16 января 2024 Тинькофф Банк Блинов Сергей
Это обзор макроэкономических новостей за первые две недели 2024 года.
Выделю главное, на мой взгляд:
Когда осенью 2022 года все прогнозировали падение российской экономики в 2023 году на 1-4%, мы прогнозировали уверенный рост.
Сейчас даже президент Путин уже допускает, что рост ВВП по итогам 2023 года может быть 4% и выше. Оптимизм по поводу экономического роста становится всё сильнее.
Но мы, наоборот, явно видим признаки будущего мощного замедления из-за зажима Центробанком денежной базы и денежной массы.
Ниже оглавление и краткий дайджест обзора, а затем подробности по каждой новости с иллюстрациями.
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
В Турции инфляция выросла до 65%. При этом денежная масса продолжает расти быстрее цен (+66% годовых). Реальный рост денежной массы позитивен для экономики Турции. Этим Турция отличается от Аргентины, где реальная денежная масса сокращается при внешне схожих обстоятельствах (обесценение национальной валюты, высокая инфляция).
В США инфляция в декабре выросла до 3,9% годовых (негатив).
Китай: денежная масса в декабре продолжает рост. Среднегодовые темпы роста реальной денежной массы (+11%) лучшие за 10 лет (с 2013 года
Экономика России
Узкая денежная база в декабре замедлила рост до 5% в реальном выражении (с 8% в ноябре). Это негативный сигнал.
Широкая денежная база в реальном выражении расти и вовсе практически перестала: +1% за год. Такая политика ЦБ откровенно ведёт экономику к стагнации и последующему спаду.
Денежная масса установила по итогам года (на 1.01.2024) исторический рекорд: 98,5 трлн рублей (+19,5% за год). Впервые за полтора года темп прироста опустился ниже 20% годовых. В реальном выражении денежная масса тоже замедлила свой рост.
Рост ВВП в 2023 году «по таблице умножения ВВП» оценивается в +4,5%. Президент Владимир Путин тоже допустил рост на 4% и более по итогам 2023 года. Но он ещё не знает, что ЦБ делает всё, чтобы рост ВВП замедлить.
Инфляция в декабре составила 7,42% годовых. Мы ожидаем, что в январе снижение инфляции продолжится, но затем её рост может возобновиться.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Турция: в декабре инфляция выросла до 65%
Появились данные по инфляции и денежной массе в Турции в декабре.
Инфляция выросла до 64,8%, денежная масса растёт темпом 65,8% годовых.
Рост реальной денежной массы (РДМ) почти сошёл на нет.
В декабре годовой рост РДМ составил символические 0,64%.
Тем не менее, главное условие экономического роста (= рост реальной денежной массы) пока сохраняется.
Отметим два обстоятельства.
Первое: ставка ЦБ в Турции на 22,3 процентных пункта ниже инфляции. По «отставанию» ставки от инфляции Турция и Аргентина ставят антирекорды.
Поэтому, несмотря на то что ставки в Турции и Аргентине кажутся высокими, эти ставки недостаточно высоки для эффективного подавления инфляции. Повышать ставки надо резче и решительнее.
Второе: главное условие экономического роста в Турции соблюдается. Там денежная масса (+66%) растёт быстрее цен (+65%). В Аргентине же главное условие роста не выполняется: денежная масса (+134%) растёт медленнее цен (+161%).
США: инфляция в декабре выросла до 3,9%
После заметного снижения на протяжении нескольких месяцев инфляция в США вновь начала расти. По итогам декабря она подскочила до 3,9% годовых (3,0% месяцем ранее).
Главное условие экономического роста в США не выполняется. Денежная масса не только отстаёт от цен, но и сжимается даже в номинальном выражении.
Данные по денежной массе в США за декабрь станут известны, как обычно, в четвёртый вторник месяца, 23 января.
Китай: в декабре денежная масса продолжала расти
Вышли данные по инфляции и денежной массе в Китае за декабрь.
Цены за 2023 год (декабрь к декабрю 2022) снизились на 0,3%. Денежная масса за 2023 год выросла на 9,7%.
В реальном выражении рост денежной массы, тем не менее, замедлился до 10% годовых.
Ещё в апреле 2023 года рост составлял 12,3% годовых, что было рекордом за 10 лет (с мая 2013 года).
При этом среднегодовые темпы роста реальной денежной массы (РДМ) уже три месяца держатся на отметке 11,0%.
Такие же темпы наблюдались в далёком 2016 году, а более высокие темпы – только в 2013 году, 10 лет назад.
Оценка
Высокие темпы роста реальной денежной массы позволяют ожидать хорошей статистики ВВП Китая за 4 квартал 2023 года и в первые кварталы 2024 года.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
Узкая денежная база в декабре замедлила рост до 5% в реальном выражении
На 1 января 2024 года (= по итогам 2023 года) узкая денежная база (УДБ) составила 18,5 трлн рублей.
Это близко к историческому рекорду (18,6 трлн на 1.09.2023).
В реальном выражении узкой денежной базе до рекордов далеко.
Сейчас реальная УДБ ниже, чем в марте 2022 или в сентябре 2023 года.
Рост реальной УДБ в декабре замедлился до 5% (8% в ноябре).
А всего 5 месяцев назад (на 1.08.2023) он составлял 24% и был рекордным с 2007 года.
Наблюдение
Рост реальной узкой денежной базы замедляется. Такое же замедление наблюдается и в широкой денежной базе, и в денежной массе (см. далее).
Реальная денежная база в 2023 году выросла на символический 1%
На 1 января 2024 года (= по итогам 2023 года) широкая денежная база (ДБ) составила 26,5 трлн рублей – это исторический рекорд.
Рост денежной базы за год составил 8,5%. При инфляции в 7,4% это означает, что в реальном выражении денежная база почти не выросла: её рост составил символический 1%.
В прошлом такие резкие замедления реальной денежной базы предшествовали кризисам 1998, 2008, 2015 годов.
Денежная база – показатель, полностью зависящий от ЦБ. И с 2007 года ЦБ удерживает реальную денежную базу в состоянии стагнации.
Центробанк мог бы направить РДБ по траектории уверенного роста, как это было в 1999-2007 годах (см. голубую пунктирную линию на графике).
Но ЦБ предпочитает удерживать её в стагнационном коридоре, длящемся уже 16 лет. И сейчас существует реальная угроза падения денежной базы, что чревато кризисом в экономике.
Резкое замедление темпов роста денежной базы негативно отражается и на динамике реальной денежной массы (см. далее).
Денежная масса выросла по итогам года до 98,5 трлн рублей (+19,5%)
По предварительной оценке ЦБ, (номинально) денежная масса в России за год (на 1.01.2024 года) выросла до 98,5 трлн рублей.
Это - исторический рекорд, и лишь немного не дотягивает до 100 трлн рублей.
Рост за год составил 19,5%. Темпы роста опустились ниже 20% впервые за последние 17 месяцев (с августа 2022 года).
Вот как этот рост выглядит в сравнении с инфляцией, которая составила за год 7,4% годовых (об инфляции см. далее).
Пространство для экономического роста – зелёная область на графике – сужается.
Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 11,3%. На нашем традиционном «денежном светофоре» это выглядит так.
За последние 7 месяцев налицо резкое замедление темпов роста РДМ с 22% до 11,3%.
Динамика среднегодовой РДМ второй месяц сохраняется на отметке 16,2% (синяя линия на графике выше).
О возможном росте ВВП на 4,5% в 2023 году
Напомним, что среднегодовая динамика используется для упрощённого прогноза ВВП по «таблице умножения». Среднегодовому росту РДМ на 16% соответствует рост ВВП на 4,5%.
«Таблица умножения ВВП» позволяет делать быстрые грубые прогнозы или оценки роста ВВП в зависимости от политики ЦБ. Эти прогнозы, как правило, значительно точнее, чем у правительства, ЦБ, МВФ и Всемирного банка.
Напомним, что именно они прогнозировали.
На прошедшей неделе президент Владимир Путин допустил, что рост ВВП в 2023 году окажется выше 4%. Впрочем, дождёмся цифр от Росстата, которые выйдут 16 февраля.
Важно: «таблица умножения» – это простой и эффективный инструмент. Тем не менее, есть и более детальные расчёты, см. здесь пример такого расчёта.
Инфляция в декабре слегка снизилась, до 7,42% годовых
По данным Росстат по итогу декабря инфляция составила 7,42%.
Это немного ниже наших недельных оценок и ниже, чем в ноябре (7,5%).
О перспективах инфляции в январе см. далее.
Инфляция в январе ожидается на уровне 7,48% годовых
С 1 по 9 января среднесуточный рост цен составил 0,029%.
Если такой рост сохранится до конца месяца, то по итогам января инфляция составит 7,48% годовых.
Впрочем, в первые дни года может сказываться «эффект прайс-листов» – когда производители товаров и услуг зачастую производят обновления цен. Этот эффект часто наблюдается в начале квартала (в январе, апреле, июле, октябре).
Поэтому можно ожидать, что новые недельные данные покажут замедление роста цен.
Перспективы инфляции на ближайшие 12 месяцев
Сразу подчеркнём, что это не прогноз, а чисто математическое упражнение. В последние три месяца (октябрь – декабрь) рост цен в среднем составил 0,83% в месяц.
Сценарий, при котором в последующие 12 месяцев сохранится такой месячный рост цен, показан на графике ниже синей пунктирной линией.
Как видно, при таком сценарии в январе инфляция ещё немного снизится (с 7,42 до 7,41%), а потом начнёт расти.
Показаны также и другие сценарии как с более высоким среднемесячным ростом (0,93 и 1,03%), так и с более низким (0,73 и 0,63%).
Даже если среднемесячный рост цен будет не 0,83, а 0,63%, с февраля начнётся рост инфляции (голубая линия на графике).
Рост цен продлится как минимум до августа во всех рассмотренных сценариях. И только с сентября в трёх нижних сценариях начнётся снижение инфляции.
Оценка
Фактическая инфляция будет, скорее всего, ниже, чем в рассмотренных сценариях. Тем более, что в конце лета – начале осени инфляция низка и порой даже наблюдается дефляция.
Однако данные сценарии показывают, что для снижения инфляции до 4% Центробанку ещё надо постараться.
Мы посчитали: для достижения таргета в 4% по итогам 2024 года необходим средний рост цен на 0,33% в месяц в течение года.
https://tinkoff.ru (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Выделю главное, на мой взгляд:
Когда осенью 2022 года все прогнозировали падение российской экономики в 2023 году на 1-4%, мы прогнозировали уверенный рост.
Сейчас даже президент Путин уже допускает, что рост ВВП по итогам 2023 года может быть 4% и выше. Оптимизм по поводу экономического роста становится всё сильнее.
Но мы, наоборот, явно видим признаки будущего мощного замедления из-за зажима Центробанком денежной базы и денежной массы.
Ниже оглавление и краткий дайджест обзора, а затем подробности по каждой новости с иллюстрациями.
ДАЙДЖЕСТ
Мировая экономика
В Турции инфляция выросла до 65%. При этом денежная масса продолжает расти быстрее цен (+66% годовых). Реальный рост денежной массы позитивен для экономики Турции. Этим Турция отличается от Аргентины, где реальная денежная масса сокращается при внешне схожих обстоятельствах (обесценение национальной валюты, высокая инфляция).
В США инфляция в декабре выросла до 3,9% годовых (негатив).
Китай: денежная масса в декабре продолжает рост. Среднегодовые темпы роста реальной денежной массы (+11%) лучшие за 10 лет (с 2013 года
Экономика России
Узкая денежная база в декабре замедлила рост до 5% в реальном выражении (с 8% в ноябре). Это негативный сигнал.
Широкая денежная база в реальном выражении расти и вовсе практически перестала: +1% за год. Такая политика ЦБ откровенно ведёт экономику к стагнации и последующему спаду.
Денежная масса установила по итогам года (на 1.01.2024) исторический рекорд: 98,5 трлн рублей (+19,5% за год). Впервые за полтора года темп прироста опустился ниже 20% годовых. В реальном выражении денежная масса тоже замедлила свой рост.
Рост ВВП в 2023 году «по таблице умножения ВВП» оценивается в +4,5%. Президент Владимир Путин тоже допустил рост на 4% и более по итогам 2023 года. Но он ещё не знает, что ЦБ делает всё, чтобы рост ВВП замедлить.
Инфляция в декабре составила 7,42% годовых. Мы ожидаем, что в январе снижение инфляции продолжится, но затем её рост может возобновиться.
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Турция: в декабре инфляция выросла до 65%
Появились данные по инфляции и денежной массе в Турции в декабре.
Инфляция выросла до 64,8%, денежная масса растёт темпом 65,8% годовых.
Рост реальной денежной массы (РДМ) почти сошёл на нет.
В декабре годовой рост РДМ составил символические 0,64%.
Тем не менее, главное условие экономического роста (= рост реальной денежной массы) пока сохраняется.
Отметим два обстоятельства.
Первое: ставка ЦБ в Турции на 22,3 процентных пункта ниже инфляции. По «отставанию» ставки от инфляции Турция и Аргентина ставят антирекорды.
Поэтому, несмотря на то что ставки в Турции и Аргентине кажутся высокими, эти ставки недостаточно высоки для эффективного подавления инфляции. Повышать ставки надо резче и решительнее.
Второе: главное условие экономического роста в Турции соблюдается. Там денежная масса (+66%) растёт быстрее цен (+65%). В Аргентине же главное условие роста не выполняется: денежная масса (+134%) растёт медленнее цен (+161%).
США: инфляция в декабре выросла до 3,9%
После заметного снижения на протяжении нескольких месяцев инфляция в США вновь начала расти. По итогам декабря она подскочила до 3,9% годовых (3,0% месяцем ранее).
Главное условие экономического роста в США не выполняется. Денежная масса не только отстаёт от цен, но и сжимается даже в номинальном выражении.
Данные по денежной массе в США за декабрь станут известны, как обычно, в четвёртый вторник месяца, 23 января.
Китай: в декабре денежная масса продолжала расти
Вышли данные по инфляции и денежной массе в Китае за декабрь.
Цены за 2023 год (декабрь к декабрю 2022) снизились на 0,3%. Денежная масса за 2023 год выросла на 9,7%.
В реальном выражении рост денежной массы, тем не менее, замедлился до 10% годовых.
Ещё в апреле 2023 года рост составлял 12,3% годовых, что было рекордом за 10 лет (с мая 2013 года).
При этом среднегодовые темпы роста реальной денежной массы (РДМ) уже три месяца держатся на отметке 11,0%.
Такие же темпы наблюдались в далёком 2016 году, а более высокие темпы – только в 2013 году, 10 лет назад.
Оценка
Высокие темпы роста реальной денежной массы позволяют ожидать хорошей статистики ВВП Китая за 4 квартал 2023 года и в первые кварталы 2024 года.
ЭКОНОМИКА РОССИИ
Узкая денежная база в декабре замедлила рост до 5% в реальном выражении
На 1 января 2024 года (= по итогам 2023 года) узкая денежная база (УДБ) составила 18,5 трлн рублей.
Это близко к историческому рекорду (18,6 трлн на 1.09.2023).
В реальном выражении узкой денежной базе до рекордов далеко.
Сейчас реальная УДБ ниже, чем в марте 2022 или в сентябре 2023 года.
Рост реальной УДБ в декабре замедлился до 5% (8% в ноябре).
А всего 5 месяцев назад (на 1.08.2023) он составлял 24% и был рекордным с 2007 года.
Наблюдение
Рост реальной узкой денежной базы замедляется. Такое же замедление наблюдается и в широкой денежной базе, и в денежной массе (см. далее).
Реальная денежная база в 2023 году выросла на символический 1%
На 1 января 2024 года (= по итогам 2023 года) широкая денежная база (ДБ) составила 26,5 трлн рублей – это исторический рекорд.
Рост денежной базы за год составил 8,5%. При инфляции в 7,4% это означает, что в реальном выражении денежная база почти не выросла: её рост составил символический 1%.
В прошлом такие резкие замедления реальной денежной базы предшествовали кризисам 1998, 2008, 2015 годов.
Денежная база – показатель, полностью зависящий от ЦБ. И с 2007 года ЦБ удерживает реальную денежную базу в состоянии стагнации.
Центробанк мог бы направить РДБ по траектории уверенного роста, как это было в 1999-2007 годах (см. голубую пунктирную линию на графике).
Но ЦБ предпочитает удерживать её в стагнационном коридоре, длящемся уже 16 лет. И сейчас существует реальная угроза падения денежной базы, что чревато кризисом в экономике.
Резкое замедление темпов роста денежной базы негативно отражается и на динамике реальной денежной массы (см. далее).
Денежная масса выросла по итогам года до 98,5 трлн рублей (+19,5%)
По предварительной оценке ЦБ, (номинально) денежная масса в России за год (на 1.01.2024 года) выросла до 98,5 трлн рублей.
Это - исторический рекорд, и лишь немного не дотягивает до 100 трлн рублей.
Рост за год составил 19,5%. Темпы роста опустились ниже 20% впервые за последние 17 месяцев (с августа 2022 года).
Вот как этот рост выглядит в сравнении с инфляцией, которая составила за год 7,4% годовых (об инфляции см. далее).
Пространство для экономического роста – зелёная область на графике – сужается.
Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 11,3%. На нашем традиционном «денежном светофоре» это выглядит так.
За последние 7 месяцев налицо резкое замедление темпов роста РДМ с 22% до 11,3%.
Динамика среднегодовой РДМ второй месяц сохраняется на отметке 16,2% (синяя линия на графике выше).
О возможном росте ВВП на 4,5% в 2023 году
Напомним, что среднегодовая динамика используется для упрощённого прогноза ВВП по «таблице умножения». Среднегодовому росту РДМ на 16% соответствует рост ВВП на 4,5%.
«Таблица умножения ВВП» позволяет делать быстрые грубые прогнозы или оценки роста ВВП в зависимости от политики ЦБ. Эти прогнозы, как правило, значительно точнее, чем у правительства, ЦБ, МВФ и Всемирного банка.
Напомним, что именно они прогнозировали.
На прошедшей неделе президент Владимир Путин допустил, что рост ВВП в 2023 году окажется выше 4%. Впрочем, дождёмся цифр от Росстата, которые выйдут 16 февраля.
Важно: «таблица умножения» – это простой и эффективный инструмент. Тем не менее, есть и более детальные расчёты, см. здесь пример такого расчёта.
Инфляция в декабре слегка снизилась, до 7,42% годовых
По данным Росстат по итогу декабря инфляция составила 7,42%.
Это немного ниже наших недельных оценок и ниже, чем в ноябре (7,5%).
О перспективах инфляции в январе см. далее.
Инфляция в январе ожидается на уровне 7,48% годовых
С 1 по 9 января среднесуточный рост цен составил 0,029%.
Если такой рост сохранится до конца месяца, то по итогам января инфляция составит 7,48% годовых.
Впрочем, в первые дни года может сказываться «эффект прайс-листов» – когда производители товаров и услуг зачастую производят обновления цен. Этот эффект часто наблюдается в начале квартала (в январе, апреле, июле, октябре).
Поэтому можно ожидать, что новые недельные данные покажут замедление роста цен.
Перспективы инфляции на ближайшие 12 месяцев
Сразу подчеркнём, что это не прогноз, а чисто математическое упражнение. В последние три месяца (октябрь – декабрь) рост цен в среднем составил 0,83% в месяц.
Сценарий, при котором в последующие 12 месяцев сохранится такой месячный рост цен, показан на графике ниже синей пунктирной линией.
Как видно, при таком сценарии в январе инфляция ещё немного снизится (с 7,42 до 7,41%), а потом начнёт расти.
Показаны также и другие сценарии как с более высоким среднемесячным ростом (0,93 и 1,03%), так и с более низким (0,73 и 0,63%).
Даже если среднемесячный рост цен будет не 0,83, а 0,63%, с февраля начнётся рост инфляции (голубая линия на графике).
Рост цен продлится как минимум до августа во всех рассмотренных сценариях. И только с сентября в трёх нижних сценариях начнётся снижение инфляции.
Оценка
Фактическая инфляция будет, скорее всего, ниже, чем в рассмотренных сценариях. Тем более, что в конце лета – начале осени инфляция низка и порой даже наблюдается дефляция.
Однако данные сценарии показывают, что для снижения инфляции до 4% Центробанку ещё надо постараться.
Мы посчитали: для достижения таргета в 4% по итогам 2024 года необходим средний рост цен на 0,33% в месяц в течение года.
https://tinkoff.ru (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter