15 марта 2024 Тинькофф Банк | Лукойл
Недавно нефтяной гигант опубликовал годовой отчет за 2023 год. Давайте рассмотрим его и предположим, какие есть перспективы у компании в этом году.
Выручка растет вслед за ростом цен на глобальном нефтяном рынке
Во втором полугодии 2023-го выручка Лукойла выросла на 19,8% п/п, что совпало с ожиданиями консенсуса аналитиков. Драйверами роста стали следующие факторы.
Значительный рост цен на нефть на глобальных рынках. Он произошел в силу геополитической напряженности на Ближнем Востоке, сокращения добычи нефти странами ОПЕК+, а также дополнительных добровольных ограничений добычи и экспорта нефти Саудовской Аравией и Россией.
Сужение дисконта Urals к Brent примерно до $14 за баррель во втором полугодии 2023-го (с $33 за баррель в первом полугодии). Сокращение дисконта произошло вследствие налаживания транспортных маршрутов в Азию, а также снижения добычи российской нефти.
Ослабление рубля на 21% (до 93,62 рублей за доллар) по сравнению со средним курсом за первое полугодие 2023-го.
Новый рекорд по прибыли
В 2023 году чистая прибыль акционеров Лукойла достигла рекордных 1,15 трлн рублей. Рост прибыли во втором полугодии составил 4,7% п/п, что оказалось немного ниже наших ожиданий. Это связано с наличием во втором полугодии 2023-го убытков от обесценения активов, которые мы не закладывали в свой прогноз. В отчете компания не раскрывает, какие активы были списаны. Но, скорее всего, списание может быть связано с нефтеперерабатывающими заводами (НПЗ) в Европе.
В мае 2023-го Лукойл закрыл сделку по продаже НПЗ ISAB в Италии.
В декабре компания заявила, что пересмотрит стратегию в отношении НПЗ в Болгарии, в том числе рассматривается возможность продажи бизнеса, на фоне отказа страны от покупки нефти из России и увеличения налога на прибыль до 60%.
Чистая прибыль акционеров, скорректированная на обесценение активов, за второе полугодие 2023-го составила 704 млрд рублей, показав рост на 25% п/п.
Что с дивидендами?
Дивидендная политика Лукойла подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 100% от скорректированного свободного денежного потока. За первое полугодие 2023-го компания выплатила промежуточный дивиденд в размере 447 рублей на акцию. Дивиденды за второе полугодие компания еще не объявила, но, согласно нашим расчетам и дивидендной политике, Лукойл может направить на выплаты акционерам 746 рублей на акцию в виде финального дивиденда за 2023 год. То есть совокупный дивиденд за 2023-й может составить рекордные 1193 рубля на акцию. В таком случае дивидендная доходность составит около 16,4%, что является привлекательным уровнем среди нефтяных компаний (более крупные дивиденды может выплатить только Сургутнефтегаз по своим привилегированным акциям).
На что компания может потратить триллион рублей?
На конец 2023 года компания накопила на своих счетах 1,18 трлн рублей. Это довольно большой объем ликвидности, и компании есть куда потратить эти запасы наличности. На ближайшем горизонте у Лукойла выплата дивидендов за второе полугодие 2023-го, а также две потенциальные сделки:
покупка доли в Яндексе через ЗПИФ Argonaut;
выкуп акций у нерезидентов.
В ходе реструктуризации Яндекса нидерландская головная компания Yandex N.V. продаст контрольный пакет акций МКАО «Яндекс» консорциуму, в который войдет ЗПИФ Argonaut, находящийся во владении Лукойла. Согласно пресс-релизу на сайте компании, доля Лукойла в сделке составит около 10%. Объявленная сумма сделки составит 475 млрд рублей (с учетом обязательного дисконта в 50%).
Что касается выкупа акций у нерезидентов, то его вероятность все еще сохраняется. Напомним, что в конце августа Александр Новак подтвердил обращение Лукойла к властям о возможности провести байбэк своих акций у иностранцев, чьи бумаги оказались заблокированы. Предполагаемый объем — до 25% акций, а дисконт к цене — не менее 50%. Однако последние полгода новостей по сделке не было, что может ставить ее реализацию под сомнение — ждем официальных заявлений от компании.
Как видно из графика выше, потенциальный объем затрат на дивиденды, байбэк и покупку доли в Яндексе немного превышает доступный на данный момент уровень денежных средств компании, но некритично. Используя привлечение краткосрочной ликвидности, компания с легкостью сможет осуществить все три выплаты, учитывая свою низкую долговую нагрузку.
Чего ждать от 2024 года?
По нашим оценкам, в первом полугодии 2024-го финансовые результаты компании останутся на высоком уровне, но могут снизиться в сравнении со вторым полугодием 2023-го в связи со следующими факторами:
более низкие цены на нефть на фоне замедления глобальной экономики и мирового потребительского спроса, а также обильного предложения из-за роста добычи в странах, которые не входят в ОПЕК+;
повреждения на НПЗ в Нижнем Новгороде в ходе атаки беспилотников, которые могут привести к снижению объемов переработки и реализации нефтепродуктов;
возможное расширение дисконта Urals к Brent (на фоне усилий стран G7 по повышению эффективности механизма потолка цен на российскую нефть).
Ну и что?
В 2023 году Лукойл продемонстрировал рекордную чистую прибыль на фоне высоких цен на нефть, ослабления рубля и сужения дисконта Urals к Brent.
На конец 2023-го у компании на счетах накопилось 1,18 трлн рублей. Этих средств почти хватает на байбэк у нерезидентов, выплату дивидендов за второе полугодие 2023-го и покупку доли в Яндексе. В отношении байбэка отметим его выгодные условия — выкуп до 25% акций с дисконтом в 50%. Благодаря таким условиям компания может выгодно приобрести свои акции, а затем погасить их и тем самым увеличить размер дивиденда на одну акцию.
По мультипликатору EV/EBITDA акции Лукойла торгуются на уровне 2,1х. Такой уровень мультипликатора предполагает дисконт в размере около 40% к историческому уровню. То есть бумаги компании все еще выглядят дешево.
Совокупный дивиденд за 2023 год может составить рекордные 1193 рубля на акцию и принести доходность в размере 16,4%.
Финансовые результаты компании в первом полугодии 2024-го могут снизиться по сравнению со вторым полугодием 2023-го из-за более низких цен на нефть, снижения объемов переработки и возможного расширения дисконта Urals к Brent.
Мы сохраняем идею на покупку акций Лукойла с целевой ценой 8 500 руб за акцию на фоне низких мультипликаторов, высокой дивидендной доходности, а также ожиданий значимых корпоративных событий на горизонте следующих 12 месяцев.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Выручка растет вслед за ростом цен на глобальном нефтяном рынке
Во втором полугодии 2023-го выручка Лукойла выросла на 19,8% п/п, что совпало с ожиданиями консенсуса аналитиков. Драйверами роста стали следующие факторы.
Значительный рост цен на нефть на глобальных рынках. Он произошел в силу геополитической напряженности на Ближнем Востоке, сокращения добычи нефти странами ОПЕК+, а также дополнительных добровольных ограничений добычи и экспорта нефти Саудовской Аравией и Россией.
Сужение дисконта Urals к Brent примерно до $14 за баррель во втором полугодии 2023-го (с $33 за баррель в первом полугодии). Сокращение дисконта произошло вследствие налаживания транспортных маршрутов в Азию, а также снижения добычи российской нефти.
Ослабление рубля на 21% (до 93,62 рублей за доллар) по сравнению со средним курсом за первое полугодие 2023-го.
Новый рекорд по прибыли
В 2023 году чистая прибыль акционеров Лукойла достигла рекордных 1,15 трлн рублей. Рост прибыли во втором полугодии составил 4,7% п/п, что оказалось немного ниже наших ожиданий. Это связано с наличием во втором полугодии 2023-го убытков от обесценения активов, которые мы не закладывали в свой прогноз. В отчете компания не раскрывает, какие активы были списаны. Но, скорее всего, списание может быть связано с нефтеперерабатывающими заводами (НПЗ) в Европе.
В мае 2023-го Лукойл закрыл сделку по продаже НПЗ ISAB в Италии.
В декабре компания заявила, что пересмотрит стратегию в отношении НПЗ в Болгарии, в том числе рассматривается возможность продажи бизнеса, на фоне отказа страны от покупки нефти из России и увеличения налога на прибыль до 60%.
Чистая прибыль акционеров, скорректированная на обесценение активов, за второе полугодие 2023-го составила 704 млрд рублей, показав рост на 25% п/п.
Что с дивидендами?
Дивидендная политика Лукойла подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 100% от скорректированного свободного денежного потока. За первое полугодие 2023-го компания выплатила промежуточный дивиденд в размере 447 рублей на акцию. Дивиденды за второе полугодие компания еще не объявила, но, согласно нашим расчетам и дивидендной политике, Лукойл может направить на выплаты акционерам 746 рублей на акцию в виде финального дивиденда за 2023 год. То есть совокупный дивиденд за 2023-й может составить рекордные 1193 рубля на акцию. В таком случае дивидендная доходность составит около 16,4%, что является привлекательным уровнем среди нефтяных компаний (более крупные дивиденды может выплатить только Сургутнефтегаз по своим привилегированным акциям).
На что компания может потратить триллион рублей?
На конец 2023 года компания накопила на своих счетах 1,18 трлн рублей. Это довольно большой объем ликвидности, и компании есть куда потратить эти запасы наличности. На ближайшем горизонте у Лукойла выплата дивидендов за второе полугодие 2023-го, а также две потенциальные сделки:
покупка доли в Яндексе через ЗПИФ Argonaut;
выкуп акций у нерезидентов.
В ходе реструктуризации Яндекса нидерландская головная компания Yandex N.V. продаст контрольный пакет акций МКАО «Яндекс» консорциуму, в который войдет ЗПИФ Argonaut, находящийся во владении Лукойла. Согласно пресс-релизу на сайте компании, доля Лукойла в сделке составит около 10%. Объявленная сумма сделки составит 475 млрд рублей (с учетом обязательного дисконта в 50%).
Что касается выкупа акций у нерезидентов, то его вероятность все еще сохраняется. Напомним, что в конце августа Александр Новак подтвердил обращение Лукойла к властям о возможности провести байбэк своих акций у иностранцев, чьи бумаги оказались заблокированы. Предполагаемый объем — до 25% акций, а дисконт к цене — не менее 50%. Однако последние полгода новостей по сделке не было, что может ставить ее реализацию под сомнение — ждем официальных заявлений от компании.
Как видно из графика выше, потенциальный объем затрат на дивиденды, байбэк и покупку доли в Яндексе немного превышает доступный на данный момент уровень денежных средств компании, но некритично. Используя привлечение краткосрочной ликвидности, компания с легкостью сможет осуществить все три выплаты, учитывая свою низкую долговую нагрузку.
Чего ждать от 2024 года?
По нашим оценкам, в первом полугодии 2024-го финансовые результаты компании останутся на высоком уровне, но могут снизиться в сравнении со вторым полугодием 2023-го в связи со следующими факторами:
более низкие цены на нефть на фоне замедления глобальной экономики и мирового потребительского спроса, а также обильного предложения из-за роста добычи в странах, которые не входят в ОПЕК+;
повреждения на НПЗ в Нижнем Новгороде в ходе атаки беспилотников, которые могут привести к снижению объемов переработки и реализации нефтепродуктов;
возможное расширение дисконта Urals к Brent (на фоне усилий стран G7 по повышению эффективности механизма потолка цен на российскую нефть).
Ну и что?
В 2023 году Лукойл продемонстрировал рекордную чистую прибыль на фоне высоких цен на нефть, ослабления рубля и сужения дисконта Urals к Brent.
На конец 2023-го у компании на счетах накопилось 1,18 трлн рублей. Этих средств почти хватает на байбэк у нерезидентов, выплату дивидендов за второе полугодие 2023-го и покупку доли в Яндексе. В отношении байбэка отметим его выгодные условия — выкуп до 25% акций с дисконтом в 50%. Благодаря таким условиям компания может выгодно приобрести свои акции, а затем погасить их и тем самым увеличить размер дивиденда на одну акцию.
По мультипликатору EV/EBITDA акции Лукойла торгуются на уровне 2,1х. Такой уровень мультипликатора предполагает дисконт в размере около 40% к историческому уровню. То есть бумаги компании все еще выглядят дешево.
Совокупный дивиденд за 2023 год может составить рекордные 1193 рубля на акцию и принести доходность в размере 16,4%.
Финансовые результаты компании в первом полугодии 2024-го могут снизиться по сравнению со вторым полугодием 2023-го из-за более низких цен на нефть, снижения объемов переработки и возможного расширения дисконта Urals к Brent.
Мы сохраняем идею на покупку акций Лукойла с целевой ценой 8 500 руб за акцию на фоне низких мультипликаторов, высокой дивидендной доходности, а также ожиданий значимых корпоративных событий на горизонте следующих 12 месяцев.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter