8 февраля 2024 БКС Экспресс | Роснано
Облигации без госгарантии Роснано серии 002Р-04 погашаются через полтора месяца, 26 марта 2024 г., и торгуются по 97,4% от номинала. Это соответствует YTM (доходности к погашению) 30%, или чуть больше 3,5% за 1,5 месяца, — привлекательно.
Главное
• Основа кредитоспособности — господдержка.
• В 2023 г. были погашены облигации на 15,5 млрд руб. без госгарантий.
• В 2024 г. погашается единственный выпуск (002Р-04) на 6,5 млрд руб.
• Обещания о недопустимости банкротства госкомпании выполняются.
• У Роснано нет дефекта в структуре акционеров — 100% напрямую у государства.
• Кейс дефолта в 2008 г. госкомпании ФЛК-Лизинг не применим к Роснано.
• YTM 30% по Роснано 002Р-04 — 3,5% за 1,5 месяца, привлекательно.
В деталях
У Роснано плохое финансовое положение. По данным СМИ и компании, активов было недостаточно для погашения всех обязательств, поэтому капитал был отрицательным, что критично для финансовой компании (в активах миноритарные доли в непубличных компаниях, финансируемых за счет кредитов). Крупнейший актив — доля в нефтесервисной компании Новомет оценивался в сумму 5 млрд руб., возможно был продан в 2023. Чистый долг оценивается около 90 млрд руб.
Государство уже оказывает поддержку. В 2022 г. за счет бюджета государство погасило 28 млрд руб. облигаций, в том числе 10 млрд руб. без госгарантии. В 2023 г. 15,5 млрд руб. облигаций без госгарантии погашены. Считаем, что репутационные риски от непогашения за счет бюджета оставшейся относительно небольшой суммы (6,5 млрд руб. в 2024 г.) облигаций без госгарантии слишком велики для всего рынка в целом.
Кроме того, президент и министр финансов в конце 2021 г. публично заявили о поддержке Роснано, в том числе по облигациям без госгарантии (глава Минфина). В мае 2022 г. глава Роснано также отчитался перед президентом о прибыли за 2021 г. и, как мы считаем, лично заручился его поддержкой в части погашения облигаций. Потенциальные претензии к бывшему руководству Роснано на текущий момент выглядят не так серьезно и охватывают специфическую часть деятельности, а прямого вывода активов по отчетности и заявлениям нового руководства не прослеживается. Ожидаем, что в случае анонсированной ликвидации/расформирования Роснано долги перейдут к государству, ВЭБу или другой госкомпании.
У Роснано нет дефекта в структуре акционеров, в отличие от обанкротившейся ФЛК-Лизинг. Роснано на 100% напрямую принадлежит государству, а главной причиной банкротства ФЛК-Лизинг была структура акционеров: 50%+ принадлежало ОАК, которая напрямую контролировалась государством, а 32% — государству.
Государство в 2008–2009 гг. выделило ОАК около 54 млрд руб. на решение долговых проблем, в том числе на ФЛК-Лизинг, но ОАК посчитало, что государство должно было в своей доле софинансировать допэмиссию. Кроме того, оказалось, что свыше половины всех активов были выведены топ-менеджментом, что в совокупности и привело к отсутствию поддержки. Оба фактора банкротства ФЛК-Лизинг не выполняются для Роснано, поэтому мы считаем, что такой сценарий маловероятен.
Облигации серии 002Р-04 предлагают YTM 30% годовых. Считаем, что справедливая доходность облигаций Роснано должна быть на уровне 22–24%, или на 3–5% выше максимальной доходности в 19% для ГТЛК, МБЭС, РСХБ и прочих краткосрочных облигаций госкомпаний из-за отсутствия рейтингов у Роснано и информационной тишины вокруг погашения облигаций. Облигации Роснано серии 002Р-04 с потенциалом 3,5% за полтора месяца привлекательны.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Главное
• Основа кредитоспособности — господдержка.
• В 2023 г. были погашены облигации на 15,5 млрд руб. без госгарантий.
• В 2024 г. погашается единственный выпуск (002Р-04) на 6,5 млрд руб.
• Обещания о недопустимости банкротства госкомпании выполняются.
• У Роснано нет дефекта в структуре акционеров — 100% напрямую у государства.
• Кейс дефолта в 2008 г. госкомпании ФЛК-Лизинг не применим к Роснано.
• YTM 30% по Роснано 002Р-04 — 3,5% за 1,5 месяца, привлекательно.
В деталях
У Роснано плохое финансовое положение. По данным СМИ и компании, активов было недостаточно для погашения всех обязательств, поэтому капитал был отрицательным, что критично для финансовой компании (в активах миноритарные доли в непубличных компаниях, финансируемых за счет кредитов). Крупнейший актив — доля в нефтесервисной компании Новомет оценивался в сумму 5 млрд руб., возможно был продан в 2023. Чистый долг оценивается около 90 млрд руб.
Государство уже оказывает поддержку. В 2022 г. за счет бюджета государство погасило 28 млрд руб. облигаций, в том числе 10 млрд руб. без госгарантии. В 2023 г. 15,5 млрд руб. облигаций без госгарантии погашены. Считаем, что репутационные риски от непогашения за счет бюджета оставшейся относительно небольшой суммы (6,5 млрд руб. в 2024 г.) облигаций без госгарантии слишком велики для всего рынка в целом.
Кроме того, президент и министр финансов в конце 2021 г. публично заявили о поддержке Роснано, в том числе по облигациям без госгарантии (глава Минфина). В мае 2022 г. глава Роснано также отчитался перед президентом о прибыли за 2021 г. и, как мы считаем, лично заручился его поддержкой в части погашения облигаций. Потенциальные претензии к бывшему руководству Роснано на текущий момент выглядят не так серьезно и охватывают специфическую часть деятельности, а прямого вывода активов по отчетности и заявлениям нового руководства не прослеживается. Ожидаем, что в случае анонсированной ликвидации/расформирования Роснано долги перейдут к государству, ВЭБу или другой госкомпании.
У Роснано нет дефекта в структуре акционеров, в отличие от обанкротившейся ФЛК-Лизинг. Роснано на 100% напрямую принадлежит государству, а главной причиной банкротства ФЛК-Лизинг была структура акционеров: 50%+ принадлежало ОАК, которая напрямую контролировалась государством, а 32% — государству.
Государство в 2008–2009 гг. выделило ОАК около 54 млрд руб. на решение долговых проблем, в том числе на ФЛК-Лизинг, но ОАК посчитало, что государство должно было в своей доле софинансировать допэмиссию. Кроме того, оказалось, что свыше половины всех активов были выведены топ-менеджментом, что в совокупности и привело к отсутствию поддержки. Оба фактора банкротства ФЛК-Лизинг не выполняются для Роснано, поэтому мы считаем, что такой сценарий маловероятен.
Облигации серии 002Р-04 предлагают YTM 30% годовых. Считаем, что справедливая доходность облигаций Роснано должна быть на уровне 22–24%, или на 3–5% выше максимальной доходности в 19% для ГТЛК, МБЭС, РСХБ и прочих краткосрочных облигаций госкомпаний из-за отсутствия рейтингов у Роснано и информационной тишины вокруг погашения облигаций. Облигации Роснано серии 002Р-04 с потенциалом 3,5% за полтора месяца привлекательны.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу