12 января 2024 Хейес Артур
Перевод эссе от Артура Хейеса
Весь день я мечтаю о снеге. Предпочтительны условия снежной бури. Мои любимые дни - когда серые облака заволакивают горы, обрушивая на них нескончаемый поток жирных хлопьев порошка цвета шампанского. Я знаю, что, даже если мне посчастливилось нашинковать свежий снег, через несколько часов поля пополнятся, и моя сессия снорклинга начнется заново.
Чтобы обрести зрение и перспективу, я ищу убежище среди деревьев. Голые березы и сосны усеивают поляну. В этом лесном белом раю я наконец-то могу разглядеть контуры снега и четко прочитать свою линию.
Если деревья дают мне зрение во время ежедневной метели на Хоккайдо, то центральные банки и политики дают зрение, пока я ориентируюсь на мировых рынках капитала. Хотя ни один трейдер не может предсказать будущее, мы можем наблюдать за деревом решений и назначать вероятности для каждого исхода. Если вероятность, которую рынок приписывает событию, расходится с нашими собственными расчетами, значит, появилась возможность для торговли.
Бычий рынок криптовалют находится на ранней стадии, и мы не должны увлекаться своим энтузиазмом. Как бы ни были уверены в том, что блоки биткоина создаются каждые 10 минут, нынешняя грязная фиатная финансовая система встретит свой предначертанный бесславный конец. Однако, как бы я ни был уверен в таком исходе, путь к этому будущему неизвестен. Мы должны сохранять бдительность и размещать свои средства соответствующим образом.
Проще говоря, я вложил достаточно капитала, то есть продал фиат и купил криптовалюту, для этой стадии цикла. Я готовлюсь к массовому оттоку всех крипто-туристов в марте этого года. Есть различные указатели, которые дают мне такое видение будущего. Я изложу свои рассуждения и точки перегиба, которые я буду наблюдать и которые дадут мне уверенность в том, что я сначала буду шортить криптовалютный рынок, используя путы на биткоин, а затем возобновлю продажу казначейских облигаций США (T-bills) и приобрету больше биткоина и других криптовалют.
Переменные
В марте три переменные в виде вопросов сталкиваются друг с другом.
Когда баланс программы обратного РЕПО (RRP) снизится почти до нуля?
Ликвидность в систему закачивается за счет снижения баланса RRP. Когда этот показатель приблизится к нулю, а я определяю его как баланс в 200 миллиардов долларов, рынок задастся вопросом, что дальше. Необходим другой источник долларовой ликвидности для продолжения вечеринки.
Чтобы лучше понять механику того, как снижающийся баланс RRP вливает ликвидность в систему, прочтите мое эссе "Bad Gurl".
Это график баланса RRP за всю его историю. Горизонтальная белая линия находится на уровне 200 миллиардов долларов.
Я считаю, что баланс RRP достигнет 200 миллиардов долларов в начале марта. Я пришел к такому предположению на основе расчета темпов снижения в 2023 году с нескольких различных отправных точек.
Будет ли возобновлена программа срочного банковского финансирования (BTFP)?
12 марта разорившиеся банки должны найти деньги, чтобы обменять их на казначейские облигации США и другие подходящие облигации, которые они разместили в репо в ФРС. В конечном счете, это звонок для Йеллен. Рынок начнет интересоваться за много недель до этого, будут ли банки продолжать получать эту помощь.
Первоначально программа BTFP заключалась в том, что банки отдавали на открытом рынке казначейские облигации США, которые стоили, например, 80 долларов, а получали 100 долларов наличными. Когда программа заканчивается, банк должен вернуть 100 долларов, чтобы затем получить оригинальную казначейскую облигацию США. Если наличные были выданы ушедшим вкладчикам, то, не продавая больше своих акций или не выпуская очень высокодоходных облигаций, как банк получит наличные?
Чтобы понять, почему был создан BTFP и каковы его последствия для темпов и объемов девальвации фиата, прочтите мое эссе "Кайсеки (ссылка на мой перевод)".
Снизит ли ФРС ставки?
Мартовское заседание ФРС завершится 20 числа. В настоящее время рынок ожидает, что ФРС начнет первое снижение ставки как минимум на 0,25% после начала повышения ставок в марте 2021 года.
Это таблица предполагаемой вероятности изменения ставки на будущих заседаниях ФРС. Как видите, по состоянию на 3 января рынок оценивает вероятность снижения ставки на 0,25% в 75%.
Эти переменные являются взаимозависимыми. Последовательность событий имеет значение, потому что она повлияет на предположения рынка о том, сколько долларовой ликвидности будет или не будет предоставлено ФРС и Министерством финансов США в будущем.
Если... То
Теперь мы должны назначить вероятности для различных путей и предугадать реакцию рынка.
Темпы снижения RRP
Если к началу марта RRP опустится почти до нуля, финансовые рынки начнут проседать. Помните резкий рост доходности казначейских облигаций США, который произошел одновременно с падением фондового рынка? Единственная причина, по которой облигации продемонстрировали такое потрясающее ралли, начиная с 1 ноября, заключается в том, что в тот день были опубликованы квартальные документы по рефинансированию казначейских обязательств. В этом обязательном для прочтения отчете содержалось подтверждение того, что Казначейство США переместит больше заимствований на короткий конец кривой доходности. При увеличении предложения и повышении доходности по краткосрочным облигациям (T-bills), фонды денежного рынка (MMF) будут финансово стимулированы использовать денежные средства, припаркованные в RRP, для покупки T-bills. Снижение баланса RRP при прочих равных условиях добавляет ликвидность в систему; именно это мы наблюдали до сих пор, и именно поэтому рынки облигаций и акций во всем мире накачались.
Белая линия - это доходность 10-летних казначейских обязательств, а желтая линия - разница между доходностью 10-летних и 2-летних казначейских обязательств.
Как видите, в конце октября доходность достигла максимума, и это означает, что белая и желтая линии росли в тандеме. В начале ноября начался мощный шортсквиз по облигациям, и доходность резко упала.
Без каких-либо других источников долларовой ликвидности, облигации, акции и, я полагаю, криптовалюты также получат удар. Я расскажу об этом позже в разделе о тактической торговле, но примерно в это время я буду искать возможность купить значительную позицию по пут-опциону на биткоин.
Мы не можем знать темпы падения RRP, если они вообще будут, априори. Поэтому я буду внимательно следить за темпами изменения. Я скорректирую свою торговую стратегию, если она существенно отклонится от моего прогноза. В любом случае, я загрузился в криптовалюту во второй половине 2023 года, и считаю, что сейчас до апреля - зона no-trade с точки зрения добавления риска.
BTFP
2024 год - это год выборов, и плебс Pax Americana устал от спасения банков. Поэтому я полагаю, что Йеллен, чтобы создать атмосферу уверенности в прочности американской банковской системы, не будет продлевать BTFP. Однако как только несколько достаточно крупных банков, не "слишком больших чтобы обанкротиться", будут вынуждены перейти под опеку, поскольку их собственный капитал упадет почти до нуля, сведя на нет необходимый регулятивный капитал, Йеллен повесит шпильки и наденет вязаные тапочки, превратившись в бабушку Йеллен. Бабушка Йеллен раздаст сладкий, сладкий сахар печатных денег своим непутевым банковским внукам в виде обновленного BTFP.
Сочетание недостатка ликвидности, хлынувшей из RRP, и нехватки напечатанных денег для покрытия убытков по облигациям на балансах банков, не "слишком больших чтобы обанкротиться", приведет к глобальному краху финансовых рынков. Рынок должен причинить боль держателям финансовых активов, чтобы заставить ФРС и Казначейство вернуться к печатанию денег. Это корреляция одного момента. Все активы, включая криптовалюты, будут падать вместе, так как рынок будет в восторге от перспективы того, что свободный рынок снова заработает и очистит систему от неплатежеспособных банковских учреждений.
Мартовское заседание FOMC
Срок действия BTFP истекает 12 марта, а решение по ставке ФРС будет объявлено 20 марта. Между этими двумя важнейшими точками принятия решения проходит шесть торговых дней. Если мой прогноз верен, то за этот период рынок обанкротит несколько банков, что вынудит ФРС снизить ставки и объявить о возобновлении BTFP.
Технически, Казначейство США не может давать деньги в долг банкам; это работа ФРС. Но предположим, что ФРС теряет деньги, принимая обеспечение стоимостью меньше, чем предоставленные доллары. В этом случае убытки перейдут к Казначейству и, в конечном счете, к американским налогоплательщикам, поскольку Казначейству придется занимать больше, чтобы финансировать убытки ФРС.
Поначалу биткоин резко упадет вместе с другими финансовыми рынками, но перед заседанием ФРС восстановится. Это связано с тем, что биткойн - единственная нейтральная резервная твердая валюта, которая не является обязательством банковской системы и торгуется по всему миру. Биткойн знает, что ФРС ВСЕГДА отвечает вливанием ликвидности, когда дела идут плохо. Это может называться как-то по-новому, чтобы запутать тех, кто получает новости из TikTok, но будьте уверены, биткойн знает, что напечатанные деньги в любом обличье - это всегда напечатанные деньги. Поэтому биткоин резко вырастет до и во время окончательной капитуляции ФРС перед перезапуском денежного принтера.
Другая сторона
Если я ошибаюсь, произойдет следующее волшебство:
RRP будет медленно снижаться, и эта ликвидность продолжит поддерживать финансовые рынки до конца второго квартала.
Йеллен сообщит, что BTFP будет продлен задолго до 12 марта.
После этого решение мартовского заседания ФРС станет неважным. Независимо от того, сократит ли она ставки, удержит их или повысит, чистый эффект от любого из этих решений в сочетании со всеми другими способами, с помощью которых ФРС и Казначейство добавляют долларовую ликвидность на рынок, остается стимулирующим.
Если темпы снижения RRP окажутся медленнее, чем ожидалось, я не буду размещать свою позицию пут в начале марта. Затем, когда Йеллен сообщит, что BTFP будет продлен, я выйду из зоны no-trade. Я возобновлю продажу T-bills за биткоин и другие криптовалюты.
Тактические торговые решения
Давайте вернемся к моему базовому варианту: исчерпание RRP к началу марта, отмена BTFP 12-го числа, которая будет восстановлена только 20-го, и снижение ставки ФРС. Теперь я немного расширю свой торговый план.
Биткоин путы
Как многие из вас знают, у меня разнообразный криптовалютный портфель. Мои самые крупные позиции - это биткоин и Эфир, составляющие ~70% моего портфеля. Остальные принадлежащие мне щиткоины гораздо менее ликвидны, в частности, ликвидность деривативов на эти щиткоины оставляет желать лучшего. Поэтому, если мне нужен ликвидный макро-крипто-хедж, я должен использовать деривативы на биткоин. Я использую слово "хеджировать", но это торговая позиция. Торговая установка, которую я описываю, займет всего две недели. Поскольку это торговля, я буду использовать опционы, что позволит мне априори знать свой максимальный убыток - премию, уплаченную за путы. Бонусом является то, что мне не нужно отслеживать уровни ликвидации, как это было бы при торговле бессрочным свопом или фьючерсным контрактом.
Я ожидаю, что биткойн испытает здоровую коррекцию на 20-30% от уровня, которого он достигнет к началу марта. Вымывание может быть еще более сильным, если уже начнутся торги спотовыми биткоин-ETF в США. Представьте себе, что предвкушение того, что в будущем сотни миллиардов фиатных денег потекут в эти ETF, поднимет биткоин выше $60 000 и он приблизится к историческому максимуму 2021 года в $70 000. Я легко могу увидеть коррекцию на 30-40% из-за рагпула долларовой ликвидности. Вот почему я не могу покупать биткойн до тех пор, пока не пройдут эти мартовские даты принятия решений.
Я считаю себя приличным трейдером, когда я сосредоточен. Я ожидаю вершины рынка в конце февраля, а затем куплю значительную позицию по путам. Я куплю путы со сроком экспирации 28 июня. Мне не нужна экспирация 29 марта, потому что я вхожу в позицию в начале марта. Высокая отрицательная тета может перекрыть все дельты, гаммы и веги P&L. Более длительная экспирация будет стоить дороже, но премия не будет уменьшаться так быстро, потому что срок погашения наступает более чем через четверть года.
Я установлю свой максимальный убыток, который будет значительным по сравнению с моей стандартной торговой позицией, а затем куплю путы. Чтобы получить более выгодную сделку по этим опционам, я выберу страйк в размере от 20% до 25% "вне денег", исходя из текущей цены ежеквартального июньского фьючерсного контракта "в деньгах".
Выход из позиции
Многие трейдеры, особенно торгующие опционами, делают вход в позицию, но не умеют выходить из нее. Поскольку выплаты по опционам зависят от пути, вы можете определить рынок правильно, но все равно потеряете деньги, если будете слишком долго ждать закрытия позиции. Каждый день, когда я держу эти путы, я теряю деньги. Если мои прогнозы верны, рынок начнет значительную коррекцию примерно 12 марта. В период между 12-м и 20-м числами я должен попытаться достичь дна рынка и закрыть свою позицию, надеюсь, с прибылью. Если я правильно выберу политику колла, но биткойн удержится или вырастет, я должен немедленно закрыть свою позицию пут.
Бычий рынок продолжается
К концу марта мы вернемся к плану. Плохая девчонка Йеллен и ее утенок Пауэлл в очередной раз подтвердят, что нет ничего, чего бы они не сделали, чтобы обеспечить фиатную платежеспособность финансовой системы Pax Americana. После того как этот кратковременный рыночный переполох будет устранен, криптовалюты снова смогут устремиться вверх на фоне спекуляций относительно последствий предстоящего халвинга вознаграждения за блок биткоина. В связи с этим я возобновлю продажу T-bills за биткоин и другие криптовалюты.
Это эссе было полностью посвящено решениям двух людей, управляющих финансовой системой Pax Americana. Вся эта "демократия" по-прежнему управляется двумя неизбранными бюрократами. В любом случае, в театре фиатной финансовой системы есть и другие важнейшие актеры.
Китай
Выборы на Тайване могут привести к победе одного из прокитайских кандидатов, и тогда Си Цзиньпин включит краны для печатания денег в юанях. Поток юаневых кредитов на мировые рынки перекроет все проблемы банковской системы США. В результате криптовалюта продолжает расти, даже если RRP иссякнет и BTFP не будет продлен. Тогда торговая схема станет гораздо менее привлекательной с точки зрения соотношения риска и вознаграждения, и я, возможно, решу не покупать путы, а переключиться на покупку более рискованных криптовалют.
Япония
Банк Японии (BOJ) в настоящее время медленно позволяет доходности японских государственных облигаций (JGB) расти. Если доходность JGB продолжит расти, это финансово стимулирует японские корпорации, пенсионные и страховые фонды, а также домохозяйства к репатриации капитала. Они будут продавать казначейские облигации США и покупать JGB, потому что доходность в стране выше. Если эта тенденция наберет обороты, я обязательно порадую вас, читатели, эссе с более подробным описанием этого явления. Учитывая, что Япония является крупнейшим держателем казначейских облигаций США и крупнейшим международным кредитором, если судить по ее чистой международной инвестиционной позиции, действия японского частного сектора могут оказать огромное повышательное давление на доходность казначейских облигаций США со сроком погашения 10 лет и выше.
По данным МВФ, чистая международная инвестиционная позиция Японии составляет 3,3 триллиона долларов.
Это давление может усилиться задолго до начала марта и потребовать от "плохой девчонки" Йеллен дополнительных мер по печатанию денег. Если это так, то я могу даже не успеть поставить на эту сделку, потому что задолго до середины марта Йеллен уже возобновит BTFP и выкатит какой-нибудь новомодный способ печатать деньги, не называя это печатанием денег. Одним из кандидатов является зарождающийся план Казначейства США по выкупу долгосрочных казначейских облигаций США путем выпуска большего количества краткосрочных векселей. Это мягкая версия контроля кривой доходности, которую она назвала программой обратного выкупа. В прошлом году об этом была написана пояснительная статья, я привел ссылку на нее здесь, если вы хотите с ней ознакомиться.
Риски снижения
С наступлением нового года, потоком напечатанных денег в различных формах от каждого центрального банка и ожидаемым появлением спотовых биткоин-ETF, зарегистрированных в США и Гонконге, риски на стороне снижения. Сейчас нетрудно быть оптимистом. Мне нравится покупать вещи, которые приносят прибыль, когда ситуации, которые, по мнению рынка, никогда не могут произойти, затем рассматриваются как возможные. Соотношение риска и вознаграждения с точки зрения трейдинга, используя эти указатели, представляющие бинарные результаты, чтобы придерживаться несогласованной точки зрения, лучше. В конечном счете я могу ошибаться. Но если я прав, моя прибыль будет гораздо выше, чем если бы я пошел со стадом.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter