RAZB0RKA отчёта ЛСР по МСФО 2п'23.
В пятницу акции ЛСР упали на 8% до 924 руб на большом объеме
Стоит отметить, что акции с начала года выросли на 60% с 650 до 1050 руб!
На чем акции ЛСР сначала росли, а потом упали?
В начале года на форумах и телеграм-каналах начали тиражировать идею огромных дивидендов
А с чего рынок вообще решил, что большие дивиденды возможны?
О такой возможности говорили цифры отчета РСБУ за 3-ий квартал
Благодаря дивидендам дочек, составляющих выручку корп.центра, менеджмент сформировал прибыль головной компании в размере 319 руб/акция
Как уже неоднократно писал, прибыль холдингов ВСЕГДА формируется с определенной целью
В период с 2015 по 2019 год менеджмент поднимал с дочек около 80 руб/акция дивидендов
И все эти деньги выплачивалась на дивиденды самой компании в размере 78 руб/акция
На что еще может быть направлена прибыль кроме дивидендов?
Выкуп акций с рынка
Покупка конкурентов
Досрочное погашение долга
Прогноз возможных дивидендов осложнялся тем, что прибыль МСФО за 1 полугодие составляла всего 1.7 млрд руб или 17 руб/акция
Напомню, что по дивидендной политике ЛСР платит не менее 20% прибыли МСФО
Сложилась поразительная ситуация!
По РСБУ прибыль-источник выплаты дивидендов за 9м'23 была 319 руб
По МСФО прибыль-база для расчета дивидендов за 1п'23 всего 17 руб
Писал в разборке, что инвесторам лучше придерживаться консервативного сценария с повторением 78 руб дивидендов
С учетом того, что акции стоили 638 руб, на тот момент такой дивиденд давал 12% доходность
И вот в пятницу менеджмент рекомендовал выплатить рекордные 100 руб дивидендов за 2023 год
Но рынок то ждал большего и акции упали на 8%
Как говорил один человек "Ваши ожидания - это ваши проблемы"
Кроме дивидендов в пятницу были объявлены результаты МСФО за 2-ое полугодие
Прежде чем посмотрим отчёт, кратко напомню операционные результаты
Благодаря ипотечному ажиотажу, новые контракты выросли в 4-ом квартале на 135% г-к-г до 324 тыс кв.м
Средняя цена реализации выросла на 4% до 219 тыс руб/кв.м
Благодаря увеличению продаж и росту цен, сумма контрактов заключенных в 4-ом квартале выросла на 145% до 71 млрд руб
Без преувеличения, фантастические результаты
Эти цифры стали известны рынку 19 Января, и это тоже повлияло на котировки и ожидания рекордных дивидендов
Что мы увидели в отчете МСФО?
Выручка 236 млрд руб (+68%)
Себестоимость 141 млрд руб (+76%)
Операционная прибыль 62 млрд руб (+82%)
Чистая прибыль 29 млрд руб (х2.4)
Мощно, но еще более мощно выглядят показатели 2-го полугодия!
Выручка выросла на 117% до 161 млрд руб
Операционная прибыль выросла на 177% до 50 млрд руб или 497 руб/акция
В годовом выражении прибыль выросла до 625 руб/акция
Прибыль могла бы быть еще больше, но в 2-ом полугодии значительно выросли операционные расходы
Особенно сильно бросается в глаза рост зарплат с 9.8 до 12.7 млрд руб
Из 50 млрд руб операционной прибыли на обслуживание долга ушло 13 млрд руб
Долг компании снизился за полугодие всего на 4 млрд до 224 млрд руб
Денежная позиция выросла на 20 млрд до 51 млрд руб
И это еще не все деньги которые есть у компании!
Напомню, что с 2019 года застройщики получают деньги от покупателей не напрямую, а через счета эскроу
Деньги с этих счетов становятся доступными застройщикам только после сдачи дома в эксплуатацию
В 2-ом полугодии счета эскроу ЛСР выросли на 33 млрд до 121 млрд руб
Но пока эти денежки недоступны компании и ее акционерам
Руководство пишет, что большая часть готовых объектов была распродана в конце 2023 года
Это должно ускорить раскрытие эскроу и дать мощный импульс денежному потоку компании в 2024 году
После уплаты налогов в чистой прибыли 2-го полугодия осталось 27 млрд руб или 266 руб/акция
Годовая прибыль выросла до рекордных 283 руб/акция
Минимальный дивиденд исходя из 20% прибыли МСФО, прописанных в дивидендной политике, должен был составить 57 руб
Фактический дивиденд составил 100 руб или 35% прибыли МСФО
По графику соотношения прибыли МСФО и дивидендов сложно выявить какую-то логику того, как менеджмент определяет размер выплат
Еще более удивительно то, что руководство подняло с дочек в 4-ом квартале еще 18-19 млрд руб дивидендов и годовая прибыль РСБУ составила 49 млрд руб или 477 руб/акция
Суммарно за год менеджмент поднял с дочек 53 млрд руб дивидендов!
А доля прибыли РСБУ направленной на дивиденды составила всего 21%
Под эту выплату зарезервировали с небольшим запасом 12 млрд руб кэша
8 млрд руб отправили в финансовые вложения (займы дочкам)
И 22 млрд руб направили на погашение части долга корпоративного центра
Вот так и были "разбиты" мечты о больших дивидендах
Сколько должна стоить компания с 100 руб дивидендов?
Зависит от того какую доходность вы хотите получить
При 10% доходности 1000 руб
При 11% доходности 909 руб
При 12% доходности 833 руб
Ну и так далее...
Плюс к этому добавьте ненулевые риски снижения прибыли в 2024 году
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter