16 марта 2024 | Лукойл Инвестовизация
О компании.
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Всего доказанные запасы превышают 15 млрд баррелей в нефтяном эквиваленте. Они распределены в девяти странах мира. Их хватит на 18 лет работы.
Основные проекты по добыче сосредоточены в России, Средней Азии и на Ближнем Востоке. Кроме разведки и добычи основными видами деятельности компании являются также переработка и реализация углеводородов.
Лукойл владеет и управляет четырьмя нефтеперерабатывающими заводами, расположенными в России, и двумя заводами за рубежом – в Болгарии и Румынии. Кроме того, Группе принадлежит 45% в нефтеперерабатывающем заводе в Нидерландах. Компания производит нефтехимическую продукцию на двух заводах в России и на НПЗ в Болгарии. У Лукойла более 5 тысяч АЗС в 19 странах мира.
Также компания осуществляет генерацию, передачу и реализацию тепловой и электроэнергии. В рамках развития этого направления, Лукойл в октябре 2022 года купил с дисконтом около 27% акций компании «Энел Россия» у итальянской энергетической компании Enel.
В мае 2023 года ЛУКОЙЛ закрыл сделку по продаже нефтеперерабатывающего завода ISAB в Италии. Ориентировочная цена 1,5 млрд евро.
Лукойлу удается избегать серьёзных санкций, пока только Канада внесла компанию в свой санкционный список. Но важно отметить, что страны запада ввели потолок цен на российскую нефть и эмбарго на нефтепродукты.
Текущая цена акций.
За 2023 год акции Лукойла выросли на 65%, обогнав индекс Мосбиржи. И это не считая дивидендов. С начала 2024 года рост составил около 9%. При этом последние полгода акции торгуются в боковике. На данный момент котировки в близи верхней границе, недалеко от исторических максимумов.
Операционные результаты.
Лукойл не опубликовал операционных результатов за 2023 год. По итогам 2022 года добыча нефти и газа были увеличены на 7%, а переработка на 11% г/г. Но в 2023 году, вероятно показатели добычи снизились из-за сокращений в рамках ОПЕК+. Причем сокращение уже продлили до середины 2024 года.
Также можно отметить, что в прошлом году Лукойл начал добычу на своём третьем проекте в Каспийском море. Полка добычи на этом месторождении составляет 1,2 млн тонн нефти в год.
Цены на мировых рынках.
Цены на нефть марки BRENT в 2023 году были в среднем на 20% ниже год к году. Российская нефть марки Urals торгуется с дисконтом к BRENT. Сейчас он в районе 15%. Цены на Urals в рублях во второй половине прошлого года благодаря девальвации были на высоких отметках. Правда, из-за начавшегося укрепления рубля в течение четвертого квартала цены снизились на 25%.
Последние 4 месяца средняя цена Urals около 6 тысяч рублей за баррель.
Финансовые результаты.
Результаты за 2023г.:
Выручка 7,92 трлн (-16% г/г);
Операционная прибыль 1,42 трлн (+46% г/г);
Чистая прибыль(ЧП) 1,15 трлн (+49% г/г);
Как же так получилось, что при значительном падении выручки, так существенно выросла прибыль. Разумеется, всё дело в затратах и расходах. Причём, несмотря на падение выручки, в 2023 году выросли все расходы кроме одной статьи. Это стоимость нефти, газа и нефтепродуктов, которые Лукойл приобретает у совместных и ассоциированных компаний для переработки и последующей продажи. По этой статье компания затратила на 2,6 трлн меньше, чем в 2021 году.
Это одно из самых низких значений за много лет. За счет чего произошла такая экономия в отчете не приводится, но вероятно, это из-за сокращения операций через своего швейцарского трейдингового оператора Litasco. Причем если раньше эта статья была 50%-58% от выручки, то сейчас только 36%.
Но в итоге, благодаря этому эффекту текущая выручка на уровне 2019 года, а EBITDA и ЧП рекордные. Темпы роста прибыли около 16% в год.
На диаграмме в разрезе полугодий, также видим, что 2П 23 лучшее, чем 1П 23. Выручка выросла на 20%, а EBITDA на 30%, правда, ЧП только на 5%. Это лучшие результаты из ранее опубликованных.
Баланс.
Чистые активы 6,3 трлн. Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.
Денежные средства 1,179 трлн.
Суммарные кредиты и займы 0,396 трлн.
Таким образом, чистый долг отрицательный: - 783,5 млрд. Финансовое положение отличное, денег на выплату дивидендов и выкуп акций достаточно.
Денежные потоки.
Также компания представила усеченный отчет о движении денежных средств. Денежные потоки:
от операционной деятельности: 1,8 трлн. Именно столько денег поступило в компанию за год. Это в 1,5 раза больше, чем в 2021 году. Основная причина – это рост чистой прибыли.
от инвестиционной деятельности: -960 млрд.
от финансовой деятельности: -741 млрд.
Из диаграммы видно, что операционный поток и капитальные затраты рекордные.
В итоге, свободный денежный поток, который важен при определении дивидендов, также рекордный.
Дивиденды и обратный выкуп.
Согласно дивидендной политике, выплаты осуществляются два раза в год. На дивиденды направляют не менее 100% от скоор. FCF.
В конце прошлого года Лукойл выплатил промежуточные дивиденды 447₽ на акцию. Финальные дивиденды могут составить ориентировочно 630₽. Таким образом итоговые суммарные дивиденды могут превысить 1000₽. Это более 14% доходности к текущей цене акции.
Помешать рекордным дивидендам может обратный выкуп акций. В конце августа 2023 года стало известно, что Лукойл по примеру Магнита обратился к властям за разрешением о выкупе у нерезидентов до 25% акций с дисконтом не менее 50%. На эти цели нужно примерно 600 млрд рублей. Но пока не понятно, будет ли получено одобрение властей.
Перспективы и риски.
У Лукойла есть программа развития до 2031 года. Компания её так и не обнародовала. Но известно, что она предполагает сбалансированное устойчивое развитие с фокусом на углеводородном бизнесе. Программа базируется на консервативном сценарии цены на нефть на уровне $50 за баррель. Приоритет будет отдан российским проектам. Подтверждением тому стало подписание компанией соглашения с «Газпром нефтью» о создании совместного предприятия для разработки крупного нефтегазового кластера в Ямало-Ненецком автономном округе.
Текущие риски:
Возможное падение цен на нефть.
Укрепление рубля. Т.к. Лукойл – экспортёр и еще имеет много валюты на счетах, чрезмерное укрепление рубля скажется на снижении его результатов.
Усиление ограничений в рамках ОПЕК+, которое приведёт к дальнейшему снижению добычи.
Санкции. Нельзя исключать, что запад будет туже затягивать санкционные гайки. В частности, у Лукойла могут конфисковать или вынудить продать с дисконтом западные активы.
Рост налогов. Из-за специальной военной операции, дефицит бюджета достаточно высокий, поэтому не исключены налоговые ужесточения.
Аварии и теракты. 12 марта Крупнейшая установка завода Лукойл в Нижегородской области остановлена после атаки БПЛА. Это установка обеспечивала более половины переработки всего НПЗ. Это один из крупнейших заводов, который переработал почти 16 млн тонн нефти в 2023 году. Это около четверти всей переработки Лукойла.
Ещё одним долгосрочным риском является постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.
Мультипликаторы.
Капитализация компании более 5 трлн рублей, это третий результат среди публичных компаний в РФ. По мультипликаторам Лукойл оценивается недорого.
Текущая цена акции = 7380 ₽; Капитализация = 5,1 трлн ₽
EV/EBITDA = 2,2;
P/E = 4,4; P/S = 0,6; P/B = 0,8;
Рентаб. EBITDA 25%; ROE = 18%; ROA = 13%
Относительно нефтегазовых компаний, которые уже отчитались за 2023 год, Лукойл оценивается чуть ниже среднего.
Выводы.
ЛУКОЙЛ — негосударственная энергетическая компания. Это один из крупнейших производителей нефти в мире.
Компания не опубликовала операционных результатов, но вероятно, они снизились из-за ограничений в рамках ОПЕК+.
Текущие цены на нефть в целом остаются на высоких отметках.
Финансовые результаты рекордные в части прибыли. 2П 2023 лучше, чем 1П 2023.
У компании огромная денежная подушка и отрицательный чистый долг. Финансовое положение отличное.
Свободный денежный поток сильный и достаточный для высоких дивидендов.
Суммарные дивиденды по итогам 2023г. могут стать рекордными и превысить 1000₽.
Помешать этому может вероятный обратный выкуп акций у нерезидентов. Но если это произойдет, то это также позитивно скажется на котировках.
Риски связаны с падением цен на нефть, укреплением рубля, санкциями и налогами, а также авариями и терактами.
Мультипликаторы невысокие. Справедливая цена 9000₽. Но её достижение возможно в случае развития позитивного сценария, т.е. если не сработают риски.
Мои сделки.
Как видно на графике, в 2021 году я зафиксировал отличную прибыль. После этого начал заново формировать позицию. Текущая средняя цена покупки около 4500₽. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. На данный момент доля Лукойла в моём портфеле акций более 7%. Позиция плюсует на 65%, это не считая дивидендов. Но пока продавать не планирую.
ЛУКОЙЛ — одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на долю которой приходится около 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Всего доказанные запасы превышают 15 млрд баррелей в нефтяном эквиваленте. Они распределены в девяти странах мира. Их хватит на 18 лет работы.
Основные проекты по добыче сосредоточены в России, Средней Азии и на Ближнем Востоке. Кроме разведки и добычи основными видами деятельности компании являются также переработка и реализация углеводородов.
Лукойл владеет и управляет четырьмя нефтеперерабатывающими заводами, расположенными в России, и двумя заводами за рубежом – в Болгарии и Румынии. Кроме того, Группе принадлежит 45% в нефтеперерабатывающем заводе в Нидерландах. Компания производит нефтехимическую продукцию на двух заводах в России и на НПЗ в Болгарии. У Лукойла более 5 тысяч АЗС в 19 странах мира.
Также компания осуществляет генерацию, передачу и реализацию тепловой и электроэнергии. В рамках развития этого направления, Лукойл в октябре 2022 года купил с дисконтом около 27% акций компании «Энел Россия» у итальянской энергетической компании Enel.
В мае 2023 года ЛУКОЙЛ закрыл сделку по продаже нефтеперерабатывающего завода ISAB в Италии. Ориентировочная цена 1,5 млрд евро.
Лукойлу удается избегать серьёзных санкций, пока только Канада внесла компанию в свой санкционный список. Но важно отметить, что страны запада ввели потолок цен на российскую нефть и эмбарго на нефтепродукты.
Текущая цена акций.
За 2023 год акции Лукойла выросли на 65%, обогнав индекс Мосбиржи. И это не считая дивидендов. С начала 2024 года рост составил около 9%. При этом последние полгода акции торгуются в боковике. На данный момент котировки в близи верхней границе, недалеко от исторических максимумов.
Операционные результаты.
Лукойл не опубликовал операционных результатов за 2023 год. По итогам 2022 года добыча нефти и газа были увеличены на 7%, а переработка на 11% г/г. Но в 2023 году, вероятно показатели добычи снизились из-за сокращений в рамках ОПЕК+. Причем сокращение уже продлили до середины 2024 года.
Также можно отметить, что в прошлом году Лукойл начал добычу на своём третьем проекте в Каспийском море. Полка добычи на этом месторождении составляет 1,2 млн тонн нефти в год.
Цены на мировых рынках.
Цены на нефть марки BRENT в 2023 году были в среднем на 20% ниже год к году. Российская нефть марки Urals торгуется с дисконтом к BRENT. Сейчас он в районе 15%. Цены на Urals в рублях во второй половине прошлого года благодаря девальвации были на высоких отметках. Правда, из-за начавшегося укрепления рубля в течение четвертого квартала цены снизились на 25%.
Последние 4 месяца средняя цена Urals около 6 тысяч рублей за баррель.
Финансовые результаты.
Результаты за 2023г.:
Выручка 7,92 трлн (-16% г/г);
Операционная прибыль 1,42 трлн (+46% г/г);
Чистая прибыль(ЧП) 1,15 трлн (+49% г/г);
Как же так получилось, что при значительном падении выручки, так существенно выросла прибыль. Разумеется, всё дело в затратах и расходах. Причём, несмотря на падение выручки, в 2023 году выросли все расходы кроме одной статьи. Это стоимость нефти, газа и нефтепродуктов, которые Лукойл приобретает у совместных и ассоциированных компаний для переработки и последующей продажи. По этой статье компания затратила на 2,6 трлн меньше, чем в 2021 году.
Это одно из самых низких значений за много лет. За счет чего произошла такая экономия в отчете не приводится, но вероятно, это из-за сокращения операций через своего швейцарского трейдингового оператора Litasco. Причем если раньше эта статья была 50%-58% от выручки, то сейчас только 36%.
Но в итоге, благодаря этому эффекту текущая выручка на уровне 2019 года, а EBITDA и ЧП рекордные. Темпы роста прибыли около 16% в год.
На диаграмме в разрезе полугодий, также видим, что 2П 23 лучшее, чем 1П 23. Выручка выросла на 20%, а EBITDA на 30%, правда, ЧП только на 5%. Это лучшие результаты из ранее опубликованных.
Баланс.
Чистые активы 6,3 трлн. Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.
Денежные средства 1,179 трлн.
Суммарные кредиты и займы 0,396 трлн.
Таким образом, чистый долг отрицательный: - 783,5 млрд. Финансовое положение отличное, денег на выплату дивидендов и выкуп акций достаточно.
Денежные потоки.
Также компания представила усеченный отчет о движении денежных средств. Денежные потоки:
от операционной деятельности: 1,8 трлн. Именно столько денег поступило в компанию за год. Это в 1,5 раза больше, чем в 2021 году. Основная причина – это рост чистой прибыли.
от инвестиционной деятельности: -960 млрд.
от финансовой деятельности: -741 млрд.
Из диаграммы видно, что операционный поток и капитальные затраты рекордные.
В итоге, свободный денежный поток, который важен при определении дивидендов, также рекордный.
Дивиденды и обратный выкуп.
Согласно дивидендной политике, выплаты осуществляются два раза в год. На дивиденды направляют не менее 100% от скоор. FCF.
В конце прошлого года Лукойл выплатил промежуточные дивиденды 447₽ на акцию. Финальные дивиденды могут составить ориентировочно 630₽. Таким образом итоговые суммарные дивиденды могут превысить 1000₽. Это более 14% доходности к текущей цене акции.
Помешать рекордным дивидендам может обратный выкуп акций. В конце августа 2023 года стало известно, что Лукойл по примеру Магнита обратился к властям за разрешением о выкупе у нерезидентов до 25% акций с дисконтом не менее 50%. На эти цели нужно примерно 600 млрд рублей. Но пока не понятно, будет ли получено одобрение властей.
Перспективы и риски.
У Лукойла есть программа развития до 2031 года. Компания её так и не обнародовала. Но известно, что она предполагает сбалансированное устойчивое развитие с фокусом на углеводородном бизнесе. Программа базируется на консервативном сценарии цены на нефть на уровне $50 за баррель. Приоритет будет отдан российским проектам. Подтверждением тому стало подписание компанией соглашения с «Газпром нефтью» о создании совместного предприятия для разработки крупного нефтегазового кластера в Ямало-Ненецком автономном округе.
Текущие риски:
Возможное падение цен на нефть.
Укрепление рубля. Т.к. Лукойл – экспортёр и еще имеет много валюты на счетах, чрезмерное укрепление рубля скажется на снижении его результатов.
Усиление ограничений в рамках ОПЕК+, которое приведёт к дальнейшему снижению добычи.
Санкции. Нельзя исключать, что запад будет туже затягивать санкционные гайки. В частности, у Лукойла могут конфисковать или вынудить продать с дисконтом западные активы.
Рост налогов. Из-за специальной военной операции, дефицит бюджета достаточно высокий, поэтому не исключены налоговые ужесточения.
Аварии и теракты. 12 марта Крупнейшая установка завода Лукойл в Нижегородской области остановлена после атаки БПЛА. Это установка обеспечивала более половины переработки всего НПЗ. Это один из крупнейших заводов, который переработал почти 16 млн тонн нефти в 2023 году. Это около четверти всей переработки Лукойла.
Ещё одним долгосрочным риском является постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.
Мультипликаторы.
Капитализация компании более 5 трлн рублей, это третий результат среди публичных компаний в РФ. По мультипликаторам Лукойл оценивается недорого.
Текущая цена акции = 7380 ₽; Капитализация = 5,1 трлн ₽
EV/EBITDA = 2,2;
P/E = 4,4; P/S = 0,6; P/B = 0,8;
Рентаб. EBITDA 25%; ROE = 18%; ROA = 13%
Относительно нефтегазовых компаний, которые уже отчитались за 2023 год, Лукойл оценивается чуть ниже среднего.
Выводы.
ЛУКОЙЛ — негосударственная энергетическая компания. Это один из крупнейших производителей нефти в мире.
Компания не опубликовала операционных результатов, но вероятно, они снизились из-за ограничений в рамках ОПЕК+.
Текущие цены на нефть в целом остаются на высоких отметках.
Финансовые результаты рекордные в части прибыли. 2П 2023 лучше, чем 1П 2023.
У компании огромная денежная подушка и отрицательный чистый долг. Финансовое положение отличное.
Свободный денежный поток сильный и достаточный для высоких дивидендов.
Суммарные дивиденды по итогам 2023г. могут стать рекордными и превысить 1000₽.
Помешать этому может вероятный обратный выкуп акций у нерезидентов. Но если это произойдет, то это также позитивно скажется на котировках.
Риски связаны с падением цен на нефть, укреплением рубля, санкциями и налогами, а также авариями и терактами.
Мультипликаторы невысокие. Справедливая цена 9000₽. Но её достижение возможно в случае развития позитивного сценария, т.е. если не сработают риски.
Мои сделки.
Как видно на графике, в 2021 году я зафиксировал отличную прибыль. После этого начал заново формировать позицию. Текущая средняя цена покупки около 4500₽. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. На данный момент доля Лукойла в моём портфеле акций более 7%. Позиция плюсует на 65%, это не считая дивидендов. Но пока продавать не планирую.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба