Ставка на HY облигации сектора развлечений Макао » Элитный трейдер
Элитный трейдер


Ставка на HY облигации сектора развлечений Макао

22 февраля 2024 Abeta

💡 Мы присматриваемся к покупкам High-Yield бондов операторов казино, отелей и развлекательных центров Макао, который часто называют азиатским Лас-Вегасом. В последние кварталы активность продемонстрировала значительное восстановление. Текущие доходности выглядят интересными для покупки, а риски стали более ограниченными из-за улучшения финансового состояния компаний.

Игровая активность

В 2023 году и начале этого года наблюдалось постепенное возвращение посетителей в Макао. Данные за неделю Китайского Нового года (10-17 февраля) предоставили последние сигналы о сохранении позитивных тенденций. Валовая игровая выручка (GGR) превысила $124.5 млн, что выше $112 млн, зафиксированных в Золотую неделю в октябре 2023 года. GGR уже на 20% превысил значения допандейминого 2019 года.

Отчеты компаний

Отличные показатели были опубликованы на фоне неплохих отчетностей. Sands China сообщила о восстановлении скорректированного показателя EBITDA недвижимости в 2023 году до 70% от показателя 2019 года, Wynn Macau - на 69%, а MGM Macau - на 117%. С высокой вероятностью остальные казино (Melco, Studio City и SJM) представят такие же высокие показатели в ближайшие недели.

Прогнозы по Макао на 2024-й год

По оценкам аналитиков, в этом году GGR вырастет на 25% г/г до $28.2 млрд. Такой подъем должен транслироваться в увеличение EBITDA индустрии также на 25% до $8.7 млрд. Учитывая, что капитальные вложения, по прогнозам, останутся умеренными и составят около $3.1 млрд, сектор должен генерировать довольно значительный свободный денежный поток. Как ожидается, FCF будет в основном использован для снижения долговой нагрузки и выплаты умеренных дивидендов.

На какие облигации обратить внимание?

Облигации сектора продемонстрировали крупное ралли: с октября цены выросли примерно на 12%, доходности упали на 2.4 п.п., а средний спред сузился с 485 б.п. до 303 б.п. Столь сильная динамика может ограничить дальнейший рост, однако оценки все еще высоки для среднего по High-Yield сегменту в Азии, в связи с чем умеренный потенциал сохраняется.

Мы присматриваемся к покупкам облигаций Wynn Macau и Melco с рейтингом BB-. На наш взгляд, их бонды предоставляют наиболее оптимальное соотношение риска/доходности. Для этих компаний потенциал дополнительного сужения спреда остается более существенным, учитывая, что EBITDA еще не полностью восстановилась до уровней 2019 года, в отличие от MGM Macau.

Для удержания до погашения доходности также выглядят интересными. Выпуск Wynn Macau предлагает 6.94%, а Melco - 7.1%. Обе облигации с погашением в декабре 2029 года.

https://t.me/aabeta (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter