21 февраля 2024 Синара Инвестбанк
На сегодня цены на сырьевые товары далеки от ожидаемых нами в 2024 г. параметров: средняя цена на нефть Urals составляет 7500 руб/барр., а цена на газ (TTF) — $500/м3. В обзоре рассматривается, какими могут быть целевые цены по бумагам компаний сектора и дивидендная доходность за 2024 г., если в среднесрочной перспективе не будет иметь место цикл высоких цен и сырьевые товары в течение следующих двух лет не вырастут в стоимости относительно января этого года (Urals — 5800 руб/барр., газ на хабе TTF — $338/тыс. м3). На цены на нефтяном рынке должно повлиять решение ОПЕК+ о добровольном сокращении добычи на 2,2 мбс после 1К24, а котировки на европейском рынке газа зависят от погодного фактора, который в текущем отопительном сезоне оказался неблагоприятным, а также от спроса со стороны промышленных потребителей.
Долгосрочные прогнозы без изменений, так как они близки к уровням января текущего года. Мы отразили январский ценовой сценарий (M2M) в финансовых моделях на 2024–2025 гг. и оставили неизменными долгосрочные прогнозы на период с 2026 г. по ценам на нефть (Brent — $75/барр., Urals — $70/барр.) и газ на хабе TTF ($300/тыс. м3). Нефть Brent подешевела на 15% против сентябрьского максимума из-за опасений переизбытка предложения; рублевая цена на Urals потеряла 27% за тот же период в силу расширения дисконта, а цена на газ с октября 2023 г. упала на 34% из-за потепления во второй половине зимы.
Целевые цены по акциям вертикально интегрированных производителей могут уменьшиться на 6–15%. В рамках сценария M2M мы не видим большого риска понижения рейтингов «Покупать»: большинство бумаг этой категории обеспечат доходность по дивидендам за 2024 г. свыше 10%. Размер НДПИ на нефть зависит от цены Urals, и в преимущественном положении находятся компании с высокой долей поставок нефти по премиальным каналам (Газпром нефть, Роснефть), которые продают черное золото с небольшим дисконтом к Brent. Некоторые компании, например Татнефть и Газпром нефть, больше ориентированы на внутренний рынок нефтепродуктов, от которого можно ожидать не резкого падения цен, а скорее умеренного роста каждый год.
Газпром: текущие цены на нефть и газ (TTF) значительно снижают потенциальный размер дивидендов за 2024 г. По нашим оценкам, дивиденды за 2024 г. у Газпрома, неспособного в этом году нарастить экспорт в Европу и в полной мере монетизировать существующие линии на Амурском ГПЗ, из-за того что Амурский ГХК еще строится, могут оказаться меньше базового сценария на 40%. Снижение цен на сырьевые товары может увеличить отношение чистого долга к EBITDA у газового гиганта с 2,0–2,2 в 2023 г. до около 3,0 на конец 2024 г.
НОВАТЭК: цена реализации формируется исходя из котировок Brent, а не Urals. У НОВАТЭКа около половины выручки приходится на продажу конденсата и продуктов переработки, цены на которые зависят от котировок Brent. То же относится к газу, продаваемому по долгосрочным контрактам. НОВАТЭК — компания с рассчитанной на длительный срок неизменной стратегией, которая предполагает объем производства СПГ свыше 57 млн т в год на период до 2030 г., поэтому негативное влияние на целевую цену в сценарии M2M относительно невелико.
НЕФТЕГАЗОВЫЕ КОМПАНИИ: ЦЕЛЕВЫЕ ЦЕНЫ И РАЗМЕР ДИВИДЕНДОВ В БАЗОВОМ СЦЕНАРИИ И СЦЕНАРИИ M2M
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Долгосрочные прогнозы без изменений, так как они близки к уровням января текущего года. Мы отразили январский ценовой сценарий (M2M) в финансовых моделях на 2024–2025 гг. и оставили неизменными долгосрочные прогнозы на период с 2026 г. по ценам на нефть (Brent — $75/барр., Urals — $70/барр.) и газ на хабе TTF ($300/тыс. м3). Нефть Brent подешевела на 15% против сентябрьского максимума из-за опасений переизбытка предложения; рублевая цена на Urals потеряла 27% за тот же период в силу расширения дисконта, а цена на газ с октября 2023 г. упала на 34% из-за потепления во второй половине зимы.
Целевые цены по акциям вертикально интегрированных производителей могут уменьшиться на 6–15%. В рамках сценария M2M мы не видим большого риска понижения рейтингов «Покупать»: большинство бумаг этой категории обеспечат доходность по дивидендам за 2024 г. свыше 10%. Размер НДПИ на нефть зависит от цены Urals, и в преимущественном положении находятся компании с высокой долей поставок нефти по премиальным каналам (Газпром нефть, Роснефть), которые продают черное золото с небольшим дисконтом к Brent. Некоторые компании, например Татнефть и Газпром нефть, больше ориентированы на внутренний рынок нефтепродуктов, от которого можно ожидать не резкого падения цен, а скорее умеренного роста каждый год.
Газпром: текущие цены на нефть и газ (TTF) значительно снижают потенциальный размер дивидендов за 2024 г. По нашим оценкам, дивиденды за 2024 г. у Газпрома, неспособного в этом году нарастить экспорт в Европу и в полной мере монетизировать существующие линии на Амурском ГПЗ, из-за того что Амурский ГХК еще строится, могут оказаться меньше базового сценария на 40%. Снижение цен на сырьевые товары может увеличить отношение чистого долга к EBITDA у газового гиганта с 2,0–2,2 в 2023 г. до около 3,0 на конец 2024 г.
НОВАТЭК: цена реализации формируется исходя из котировок Brent, а не Urals. У НОВАТЭКа около половины выручки приходится на продажу конденсата и продуктов переработки, цены на которые зависят от котировок Brent. То же относится к газу, продаваемому по долгосрочным контрактам. НОВАТЭК — компания с рассчитанной на длительный срок неизменной стратегией, которая предполагает объем производства СПГ свыше 57 млн т в год на период до 2030 г., поэтому негативное влияние на целевую цену в сценарии M2M относительно невелико.
НЕФТЕГАЗОВЫЕ КОМПАНИИ: ЦЕЛЕВЫЕ ЦЕНЫ И РАЗМЕР ДИВИДЕНДОВ В БАЗОВОМ СЦЕНАРИИ И СЦЕНАРИИ M2M
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу