6 марта 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
На рынке замещающих облигаций сохраняются дисбаланс и рыночная неэффективность, что особенно актуально для новых выпусков. Предлагаем пересмотреть состав портфеля.
Главное
• На горизонте полугода выбираем ЧТПЗ с доходностью к погашению (YTM) 9,8%. ММК и ГТЛК с YTM в размере 6,2% и 7,8% соответственно менее привлекательны. На коротком горизонте важна ликвидность, которая есть у ЧТПЗ.
• Меняем ФосАгро 25 (YTM 4,4%) и ЛУКОЙЛ 26 (5%) на Норникель 25 (5,6%) без потери в кредитном качестве.
• Меняем Газпром 26, 27 и 28 в долларах США на бумаги в евро и франках: увеличиваем доходность, ожидаем укрепления евро относительно доллара.
• Меняем СУЭК 26 на Норникель 26 — улучшаем кредитное качество и потенциал снижения доходности.
• Меняем Газпром 25, 27, 28 и 29 в долларах на ГТЛК. Ожидаем сокращения разницы в доходностях компаний.
В деталях
ЧТПЗ смотрится выигрышнее ММК и ГТЛК в краткосрочной перспективе. ЧТПЗ — это 100%-ная «дочка» ТМК (Эксперт РА: ruA) с низким бизнес- и умеренным финансовым рисками. Показатель средней долговой нагрузки материнской компании на 31 декабря 2023 г. по соотношению Чистый долг/EBITDA составил 2,2х. Он обусловлен ростом инвестиционной активности ТМК.
Уровень ликвидности высокий с учетом доступных кредитных линий. ЧТПЗ с доходностью 9,8% выглядит привлекательнее ГТЛК и ММК, предлагающих 7,8% и 6,2% соответственно.
Если в портфеле одновременно есть ФосАгро 25 и ЛУКОЙЛ 26, то предлагаем заменить их на Норникель 25, увеличивая тем самым доходность почти на 2%. Средний срок до погашения у ФосАгро 25 и ЛУКОЙЛа 26 почти равен Норникелю 25. При этом кредитное качество Норильского никеля не хуже, чем у ФосАгро и ЛУКОЙЛа в отдельности, а доходность почти на 1% выше. Такая ситуация сложилась из-за недавнего замещения выпуска Норникеля. Ожидаем постепенного сокращения доходности и роста тела.
Доходности некоторых облигаций Газпрома в евро все еще на 0,5–1% больше, чем у долларовых, хотя должно быть наоборот. Доходности немецких Bund в среднем меньше UST на 1,5–2%, а у бумаг Газпрома в евро, наоборот, выше на 1,5–2%. Сейчас эта разница сократилась до 0–1%.
Ожидаем сохранения динамики и в дальнейшем, поэтому меняем Газпром 26, 27 и 28 в долларах на соответствующие выпуски в евро, увеличивая тем самым доходность на 0,3–1%. К тому же считаем, что в 2024 г. начнется цикл снижения ставки ФРС. В Европе в это время будет пауза, поэтому доллар может ослабнуть относительно евро.
Меняем СУЭК 26 на Норникель 26, улучшая перспективы. Доходность к дате погашения у Норникеля 26 выше, чем у СУЭК 26, на 0,3%. Однако СУЭК считается компанией крепкого второго эшелона, а Норильский никель — первого эшелона, поэтому доходность СУЭК должна быть больше на 0,5%.
Доходность ГТЛК на 1,5–2% выше, чем у номинированного в долларах США Газпрома. Ожидаем, что разница сократится до 1–1,5% на фоне снижения ставок в США. Учитывая совпадающего контролирующего акционера и историю Роснано, риски не должны сильно отличаться.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• На горизонте полугода выбираем ЧТПЗ с доходностью к погашению (YTM) 9,8%. ММК и ГТЛК с YTM в размере 6,2% и 7,8% соответственно менее привлекательны. На коротком горизонте важна ликвидность, которая есть у ЧТПЗ.
• Меняем ФосАгро 25 (YTM 4,4%) и ЛУКОЙЛ 26 (5%) на Норникель 25 (5,6%) без потери в кредитном качестве.
• Меняем Газпром 26, 27 и 28 в долларах США на бумаги в евро и франках: увеличиваем доходность, ожидаем укрепления евро относительно доллара.
• Меняем СУЭК 26 на Норникель 26 — улучшаем кредитное качество и потенциал снижения доходности.
• Меняем Газпром 25, 27, 28 и 29 в долларах на ГТЛК. Ожидаем сокращения разницы в доходностях компаний.
В деталях
ЧТПЗ смотрится выигрышнее ММК и ГТЛК в краткосрочной перспективе. ЧТПЗ — это 100%-ная «дочка» ТМК (Эксперт РА: ruA) с низким бизнес- и умеренным финансовым рисками. Показатель средней долговой нагрузки материнской компании на 31 декабря 2023 г. по соотношению Чистый долг/EBITDA составил 2,2х. Он обусловлен ростом инвестиционной активности ТМК.
Уровень ликвидности высокий с учетом доступных кредитных линий. ЧТПЗ с доходностью 9,8% выглядит привлекательнее ГТЛК и ММК, предлагающих 7,8% и 6,2% соответственно.
Если в портфеле одновременно есть ФосАгро 25 и ЛУКОЙЛ 26, то предлагаем заменить их на Норникель 25, увеличивая тем самым доходность почти на 2%. Средний срок до погашения у ФосАгро 25 и ЛУКОЙЛа 26 почти равен Норникелю 25. При этом кредитное качество Норильского никеля не хуже, чем у ФосАгро и ЛУКОЙЛа в отдельности, а доходность почти на 1% выше. Такая ситуация сложилась из-за недавнего замещения выпуска Норникеля. Ожидаем постепенного сокращения доходности и роста тела.
Доходности некоторых облигаций Газпрома в евро все еще на 0,5–1% больше, чем у долларовых, хотя должно быть наоборот. Доходности немецких Bund в среднем меньше UST на 1,5–2%, а у бумаг Газпрома в евро, наоборот, выше на 1,5–2%. Сейчас эта разница сократилась до 0–1%.
Ожидаем сохранения динамики и в дальнейшем, поэтому меняем Газпром 26, 27 и 28 в долларах на соответствующие выпуски в евро, увеличивая тем самым доходность на 0,3–1%. К тому же считаем, что в 2024 г. начнется цикл снижения ставки ФРС. В Европе в это время будет пауза, поэтому доллар может ослабнуть относительно евро.
Меняем СУЭК 26 на Норникель 26, улучшая перспективы. Доходность к дате погашения у Норникеля 26 выше, чем у СУЭК 26, на 0,3%. Однако СУЭК считается компанией крепкого второго эшелона, а Норильский никель — первого эшелона, поэтому доходность СУЭК должна быть больше на 0,5%.
Доходность ГТЛК на 1,5–2% выше, чем у номинированного в долларах США Газпрома. Ожидаем, что разница сократится до 1–1,5% на фоне снижения ставок в США. Учитывая совпадающего контролирующего акционера и историю Роснано, риски не должны сильно отличаться.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter