1 апреля 2024 | Сургутнефтегаз RAZBORKA
RAZB0RKA отчёта СУРГУТНЕФТЕГАЗ по РСБУ 4кв'23.
То что у СУРГУТНЕФТЕГАЗБАНКа будет рекордный год было понятно еще по итогам 3-го квартала
Да-да, вы же помните что СУРГУТ это не только добытчик и переработчик нефти, но один из крупнейших "банков" страны накопивший почти 6 трлн руб валютной кубышки
Данные по ее размеру и составу в отчете засекретили
Но по моим расчетам в 3-ем квартале рублевая часть немного сократилась до 1.3 трлн руб, а валютная выросла до 4.5 трлн руб
Исходя из прибыли 3-го квартала, курса $ на 31.12.23 и прогноза операционной прибыли 4-го квартала у меня получалось что дивиденд за 2023 год мог составить 12.5 руб/преф
На момент выхода отчета (26.12.23) акции СУРГУТ преф стоили 58 руб, что давало 21% дивидендную доходность за следующие 8 месяцев
Такая доходность была почти в 2 раза выше средней по рынку!
Почему акции торговались с такой высокой доходностью?
Во-первых, акции выросли за год в 2 раза
Во-вторых, рынок еще не забыл "сюрприз" с дивидендами за 2022 год
Напомню, что отчетов в 2022 году компания не публиковала, но исходя из цен на нефть и курса $ расчетный дивиденд должен был составить около 3.5-3.9 руб/преф
Спустя 5 месяцев, 18 мая из решения Совета Директоров мы узнали что дивиденд составит всего 0.8 руб/перф
Так как решение Совета Директоров было опубликовано без отчета за 2022 год сложно было понять что произошло с кубышкой/прибылью и почему такой маленький дивиденд
Рынок отреагировал на новость негативно, префы рухнули за день на 12% с 38 до 32 руб
9 Июня на ГОСА компания все-таки опубликовала отчет за 2022 год
Главное что мы узнали из отчета это то, что кубышка на месте!
Если кубышка на месте почему фактический дивиденд так сильно отличается от расчетного?
Вот что пишет аудитор в комментариях к отчету
Убыток от обесценения основных средств составил 358 млрд руб
Этот убыток и рост налогов и привели к тому, что расчетный дивиденд на преф снизился до 0.56 руб/акция!
И получается так, что рекомендовав 0.8 руб на оба вида акций компания выдала даже больше чем должна была по уставу!
Писал в разборке, что исходя из сохранившейся кубышки и падающего рубля прибыль и дивиденд за 2023 год должны были быть значительно больше и скорее всего акции могут расти на этих ожиданиях
Большинство подписчиков так же считали префы СУРГУТа интересными для покупки
Как мы теперь знаем, "коллективный разум" канала в очередной раз был прав и акции выросли в 2 раза!
Давайте посмотрим сколько компания заработала по факту и какой может быть дивиденд на преф за 2023/2024 год
Прибыль компании выросла в 21 раз c 61 млрд до 1 334 122 850 000 руб!!!
1.3 ТРИЛЛИОНА рублей!
Как этот результат выглядит в квартальной динамике и как он сложился?
Выручка в 4-ом квартале выросла на 27% г-к-г до 636 млрд руб
Снижение выручки по сравнению с 3-им кварталом было ожидаемо из-за укрепления рубля и снижения цен на URALS
А вот что было сложно ожидать это то, что операционная прибыль снизится на 37% г-к-г до 69 млрд руб или 1.6 руб/акция
Рентабельность операционной прибыли снизилась в 2 раза до минимальных 11%
Как такое может быть что выручка растет на 27%, а прибыль снижается почти в 2 раза?
Посмотрите как сильно "сломалась" зависимость операционной прибыли и стоимости рублевой бочки URALS
Главная причина такой слабой динамики прибыли это рост налоговой нагрузки в конце года
Вот график построенный на данных МИНФИНа по НДПИ
Как видно по графику, 1-ый квартал будет не на много легче для наших нефтяников чем конец 2023 года
Так или иначе, за год компания смогла на нефти и нефтепродуктах заработать 2.75 руб/преф дивидендов
Данные по депозитам и финансовым вложениям по-прежнему засекречены и в отчете в этих строках стоят кресты
По моим расчетам, оценка стоимости кубышки за квартал снизилась на 32 млрд руб до 5.8 трлн руб
Могу ошибаться, но СУРГУТ в 4-ом квартале серьезно сократил $ и нарастил рублевую часть кубышки!
Чуть позже разберемся почему снизилась оценка валютной части кубышки
Суммарно за год финансовая часть СУРГУТа заработала фантастические 248 млрд руб процентных доходов
Рост ставки ЦБ до 15-16% в 4-ом квартале дал мощный импульс доходов и СУРГУТ получил 74 млрд руб процентов
На мой взгляд, на рост доходности депозитов СУРГУТа повлиял не только рост % ставок, но и предполагаемое увеличение рублевой части кубышки с более высокой по сравнению с $ доходностью
Если ставка ЦБ останется высокой в 2024 году, а судя по всему она останется, доход от депозитов может вырасти до 260-270 млрд руб!
Вклад депозитов в расчетный дивиденд на преф за 2023 год составил 2.3 руб
Почему снизилась оценка валютной части кубышки?
Курс $ за квартал снизился на 7.7 руб до 89.7 руб на 31.12.23
Снижения курса $ в 4-ом квартале дало более 460 млрд руб "бумажной" уценки валютных депозитов на балансе и такой же "бумажный" убыток в отчете о доходах
Сальдо прочих/доходов в 4-ом квартале составило -257 млрд руб
Отмечу, что СУРГУТ в прошлом году кратно сократил прочие доходы/расходы от валютно-обменных операций
В итоге, если сложить вклад операционной прибыли за минусом налогов, вклад депозитов и сальдо прочих доходов/расходов получается что их сумма составила в 4-ом квартале -114 млрд руб или -0.7 руб/преф
В годовом выражении сумма этих статей дала 1.3 трлн руб прибыли и расчетный дивиденд в размере 12.3 руб/преф
Почему большинство расчетов я делаю только на префы, а не на обыкновенные акции или сумму АО+АП?
Приведу 2 графика накопленных дивидендов с 1994 года (может быть платили и ранее, но у меня нет этих данных)
Если на обыкновенные за 2023 год выплатят стандартные 0.8 руб, накопленный за 30 лет дивиденд вырастет до 12 руб
Если мой прогноз с 12.3 руб/преф за 2023 год окажется верным, накопленный дивиденд вырастет до 64 руб
Как говорится "Почувствуйте разницу!"
Это не означает, что обыкновенные акции СУРГУТа совсем неинтересны, просто там идея другая не в дивидендах
Сейчас это кажется фантастикой, но в период 2009-2015 года обыкновенные акции СУРГУТа стоили в 2 раза дороже чем префы (на графике голубая линия)!
Это неудивительно, так как обыкновенные акции дают право голоса, а разница в дивиденда на АО и АП в тот период была не такой большой
Второй раз обыкновенные акции стоили дороже префов в 2020 году когда был какой-то разгон на слухах о том, что СУРГУТ кого-то купит или начнет выкупать акции с рынка
Отчет за 2023 год и большие расчетные дивиденды удивили рынок и префы в Пятницу выросли на 3% до 67 руб на большом объеме 4 млрд руб
Обыкновенные акции подорожали на 2.% до 30 руб на объеме 1.9 млрд руб
Дивиденд на преф 12.3 руб
Дивиденд на обыкновенные 0.8 руб
Разница 11.5 руб
Расчетная дивидендная доходность составляет 18.5% на преф и 3% на обыкновенные акции
Цена префов 67 руб
Цена обыкновенных акций 30 руб
Разница 37 руб
Магия дивидендов творит чудеса!
При разнице в дивидендах всего в 11.5 руб, префы стоят дороже на 37 руб
Что можно сказать про перспективы дивидендов за 2024 год?
До конца года еще очень много времени и многое может произойти как плохого, так и хорошего
Но грубыми мазками картину можно нарисовать так:
Операционная прибыль 340-350 млрд руб
Проценты 260-270 млрд руб
Если брать средние значения диапазона, то это вклад в дивиденды префов 2.54 руб и 2.44 руб соответственно
Какая доля $ будет в кубышке на конец года?
Неизвестно
Каков будет курс $ на 31.12.24?
Выбирайте сами...
Если на 31.12.24 курс будет на уровне текущих 92 руб, дивиденд за 2024 год с выплатой летом 2025 составит 5.8 руб/преф
За следующие 16 месяцев суммарный расчетный дивиденд составляет 18 руб/преф
При текущей цене акций в 67 руб это 27% доходность за 16 месяцев!
27%/16*12=20% годовых
Это выше чем текущие 13-14% по депозитам и 13% по ОФЗ на тот же срок
Интересно как "коллективный разум" канала оценит привлекательность акций СУРГУТа в этот раз
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter