14 февраля 2024 БКС Экспресс
Недавнее отставание Газпрома и НОВАТЭКа легко объясняется падением цен на газ и тем, что бизнес-модели обеих компаний в большей степени подвержены санкциям. Считаем, что это уже в значительной степени отражено в справедливых оценках акций нефтегазовых компаний.
Главное
• Российские газовые компании обладают слабой динамикой с лета 2023 г. Газпром остается на уровне июля, а НОВАТЭК прибавил 8%. Однако индекс МосБиржи увеличился на 20%. Нефтегаз в целом вырос на 30%, при этом нефтяники — на 43%.
• Слабая динамика газовых компаний объясняется рядом факторов. Их бизнес-модели больше подвержены санкциям, чем у нефтяников, экспортные цены на газ резко скорректировались, а на нефть — нет. Кроме того, ослабление рубля не сильно поддержало прибыль газовых компаний.
• Считаем российский нефтегаз в целом справедливо оцененным. Позитивно смотрим только Транснефть-ап — на днях сплит акций. Нейтрально — на Газпром, НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ, Роснефть, Татнефть и Башнефть.
• Газпром и НОВАТЭК могут «выстрелить» в случае прогресса с экспортом и логистикой.
В деталях
Газпром и НОВАТЭК отстают от нефтяных компаний и рынка в целом. Акции российских газовых компаний в последнее время значительно уступают нефтяникам и российскому рынку. С 1 июля бумаги Газпрома снизились на 1%, а НОВАТЭКа — прибавили 8%. Это значительно уступает индекса МосБиржи, который увеличился на 20% с корректировкой на дивиденды, а также индексу нефтегазовых компаний и нефтяникам, рост которых составил 30% и 43% соответственно.
Относительно октября акции Газпрома подешевели на 1%, НОВАТЭКа — на 15%, тогда как индексы МосБиржи и нефтегазовых компаний выросли на 7% каждый.
Газовые компании больше подвержены санкциям и падению цен на газ. Бизнес-модели газовых компаний уязвимы в условиях санкций. Газпром потерял 75% объемов экспорта, которые шли в Европу и Турцию до 2021 г., что было лишь отчасти компенсировано ростом экспорта в Китай.
НОВАТЭК с амбициозными планами по развитию СПГ столкнулся с проблемами импорта оборудования для сжижения газа и СПГ-танкеров ледового класса. Возникновение последней проблемы совпало с ослаблением акций осенью 2023 г.
Кроме того, в Европе масштабная коррекция накрыла цены на газ, которые упали с $1050 за тыс. куб. м в IV квартале 2022 г. до текущих $320 за тыс. куб. м. В 2022 г. они были рекордно высокими и временно компенсировали падение объемов экспорта Газпрома. Однако наблюдаемая коррекция в ценах привела к масштабному сокращению выручки от европейского экспорта. Полагаем, что даже с учетом роста поставок в Китай общий объем экспорта за рубеж в 2024 г. составит всего $20 млрд против среднего уровня $50 млрд в год в 2006–2022 гг.
Нефтяники: устойчивая бизнес-модель, рост цен на нефть, ослабление рубля. Во-первых, проблемы, возникшие в результате санкций для нефтяной бизнес-модели, связаны в основном с логистикой, поскольку Россия в меньшей степени зависит от импортных технологий добычи, чем принято считать. Хотя нефть Urals на некоторое время резко упала в цене по сравнению с Brent, логистические проблемы для нефти решаются легче, чем для газа. Благодаря инвестициям, времени и усилиям уже удалось существенно сократить дисконт Urals.
Во-вторых, ограничения ОПЕК+ не сильно повлияли на доходы. Российские нефтяные компании по-прежнему генерируют EBITDA на уровне или выше средних показателей до кризиса в долларовом выражении, отчасти благодаря девальвации рубля во II полугодии 2023 г.
Перспективы российского нефтегаза в начале 2024 г. Динамика акций российских газовых компаний и нефтяных голубых фишек с середины 2023 г. в основном обусловлена изменением цен на нефть, газ и рубль в реальном времени. Считаем текущие котировки в значительной степени оправданными. У нас позитивный взгляд на привилегированные акции Транснефти, негативный — на бумаги Газпром нефти, «обычку» и «префы» Сургутнефтегаза, однако все остальные представляются справедливо оцененными.
В дальнейшем для роста акций Газпрома, вероятно, потребуется значительное повышение цен на газ или прогресс в восстановлении объемов рентабельного экспорта. Это возможно в случае подписания соглашения по «Силе Сибири – 2» или конкретных мер Турции по созданию предлагаемого газового хаба.
Для НОВАТЭКа рост акций возможен в случае заметного прогресса в решении проблемы поставки танкеров для перевозки СПГ в краткосрочной и долгосрочной перспективах.
Главное
• Российские газовые компании обладают слабой динамикой с лета 2023 г. Газпром остается на уровне июля, а НОВАТЭК прибавил 8%. Однако индекс МосБиржи увеличился на 20%. Нефтегаз в целом вырос на 30%, при этом нефтяники — на 43%.
• Слабая динамика газовых компаний объясняется рядом факторов. Их бизнес-модели больше подвержены санкциям, чем у нефтяников, экспортные цены на газ резко скорректировались, а на нефть — нет. Кроме того, ослабление рубля не сильно поддержало прибыль газовых компаний.
• Считаем российский нефтегаз в целом справедливо оцененным. Позитивно смотрим только Транснефть-ап — на днях сплит акций. Нейтрально — на Газпром, НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ, Роснефть, Татнефть и Башнефть.
• Газпром и НОВАТЭК могут «выстрелить» в случае прогресса с экспортом и логистикой.
В деталях
Газпром и НОВАТЭК отстают от нефтяных компаний и рынка в целом. Акции российских газовых компаний в последнее время значительно уступают нефтяникам и российскому рынку. С 1 июля бумаги Газпрома снизились на 1%, а НОВАТЭКа — прибавили 8%. Это значительно уступает индекса МосБиржи, который увеличился на 20% с корректировкой на дивиденды, а также индексу нефтегазовых компаний и нефтяникам, рост которых составил 30% и 43% соответственно.
Относительно октября акции Газпрома подешевели на 1%, НОВАТЭКа — на 15%, тогда как индексы МосБиржи и нефтегазовых компаний выросли на 7% каждый.
Газовые компании больше подвержены санкциям и падению цен на газ. Бизнес-модели газовых компаний уязвимы в условиях санкций. Газпром потерял 75% объемов экспорта, которые шли в Европу и Турцию до 2021 г., что было лишь отчасти компенсировано ростом экспорта в Китай.
НОВАТЭК с амбициозными планами по развитию СПГ столкнулся с проблемами импорта оборудования для сжижения газа и СПГ-танкеров ледового класса. Возникновение последней проблемы совпало с ослаблением акций осенью 2023 г.
Кроме того, в Европе масштабная коррекция накрыла цены на газ, которые упали с $1050 за тыс. куб. м в IV квартале 2022 г. до текущих $320 за тыс. куб. м. В 2022 г. они были рекордно высокими и временно компенсировали падение объемов экспорта Газпрома. Однако наблюдаемая коррекция в ценах привела к масштабному сокращению выручки от европейского экспорта. Полагаем, что даже с учетом роста поставок в Китай общий объем экспорта за рубеж в 2024 г. составит всего $20 млрд против среднего уровня $50 млрд в год в 2006–2022 гг.
Нефтяники: устойчивая бизнес-модель, рост цен на нефть, ослабление рубля. Во-первых, проблемы, возникшие в результате санкций для нефтяной бизнес-модели, связаны в основном с логистикой, поскольку Россия в меньшей степени зависит от импортных технологий добычи, чем принято считать. Хотя нефть Urals на некоторое время резко упала в цене по сравнению с Brent, логистические проблемы для нефти решаются легче, чем для газа. Благодаря инвестициям, времени и усилиям уже удалось существенно сократить дисконт Urals.
Во-вторых, ограничения ОПЕК+ не сильно повлияли на доходы. Российские нефтяные компании по-прежнему генерируют EBITDA на уровне или выше средних показателей до кризиса в долларовом выражении, отчасти благодаря девальвации рубля во II полугодии 2023 г.
Перспективы российского нефтегаза в начале 2024 г. Динамика акций российских газовых компаний и нефтяных голубых фишек с середины 2023 г. в основном обусловлена изменением цен на нефть, газ и рубль в реальном времени. Считаем текущие котировки в значительной степени оправданными. У нас позитивный взгляд на привилегированные акции Транснефти, негативный — на бумаги Газпром нефти, «обычку» и «префы» Сургутнефтегаза, однако все остальные представляются справедливо оцененными.
В дальнейшем для роста акций Газпрома, вероятно, потребуется значительное повышение цен на газ или прогресс в восстановлении объемов рентабельного экспорта. Это возможно в случае подписания соглашения по «Силе Сибири – 2» или конкретных мер Турции по созданию предлагаемого газового хаба.
Для НОВАТЭКа рост акций возможен в случае заметного прогресса в решении проблемы поставки танкеров для перевозки СПГ в краткосрочной и долгосрочной перспективах.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба