.)
4. Этот пост говорит сам за себя! Доходность казначейских облигаций США за более чем десятилетие сведена на нет – это то, что происходит, когда серия макроэкономических потрясений сочетается с дорогостоящими оценками начальной точки. (2 октября 2023 г.)
5. Акции Японии против акций США – это интересно само по себе только из-за вау-эффекта, но также и как тематическое исследование бумов и спадов, урок о важности выбора страны и пример того, как быстро могут развиваться события, когда, наконец, начнется возврат к среднему значению. (29 августа 2023)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба