19 января 2024 Синара Инвестбанк
Применение бюджетного правила в текущем году начало воздействовать на рубль. Ниже представлены наши соображения относительно российской валюты, бюджета и операций на валютном рынке в 2024 г. Мы ожидаем среднего за год курса USD/RUB 88 и 0,6 трлн руб. чистых покупок валюты со стороны государства, которые не позволят рублю сильно укрепиться.
Изменение в один рубль соответствует колебанию нефтяных доходов и объема размещения ОФЗ в 100 млрд руб. Согласно нашему анализу чувствительности, если курс USD/RUB останется на уровне около 88 (наш базовый сценарий), а цена на нефть Urals вырастет в ближайшие месяцы с январских ~$65 до $85 за барр., нефтегазовые доходы превысят официальный прогноз на 1,1 трлн руб., что означает низкий дефицит бюджета в 2024 г. Объем выпуска ОФЗ определяется разницей между базовыми нефтегазовыми, ненефтегазовыми доходами бюджета и расходами. При ослаблении рубля первые растут, и потребность в заимствованиях уменьшается. Колебание курса USD/RUB в 1 руб. меняет нефтяные доходы и объем размещения ОФЗ на 100 млрд руб. в пересчете на год. Изменение же цены на нефть Urals на $1 соответствует колебанию доходов бюджета на $1,5 млрд.
В 2К24 продажа юаней сменится покупкой. Монетарные власти совместно оказывают поддержку российской валюте в январе и намерены продолжать в том же духе в начале февраля. Минфин сообщил, что нефтегазовые доходы в декабре упали на 200 млрд руб., то есть на ту же сумму, которая должна быть компенсирована в январе продажей юаней со стороны Банка России (на 4,1 млрд руб. в день). Между тем регулятор на 1П24 установил целевой уровень ежедневных продаж в 11,8 млрд руб. (12,6 млрд руб. в день в январе), чтобы «зеркалировать» прошлогодние операции Минфина со средствами ФНБ. Таким образом, в совокупности объем продаж в январе вырастает до эквивалента 16,7 млрд руб. в день. Дополнительные продажи валюты ЦБ РФ создают избыточное предложение юаней, и используемая в рамках бюджетного правила цена отсечения повышается с $60 до почти $75 за баррель нефти Urals. Это означает, что, пока нефть не вырастет в цене до указанного уровня, монетарные власти будут продавать юани, а не покупать их. Мы считаем, что в ближайшие месяцы нефть Urals подорожает до $85/барр. и тогда совокупные ежедневные продажи валюты сократятся с эквивалента 16,7 млрд руб. до 2 млрд руб. в апреле, сменяясь покупками начиная с мая.
Изменение цены на нефть на 10% соответствует колебанию курса рубля на 1%. Бюджетное правило хорошо работало в 2018 г. – начале 2022 г., когда, несмотря на резкие колебания цен на нефть (например, в диапазоне $20–100 в случае Brent), курс оставался в узком диапазоне (USD/RUB 60–80). Регрессионный анализ показывает, что изменение цены на нефть на 10% соответствовало изменению курса рубля на 1%. Полагаем, при прочих равных мы увидим аналогичную зависимость и в 2024 г. Сейчас важно помнить, что потоки капитала не свободные и проведение операций с валютой на сумму свыше $2 млрд в день может сильно повлиять на курс рубля. С октября наблюдается высокая корреляция курса рубля с валютными продажами экспортеров: каждые дополнительные $100 млн уменьшают курс доллара к рублю на 0,5 руб.
Прогнозы в рамках базового сценария. В 2024 г. мы прогнозируем средний курс USD/RUB на уровне 88. Мы также ожидаем небольшого дефицита бюджета в 0,3% ВВП при росте цены на нефть Urals до $85/барр. В текущем году продажи валюты со стороны ЦБ РФ могут составить 2,4 трлн руб., в то время как Минфин может купить юаней на ~3,0 трлн руб. в эквиваленте (соответствует размеру дополнительных нефтегазовых доходов). Чистые покупки валюты со стороны государства в 2024 г., по нашим расчетам, могут составить 0,6 трлн руб., что не позволит рублю значительно укрепиться.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Изменение в один рубль соответствует колебанию нефтяных доходов и объема размещения ОФЗ в 100 млрд руб. Согласно нашему анализу чувствительности, если курс USD/RUB останется на уровне около 88 (наш базовый сценарий), а цена на нефть Urals вырастет в ближайшие месяцы с январских ~$65 до $85 за барр., нефтегазовые доходы превысят официальный прогноз на 1,1 трлн руб., что означает низкий дефицит бюджета в 2024 г. Объем выпуска ОФЗ определяется разницей между базовыми нефтегазовыми, ненефтегазовыми доходами бюджета и расходами. При ослаблении рубля первые растут, и потребность в заимствованиях уменьшается. Колебание курса USD/RUB в 1 руб. меняет нефтяные доходы и объем размещения ОФЗ на 100 млрд руб. в пересчете на год. Изменение же цены на нефть Urals на $1 соответствует колебанию доходов бюджета на $1,5 млрд.
В 2К24 продажа юаней сменится покупкой. Монетарные власти совместно оказывают поддержку российской валюте в январе и намерены продолжать в том же духе в начале февраля. Минфин сообщил, что нефтегазовые доходы в декабре упали на 200 млрд руб., то есть на ту же сумму, которая должна быть компенсирована в январе продажей юаней со стороны Банка России (на 4,1 млрд руб. в день). Между тем регулятор на 1П24 установил целевой уровень ежедневных продаж в 11,8 млрд руб. (12,6 млрд руб. в день в январе), чтобы «зеркалировать» прошлогодние операции Минфина со средствами ФНБ. Таким образом, в совокупности объем продаж в январе вырастает до эквивалента 16,7 млрд руб. в день. Дополнительные продажи валюты ЦБ РФ создают избыточное предложение юаней, и используемая в рамках бюджетного правила цена отсечения повышается с $60 до почти $75 за баррель нефти Urals. Это означает, что, пока нефть не вырастет в цене до указанного уровня, монетарные власти будут продавать юани, а не покупать их. Мы считаем, что в ближайшие месяцы нефть Urals подорожает до $85/барр. и тогда совокупные ежедневные продажи валюты сократятся с эквивалента 16,7 млрд руб. до 2 млрд руб. в апреле, сменяясь покупками начиная с мая.
Изменение цены на нефть на 10% соответствует колебанию курса рубля на 1%. Бюджетное правило хорошо работало в 2018 г. – начале 2022 г., когда, несмотря на резкие колебания цен на нефть (например, в диапазоне $20–100 в случае Brent), курс оставался в узком диапазоне (USD/RUB 60–80). Регрессионный анализ показывает, что изменение цены на нефть на 10% соответствовало изменению курса рубля на 1%. Полагаем, при прочих равных мы увидим аналогичную зависимость и в 2024 г. Сейчас важно помнить, что потоки капитала не свободные и проведение операций с валютой на сумму свыше $2 млрд в день может сильно повлиять на курс рубля. С октября наблюдается высокая корреляция курса рубля с валютными продажами экспортеров: каждые дополнительные $100 млн уменьшают курс доллара к рублю на 0,5 руб.
Прогнозы в рамках базового сценария. В 2024 г. мы прогнозируем средний курс USD/RUB на уровне 88. Мы также ожидаем небольшого дефицита бюджета в 0,3% ВВП при росте цены на нефть Urals до $85/барр. В текущем году продажи валюты со стороны ЦБ РФ могут составить 2,4 трлн руб., в то время как Минфин может купить юаней на ~3,0 трлн руб. в эквиваленте (соответствует размеру дополнительных нефтегазовых доходов). Чистые покупки валюты со стороны государства в 2024 г., по нашим расчетам, могут составить 0,6 трлн руб., что не позволит рублю значительно укрепиться.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу