5 марта 2024
Перевод документа от Citi Research
Cодержание:
Мировая экономика: Глобальный прогноз МВФ выглядит слишком радужным
- МВФ ожидает, что в этом году рост мировой экономики снизится лишь на 1/10 часть и составит 2,6%, в то время как мы прогнозируем рост на 2% в 2024 году.
- Несмотря на снижение ВВП, Китай, скорее всего, обгонит США в качестве крупнейшей экономики мира в долгосрочной перспективе
Экономика США: Усиление инфляции в январе является реальным
- Несмотря на то, что сезонные факторы создают некоторую неопределенность в ближайшие месяцы, рост цен на услуги в январе является более сильным, чем соответствующий 2%-ной инфляции.
Стратегия по ставкам в США: Мы считаем, что риски для доходности 10-летних облигаций сбалансированы, опасения в сторону повышения
Стратегия по ставкам в евро: Новый (более низкий) целевой уровень доходности облигаций
Валютная стратегия G10: Есть возможность для продолжения укрепления доллара
Сырьевые товары: Возможность покупки EUAs
Глобальная макростратегия
Глобальная макроэкономическая стратегия и стратегия распределения активов: Исключительность США
- Исключительность США - это более четкая сделка в акциях по сравнению с валютой и ставками.
- Мы по-прежнему ориентированы на риск-он в начале 2024 года.
Кредитная стратегия: Фундаментальные показатели четвертого квартала рисуют радужную картину, но стоит быть бдительным
Стратегия по американским акциям: Акции S&P 500 с просадкой -10% или 20% г/г по прибыли на акцию достигли 35-летнего максимума.
Стратегия глобальных акций: Мы продолжаем наблюдать за ростом прибыли на акцию и лидерством на рынке в среднесрочной перспективе.
Мировая экономика
Глобальный прогноз МВФ выглядит слишком радужным, поскольку мы ожидаем ослабления DM в 2024 году
Эволюция глобального прогноза роста Citi
Прогноз глобального роста: Citi в сравнении с МВФ
Прогнозы на уровне стран на 2024 год: Citi против МВФ
В прошлом году глобальный рост составил 2,7%, что близко к тренду и значительно превзошло наши прогнозы на начало 2023 года. Тем не менее, мы ожидаем, что в 2024 году глобальный рост составит всего 2%, поскольку высокие ставки еще больше снизятся, а динамика в секторе услуг продолжит угасать.
Международный валютный фонд (МВФ), однако, настроен более оптимистично. Используя те же страны и весовые коэффициенты, что и при расчете нашего глобального агрегата, МВФ прогнозирует снижение глобального роста всего на одну десятую в этом году до 2,6%.
Различия связаны с развитыми странами, так как наши прогнозы для развивающихся стран в целом схожи. За исключением Австралии и Испании, МВФ ожидает значительно более высоких темпов роста во всех основных развивающихся странах. Среди стран с развитой экономикой выделяются США - мы ожидаем рецессию примерно в середине года, в то время как МВФ прогнозирует годовой рост выше 2%.
Глобальная экономика
Китай все еще может обогнать США в качестве крупнейшей экономики мира
ВВП в долларах (номинальный)
ВВП Китая на душу населения (доля от США)
Когда ВВП Китая сравняется с ВВП США
ВВП Китая (измеряемый в долларах США) в последнее время уступает позиции США, сократившись с 75% от ВВП США в 2021 году до 65% в 2023 году, поскольку растущая инфляция увеличила номинальный ВВП США.
Мы считаем, что Китай, скорее всего, обгонит США в начале 2040-х годов. Еще год назад мы считали, что это произойдет в середине 2030-х годов, но теперь мы видим большую неопределенность в отношении перспектив роста Китая. Таким образом, хотя обгон по-прежнему выглядит вероятным, мы больше не считаем его неизбежным.
Китай может получить некоторые геополитические выгоды в случае обгона, особенно с учетом того, что некоторые виды деятельности (например, военная) финансируются на национальном уровне. Однако развитие Китая будет далеко не полным, так как ВВП на душу населения все еще будет значительно отставать от стандартов развитых рынков.
Экономика США
Усиление инфляции в январе является реальным
Мы ожидаем, что 6-месячный показатель базового PCE вырастет до 2,4% в январе
Цены на основные услуги, исключая жилье остаются очень сильными
Базовый индекс потребительских цен за январь вырос на 0,39% за месяц, при этом рост цен на услуги носил широкий характер. В то время как увеличение "суперкор" ИПЦ на 0,85% в месяц вряд ли повторится, сохранение давления на цены на услуги не вызывает удивления, учитывая рост зарплат на 4-5%. Мы ожидаем увеличения базовой инфляции PCE на 0,38% в месяц в январе и в настоящее время прогнозируем, что базовая инфляция PCE в 4 квартале составит 2,8%.
Столь сильный рост в январе указывает на некоторую сезонную проблему, связанную с изменением цен, и предполагает большую неопределенность в ближайшие месяцы. Однако рост цен на услуги в январе, скорее всего, отражает то, что рост цен рост цен все еще действительно сильнее, чем соответствующий 2%, даже если большая часть этого роста приходится на начало года. Более высокая инфляция еще больше затрудняет ответные действия ФРС в виде снижения ставок, что еще больше повышает вероятность рецессии.
Стратегия по ставкам в США
Мы считаем риски для 10-летних облигаций более сбалансированными, несмотря на растущие опасения по поводу повышения доходности
Ценообразование опционов указывает на то, что в последнее время хвостовые риски повышения доходностей возросли.
Однако, на наш взгляд, риски для доходности по 10-летним облигациям выглядят более сбалансированными, учитывая снижение ставок в 2024 году
Ценообразование опционов указывает на то, что в последнее время хвостовые риски повышения доходностей увеличились для 10- и 30-летних облигаций. Хвостовые риски на переднем фронте (2 и 5 лет) по-прежнему смещены в сторону понижения.
Однако мы считаем, что риски для 10-летней доходности выглядят более сбалансированными теперь, когда рынок оценил общее количество снижений ставок (25 б.п.) на 2024 год с более чем 6 до 3,5. Для значимого роста доходности 10-летних облигаций с текущего уровня потребуется, чтобы рынок оценил менее 3 снижений ставок в этом году, что пока маловероятно.
Стратегия ставок в евро
Новая (более низкая) цель по доходности облигаций
ЕЦБ снизил оценки по ставкам на полгода
Взгляд Citi на терминальную ставку ЕЦБ в сравнении с рыночными оценками
Легкая часть распродажи, скорее всего, уже позади: оценки снижения ставок в первом полугодии теперь близки к нашему прогнозу (с первыми -25 б.п. в июне). Любая дальнейшая оценка, вероятно, будет более сложной работой. По нашему мнению, медвежьи риски исчезают, поскольку дезинфляция продолжается (а HICP за 5 лет все еще остается ниже 2,3%), давление на предложение скоро резко снизится (рекордные объемы EGB будут поглощены без особых проблем), а также тянущий якорь оценки терминальной/нейтральной ставки. Что касается последнего, то мы считаем, что, скорее всего, существует предел возможного снижения ставок, учитывая, что ЕЦБ по-прежнему считает, что нейтральная ставка составляет 2%. По мнению Citi, конечная ставка составит 1,5% в 2025 году.
Одним словом, мы считаем, что уменьшение шансов на досрочное сокращение ставки не должно отвлекать среднесрочных инвесторов от наращивания длинных позиций по дюрации. В нашем последнем прогнозе доходности мы пересмотрели в сторону понижения наш прогноз по 10-летней ставке Bunds* на конец года до 1,85%. (с 2,15% против 2,42% 22 февраля 2024). Нам также по-прежнему нравится кросс-рынок Bunds, и мы продолжаем держать в поле зрения длинные позиции в евро с реальной доходностью в евро на нашем радаре.
*Bunds - немецкие облигации.
- прим. Holy Finance
Валютная стратегия G10
Укрепление доллара: сезонное или структурное?
Риск сезонного разворота данных по США во II квартале
Более сдержанная реакция на оценку ставок ФРС в последнее время
Продолжающиеся сюрпризы от американских данных привели к "ястребиной" переоценке передних кривых и укреплению доллара. В краткосрочной перспективе есть некоторые возможности для продолжения этой тенденции.
Но главный вопрос, связанный с данными, заключается в том, является ли это типичной сезонностью или более структурной исключительностью США. Пока мы считаем, что это типичная сезонная картина, которая начнет уступать место промахам в данных во втором квартале.
Это приведет к снижению рисков "ястребиной" переоценки и ослаблению доллара во втором квартале - хотя и в рамках рынка, который все еще остается диапазонным. Развертывание позиций уже привело к расхождению между ценообразованием на доллар и ставки ФРС в последнее время.
Сырьевые товары
Возможность покупки EUAs: Как производители/импортеры ЕС могут сэкономить до 600 млн евро
Свободные ассигнования промышленным секторам с CBAM и без него
Углеродоемкость черной металлургии по странам
Мы считаем, что недавняя распродажа на EUA и ожидаемое в ближайшем будущем ослабление цен дают возможность промышленным производителям и импортерам ЕС, затронутым механизмом пограничной корректировки выбросов углерода (CBAM), снизить риск увеличения счетов за выбросы углерода, связанных с CBAM, начиная с 2026 года. Этап внедрения CBAM предусматривает постепенное введение торгового тарифа, индексируемого по преобладающей цене EUA, на примерно 200 млн тонн импортируемых выбросов.
По нашим оценкам, промышленные производители и импортеры ЕС могли бы сэкономить до 250 млн евро и 350 млн евро соответственно (до транзакционных издержек), если бы они захеджировали свои риски, связанные с ростом углеродных счетов, привязанных к правилам CBAM. CBAM имеет двойное влияние: с одной стороны, он увеличивает уже существующие короткие риски по ценам EUA для охваченных организаций, которым постепенно отменяются бесплатные ассигнования; с другой стороны, он создает новые короткие риски по ценам EUA для внутренних импортеров, которые, учитывая отсутствие вторичного рынка электронных сертификатов CBAM, могут принять решение о хеджировании, используя EUA в качестве прокси.
Глобальная макростратегия
Насколько исключительны США?
Сюрпризы в экономике стран G10, кроме США, становятся позитивными => данные достигают дна
Изменение доходности 5-летних свопов с начала года: США в середине из группы
Мы верим в исключительность США, но на данный момент считаем, что лучше торговать акциями, чем валютой и ставками.
Сильные данные из США не приведут к ястребиному стилю "ФРС против всего мира" при пересчете цен с 2023 года.
Динамика данных в остальных странах улучшается, хотя и не так быстро, как в США, и характер этой дивергенции имеет значение.
Глобальная макроэкономическая стратегия и стратегия распределения активов
Среднесрочные рекомендации по распределению активов
Мы увеличили наш перевес в акции (США, Латинская Америка, Тайвань, а теперь и Корея) и частично захеджировали наш перевес по дюрации (ЕС, EM, Китай) с помощью ставок США после январских данных. Мы сократили наш недостаточный вес в американских кредитах (т. е. убрали американские высокодоходные облигации (HY)) и нейтрально относимся к сырьевым товарам. Мы поддерживаем короткую позицию по доллару США и отдаем предпочтение высокодоходным бумагам развивающихся стран (EM) по сравнению с низкодоходными. Позиционирование должно хорошо работать в условиях дальнейшего расширения пузыря на рынке акций, вызванного искусственным интеллектом. Это наш базовый вариант, особенно с учетом того, что ФРС в конечном итоге лопнет строительный пузырь.
Kospi сильно коррелирует с SOX...
...но в последнее время отстаёт
Корея как сделка на отставании. Широкий глобальный цикл развития технологий и полупроводников находится на подъеме и еще далек от завершения. Корейские акции исторически сильно коррелируют с SOX, но в последнее время отклоняются от SOX и TWSE. Мы ожидаем, что Kospi наверстает упущенное. Мы также ожидаем, что более широкий рынок сместится в сторону производства, что благоприятствует корейским компаниям. Этому также способствует снижающийся индекс ISM.
Программы корпоративных реформ создают дополнительные стимулы. В Японии реформы корпоративного управления привели к росту цены к балансовой стоимости предприятий (P/B) за счет коэффициентов выплаты дивидендов и обратного выкупа акций. Мы ожидаем, что в Корее в преддверии апрельских выборов сохранится положительная динамика корпоративного управления и произойдет аналогичное ралли, поскольку P/B все еще находится на 38 пунктов ниже максимумов 2021 года.
Кредитная стратегия
Показатели 4 квартала рисуют радужную картину, но нужно быть бдительным
Рост EBITDA
История показывает, как быстро может развернуться рост
Наш первый взгляд на доходы нефинансовых компаний за 4 квартал 23 года, безусловно, позитивен. Рост EBITDA за 3 месяца составил 15% г/г среди нашей выборки нефинансовых эмитентов инвестиционного рейтинга. За 12 месяцев рост EBITDA составил почти 8% г/г, ускорившись по сравнению с показателями 3-го квартала 23-го года (+2%), что свидетельствует об улучшении фундаментальных показателей после слабой середины 2022 года.
Рынок также ожидает незначительного понижения рейтингов: менее 5% компаний инвестиционного рейтинга имеют чистый уровень понижения рейтингов от рейтинговых агентств, что значительно ниже среднего долгосрочного показателя в 20-30%. Однако стоит быть бдительным. История показывает, что эти тенденции могут быстро смениться на противоположные. Если экономические прогнозы Citi сбудутся и США войдут в рецессию в этом году, рост EBITDA может быстро упасть до -10% или ниже.
Стратегия акций США
Обзор прибыли за четвертый квартал и перспективы на 2024
Изменение оценок прибыли на акцию в 2024 за последний год
Широкий индекс пережил спад прибыли на акцию
Ожидания прибыли на акцию в 2024 году для 7 крупнейших компаний, входящих в S&P 500, выросли за последний год.
Это компенсировало ослабление ожиданий для остальной части индекса, скрывая боль под поверхностью индекса
Число акций S&P 500 с просадкой на -10% или -20% г/г по прибыли на акцию достигло 35-летнего максимума за пределами рецессий.
Позднее в этом году фундаментальный перелом для этой группы, а также продолжающееся укрепление "большой семерки" должны поддержать доходы на уровне индекса Обзор доходов за четвертый квартал и перспективы на 24-й год
Стратегия глобальных акций
Расширение или сужение?
Индексы, взвешенные по рыночной капитализации против средневзвешенного индекса: США против Европы
Большая тройка ЕС против "Великолепной семёрки" США, показатели с начала года
В 4кв23 рынки акций расширились, но с начала года сузились. Ключевые крупные компании (в основном растущие) в Европе и США превзошли ожидания.
В Европе большая часть прироста с начала года приходится всего на три акции, в то время как в США "Великолепная семерка" обеспечила около 40% прибыли S&P500.
Мы по-прежнему считаем, что в среднесрочной перспективе EPS и лидерство на рынке расширятся. Однако мы уже давно утверждаем, что в 2024 году показатели рынка акций, скорее всего, будут зависеть от прибыли; дальнейшее опережение роста прибыли мега-корпораций чревато дальнейшим сужением рынка.
Мы сохраняем наш конструктивный взгляд на мировые акции, хотя наши целевые показатели теперь предполагают потенциал роста около 3% для MSCI AC World после сильного роста с начала года. На наш взгляд, риски перевешивают в сторону превышения нашей текущей цели.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Cодержание:
Мировая экономика: Глобальный прогноз МВФ выглядит слишком радужным
- МВФ ожидает, что в этом году рост мировой экономики снизится лишь на 1/10 часть и составит 2,6%, в то время как мы прогнозируем рост на 2% в 2024 году.
- Несмотря на снижение ВВП, Китай, скорее всего, обгонит США в качестве крупнейшей экономики мира в долгосрочной перспективе
Экономика США: Усиление инфляции в январе является реальным
- Несмотря на то, что сезонные факторы создают некоторую неопределенность в ближайшие месяцы, рост цен на услуги в январе является более сильным, чем соответствующий 2%-ной инфляции.
Стратегия по ставкам в США: Мы считаем, что риски для доходности 10-летних облигаций сбалансированы, опасения в сторону повышения
Стратегия по ставкам в евро: Новый (более низкий) целевой уровень доходности облигаций
Валютная стратегия G10: Есть возможность для продолжения укрепления доллара
Сырьевые товары: Возможность покупки EUAs
Глобальная макростратегия
Глобальная макроэкономическая стратегия и стратегия распределения активов: Исключительность США
- Исключительность США - это более четкая сделка в акциях по сравнению с валютой и ставками.
- Мы по-прежнему ориентированы на риск-он в начале 2024 года.
Кредитная стратегия: Фундаментальные показатели четвертого квартала рисуют радужную картину, но стоит быть бдительным
Стратегия по американским акциям: Акции S&P 500 с просадкой -10% или 20% г/г по прибыли на акцию достигли 35-летнего максимума.
Стратегия глобальных акций: Мы продолжаем наблюдать за ростом прибыли на акцию и лидерством на рынке в среднесрочной перспективе.
Мировая экономика
Глобальный прогноз МВФ выглядит слишком радужным, поскольку мы ожидаем ослабления DM в 2024 году
Эволюция глобального прогноза роста Citi
Прогноз глобального роста: Citi в сравнении с МВФ
Прогнозы на уровне стран на 2024 год: Citi против МВФ
В прошлом году глобальный рост составил 2,7%, что близко к тренду и значительно превзошло наши прогнозы на начало 2023 года. Тем не менее, мы ожидаем, что в 2024 году глобальный рост составит всего 2%, поскольку высокие ставки еще больше снизятся, а динамика в секторе услуг продолжит угасать.
Международный валютный фонд (МВФ), однако, настроен более оптимистично. Используя те же страны и весовые коэффициенты, что и при расчете нашего глобального агрегата, МВФ прогнозирует снижение глобального роста всего на одну десятую в этом году до 2,6%.
Различия связаны с развитыми странами, так как наши прогнозы для развивающихся стран в целом схожи. За исключением Австралии и Испании, МВФ ожидает значительно более высоких темпов роста во всех основных развивающихся странах. Среди стран с развитой экономикой выделяются США - мы ожидаем рецессию примерно в середине года, в то время как МВФ прогнозирует годовой рост выше 2%.
Глобальная экономика
Китай все еще может обогнать США в качестве крупнейшей экономики мира
ВВП в долларах (номинальный)
ВВП Китая на душу населения (доля от США)
Когда ВВП Китая сравняется с ВВП США
ВВП Китая (измеряемый в долларах США) в последнее время уступает позиции США, сократившись с 75% от ВВП США в 2021 году до 65% в 2023 году, поскольку растущая инфляция увеличила номинальный ВВП США.
Мы считаем, что Китай, скорее всего, обгонит США в начале 2040-х годов. Еще год назад мы считали, что это произойдет в середине 2030-х годов, но теперь мы видим большую неопределенность в отношении перспектив роста Китая. Таким образом, хотя обгон по-прежнему выглядит вероятным, мы больше не считаем его неизбежным.
Китай может получить некоторые геополитические выгоды в случае обгона, особенно с учетом того, что некоторые виды деятельности (например, военная) финансируются на национальном уровне. Однако развитие Китая будет далеко не полным, так как ВВП на душу населения все еще будет значительно отставать от стандартов развитых рынков.
Экономика США
Усиление инфляции в январе является реальным
Мы ожидаем, что 6-месячный показатель базового PCE вырастет до 2,4% в январе
Цены на основные услуги, исключая жилье остаются очень сильными
Базовый индекс потребительских цен за январь вырос на 0,39% за месяц, при этом рост цен на услуги носил широкий характер. В то время как увеличение "суперкор" ИПЦ на 0,85% в месяц вряд ли повторится, сохранение давления на цены на услуги не вызывает удивления, учитывая рост зарплат на 4-5%. Мы ожидаем увеличения базовой инфляции PCE на 0,38% в месяц в январе и в настоящее время прогнозируем, что базовая инфляция PCE в 4 квартале составит 2,8%.
Столь сильный рост в январе указывает на некоторую сезонную проблему, связанную с изменением цен, и предполагает большую неопределенность в ближайшие месяцы. Однако рост цен на услуги в январе, скорее всего, отражает то, что рост цен рост цен все еще действительно сильнее, чем соответствующий 2%, даже если большая часть этого роста приходится на начало года. Более высокая инфляция еще больше затрудняет ответные действия ФРС в виде снижения ставок, что еще больше повышает вероятность рецессии.
Стратегия по ставкам в США
Мы считаем риски для 10-летних облигаций более сбалансированными, несмотря на растущие опасения по поводу повышения доходности
Ценообразование опционов указывает на то, что в последнее время хвостовые риски повышения доходностей возросли.
Однако, на наш взгляд, риски для доходности по 10-летним облигациям выглядят более сбалансированными, учитывая снижение ставок в 2024 году
Ценообразование опционов указывает на то, что в последнее время хвостовые риски повышения доходностей увеличились для 10- и 30-летних облигаций. Хвостовые риски на переднем фронте (2 и 5 лет) по-прежнему смещены в сторону понижения.
Однако мы считаем, что риски для 10-летней доходности выглядят более сбалансированными теперь, когда рынок оценил общее количество снижений ставок (25 б.п.) на 2024 год с более чем 6 до 3,5. Для значимого роста доходности 10-летних облигаций с текущего уровня потребуется, чтобы рынок оценил менее 3 снижений ставок в этом году, что пока маловероятно.
Стратегия ставок в евро
Новая (более низкая) цель по доходности облигаций
ЕЦБ снизил оценки по ставкам на полгода
Взгляд Citi на терминальную ставку ЕЦБ в сравнении с рыночными оценками
Легкая часть распродажи, скорее всего, уже позади: оценки снижения ставок в первом полугодии теперь близки к нашему прогнозу (с первыми -25 б.п. в июне). Любая дальнейшая оценка, вероятно, будет более сложной работой. По нашему мнению, медвежьи риски исчезают, поскольку дезинфляция продолжается (а HICP за 5 лет все еще остается ниже 2,3%), давление на предложение скоро резко снизится (рекордные объемы EGB будут поглощены без особых проблем), а также тянущий якорь оценки терминальной/нейтральной ставки. Что касается последнего, то мы считаем, что, скорее всего, существует предел возможного снижения ставок, учитывая, что ЕЦБ по-прежнему считает, что нейтральная ставка составляет 2%. По мнению Citi, конечная ставка составит 1,5% в 2025 году.
Одним словом, мы считаем, что уменьшение шансов на досрочное сокращение ставки не должно отвлекать среднесрочных инвесторов от наращивания длинных позиций по дюрации. В нашем последнем прогнозе доходности мы пересмотрели в сторону понижения наш прогноз по 10-летней ставке Bunds* на конец года до 1,85%. (с 2,15% против 2,42% 22 февраля 2024). Нам также по-прежнему нравится кросс-рынок Bunds, и мы продолжаем держать в поле зрения длинные позиции в евро с реальной доходностью в евро на нашем радаре.
*Bunds - немецкие облигации.
- прим. Holy Finance
Валютная стратегия G10
Укрепление доллара: сезонное или структурное?
Риск сезонного разворота данных по США во II квартале
Более сдержанная реакция на оценку ставок ФРС в последнее время
Продолжающиеся сюрпризы от американских данных привели к "ястребиной" переоценке передних кривых и укреплению доллара. В краткосрочной перспективе есть некоторые возможности для продолжения этой тенденции.
Но главный вопрос, связанный с данными, заключается в том, является ли это типичной сезонностью или более структурной исключительностью США. Пока мы считаем, что это типичная сезонная картина, которая начнет уступать место промахам в данных во втором квартале.
Это приведет к снижению рисков "ястребиной" переоценки и ослаблению доллара во втором квартале - хотя и в рамках рынка, который все еще остается диапазонным. Развертывание позиций уже привело к расхождению между ценообразованием на доллар и ставки ФРС в последнее время.
Сырьевые товары
Возможность покупки EUAs: Как производители/импортеры ЕС могут сэкономить до 600 млн евро
Свободные ассигнования промышленным секторам с CBAM и без него
Углеродоемкость черной металлургии по странам
Мы считаем, что недавняя распродажа на EUA и ожидаемое в ближайшем будущем ослабление цен дают возможность промышленным производителям и импортерам ЕС, затронутым механизмом пограничной корректировки выбросов углерода (CBAM), снизить риск увеличения счетов за выбросы углерода, связанных с CBAM, начиная с 2026 года. Этап внедрения CBAM предусматривает постепенное введение торгового тарифа, индексируемого по преобладающей цене EUA, на примерно 200 млн тонн импортируемых выбросов.
По нашим оценкам, промышленные производители и импортеры ЕС могли бы сэкономить до 250 млн евро и 350 млн евро соответственно (до транзакционных издержек), если бы они захеджировали свои риски, связанные с ростом углеродных счетов, привязанных к правилам CBAM. CBAM имеет двойное влияние: с одной стороны, он увеличивает уже существующие короткие риски по ценам EUA для охваченных организаций, которым постепенно отменяются бесплатные ассигнования; с другой стороны, он создает новые короткие риски по ценам EUA для внутренних импортеров, которые, учитывая отсутствие вторичного рынка электронных сертификатов CBAM, могут принять решение о хеджировании, используя EUA в качестве прокси.
Глобальная макростратегия
Насколько исключительны США?
Сюрпризы в экономике стран G10, кроме США, становятся позитивными => данные достигают дна
Изменение доходности 5-летних свопов с начала года: США в середине из группы
Мы верим в исключительность США, но на данный момент считаем, что лучше торговать акциями, чем валютой и ставками.
Сильные данные из США не приведут к ястребиному стилю "ФРС против всего мира" при пересчете цен с 2023 года.
Динамика данных в остальных странах улучшается, хотя и не так быстро, как в США, и характер этой дивергенции имеет значение.
Глобальная макроэкономическая стратегия и стратегия распределения активов
Среднесрочные рекомендации по распределению активов
Мы увеличили наш перевес в акции (США, Латинская Америка, Тайвань, а теперь и Корея) и частично захеджировали наш перевес по дюрации (ЕС, EM, Китай) с помощью ставок США после январских данных. Мы сократили наш недостаточный вес в американских кредитах (т. е. убрали американские высокодоходные облигации (HY)) и нейтрально относимся к сырьевым товарам. Мы поддерживаем короткую позицию по доллару США и отдаем предпочтение высокодоходным бумагам развивающихся стран (EM) по сравнению с низкодоходными. Позиционирование должно хорошо работать в условиях дальнейшего расширения пузыря на рынке акций, вызванного искусственным интеллектом. Это наш базовый вариант, особенно с учетом того, что ФРС в конечном итоге лопнет строительный пузырь.
Kospi сильно коррелирует с SOX...
...но в последнее время отстаёт
Корея как сделка на отставании. Широкий глобальный цикл развития технологий и полупроводников находится на подъеме и еще далек от завершения. Корейские акции исторически сильно коррелируют с SOX, но в последнее время отклоняются от SOX и TWSE. Мы ожидаем, что Kospi наверстает упущенное. Мы также ожидаем, что более широкий рынок сместится в сторону производства, что благоприятствует корейским компаниям. Этому также способствует снижающийся индекс ISM.
Программы корпоративных реформ создают дополнительные стимулы. В Японии реформы корпоративного управления привели к росту цены к балансовой стоимости предприятий (P/B) за счет коэффициентов выплаты дивидендов и обратного выкупа акций. Мы ожидаем, что в Корее в преддверии апрельских выборов сохранится положительная динамика корпоративного управления и произойдет аналогичное ралли, поскольку P/B все еще находится на 38 пунктов ниже максимумов 2021 года.
Кредитная стратегия
Показатели 4 квартала рисуют радужную картину, но нужно быть бдительным
Рост EBITDA
История показывает, как быстро может развернуться рост
Наш первый взгляд на доходы нефинансовых компаний за 4 квартал 23 года, безусловно, позитивен. Рост EBITDA за 3 месяца составил 15% г/г среди нашей выборки нефинансовых эмитентов инвестиционного рейтинга. За 12 месяцев рост EBITDA составил почти 8% г/г, ускорившись по сравнению с показателями 3-го квартала 23-го года (+2%), что свидетельствует об улучшении фундаментальных показателей после слабой середины 2022 года.
Рынок также ожидает незначительного понижения рейтингов: менее 5% компаний инвестиционного рейтинга имеют чистый уровень понижения рейтингов от рейтинговых агентств, что значительно ниже среднего долгосрочного показателя в 20-30%. Однако стоит быть бдительным. История показывает, что эти тенденции могут быстро смениться на противоположные. Если экономические прогнозы Citi сбудутся и США войдут в рецессию в этом году, рост EBITDA может быстро упасть до -10% или ниже.
Стратегия акций США
Обзор прибыли за четвертый квартал и перспективы на 2024
Изменение оценок прибыли на акцию в 2024 за последний год
Широкий индекс пережил спад прибыли на акцию
Ожидания прибыли на акцию в 2024 году для 7 крупнейших компаний, входящих в S&P 500, выросли за последний год.
Это компенсировало ослабление ожиданий для остальной части индекса, скрывая боль под поверхностью индекса
Число акций S&P 500 с просадкой на -10% или -20% г/г по прибыли на акцию достигло 35-летнего максимума за пределами рецессий.
Позднее в этом году фундаментальный перелом для этой группы, а также продолжающееся укрепление "большой семерки" должны поддержать доходы на уровне индекса Обзор доходов за четвертый квартал и перспективы на 24-й год
Стратегия глобальных акций
Расширение или сужение?
Индексы, взвешенные по рыночной капитализации против средневзвешенного индекса: США против Европы
Большая тройка ЕС против "Великолепной семёрки" США, показатели с начала года
В 4кв23 рынки акций расширились, но с начала года сузились. Ключевые крупные компании (в основном растущие) в Европе и США превзошли ожидания.
В Европе большая часть прироста с начала года приходится всего на три акции, в то время как в США "Великолепная семерка" обеспечила около 40% прибыли S&P500.
Мы по-прежнему считаем, что в среднесрочной перспективе EPS и лидерство на рынке расширятся. Однако мы уже давно утверждаем, что в 2024 году показатели рынка акций, скорее всего, будут зависеть от прибыли; дальнейшее опережение роста прибыли мега-корпораций чревато дальнейшим сужением рынка.
Мы сохраняем наш конструктивный взгляд на мировые акции, хотя наши целевые показатели теперь предполагают потенциал роста около 3% для MSCI AC World после сильного роста с начала года. На наш взгляд, риски перевешивают в сторону превышения нашей текущей цели.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter