RAZB0RKA отчета ОГК-2 по РСБУ 4кв'23
Конец 2023 года преподнес несколько неприятных сюрпризов акционерам ОГК-2
Первый сюрприз заключался в том, что несмотря на рост производства электроэнергии на 11%, операционная прибыль компании снизилась на 19% г-к-г до 4.4 млрд руб или 0.04 руб/акция
Мало кто понимает и знает, но производство электроэнергии хронически убыточно на станциях ОГК-2 и вся прибыль формируется платежами потребителей за мощность по программе ДПМ
И большая часть этих платежей закончится в конце 2024 года
Второй неприятный сюрприз заключался в неожиданной допэмиссии акций!
10 Октября стало известно, что главный акционер, в лице ГАЗПРОМЭНЕРГОХОЛДИНГ, решил увеличить количество акций ОГК-2 в 1.5 раза с 110 млрд до 158 млрд акций!
С какой целью делается эта допэмисия и главное по какой фактической цене не раскрывалось!
Но судя по комментарию в отчете МСФО, эти деньги потребовались на выкуп ТЭС в г.Грозный у сестринской компании "ГЭХ Инжиниринг"
Вклад Грозненской ТЭС в полезный отпуск электроэнергии ОГК-2 составляет всего 3% и такая большая допэмиссия не выглядела как выгодная сделка
Интересный нюанс с этой допэмиссией заключается в том, что она до сих пор не сделана!
Совет Директоров компании только в конце Января собрался для того чтобы определить цену размещения дополнительных акций
У текущего рынка память, как у рыбки Дори, и акции упали в тот день на 5%
В итоге, делая эту разборку у меня небольшая дилемма, заключающаяся в том на какое количество акций делить показатели прибыли 4-го квартала
Так как допэмиссия неизбежна и ее размер определен, то наверное более показательно будет делить уже на новое количество акций
Начнем с операционных результатов, потом рассмотрим финансы
Операционные результаты стали нам известны еще 18-го Января
Производство выросло в 4-ом квартале на 17% до рекордных с 2019 года уровней
В тот день акции на этих новостях даже выросли на 3%
Писал на канале, что не стоит ждать рекордов по прибыли в 4-ом квартале
Вот что мы увидели вчера в финансовом отчете по РСБУ
Чистая прибыль снизилась с 12 до 9.9 млрд руб
Негативно!
Но если не знаешь/не помнишь какая прибыль была в отчете за 9 месяцев, то и не поймешь на сколько всё плохо было в 4-ом квартале
Давайте я вам напомню эти цифры
Чистая прибыль снизилась с 17 до 15.9 млрд руб!
Подождите!
Как прибыль за 9 месяцев может быть больше на 6 млрд руб чем по итогам года?
Сейчас расскажу...
Выручка выросла в 4-ом квартале на 18% г-к-г до 45 млрд руб
В структуре выручки, продажи электроэнергии выросли на 27% г-к-г за счет увеличения производства на 17% и роста оптовых цен
Продажи тепла увеличились на 12%, а продажа мощности всего на 7%
НО!
При росте выручки на 18% себестоимость выросла на 22%!
Это привело к тому, что убыток от производства и продажи электроэнергии вырос до 950 млн руб, а от продажи тепла до 190 млн руб
Получается, что при текущих оптовых ценах, чем больше энергии производят станции ОГК-2, тем больше убыток!
В результате, операционная прибыль снизилась на 7% до 4.8 млрд руб, что в пересчете на новое количество акций составляет 0.03 руб/акция
За счет эффекта размытия, это на 35% меньше чем в 4-ом квартале 2022 года
В годовом выражении бизнес ОГК-2 сгенерировал 26 млрд руб или 0.16 руб/акция операционной прибыли
Сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось в 4-ом квартале с -348 млн до -419 млн руб
Долг компании вырос за квартал на 13 млрд до 31.6 млрд руб
Не сказать, что такой долг большая проблема, но в условиях ставки 16% рост долговой нагрузки это не очень хорошо
Из полученных кредитных 13 млрд, около 7 млрд ушло в финансовые вложения
Напомню, что это в случае с ОГК-2 это внутригрупповые займы
Из-за кэш-пуллинга ГАЗПРОМЭНЕРГОХОЛДИНГА, на счетах самого ОГК-2 хранится 0 руб 0 коп
Если в 4-ом квартале заработали 4.8 млрд руб операционной прибыли и потратили на % всего 419 млн руб, то как чистая прибыль уменьшилась за квартал на 6 млрд?
Все дело в гигантских Прочих расходах
Как и в 2022 году менеджмент в 4-ом квартале сделал прогноз прибыли и денежных потоков на будущие периоды и посчитал, что стоимость основных средств должна быть еще на 9.3 млрд руб меньше
Для справки, на капитальные затраты в 2023 году компания направила 17.7 млрд руб и 19.8 млрд руб в 2022 году
Что сказать, отличный "бизнес"!
Потратили на стройки и ремонты за 2 года 37.5 млрд руб реальных денег, и тут же списали 18.8 млрд руб
К сожалению, в отчетах энергетиков и сетевых компаний за 2023 год мы скоро увидим множество подобных списаний и уменьшение прибыли!
В дивидендной политике принятой осенью 2022 года, менеджмент ОГК-2 предложил при расчете дивидендов ИСКЛЮЧАТЬ большинство бумажных переоценок и убытков (в том числе от обесценивания основных средств)
Абсолютно логичное и правильное изменение див.политики должно было повысить предсказуемость дивидендов
Однако по итогам 2022 года, только что принятая политика была нарушена и компания выплатила 53% неочищенной прибыли РСБУ или 0.05 руб/акция
Писал об этом "сюрпризе" в разборке данных СЧА за 1 квартал 2023
Вот так бывает у наших компаний...
Из-за полученного в 4-ом квартале убытка и эффекта размытия, чистая прибыль по итогам 2023 года составила всего 9.9 млрд руб или 0.6 руб/акция
Для расчета размера дивиденда есть 2 ключевых вопроса:
Будет ли менеджмент "очищать" прибыль для расчета дивидендов?
На какое количество акций будет делится расчетная сумма дивидендов?
Я не знаю ответа на эти вопросы
Поэтому предлагаю сделать 4 варианта расчета:
очищенный дивиденд на старое кол-во акций
очищенный дивиденд на новое кол-во акций
грязный дивиденд на старое кол-во акций
грязный дивиденд на новое кол-во акций
Во всех случаях используем 50% коэффициент выплаты
Вот что получается в результате расчетов:
0.095 руб/акция
0.066 руб/акция
0.045 руб/акция
0.031 руб/акция
Как Вы видите, диапазон потенциального дивиденда достаточно велик
Акции вчера снизились на отчете и общем негативе на 1% до 0.58 руб
Расчетная дивидендная доходность составляет от 5% до 16% с выплатой через 6 месяцев в Августе
На мой взгляд, даже с 16% доходностью акции ОГК-2 не выглядят привлекательно
Почему?
1. Напомню, что 16% мы получаем деля прибыль на старое количество акций
За 2024 год прибыль и дивиденды будут делиться уже на новое количество акций
Что при одинаковой прибыли приведет к снижению дивиденда в 1.5 раза
2. Туманные перспективы прибыли в 2025 году и далее из-за окончания высоких платежей по ДПМ
В 2021 году компания выиграла конкурс на дальнейшую модернизацию своих станций в рамках КОММод
2 часть
Сроки ввода основных модернизированных мощностей это 2025-2027 год
Но условия КОММод сильно отличаются от условия программы ДПМ-1
И платежи по модернизированным блокам не смогут полностью компенсировать потерю платежей по ДПМ
Ждем отчет РСБУ за 1-ый квартал и рекомендацию Совета Директоров по дивидендам за 2023 год
В 2023 году дивиденды за 2022 год были объявлены 26 мая
А отчет был опубликован 27 Апреля
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу