Разборку результатов Ноября назвал "Капитал стал еще важнее"
Назвал так потому, что новая дивидендная политика, объявленная в Декабре, требует поддержание достаточности капитала банка Н20.0 на уровне 13.3%+
Писал о том, что этот показатель в отчетности МСФО на конец 3-го квартала снизился до 13.3%
Это говорило о том, что по итогам 9 месяцев банк даже гипотетически не мог выплатить и 1 рубля дивидендов
Но всё оказалось даже немного сложнее
Как выяснилось позже, показатель Н20.0 берется не из МСФО отчета, а является расчетом с учетом прогноза развития на следующий год по консолидировнной отчетности Группы по РСБУ
Каков сейчас уровень этого показателя и каков прогноз на 2024 год мне не известно
В пресс-релизе результатов Декабря банк продолжает публиковать только стандартные показатели капитала Н1.0, Н1.1 и Н1.2
И уровень этих показателей нельзя назвать высоким на фоне предыдущих лет
Для большей уверенности акционеров в выплате дивидендов я бы добавил показатель Н20.0 в ежемесячный пресс-релиз
Пока же успокаивать акционеров приходится Герману Оскаровичу
Напомню, что дивиденды рассчитываются исходя из 50% прибыли МСФО, а не РСБУ
Отчет МСФО за 4 квартал выйдет только в начале Марта, пока нам известны результаты РСБУ, отражающие деятельность только банка
За 2022 год разница между прибылью по РСБУ и МСФО была около 13 млрд руб или 5%
Какая разница будет за 2023 год прогнозировать не берусь
Вот что пишет Греф в пресс-релизе Декабря
В целом, то что банк может заработать около 1.5 ТРИЛЛИОНА рублей рынок ожидал начиная с Мая-Июня
Год был очень сильный благодаря уходу западных банков, политике ЦБ и кредитному буму
Но на мой взгляд, в конце года уже важнее не результаты всего года, а то как финиширует его компания
Количество клиентов банка выросло за месяц на 200 тыс до 108.5 млн человек
За год клиентами банка стали более 2.1 млн человек
Подписчиков СБЕРПРАЙМ стало за месяц почти на 2 млн больше
Уже почти каждый 10-ый клиент банка оформил подписку, посмотрим какая динамика будет в 2024 году
Кредитный портфель физлиц вырос за месяц всего на 0.3% до 15.6 трлн руб
Это наименьший прирост за последние 17 месяцев!
Думаю что динамика была бы еще хуже, но судя по всему банк выдавал в Декабре ранее одобренные ипотечные кредиты по ставке ниже чем текущие
Ипотеки было выдано на 467 млрд руб, что даже больше чем в Ноябре!
Потребительские кредиты обновили годовой минимум и выдача составила всего 173 млрд руб
Текущая ставка ЦБ в 16% начинает постепенно охлаждать кредитование населения
А вот корпоративное кредитование в Декабре даже ускорилось до +1.2% и портфель вырос до 23.3 трлн руб
Компаниям в Декабре были выданы рекордные 2.4 трлн руб!
Большинство корпоративных кредитов выдается с "плавающей" ставкой с привязкой к ставке ЦБ
Похоже что бизнес не боится брать в долг и ожидает снижение ставки ЦБ в обозримом будущем
Несмотря на рост кредитного портфеля, процентные доходы в Декабре немного снизились до 223.5 млрд по сравнению с 224.2 млрд в Ноябре
Почему доходы снизились при увеличении размера кредитного портфеля?
Потому что пусть немного но сжалась процентная маржа банка (разница между получаемыми % по кредитам и выплачиваемым % по депозитам)
Пока ничего критического нет, но на мой взгляд показатель продолжит снижение в первой половине 2024 года
Комиссионные доходы банка в Декабре сезонно выросли до рекордных 80 млрд руб
Прочие доходы по моим расчетам составили -7 млрд руб, а операционные доходы до резервов благодаря росту комиссий выросли до 296 млрд руб
В резервы в Декабре отправили 54 млрд руб - средний уровень для 2023 года
За год банк отправил в резервы более 636 млрд руб или 19% операционной прибыли
После резервов операционная прибыль Декабря составила 243 млрд руб
Из них на операционные расходы "ушли" рекордные 100 млрд руб
Из них расчетные бонусы менеджменту и сотрудникам банка составили около 24 млрд руб
Много это или мало?
Это около 10% операционной прибыли Декабря и менее 1% годовой операционной прибыли
Позитивно, что несмотря на увеличение бонусов, соотношение расходов/доходов осталось в Декабре примерно на уровне прошлого года
После уплаты налогов чистая прибыль в Декабре составила как и в Ноябре около 116 млрд руб
За год заработали рекордные 1 493 миллиард руб!
Но важнее то, что Декабрь стал 2-ым месяцем подряд с отрицательной динамикой прибыли год к году
Сентябрь +34%
Октябрь +8%
Ноябрь -7%
Декабрь -8%
И это при том, что кредитный портфель юрлиц за год вырос на 24%, а физлиц на 29%!
Размер бизнеса увеличился на четверть, а зарабатывает банк на 8% меньше!
Причин тому несколько:
Сжатие % маржи
Увеличение резервирования
Увеличение операционных расходов и бонусов
Что из этого можно будет поправить в 2024 году?
Первые 2-а пункта сильно зависят от политики ЦБ, а вот 3-ий пункт целиком в руках менеджмента
1 493 млрд руб прибыли РСБУ это 66.2 руб/акция
Если прибыль МСФО будет такой же, то при 50% выплате дивиденд за 2023 год составит 33.1 руб или 747 млрд руб
В новой стратегии менеджмент нацелен поддерживать рентабельность капитала на уровне не менее 22%
В Декабре из-за увеличения расходов этот показатель снизился до 21%
Если предположить, что рентабельность в 2024 вернется на уровни 23-24%, то прибыль превысит показатели 2023 года и составит 1.5-1.6 трлн руб
Ограничивать более быстрый рост прибыли будет тот самый капитал
Как Вы видите на графике, с учетом выплаты 747 млрд руб дивидендов за 2023 год при прогнозной прибыли 2024 года в 1.5-1.6 трлн руб капитал банка к концу 2024 года вырастет только на 750-800 млрд руб до 7 трлн руб или 300 руб/акция
Для более быстрого роста нужна более высокая рентабельность капитала=более высокая прибыль
Расчетные 33 руб дивидендов дают по текущим 278 руб около 12% доходность за следующие ~5 месяцев
В 2023 году при ставке ЦБ в 8% СБЕР входил в дивидендную отсечку за 2022 год с 10.5% доходностью
Думаю что рынок будет очень внимательно следить за результатами СБЕР за Январь-Апрель и на их основе будет устанавливать рыночную доходность акций уже с учетом прогноза прибыли 2024 года
Кроме того, на котировки будет влиять ставка ЦБ и к сожалению надоевшая геополитика
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter