ГК «Мать и дитя» или EMC. Что выбрать » Элитный трейдер
Элитный трейдер

ГК «Мать и дитя» или EMC. Что выбрать

8 февраля 2024 БКС Экспресс | Мать и Дитя EMC Пучкарев Дмитрий
С начала года акции ГК «Мать и дитя» выросли в цене на 20%, в моменте превышая 1000 руб. за бумагу. Акции EMC за тот же период прибавили лишь около 1%. Предлагаем разобраться, какие акции интереснее к покупке.

ГК «Мать и дитя»

Ключевые финансовые метрики

Динамика выручки ГК «Мать и дитя» растущая. В 2020 г. был резкий скачок — компания занималась активным лечением COVID. После замедления в 2022 г. темпы роста выручки ускорились в прошлом году, отражая запуск новых клиник, активный рост в регионах. С 2012 г. среднегодовой темп роста выручки составлял 19%.

ГК «Мать и дитя» или EMC. Что выбрать


С 2023 г. компания активизировала инвестпрограмму, которая была на паузе в 2022 г. В 2024–2025 гг. группа планирует продолжать экспансию в регионы, а также реализовать 2 крупных проекта: госпитали Лапино-3 и Домодедово. Это позволит группе поддержать темпы роста выручки. При этом загрузка крупных госпиталей будет происходить постепенно, запуск активов станет драйвером роста выручки на ближайшие несколько лет.

EBITDA заметно просела в I полугодии 2022 г. из-за обесценения активов на 1,3 млрд руб. Аналогичная ситуация с чистой прибылью. В остальном бизнес очень стабильный.




Чистый долг уверенно снижается с 2022 г. на фоне отказа компании от выплаты дивидендов. На конец 2023 г. чистая денежная позиция составила 9 млрд руб.



Дивиденды

В последние дни наблюдался бурный рост в акциях ГК «Мать и дитя». Драйвером для переоценки стало заявление компании в рамках smartlabonline о том, что группа намерена выплатить дивиденды вскоре после завершения процесса редомициляции. Более того, предполагается, что выплаты будут включать дивиденды, которые не были выплачены в 2021–2023 гг. Компания рассчитывает, что переезд будет завершен во II квартале 2024 г.

ГК «Мать и дитя» в рамках дивидендной политики выплачивает дивиденды дважды в год: по итогам I полугодия и всего года. В актуальной дивполитике компания обозначила целевой уровень выплат на уровне до 100% от чистой прибыли по МСФО.

Группа последний раз выплачивала дивиденды по итогам I полугодия 2022 г. При этом выплат за II полугодия 2021 г., II полугодие 2022 г. и за весь 2023 г. не было. Если предположить, что компания направит на дивиденды всю прибыль за пропущенные периоды, то можно будет рассчитывать ориентировочно на 190 руб. на акцию, это соответствует 20% дивдходности.

В сумме дивиденды могут составить 14,4 млрд руб. Чистый долг компании на конец 2023 г. был отрицательным и составлял 9 млрд руб. — финансовые возможности для выплат есть. При этом важно понимать, что столь крупные дивиденды будут разовыми. Если компания будет распределять 100% от чистой прибыли на дивиденды по итогам 2024 г., можно рассчитывать ориентировочно на 10% дивдоходности.

Оценка бумаг

Акции ГК «Мать и дитя» сейчас торгуются в районе 7х по EV/EBITDA и 9,6х P/E. В спокойном 2021 г. аналогичные мультипликаторы были на уровне 7х и 9х соответственно. При этом ключевая ставка сейчас находится на куда более высоком уровне. Отчасти повышенная оценка по мультипликаторам объясняется ожиданиями крупных дивидендов в 2024 г. и отсутствием долговой нагрузки.



EMC

Ключевые финансовые метрики

Выручка EMC относительно стабильна, что характерно для сектора. Скачок выручки во II полугодии 2022 г. связан с отражением выручки от строительства (разовый эффект). Сезонно II полугодие более сильное.



EMC работает с высокой для сектора рентабельностью по EBITDA. Во многом это связано с ориентированностью на премиальный сегмент. При этом фокус бизнеса оказал заметное влияние на EBITDA в I полугодии 2022 г. — клиентская база EMC высокомобильная, часть потенциальных клиентов покинула Россию.



Высокая волатильность чистой прибыли связана с особенностями бизнеса. EMC работает в евро, к валюте привязана стоимость услуг, зарплаты врачей, большая часть медицинского оборудования и расходников закупается за рубежом. В связи с этим у компании есть открытая валютная позиция, которая переоценивается при колебаниях курса. Кроме того, компания хеджирует валютные риски финансовыми инструментами, что также оказывает влияние на итоговый финансовый результат. В частности, колебания курса евро к рублю стали основной причиной просадки прибыли в I полугодии 2022 г. Однако во II полугодии 2022 г. и I полугодии 2023 г. на курсовых переоценках компания заработала в сумме около 30 млн евро.



Как и ГК «Мать и дитя», EMC не выплачивает дивиденды в последние годы, что позволяет снижать долговую нагрузку.



Дивиденды

В конце декабря 2023 г. EMC завершила процесс редомициляции с Кипра в СAP на острове Октябрьский в РФ. Это важный момент, так как компания получила возможность возобновить выплату дивидендов. IR-директор EMC Дмитрий Иванов в конце ноября заявлял, что информации по дивидендам стоит ждать после публикации финансовых результатов 2023 г. Ориентировочно — апрель – май 2024 г.

Компания последний раз выплачивала дивиденды за I полугодие 2021 г. В рамках дивполитики компания направляет на дивиденды до 100% от чистой прибыли. Сейчас нет ясности относительно того, будет ли компания выплачивать «пропущенные» дивиденды и в каком объеме. Если допустить, что весь объем накопленной прибыли (со II полугодия 2021 г. по II полугодие 2023 г.) будет распределен в пользу акционеров, можно рассчитывать ориентировочно на 185 руб. на акцию. При этом Дмитрий Иванов отмечал, что компания вряд ли пойдет на выплату 100% от чистой прибыли. В более консервативном варианте (50–70% от накопленной чистой прибыли) дивиденды могут быть в районе 90–130 руб. на бумагу, или 11–15% дивдоходности.

Оценка бумаг

Для EMC мультипликатор P/E не совсем репрезентативен из-за высокой волатильности чистой прибыли. Сейчас оценка по нему близка к 7,4х против 16х в 2021 г. По EV/EBITDA EMC торгуется в районе 6,5х против 11х в 2021 г. Стоит сказать, что в целом после выхода на IPO в 2021 г. компанию нельзя было назвать дешевой, но текущая оценка оставляет потенциал для роста стоимости акций.



Какие акции выбрать

С точки зрения дивидендной доходности на краткосрочном горизонте интереснее акции ГК «Мать и дитя». Компания четко обозначила планы по дивидендам, есть высокая уверенность в крупных выплатах в ближайшие месяцы.

Если смотреть более длинный горизонт, то привлекательнее EMC. Компания торгуется по низким относительно исторических уровней мультипликаторам и дешевле, чем ГК «Мать и дитя». При этом EMC работает с более высокой рентабельностью (по EBITDA в среднем 40% против 32%).

В кейсе есть некоторая неопределенность по дивидендам. Высока вероятность, что компания вернется к выплатам уже в ближайшие месяцы, а дивидоходность может быть близка к среднерыночным уровням или превышать их. Однако конкретный размер выплат пока под вопросом. Решение по дивидендам станет ключевым драйвером для бумаги, информации ждем в апреле – мае.

Отдельно в кейсе EMC стоит подчеркнуть высокую важность геополитического фактора. Компания закупается за рубежом, стоит учитывать риски сбоев в поставках и опосредованного санкционного давления.

http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter