16 февраля 2024 БКС Экспресс | Сургутнефтегаз
Рыночная стоимость обыкновенной акции Сургутнефтегаза предполагает уравнивание дивидендов с «префами» в 2027 г. Если выплаты станут равными уже в этом году, наша целевая цена подскочит на 58%, до 47 руб. за акцию. Если этого не случится, она упадет на 75%, до 7,5 руб.
Главное
• Скудные дивиденды по «обычке» обычно сильно уступают «префам». В общем 8,8 руб. на акцию в 2010–2023 гг. — в 5,3 раза ниже, чем по «префам» (46,2 руб.).
• Политика по обыкновенным акциям — медленный рост выплат. Ждем 0,82 руб. на акцию в 2024 г.
• Политика по привилегированным акциям — коэффициент 40%, не ниже «обычки» (11,6 руб. в 2024 г.). Слабый рубль дает сверхдивиденд благодаря «кубышке».
• Выплата может стать равной по обеим бумагам, но, возможно, не скоро. Сегодня это дало бы «обычке» доходность в 42% и целевую цену 47 руб. Если выплаты никогда не станут равными, доходность по обыкновенным акциям останется 2–3%, целевая цена упадет до 7,5 руб.
• «Обычка» — дисконт 17% по P/E 2024п к долгосрочному, негативный взгляд.
• «Преф» — премия 48% по P/E 2024п к долгосрочному, негативный взгляд.
В деталях
Будущие дивиденды определяют стоимость акций. Мы оцениваем российские нефтегазовые бумаги по модели дисконтирования дивидендов (суммирует все будущие дивиденды, которые, как ожидаем, будут выплачены по акции, дисконтированные к сегодняшнему дню). Согласно неофициальной политике Сургутнефтегаза, компания выплачивает низкие медленно растущие дивиденды по «обычке», включая 0,8 руб. на акцию в 2023 г.
Для сравнения: устав Сургутнефтегаза предписывает выплату по «префам» в размере 40% от прибыли на акцию (чистая прибыль по РСБУ/количество акций), но не меньше дивидендов по «обычке». До изменения политики дивиденды по обыкновенным акциям останутся низкими и будут расти на уровне или ниже инфляции в РФ, в то время как привилегированные будут давать, возможно, 5,5–6 руб. на акцию в годы без существенных изменений курса рубля, а иногда и огромные дивиденды при значительном ослаблении локальной валюты.
Ключевой вопрос: когда выплаты станут равными? «Преф» достиг паритета с «обычкой» в 2014 г. и торговался с премией в среднем 15% до начала 2023 г., когда в результате переоценки премия достигла пика в 109% (около 95% на сегодняшний день).
Предполагаем, что дивиденды станут равными с 2027 г., и оцениваем «обычку» в 30 руб. за акцию, «преф» — в 54 руб. за акцию (премия 80%). В случае равных выплат уже в этом году дивиденды по обыкновенным акциям составили бы рекордные 11,6 руб. на акцию, которые мы прогнозируем по привилегированным, с доходностью 42%, а целевая цена подскочила бы на 58%, до 47 руб. Однако, если дивиденды никогда не станут равными, «обычка» будет давать доходность только 2–3% в длительной перспективе, и целевая цена упадет на 75%, до 7,5 руб.
Главное
• Скудные дивиденды по «обычке» обычно сильно уступают «префам». В общем 8,8 руб. на акцию в 2010–2023 гг. — в 5,3 раза ниже, чем по «префам» (46,2 руб.).
• Политика по обыкновенным акциям — медленный рост выплат. Ждем 0,82 руб. на акцию в 2024 г.
• Политика по привилегированным акциям — коэффициент 40%, не ниже «обычки» (11,6 руб. в 2024 г.). Слабый рубль дает сверхдивиденд благодаря «кубышке».
• Выплата может стать равной по обеим бумагам, но, возможно, не скоро. Сегодня это дало бы «обычке» доходность в 42% и целевую цену 47 руб. Если выплаты никогда не станут равными, доходность по обыкновенным акциям останется 2–3%, целевая цена упадет до 7,5 руб.
• «Обычка» — дисконт 17% по P/E 2024п к долгосрочному, негативный взгляд.
• «Преф» — премия 48% по P/E 2024п к долгосрочному, негативный взгляд.
В деталях
Будущие дивиденды определяют стоимость акций. Мы оцениваем российские нефтегазовые бумаги по модели дисконтирования дивидендов (суммирует все будущие дивиденды, которые, как ожидаем, будут выплачены по акции, дисконтированные к сегодняшнему дню). Согласно неофициальной политике Сургутнефтегаза, компания выплачивает низкие медленно растущие дивиденды по «обычке», включая 0,8 руб. на акцию в 2023 г.
Для сравнения: устав Сургутнефтегаза предписывает выплату по «префам» в размере 40% от прибыли на акцию (чистая прибыль по РСБУ/количество акций), но не меньше дивидендов по «обычке». До изменения политики дивиденды по обыкновенным акциям останутся низкими и будут расти на уровне или ниже инфляции в РФ, в то время как привилегированные будут давать, возможно, 5,5–6 руб. на акцию в годы без существенных изменений курса рубля, а иногда и огромные дивиденды при значительном ослаблении локальной валюты.
Ключевой вопрос: когда выплаты станут равными? «Преф» достиг паритета с «обычкой» в 2014 г. и торговался с премией в среднем 15% до начала 2023 г., когда в результате переоценки премия достигла пика в 109% (около 95% на сегодняшний день).
Предполагаем, что дивиденды станут равными с 2027 г., и оцениваем «обычку» в 30 руб. за акцию, «преф» — в 54 руб. за акцию (премия 80%). В случае равных выплат уже в этом году дивиденды по обыкновенным акциям составили бы рекордные 11,6 руб. на акцию, которые мы прогнозируем по привилегированным, с доходностью 42%, а целевая цена подскочила бы на 58%, до 47 руб. Однако, если дивиденды никогда не станут равными, «обычка» будет давать доходность только 2–3% в длительной перспективе, и целевая цена упадет на 75%, до 7,5 руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба