25 марта 2024 ИХ "Финам" Аседова Наталия
Сегодня, 22 марта, Банк России оставил ключевую ставку на уровне 16% годовых, что совпало с ожиданиями рынка. На этом уровне ключевая ставка находится с 15 декабря 2023 года, когда российский регулятор принял решение увеличить ставку с 15% на 100 б.п., что стало пятым раундом ее повышения подряд в текущем цикле. На фоне растущих проинфляционных рисков ЦБ, начиная с июля 2023 года, увеличил ставку в общей сложности на 8,5 п.п.
Какие сигналы озвучил ЦБ? Каких действий ждать в дальнейшем от российского регулятора? Что будет с рублем? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался сегодня вместе с экспертами.
Важные акценты
Некоторые аналитики ожидали от сегодняшнего заседания смягчения риторики монетарных властей, а также сигналов по снижению ключевой ставки ввиду некоторого замедления потребительской инфляции в последние недели. Однако Банк России не оправдал этих прогнозов, сохранив сигнал о продолжительном периоде жесткой денежно-кредитной политики (ДКП). Так, в своем релизе регулятор заметил, что возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация в районе 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике страны. При этом глава ЦБ Эльвира Набиуллина в ходе своего выступления подчеркнула, что динамика инфляции и баланс рисков для ее прогноза — это ключевые факторы для выбора дальнейшей траектории ключевой ставки, включая момент возможного перехода к ее снижению.
Более того, Набиуллина отметила, что риски все еще смещены в сторону проинфляционных и одним из них остается ситуация на рынке труда. В числе факторов, которые привели к более быстрой дезинфляции, по ее словам, - сильное замедление спроса, а также большее расширение потенциала экономики. «Также на прогноз будет влиять вероятное уточнение среднесрочных параметров бюджета в связи с посланием президента. Когда правительство представит конкретные параметры новаций, мы сможем оценить их эффект на экономику и инфляцию», - заявила глава регулятора.
По оценкам Банка России, годовая инфляция составит в текущем году 4-4,5%. При этом в ЦБ отмечают, что ВВП РФ продолжил быстро расти в 1 квартале, а данные опросов предприятий страны говорят о сохранении высокого уровня инвестиционного спроса.
В то же время Эльвира Набиуллина заявила, что потребительские настроения находятся вблизи исторических максимумов, а интерес россиян к крупным покупкам увеличивается с декабря, тогда как в предыдущие периоды существенного ужесточения ДКП этого не наблюдалось. По ее словам, российская экономика находится в инвестиционной фазе роста, а индикатор бизнес-климата достиг максимума за 12 лет. Между тем серьезным ограничением для дальнейшего роста производства, как отмечают в ЦБ, остается дефицит кадров. «В целом разрыв между спросом и предложением сохраняется. Экономика растет выше потенциала, о чем свидетельствует сохранение повышенного инфляционного давления», - заметила Набиуллина.
Резюме обсуждения ключевой ставки, а также комментарий Банка России к среднесрочному прогнозу, согласно последним нововведениям, будет опубликован 1 апреля. По словам Набиуллиной, регулятор предметно рассматривал лишь одно решение, а именно оставить ставку неизменной, тогда как основная дискуссия развернулась относительно сигнала - смягчать или же оставить его нейтральным.
По словам Павла Паевского, старшего аналитика «РСХБ Управление Активами», риторика регулятора не поменялась в сравнении с предыдущим заседанием, которое прошло 16 февраля, и глава ЦБ по-прежнему указывает на проинфляционный баланс рисков. При этом одним из значимых рисков является также ситуация на рынке труда, что, в свою очередь, по мнению эксперта, может сильнее увеличить дисбаланс между спросом и предложением и усилить инфляционное давление.
О чем говорят тренды
По мнению директора аналитического департамента ИК «РЕГИОН» Валерия Вайсберга, появление фразы о дополнительном усилении жесткости рынка труда свидетельствует о повышении роли этого проинфляционного фактора. Ранее опубликованные опросы регулятора свидетельствовали о том, что предприятия продолжают работать над повышением производительности труда. Однако, тема роста заработных плат, по его словам, очевидно, предполагает, что средний уровень инфляции по итогам года окажется выше траектории, соответствующей достижению цели.
Эксперт отмечает, что, помимо рынка труда, возросла озабоченность регулятора по поводу роста цен на услуги. «Этот фактор обсуждался на февральском заседании, однако однозначных оценок относительно устойчивости ценовой динамики высказано не было. Вероятно, на мартовском заседании баланс мнений сместился в сторону предположения об устойчивости ценового давления в платных услугах. Рост въездного туризма может дополнительно способствовать росту цен на услуги размещения и общественного питания. Если же по итогам марта будет зафиксировано замедление сезонно-сглаженной динамики цен по подавляющему большинству инфляционных метрик, а инфляционные ожидания населения продолжат снижение, регулятор на апрельском заседании, вероятно, сможет смягчить риторику, более явно указав на возможность снижения ключевой ставки во втором полугодии», - прокомментировал Вайсберг, отвечая на вопросы Finam.ru.
Об этом в ходе своего выступления заявила и Набиуллина, заметив, что Банк России может приступить к снижению ставки после достижения устойчивого снижения инфляции, что ожидается уже во втором полугодии.
Ждать снижения ставки в ходе апрельского заседания ЦБ РФ уж точно пока не стоит. Как заявляет руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая, с точки зрения ЦБ, скорее всего, высокий внутренний спрос компенсирует ужесточение денежно-кредитных условий, как в номинальном, так и в реальном выражении. В этой связи, по мнению эксперта, несмотря на некоторое снижение инфляции и инфляционных ожиданий, российский регулятор пока не смягчает риторику в отношении сроков начала снижения ключевой ставки. «К тому же ЦБ отмечает ускорение роста необеспеченного потребкредитования, которое может также «разгонять» потребительский спрос, и, по-видимому, снижение ключевой ставки на апрельском заседании сейчас не входит в набор сценариев ЦБ», - подчеркивает Беленькая.
Аналитики «Альфа-Капитал», в свою очередь, полагают, что накопленный эффект от предыдущего повышения ставок позволит регулятору перейти к снижению ставки примерно в середине года или чуть позже, что будет зависеть от данных по инфляции во втором квартале. «В целом, когда именно ЦБ перейдет к снижению ставки, не так принципиально. К концу года ставка придет примерно к 12%», - прогнозируют эксперты.
Скорого понижения ключевой ставки не ждут и аналитики ИК «Велес Капитал». По мнению Юрия Кравченко, начальника отдела анализа банков и денежного рынка «Велес Капитал», изменения в сегодняшней риторике ЦБ по сравнению с февралем минимальны, и при отсутствии выраженного сигнала сохранение формулировки о необходимости поддерживать жесткую ДКП «длительный период времени» можно рассматривать как сценарий с отсутствием возможности смягчения позиции регулятора на ближайших заседаниях. «Мы по-прежнему полагаем, что ЦБ начнет смягчение не раньше, чем на опорном заседании в июле. Снижать ставку регулятор будет осторожно, либо делая это только на опорных заседаниях, либо шагом не более 100 б. п. В этом случае к концу года ставка может составить 12-14%», - заявляет эксперт.
Что касается влияния высоких ставок на рублевые сбережения граждан, то, по словам старшего вице-президента ВТБ Дмитрия Брейтенбихера, которые приводит пресс-служба банка, общерыночный объем рублевых пассивов в марте вырастет на 500 млрд рублей. При этом в ВТБ ожидают, что объем рынка рублевых сбережений продолжит стабильно расти до конца первого полугодия – его объем может увеличиться почти на 2 трлн с начала года, а в целом в 2024 году ожидается рост рынка пассивов в отечественной валюте на 15,6%. «Регулятор продолжает следовать своей цели по снижению уровня инфляции до целевого значения 4%, и текущий уровень «ключа» является для этого оптимальным. Динамичное повышение регулятором ключевой ставки в прошлом году уже дало экономике системный эффект – существенно увеличилась сберегательная активность. В четвертом квартале прошлого года вкладчики направили на сбережения более 15% своих доходов. Это максимум за последние 13 лет», - говорится в релизе ВТБ. При этом отмечается, что в конце первого полугодия Банк России может перейти к смягчению монетарной политики, и на этом фоне фокус клиентов может сместиться на депозиты в юанях, по которым банки активно повышают ставки.
Рынок и рубль
По словам аналитиков «Альфа-Капитал», рынок ожидал сохранения ставки на уровне 16%, поэтому его реакция на решение ЦБ была преимущественно нейтральной, за исключением небольшого снижения цен в отдельных длинных ОФЗ. «С нашей точки зрения, рынок облигаций вернется к устойчивому росту, когда убедится в том, что ЦБ готов перейти к смягчению политики. Для этого даже необязательно дожидаться фактического снижения ставки: поскольку рынок действует на опережение, даже сигнала от регулятора будет достаточно», - считают они.
Хотите узнать, как заработать на снижении ключевой ставки? Аналитики «Финама» представили топ идей в облигациях федерального займа (ОФЗ), которые могут принести ощутимый инвестиционный результат в случае возможного снижения ключевой ставки. Не упустите свой шанс. Возможно, сейчас самое время действовать.
Между тем главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев отмечает, что сегодняшнее решение ЦБ совпало с ожиданиями рынка и поэтому в моменте не окажет значимого влияния на курс рубля. «В целом сохранение ключевой ставки на высоком уровне 16% в ближайшие месяцы продолжит оказывать поддержку рублю, наряду с обязательной продажей валютной выручки. При этом жесткая монетарная политика замедляет кредитование и снижает спрос на импорт (и спрос на валюту). Кроме этого, текущие высокие ставки по рублевым депозитам в 14-16% годовых поддерживают привлекательность сбережений в рублях. Мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели останется стабильным и будет торговаться в диапазоне 90-95 за доллар, 98-103 за евро и 12,4-13,1 за юань», - заявляет эксперт.
При этом Васильев подчеркивает, что необходимо быть готовыми к тому, что ключевая ставка может оставаться двузначной весь 2024 год, а возможно и часть 2025 года. «В текущих условиях сохраняющейся неопределенности с курсом рубля и инфляцией наиболее привлекательной идеей для инвесторов мы по-прежнему считаем покупку облигаций с плавающей ставкой – более ликвидных государственных ОФЗ-ПК и более доходных корпоративных флоатеров», - советует эксперт.
В то же время аналитики «Газпромбанк Инвестиции» полагают, что дальнейшее применение более мягкой денежно-кредитной политики на перспективе от года должно способствовать снижению доходности по среднесрочным бумагам и дальнейшему распространению данного эффекта вдоль всей кривой доходности, что может способствовать трансформации текущей кривой доходности к более пологой форме. Эксперты ждут от Банка России планомерной политики снижения процентной ставки и советуют долгосрочным инвесторам рассмотреть возможность постепенного приобретения долгосрочных долговых бумаг для своих портфелей. По их словам, это позволит зафиксировать исторически высокую доходность, а также обеспечит возможность получения спекулятивной прибыли от роста цены, которая будет зависеть от момента времени снижения ставки и дальнейшей динамики данного снижения. «Ожидаемое снижение нормы доходности долговых инструментов и более высокое значение дюрации долгосрочных облигаций по сравнению с краткосрочными будут способствовать большему росту стоимости долгосрочных инструментов по сравнению с краткосрочными», - подчеркивают аналитики «Газпромбанк Инвестиции».
Павел Паевский между тем отмечает, что риторика ЦБ РФ сохранила прежний жесткий характер, однако рынку еще потребуется какое-то время, чтобы принять данную информацию. «В ближайшее время мы ожидаем нейтральную реакцию игроков на рынках», - заключил эксперт.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Какие сигналы озвучил ЦБ? Каких действий ждать в дальнейшем от российского регулятора? Что будет с рублем? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался сегодня вместе с экспертами.
Важные акценты
Некоторые аналитики ожидали от сегодняшнего заседания смягчения риторики монетарных властей, а также сигналов по снижению ключевой ставки ввиду некоторого замедления потребительской инфляции в последние недели. Однако Банк России не оправдал этих прогнозов, сохранив сигнал о продолжительном периоде жесткой денежно-кредитной политики (ДКП). Так, в своем релизе регулятор заметил, что возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация в районе 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике страны. При этом глава ЦБ Эльвира Набиуллина в ходе своего выступления подчеркнула, что динамика инфляции и баланс рисков для ее прогноза — это ключевые факторы для выбора дальнейшей траектории ключевой ставки, включая момент возможного перехода к ее снижению.
Более того, Набиуллина отметила, что риски все еще смещены в сторону проинфляционных и одним из них остается ситуация на рынке труда. В числе факторов, которые привели к более быстрой дезинфляции, по ее словам, - сильное замедление спроса, а также большее расширение потенциала экономики. «Также на прогноз будет влиять вероятное уточнение среднесрочных параметров бюджета в связи с посланием президента. Когда правительство представит конкретные параметры новаций, мы сможем оценить их эффект на экономику и инфляцию», - заявила глава регулятора.
По оценкам Банка России, годовая инфляция составит в текущем году 4-4,5%. При этом в ЦБ отмечают, что ВВП РФ продолжил быстро расти в 1 квартале, а данные опросов предприятий страны говорят о сохранении высокого уровня инвестиционного спроса.
В то же время Эльвира Набиуллина заявила, что потребительские настроения находятся вблизи исторических максимумов, а интерес россиян к крупным покупкам увеличивается с декабря, тогда как в предыдущие периоды существенного ужесточения ДКП этого не наблюдалось. По ее словам, российская экономика находится в инвестиционной фазе роста, а индикатор бизнес-климата достиг максимума за 12 лет. Между тем серьезным ограничением для дальнейшего роста производства, как отмечают в ЦБ, остается дефицит кадров. «В целом разрыв между спросом и предложением сохраняется. Экономика растет выше потенциала, о чем свидетельствует сохранение повышенного инфляционного давления», - заметила Набиуллина.
Резюме обсуждения ключевой ставки, а также комментарий Банка России к среднесрочному прогнозу, согласно последним нововведениям, будет опубликован 1 апреля. По словам Набиуллиной, регулятор предметно рассматривал лишь одно решение, а именно оставить ставку неизменной, тогда как основная дискуссия развернулась относительно сигнала - смягчать или же оставить его нейтральным.
По словам Павла Паевского, старшего аналитика «РСХБ Управление Активами», риторика регулятора не поменялась в сравнении с предыдущим заседанием, которое прошло 16 февраля, и глава ЦБ по-прежнему указывает на проинфляционный баланс рисков. При этом одним из значимых рисков является также ситуация на рынке труда, что, в свою очередь, по мнению эксперта, может сильнее увеличить дисбаланс между спросом и предложением и усилить инфляционное давление.
О чем говорят тренды
По мнению директора аналитического департамента ИК «РЕГИОН» Валерия Вайсберга, появление фразы о дополнительном усилении жесткости рынка труда свидетельствует о повышении роли этого проинфляционного фактора. Ранее опубликованные опросы регулятора свидетельствовали о том, что предприятия продолжают работать над повышением производительности труда. Однако, тема роста заработных плат, по его словам, очевидно, предполагает, что средний уровень инфляции по итогам года окажется выше траектории, соответствующей достижению цели.
Эксперт отмечает, что, помимо рынка труда, возросла озабоченность регулятора по поводу роста цен на услуги. «Этот фактор обсуждался на февральском заседании, однако однозначных оценок относительно устойчивости ценовой динамики высказано не было. Вероятно, на мартовском заседании баланс мнений сместился в сторону предположения об устойчивости ценового давления в платных услугах. Рост въездного туризма может дополнительно способствовать росту цен на услуги размещения и общественного питания. Если же по итогам марта будет зафиксировано замедление сезонно-сглаженной динамики цен по подавляющему большинству инфляционных метрик, а инфляционные ожидания населения продолжат снижение, регулятор на апрельском заседании, вероятно, сможет смягчить риторику, более явно указав на возможность снижения ключевой ставки во втором полугодии», - прокомментировал Вайсберг, отвечая на вопросы Finam.ru.
Об этом в ходе своего выступления заявила и Набиуллина, заметив, что Банк России может приступить к снижению ставки после достижения устойчивого снижения инфляции, что ожидается уже во втором полугодии.
Ждать снижения ставки в ходе апрельского заседания ЦБ РФ уж точно пока не стоит. Как заявляет руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая, с точки зрения ЦБ, скорее всего, высокий внутренний спрос компенсирует ужесточение денежно-кредитных условий, как в номинальном, так и в реальном выражении. В этой связи, по мнению эксперта, несмотря на некоторое снижение инфляции и инфляционных ожиданий, российский регулятор пока не смягчает риторику в отношении сроков начала снижения ключевой ставки. «К тому же ЦБ отмечает ускорение роста необеспеченного потребкредитования, которое может также «разгонять» потребительский спрос, и, по-видимому, снижение ключевой ставки на апрельском заседании сейчас не входит в набор сценариев ЦБ», - подчеркивает Беленькая.
Аналитики «Альфа-Капитал», в свою очередь, полагают, что накопленный эффект от предыдущего повышения ставок позволит регулятору перейти к снижению ставки примерно в середине года или чуть позже, что будет зависеть от данных по инфляции во втором квартале. «В целом, когда именно ЦБ перейдет к снижению ставки, не так принципиально. К концу года ставка придет примерно к 12%», - прогнозируют эксперты.
Скорого понижения ключевой ставки не ждут и аналитики ИК «Велес Капитал». По мнению Юрия Кравченко, начальника отдела анализа банков и денежного рынка «Велес Капитал», изменения в сегодняшней риторике ЦБ по сравнению с февралем минимальны, и при отсутствии выраженного сигнала сохранение формулировки о необходимости поддерживать жесткую ДКП «длительный период времени» можно рассматривать как сценарий с отсутствием возможности смягчения позиции регулятора на ближайших заседаниях. «Мы по-прежнему полагаем, что ЦБ начнет смягчение не раньше, чем на опорном заседании в июле. Снижать ставку регулятор будет осторожно, либо делая это только на опорных заседаниях, либо шагом не более 100 б. п. В этом случае к концу года ставка может составить 12-14%», - заявляет эксперт.
Что касается влияния высоких ставок на рублевые сбережения граждан, то, по словам старшего вице-президента ВТБ Дмитрия Брейтенбихера, которые приводит пресс-служба банка, общерыночный объем рублевых пассивов в марте вырастет на 500 млрд рублей. При этом в ВТБ ожидают, что объем рынка рублевых сбережений продолжит стабильно расти до конца первого полугодия – его объем может увеличиться почти на 2 трлн с начала года, а в целом в 2024 году ожидается рост рынка пассивов в отечественной валюте на 15,6%. «Регулятор продолжает следовать своей цели по снижению уровня инфляции до целевого значения 4%, и текущий уровень «ключа» является для этого оптимальным. Динамичное повышение регулятором ключевой ставки в прошлом году уже дало экономике системный эффект – существенно увеличилась сберегательная активность. В четвертом квартале прошлого года вкладчики направили на сбережения более 15% своих доходов. Это максимум за последние 13 лет», - говорится в релизе ВТБ. При этом отмечается, что в конце первого полугодия Банк России может перейти к смягчению монетарной политики, и на этом фоне фокус клиентов может сместиться на депозиты в юанях, по которым банки активно повышают ставки.
Рынок и рубль
По словам аналитиков «Альфа-Капитал», рынок ожидал сохранения ставки на уровне 16%, поэтому его реакция на решение ЦБ была преимущественно нейтральной, за исключением небольшого снижения цен в отдельных длинных ОФЗ. «С нашей точки зрения, рынок облигаций вернется к устойчивому росту, когда убедится в том, что ЦБ готов перейти к смягчению политики. Для этого даже необязательно дожидаться фактического снижения ставки: поскольку рынок действует на опережение, даже сигнала от регулятора будет достаточно», - считают они.
Хотите узнать, как заработать на снижении ключевой ставки? Аналитики «Финама» представили топ идей в облигациях федерального займа (ОФЗ), которые могут принести ощутимый инвестиционный результат в случае возможного снижения ключевой ставки. Не упустите свой шанс. Возможно, сейчас самое время действовать.
Между тем главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев отмечает, что сегодняшнее решение ЦБ совпало с ожиданиями рынка и поэтому в моменте не окажет значимого влияния на курс рубля. «В целом сохранение ключевой ставки на высоком уровне 16% в ближайшие месяцы продолжит оказывать поддержку рублю, наряду с обязательной продажей валютной выручки. При этом жесткая монетарная политика замедляет кредитование и снижает спрос на импорт (и спрос на валюту). Кроме этого, текущие высокие ставки по рублевым депозитам в 14-16% годовых поддерживают привлекательность сбережений в рублях. Мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели останется стабильным и будет торговаться в диапазоне 90-95 за доллар, 98-103 за евро и 12,4-13,1 за юань», - заявляет эксперт.
При этом Васильев подчеркивает, что необходимо быть готовыми к тому, что ключевая ставка может оставаться двузначной весь 2024 год, а возможно и часть 2025 года. «В текущих условиях сохраняющейся неопределенности с курсом рубля и инфляцией наиболее привлекательной идеей для инвесторов мы по-прежнему считаем покупку облигаций с плавающей ставкой – более ликвидных государственных ОФЗ-ПК и более доходных корпоративных флоатеров», - советует эксперт.
В то же время аналитики «Газпромбанк Инвестиции» полагают, что дальнейшее применение более мягкой денежно-кредитной политики на перспективе от года должно способствовать снижению доходности по среднесрочным бумагам и дальнейшему распространению данного эффекта вдоль всей кривой доходности, что может способствовать трансформации текущей кривой доходности к более пологой форме. Эксперты ждут от Банка России планомерной политики снижения процентной ставки и советуют долгосрочным инвесторам рассмотреть возможность постепенного приобретения долгосрочных долговых бумаг для своих портфелей. По их словам, это позволит зафиксировать исторически высокую доходность, а также обеспечит возможность получения спекулятивной прибыли от роста цены, которая будет зависеть от момента времени снижения ставки и дальнейшей динамики данного снижения. «Ожидаемое снижение нормы доходности долговых инструментов и более высокое значение дюрации долгосрочных облигаций по сравнению с краткосрочными будут способствовать большему росту стоимости долгосрочных инструментов по сравнению с краткосрочными», - подчеркивают аналитики «Газпромбанк Инвестиции».
Павел Паевский между тем отмечает, что риторика ЦБ РФ сохранила прежний жесткий характер, однако рынку еще потребуется какое-то время, чтобы принять данную информацию. «В ближайшее время мы ожидаем нейтральную реакцию игроков на рынках», - заключил эксперт.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter