28 декабря 2023 Синара Инвестбанк
Ключевой фактор, который предопределит динамику акций нефтяных компаний в 1К24, — рублевая цена Urals, снизившаяся сейчас более чем на 30% с локального максимума сентября как из-за уменьшения мировой цены Brent, так и из-за увеличения дисконта к North Sea Dated. Дивдоходность — важный показатель привлекательности бумаг, но в случае некоторых компаний дивиденды за 2023 г., скорее всего, превысят FCF. В газовом сегменте главные события в 2024 г. должны быть связаны с крупными текущими и новыми экспортными проектами. Наши фавориты сейчас в основном из числа нефтяных компаний: ЛУКОЙЛ, Роснефть, Транснефть, Сургутнефтегаз (обыкновенные акции).
Катализаторы: хорошие финансовые результаты за 2П23; дивидендные выплаты за 2П23 и 2023 г. выше прогнозов; выкуп акций.
Риски: затянувшийся период относительно низких мировых цен на нефть; отсрочка в реализации новых газовых проектов; рост налогов.
В базовом сценарии цена на нефть Urals в среднем в 2024 г. составит 7500 руб. на барр. На наш взгляд, рынок без особых оснований разуверился в соглашении ОПЕК+ (организация фактически установила квоту на 1К24 на уровне добычи в 4К23) и слишком оптимистично смотрит на рост производства вне ОПЕК+. Если ОПЕК+ сохранит власть над рынком, предложения стран, не входящих в картель, может оказаться недостаточно для удовлетворения спроса.
В конце 2023 г. дисконт Urals расширился, но мы по-прежнему ожидаем его на уровне $10/барр. в 2024 г. К середине декабря дисконт достиг уже $16/барр., что можно объяснить, во-первых, достаточно масштабными санкциями, распространяющимися на танкеры и трейдинговые компании на Ближнем Востоке с сентября, а во-вторых, самим по себе падением мировых цен на нефть. Полагаем, что именно второй фактор является ключевым, и когда цена на нефть Brent восстановится, дисконт Urals к ней должен сузиться до прогнозируемого нами на 2024 г. уровня в $10/барр.
В следующем году добыча ЖУВ может снизиться на 4% до 505 млн тонн. Полагаем, что сокращение квот на добычу нефти (с 9,5 мбс в 4К23 до 9,33 мбс в 1К24) равномерно придется на российских производителей и, таким образом, окажет пропорциональное отрицательное влияние на весь сектор, включая транспортную компанию Транснефть. В центре внимания будут подтверждение и возможные корректировки квот на 2К24, которые страны ОПЕК+ обсудят в начале марта 2024 г.
Квартет фаворитов: бумаги ЛУКОЙЛа, Роснефти, Транснефти, обыкновенные акции Сургутнефтегаза. ЛУКОЙЛ, после недавней отсечки по дивидендам за 1П23, выглядит наиболее привлекательно с точки зрения мультипликаторов и дивидендной доходности. Грядущий запуск гигантского проекта «Восток Ойл» в 2024–2025 гг. выглядит заметным импульсом для котировок Роснефти. Нам нравится Транснефть за сочетание привлекательной дивидендной доходности и низких рисков. Что касается продолжающего накапливать денежные средства Сургутнефтегаза, полагаем, компания в какой-то момент может существенно повысить выплаты по обыкновенным акциям.
ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ ПО АНАЛИЗИРУЕМЫМ КОМПАНИЯМ
Роснефть (735 руб/акцию, «Покупать» — здесь и далее на этой странице в скобках указаны: целевая цена и тип акций (если применимо), затем рейтинг). Со сдвигом горизонта оценки на конец 2024 г. и приближением запуска в 2024–2025 гг. проекта «Восток Ойл» целевая цена по акциям Роснефти повышается за счет увеличения объемов добычи и соответствующего вклада проекта в финансовый результат. Дивидендную доходность на год вперед оцениваем в 13%, дивиденды за 2П23 — в 42 руб. на акцию (доходность — 7%).
ЛУКОЙЛ (7950 руб/акцию, «Покупать»). Низкие коэффициенты и расчетная дивдоходность на год вперед в 20%+ говорят об исключительно высокой инвестиционной привлекательности. Допускаем, что компания может скорректировать в сторону снижения дивидендную базу. Потенциальный выкуп акций у нерезидентов мог бы привести к росту рыночной капитализации на 10%, при условии выкупа с дисконтом в 50%. С другой стороны, в период выкупа выплата дивидендов может быть уменьшена на сумму, затраченную на приобретение акций.
Газпром (200 руб/акцию, «Покупать»), на наш взгляд, удержит к концу 2023 г. отношение чистого долга к EBITDA ниже пороговых 2,5, а значит, высока вероятность выплаты дивидендов за 2023 г. в полном объеме (оцениваем их в 21 руб. на акцию, доходность — 13%). Главные события нового года — прояснение перспектив существующих и планируемых маршрутов. Рынок положительно воспримет сообщения об успехах в реализации стратегических проектов вроде «Силы Сибири — 2» (50 млрд м3/г), газового хаба в Турции (>10 млрд м3/г) и дальневосточного маршрута в Китай (10 млрд м3/г).
НОВАТЭК (2070 руб/акцию, «Покупать»). Запуск первой линии «Арктик СПГ 2» и начало коммерческих отгрузок в 1К24 докажут способность компании наполнять рынок СПГ своими крупными поставками даже в условиях санкционного давления США на проект. Собственные технологии по СПГ, аммиаку и водороду позволяют монетизировать обширную ресурсную базу. В 2024 г. НОВАТЭК, скорее всего, примет окончательные инвестиционные решения по еще двум проектам, «Обскому СПГ» и «Мурманскому СПГ», годовой мощностью 6 и 20 млн тонн соответственно.
Газпром нефть (865 руб/акцию, «Держать») ввиду большой доли реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке в совокупной выручке (более 40%) стала одним из главных бенефициаров полного восстановления демпфера. Увеличенный коэффициент выплаты дивидендов уже учитывается, по-видимому, рынком. Доходность FCF за 2023 г. (9%) выглядит скромной в сравнении с цифрами ЛУКОЙЛа и Роснефти.
Сургутнефтегаз (44 руб/ао, «Покупать»; 37 руб/ап, «Продавать»). Процентный доход по накопленным денежным средствам (свыше 200 млрд руб. за год) полностью, вероятно, покрывает программу капвложений, открывая перед компанией два пути: продолжать накапливать средства, причем еще более высокими темпами, или наконец увеличить коэффициент дивидендных выплат. Исходя из прогноза по курсу USD/RUB, дивиденды за 2024 г. оцениваем в скромные 4,4 руб. на ап, намного ниже, чем за 2023 г. (12 руб.).
Татнефть (665 руб/ао, «Держать»; 645 руб/ап, «Держать»). Как и Газпром нефть, Татнефть 40% выручки получает от продажи нефтепродуктов на внутреннем рынке, а значит, выиграет от восстановления демпфера. Увеличение коэффициента выплаты для промежуточных дивидендов до 70% оказало положительное влияние на бумагу, но новые драйверы пока не просматриваются. Прогнозируемая доходность FCF (10%) не впечатляет на фоне других представителей сектора.
Транснефть (178 300 руб/ап, «Покупать»). Превзойдя по итогам 1П23 консенсус-прогнозы по EBITDA (на 13%) и чистой прибыли (на 32%), компания заслужила переоценку, причем потенциал роста, на наш взгляд, еще не исчерпан. Происходят и корпоративные события: на 1К24 запланировано дробление акций. Для ценной бумаги с низким коэффициентом «бета» дивидендная доходность на год вперед в 13% выглядит хорошей. Регуляторный режим, в котором работает Транснефть, остается стабильным.
Башнефть (3000 руб/ао, «Покупать»; 2400 руб/ап, «Покупать») наверняка сохранит за собой высокую планку по доходности свободного денежного потока (с поправкой на дебиторскую задолженность). Привлекательной компания выглядит и по фундаментальным показателям: чистая прибыль за 3К23 превзошла ожидания и дает основания рассчитывать на увеличение дивидендов по итогам 2023 г. на 33% г/г.
НКНХ (110 руб/ао, «Держать»; 77 руб/ап, «Держать»). На среднесрочную перспективу дивидендная доходность вряд ли превысит 5% при коэффициенте выплаты в 15% от чистой прибыли по МСФО. Продолжающееся строительство больших установок окажет в ближайшие годы давление на FCF, поэтому рынку необходимо получать больше информации о проектах.
РуссНефть (315 руб/акцию, «Покупать»). Инвестиции в бумаги этой компании считаем высокорискованными. В операционном отношении устойчивость бизнеса вопросов не вызывает (EBITDA превышает 50 млрд руб.), но уже в 1К26 компании предстоят большие платежи по кредитам и исполнение опциона «пут».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Катализаторы: хорошие финансовые результаты за 2П23; дивидендные выплаты за 2П23 и 2023 г. выше прогнозов; выкуп акций.
Риски: затянувшийся период относительно низких мировых цен на нефть; отсрочка в реализации новых газовых проектов; рост налогов.
В базовом сценарии цена на нефть Urals в среднем в 2024 г. составит 7500 руб. на барр. На наш взгляд, рынок без особых оснований разуверился в соглашении ОПЕК+ (организация фактически установила квоту на 1К24 на уровне добычи в 4К23) и слишком оптимистично смотрит на рост производства вне ОПЕК+. Если ОПЕК+ сохранит власть над рынком, предложения стран, не входящих в картель, может оказаться недостаточно для удовлетворения спроса.
В конце 2023 г. дисконт Urals расширился, но мы по-прежнему ожидаем его на уровне $10/барр. в 2024 г. К середине декабря дисконт достиг уже $16/барр., что можно объяснить, во-первых, достаточно масштабными санкциями, распространяющимися на танкеры и трейдинговые компании на Ближнем Востоке с сентября, а во-вторых, самим по себе падением мировых цен на нефть. Полагаем, что именно второй фактор является ключевым, и когда цена на нефть Brent восстановится, дисконт Urals к ней должен сузиться до прогнозируемого нами на 2024 г. уровня в $10/барр.
В следующем году добыча ЖУВ может снизиться на 4% до 505 млн тонн. Полагаем, что сокращение квот на добычу нефти (с 9,5 мбс в 4К23 до 9,33 мбс в 1К24) равномерно придется на российских производителей и, таким образом, окажет пропорциональное отрицательное влияние на весь сектор, включая транспортную компанию Транснефть. В центре внимания будут подтверждение и возможные корректировки квот на 2К24, которые страны ОПЕК+ обсудят в начале марта 2024 г.
Квартет фаворитов: бумаги ЛУКОЙЛа, Роснефти, Транснефти, обыкновенные акции Сургутнефтегаза. ЛУКОЙЛ, после недавней отсечки по дивидендам за 1П23, выглядит наиболее привлекательно с точки зрения мультипликаторов и дивидендной доходности. Грядущий запуск гигантского проекта «Восток Ойл» в 2024–2025 гг. выглядит заметным импульсом для котировок Роснефти. Нам нравится Транснефть за сочетание привлекательной дивидендной доходности и низких рисков. Что касается продолжающего накапливать денежные средства Сургутнефтегаза, полагаем, компания в какой-то момент может существенно повысить выплаты по обыкновенным акциям.
ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ ПО АНАЛИЗИРУЕМЫМ КОМПАНИЯМ
Роснефть (735 руб/акцию, «Покупать» — здесь и далее на этой странице в скобках указаны: целевая цена и тип акций (если применимо), затем рейтинг). Со сдвигом горизонта оценки на конец 2024 г. и приближением запуска в 2024–2025 гг. проекта «Восток Ойл» целевая цена по акциям Роснефти повышается за счет увеличения объемов добычи и соответствующего вклада проекта в финансовый результат. Дивидендную доходность на год вперед оцениваем в 13%, дивиденды за 2П23 — в 42 руб. на акцию (доходность — 7%).
ЛУКОЙЛ (7950 руб/акцию, «Покупать»). Низкие коэффициенты и расчетная дивдоходность на год вперед в 20%+ говорят об исключительно высокой инвестиционной привлекательности. Допускаем, что компания может скорректировать в сторону снижения дивидендную базу. Потенциальный выкуп акций у нерезидентов мог бы привести к росту рыночной капитализации на 10%, при условии выкупа с дисконтом в 50%. С другой стороны, в период выкупа выплата дивидендов может быть уменьшена на сумму, затраченную на приобретение акций.
Газпром (200 руб/акцию, «Покупать»), на наш взгляд, удержит к концу 2023 г. отношение чистого долга к EBITDA ниже пороговых 2,5, а значит, высока вероятность выплаты дивидендов за 2023 г. в полном объеме (оцениваем их в 21 руб. на акцию, доходность — 13%). Главные события нового года — прояснение перспектив существующих и планируемых маршрутов. Рынок положительно воспримет сообщения об успехах в реализации стратегических проектов вроде «Силы Сибири — 2» (50 млрд м3/г), газового хаба в Турции (>10 млрд м3/г) и дальневосточного маршрута в Китай (10 млрд м3/г).
НОВАТЭК (2070 руб/акцию, «Покупать»). Запуск первой линии «Арктик СПГ 2» и начало коммерческих отгрузок в 1К24 докажут способность компании наполнять рынок СПГ своими крупными поставками даже в условиях санкционного давления США на проект. Собственные технологии по СПГ, аммиаку и водороду позволяют монетизировать обширную ресурсную базу. В 2024 г. НОВАТЭК, скорее всего, примет окончательные инвестиционные решения по еще двум проектам, «Обскому СПГ» и «Мурманскому СПГ», годовой мощностью 6 и 20 млн тонн соответственно.
Газпром нефть (865 руб/акцию, «Держать») ввиду большой доли реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке в совокупной выручке (более 40%) стала одним из главных бенефициаров полного восстановления демпфера. Увеличенный коэффициент выплаты дивидендов уже учитывается, по-видимому, рынком. Доходность FCF за 2023 г. (9%) выглядит скромной в сравнении с цифрами ЛУКОЙЛа и Роснефти.
Сургутнефтегаз (44 руб/ао, «Покупать»; 37 руб/ап, «Продавать»). Процентный доход по накопленным денежным средствам (свыше 200 млрд руб. за год) полностью, вероятно, покрывает программу капвложений, открывая перед компанией два пути: продолжать накапливать средства, причем еще более высокими темпами, или наконец увеличить коэффициент дивидендных выплат. Исходя из прогноза по курсу USD/RUB, дивиденды за 2024 г. оцениваем в скромные 4,4 руб. на ап, намного ниже, чем за 2023 г. (12 руб.).
Татнефть (665 руб/ао, «Держать»; 645 руб/ап, «Держать»). Как и Газпром нефть, Татнефть 40% выручки получает от продажи нефтепродуктов на внутреннем рынке, а значит, выиграет от восстановления демпфера. Увеличение коэффициента выплаты для промежуточных дивидендов до 70% оказало положительное влияние на бумагу, но новые драйверы пока не просматриваются. Прогнозируемая доходность FCF (10%) не впечатляет на фоне других представителей сектора.
Транснефть (178 300 руб/ап, «Покупать»). Превзойдя по итогам 1П23 консенсус-прогнозы по EBITDA (на 13%) и чистой прибыли (на 32%), компания заслужила переоценку, причем потенциал роста, на наш взгляд, еще не исчерпан. Происходят и корпоративные события: на 1К24 запланировано дробление акций. Для ценной бумаги с низким коэффициентом «бета» дивидендная доходность на год вперед в 13% выглядит хорошей. Регуляторный режим, в котором работает Транснефть, остается стабильным.
Башнефть (3000 руб/ао, «Покупать»; 2400 руб/ап, «Покупать») наверняка сохранит за собой высокую планку по доходности свободного денежного потока (с поправкой на дебиторскую задолженность). Привлекательной компания выглядит и по фундаментальным показателям: чистая прибыль за 3К23 превзошла ожидания и дает основания рассчитывать на увеличение дивидендов по итогам 2023 г. на 33% г/г.
НКНХ (110 руб/ао, «Держать»; 77 руб/ап, «Держать»). На среднесрочную перспективу дивидендная доходность вряд ли превысит 5% при коэффициенте выплаты в 15% от чистой прибыли по МСФО. Продолжающееся строительство больших установок окажет в ближайшие годы давление на FCF, поэтому рынку необходимо получать больше информации о проектах.
РуссНефть (315 руб/акцию, «Покупать»). Инвестиции в бумаги этой компании считаем высокорискованными. В операционном отношении устойчивость бизнеса вопросов не вызывает (EBITDA превышает 50 млрд руб.), но уже в 1К26 компании предстоят большие платежи по кредитам и исполнение опциона «пут».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter