19 января 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
Ожидаем сохранения ястребиной денежно-кредитной политики ЦБ в I полугодии 2024 г., поскольку месячная инфляция все еще превышает 10% г/г при целевом уровне 4% в 2024 г. Видим потенциал коррекции в ОФЗ-ПД, а облигации с переменным купоном — флоатеры — по-прежнему привлекательны с условной доходностью до 18,6% у корпоративных эмитентов и 16,6% для ОФЗ-ПК.
Главное
• Корпоративные выпуски привлекают условной YTM в 17,8–18,6%.
• Ожидаемая доходность ОФЗ-ПК за 2024 г. составляет 14,5%.
• Доходность ОФЗ-ПК к RUONIA сократилась до 0,8–1,3% (короткие/длинные).
• Риски в ОФЗ ниже, чем в корпоративных флоатерах.
• Потенциал коррекции ОФЗ с фиксированным купоном сохраняется.
В деталях
Высокодоходные корпоративные выпуски. Выделяем облигации эмитентов с хорошим рейтингом и высокой конкурентоспособностью относительно классических бумаг: Борец Капитал (Акра: А+(RU)) и Газпром нефть (Эксперт РА: ruААА; АКРА: ААА(RU)) с привязкой купона к RUONIA и ключевой ставке, доходность 17,8–18,6% сроком от двух до шести лет.
ОФЗ: риски ниже — ниже доходность. Доходности коротких классических ОФЗ (ОФЗ-ПД) находятся в диапазоне 13,0–13,8%, уступая на 2,7–3,8% ОФЗ-ПК с условной доходностью 15,6–16,6%. Ожидаемый доход от однолетней ОФЗ меньше, чем от ОФЗ-ПК (13,5% против 14,5%). При снижении ключевой ставки до 13% к концу 2024 г. двухлетние ОФЗ и ОФЗ-ПК могут сравняться в доходности.
Спред к RUONIA для ОФЗ-ПК варьируется от 0,8% до 1,3%. Наибольший спред у длинного ОФЗ 29024 и среднесрочных ОФЗ 29013 и ОФЗ 29018: 1,2–1,3%, доходность 16,6–16,8%. Корпоративные облигации торгуются выше ОФЗ-ПК на 100–240 б.п., поэтому бонды надежных эмитентов выглядят наиболее привлекательно. Выделяем такие облигации, как Борец Капитал 001Р-02 и Газпром нефть 003P-06R 06.
Как считается доходность. Методология расчета условной доходности (YTM) основана на вкладе отклонений цены облигации и купона от текущей ставки RUONIA/ключевой.
Скорректированная маржа — отношение дисконта (премии) текущей цены от номинала к сроку до погашения облигации.
Эффект капитализации — 0,4% для полугодовых, 0,6% для квартальных и 0,75% для ежемесячных купонов.
Недополученный купон (для облигаций с полугодовыми выплатами — полугодовым лагом) — условная одномоментная потеря инвестора из-за отрицательной разницы между текущим купоном к получению и потенциальным купоном (RUONIA + маржа). Учитываем, что облигация куплена выше текущей стоимости.
Главное
• Корпоративные выпуски привлекают условной YTM в 17,8–18,6%.
• Ожидаемая доходность ОФЗ-ПК за 2024 г. составляет 14,5%.
• Доходность ОФЗ-ПК к RUONIA сократилась до 0,8–1,3% (короткие/длинные).
• Риски в ОФЗ ниже, чем в корпоративных флоатерах.
• Потенциал коррекции ОФЗ с фиксированным купоном сохраняется.
В деталях
Высокодоходные корпоративные выпуски. Выделяем облигации эмитентов с хорошим рейтингом и высокой конкурентоспособностью относительно классических бумаг: Борец Капитал (Акра: А+(RU)) и Газпром нефть (Эксперт РА: ruААА; АКРА: ААА(RU)) с привязкой купона к RUONIA и ключевой ставке, доходность 17,8–18,6% сроком от двух до шести лет.
ОФЗ: риски ниже — ниже доходность. Доходности коротких классических ОФЗ (ОФЗ-ПД) находятся в диапазоне 13,0–13,8%, уступая на 2,7–3,8% ОФЗ-ПК с условной доходностью 15,6–16,6%. Ожидаемый доход от однолетней ОФЗ меньше, чем от ОФЗ-ПК (13,5% против 14,5%). При снижении ключевой ставки до 13% к концу 2024 г. двухлетние ОФЗ и ОФЗ-ПК могут сравняться в доходности.
Спред к RUONIA для ОФЗ-ПК варьируется от 0,8% до 1,3%. Наибольший спред у длинного ОФЗ 29024 и среднесрочных ОФЗ 29013 и ОФЗ 29018: 1,2–1,3%, доходность 16,6–16,8%. Корпоративные облигации торгуются выше ОФЗ-ПК на 100–240 б.п., поэтому бонды надежных эмитентов выглядят наиболее привлекательно. Выделяем такие облигации, как Борец Капитал 001Р-02 и Газпром нефть 003P-06R 06.
Как считается доходность. Методология расчета условной доходности (YTM) основана на вкладе отклонений цены облигации и купона от текущей ставки RUONIA/ключевой.
Скорректированная маржа — отношение дисконта (премии) текущей цены от номинала к сроку до погашения облигации.
Эффект капитализации — 0,4% для полугодовых, 0,6% для квартальных и 0,75% для ежемесячных купонов.
Недополученный купон (для облигаций с полугодовыми выплатами — полугодовым лагом) — условная одномоментная потеря инвестора из-за отрицательной разницы между текущим купоном к получению и потенциальным купоном (RUONIA + маржа). Учитываем, что облигация куплена выше текущей стоимости.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба