Активируйте JavaScript для полноценного использования elitetrader.ru Проверьте настройки браузера.
Полиметалл: Операционные результаты (4К23) » Элитный трейдер
Элитный трейдер
Искать автора

Полиметалл: Операционные результаты (4К23)

31 января 2024 | Полиметалл Данилов Василий
Полиметалл представил нейтральные операционные результаты за 4-й квартал 2023 г. Снижение квартальных показателей к аналогичному периоду 2022 г. связано с высокой прошлогодней базой, в то время как годовые объемы производства и продаж золота и серебра в золотом эквиваленте вернулись на уровень докризисного 2021 г. Полиметалл привел прогноз на 2024 г. лишь для казахстанских активов, что подтверждает нацеленность компании на продажу российского сегмента в первой половине 2024 г. На наш взгляд, недавняя смена ключевого акционера создает дополнительные стимулы для возобновления дивидендных выплат, однако главный риск, делистинг с Московской биржи, по-прежнему сохраняется. Из-за неопределенности относительно сроков продажи российских активов и перспектив сохранения листинга в России бумаги Полиметалла, на наш взгляд, являются более спекулятивной, нежели фундаментальной идеей. В то же время завершение процесса продажи российского сегмента, вероятное возвращение к выплатам акционерам и сохраняющиеся высокие цены на золото могут привести к росту котировок компании. Мы подтверждаем целевую цену для бумаг Полиметалла на уровне 646 руб. с рекомендацией «Покупать».

Производство и продажи. По итогам 4-го квартала 2023 г. производство золотого эквивалента Полиметалла снизилось на 20% г/г, до 441 тыс. унций, что объясняется высокой прошлогодней базой, когда производство и продажи быстро восстанавливались после резкого провала в середине 2022 г. При этом по итогам всего 2023 г. производство золотого эквивалента выросло на 1,8% к 2022 г. и на 4,0% к 2021 г. Таким образом, Полиметалл успешно преодолел большинство вызовов и по объемам производства уверенно вернулся на докризисный уровень. В 4-м квартале 2023 г. продажи золота и серебра в золотом эквиваленте упали на 25% г/г, до 453 тыс. унций. По итогам всего 2023 г. реализация сократилась на 1,8% к 2022 г. и на 2,5% к 2021 г. Компания отмечает продолжающиеся трудности с реализацией запасов, связанные с ужесточением контроля над экспортом драгоценных металлов.

Финансовые показатели. В 4-м квартале 2023 г. выручка Полиметалла снизилась на 16% г/г, до 875 млн долл. Более мягкие темпы падения выручки в сравнении с динамикой продаж связаны с более высокими ценам на золото и серебро. При этом снижение выручки в Казахстане составило 5,8% г/г, в России – на 20,0% г/г. По итогам 2023 г. выручка компании выросла на 7,9% к 2022 г. и на 4,6% к 2021 г. Примечательно, что чистый долг Полиметалла на конец 2023 г. остался неизменным как по сравнению с 3-м кварталом 2023 г., так и с концом 2022 г. Это означает, что Полиметалл отработал 2023 г. с околонулевым FCF, что может объясняться проблемами с распродажей запасов.

Прогноз. Полиметалл ожидает, что производство золотого эквивалента на казахстанских активах в 2024 г. составит 475 тыс. унций против 486 тыс. унций в 2023 г. При этом из-за резкого повышения тарифов на электроэнергию и железнодорожные перевозки вырастет себестоимость. CAPEX в Казахстане в 2024 г. составит 200 млн долл., из которых 60 млн долл. будут направлены на ускоренное развитие Иртышского ГМК. Проект призван снизить зависимость казахстанских месторождение от российских активов. Сейчас золотой концентрат с Кызыла перерабатывается на Амурском ГМК.