Считаем, что интеграция с Росбанком станет новым этапом роста и развития ТКС за счет приобретения корпоративного бизнеса, синергии и достижения целевой ROE от 30% в будущем. Позитивный взгляд и целевая цена пока не меняются.
Главное
• ТКС Холдинг — розничный финтех-игрок с широкой клиентской базой в размере 40 млн пользователей.
• Росбанк — универсальный банк: розничные кредиты — 55%, корпораты — 45%.
• Новая ROE 25% — видим потенциал роста за счет синергий и цифровых решений.
• Сделка подразумевает допэмиссию ТКС — 130 млн акций. Резерв под реализацию преимущественного права — около 60 млн акций, по нашим оценкам.
• Сохраняем позитивный взгляд, целевая цена — 5400 руб. за акцию.
• ТКС под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели банка.
В деталях
Росбанк — новый для ТКС корпоративный бизнес. ТКС — сильный финтех-игрок в розничном кредитовании с широкой базой клиентов в размере 40 млн в IV квартале 2023 г. Объем розничного кредитного портфеля оценивается в 1 трлн руб. на конец 2023 г. по МСФО. При этом у ТКС низкая доля в корпоративных кредитах — 34 млрд руб.
Бизнес Росбанка более универсальный — с фокусом на розницу и корпораты. Розничные кредиты составляют 55% кредитного портфеля, корпоративные — 45%. Интеграция позволит ТКС Холдингу получить доступ к корпоративному бизнесу и утилизировать избыточную ликвидность. Текущее соотношение Кредиты/Депозиты у компании составляет 65% против 90% у Росбанка, что транслируется в общее значение 77% при интеграции второго.
Синергия — оптимизация розницы, повышение ROE. Согласно финансовой отчетности за 2023 г., рентабельность капитала ТКС составила 33,5%. Это более чем в 2 раза выше показателя Росбанка в размере 14%. Рентабельность новой компании оценивается в 25%, чистая прибыль — 106 млрд руб.
На наш взгляд, потенциальная оптимизация офисной сети и персонала, интеграция цифровых решений и сильные IT-решения позволят компании достичь значимых синергий и повысить рентабельность капитала в будущем до цели ТКС в 30%+. Компания при этом отмечает, что сделка подразумевает сохранение отдельных лицензий ТКС и Росбанка. Также на данный момент, на начальной стадии процесса, не можем судить о возможных изменениях в дивидендной политике ТКС.
Допэмиссия ТКС Холдинга подразумевает увеличение уставного капитала на 40%, значимая часть пойдет под потенциальную реализацию преимущественного права. Согласно пресс-релизу компании, Росбанк будет приобретен путем внесения акций ТКС Холдинга в оплату размещаемых бумаг. Для этого ТКС намерен разместить дополнительные 130 млн акций, что составляет 67% уставного капитала компании.
Бумаги ТКС Холдинга могут быть размещены по цене 3423,6 руб. за акцию. Таким образом, весь объем допэмиссии может составить 445 млрд руб. По нашим оценкам, на покупку Росбанка с учетом приобретения субординированных долгов потребуется 238 млрд руб., что составляет 53% всей допэмиссии, при оценке Росбанка в P/BV 2023 1,0x.
Текущий средний мультипликатор по акциям финансового сектора P/BV 2023п находится на уровне 1,0х. Оставшиеся 47% допэмиссии или около 60 млн акций — это резерв для реализации преимущественного права выкупа существующими акционерами согласно требованиям законодательства. Неиспользованное количество дополнительных акций будет погашено. Собрание акционеров по приобретению Росбанка запланировано на 8 мая.
Сохраняем позитивный взгляд. Оценки и рекомендации пока не меняются: позитивный взгляд и целевая цена в размере 5400 руб. за акцию. ТКС торгуется по мультипликаторам P/BV 2023 2,1х и P/E 2023 7,0х. Отмечаем значимый фундаментальный потенциал роста в акциях ТКС и привлекательную оценку, а также смотрим позитивно на сценарий приобретения Росбанка. Вместе с тем отмечаем риски, связанные с размещением бумаг и синергией при интеграции с Росбанком.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Главное
• ТКС Холдинг — розничный финтех-игрок с широкой клиентской базой в размере 40 млн пользователей.
• Росбанк — универсальный банк: розничные кредиты — 55%, корпораты — 45%.
• Новая ROE 25% — видим потенциал роста за счет синергий и цифровых решений.
• Сделка подразумевает допэмиссию ТКС — 130 млн акций. Резерв под реализацию преимущественного права — около 60 млн акций, по нашим оценкам.
• Сохраняем позитивный взгляд, целевая цена — 5400 руб. за акцию.
• ТКС под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели банка.
В деталях
Росбанк — новый для ТКС корпоративный бизнес. ТКС — сильный финтех-игрок в розничном кредитовании с широкой базой клиентов в размере 40 млн в IV квартале 2023 г. Объем розничного кредитного портфеля оценивается в 1 трлн руб. на конец 2023 г. по МСФО. При этом у ТКС низкая доля в корпоративных кредитах — 34 млрд руб.
Бизнес Росбанка более универсальный — с фокусом на розницу и корпораты. Розничные кредиты составляют 55% кредитного портфеля, корпоративные — 45%. Интеграция позволит ТКС Холдингу получить доступ к корпоративному бизнесу и утилизировать избыточную ликвидность. Текущее соотношение Кредиты/Депозиты у компании составляет 65% против 90% у Росбанка, что транслируется в общее значение 77% при интеграции второго.
Синергия — оптимизация розницы, повышение ROE. Согласно финансовой отчетности за 2023 г., рентабельность капитала ТКС составила 33,5%. Это более чем в 2 раза выше показателя Росбанка в размере 14%. Рентабельность новой компании оценивается в 25%, чистая прибыль — 106 млрд руб.
На наш взгляд, потенциальная оптимизация офисной сети и персонала, интеграция цифровых решений и сильные IT-решения позволят компании достичь значимых синергий и повысить рентабельность капитала в будущем до цели ТКС в 30%+. Компания при этом отмечает, что сделка подразумевает сохранение отдельных лицензий ТКС и Росбанка. Также на данный момент, на начальной стадии процесса, не можем судить о возможных изменениях в дивидендной политике ТКС.
Допэмиссия ТКС Холдинга подразумевает увеличение уставного капитала на 40%, значимая часть пойдет под потенциальную реализацию преимущественного права. Согласно пресс-релизу компании, Росбанк будет приобретен путем внесения акций ТКС Холдинга в оплату размещаемых бумаг. Для этого ТКС намерен разместить дополнительные 130 млн акций, что составляет 67% уставного капитала компании.
Бумаги ТКС Холдинга могут быть размещены по цене 3423,6 руб. за акцию. Таким образом, весь объем допэмиссии может составить 445 млрд руб. По нашим оценкам, на покупку Росбанка с учетом приобретения субординированных долгов потребуется 238 млрд руб., что составляет 53% всей допэмиссии, при оценке Росбанка в P/BV 2023 1,0x.
Текущий средний мультипликатор по акциям финансового сектора P/BV 2023п находится на уровне 1,0х. Оставшиеся 47% допэмиссии или около 60 млн акций — это резерв для реализации преимущественного права выкупа существующими акционерами согласно требованиям законодательства. Неиспользованное количество дополнительных акций будет погашено. Собрание акционеров по приобретению Росбанка запланировано на 8 мая.
Сохраняем позитивный взгляд. Оценки и рекомендации пока не меняются: позитивный взгляд и целевая цена в размере 5400 руб. за акцию. ТКС торгуется по мультипликаторам P/BV 2023 2,1х и P/E 2023 7,0х. Отмечаем значимый фундаментальный потенциал роста в акциях ТКС и привлекательную оценку, а также смотрим позитивно на сценарий приобретения Росбанка. Вместе с тем отмечаем риски, связанные с размещением бумаг и синергией при интеграции с Росбанком.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу