2 апреля 2024 БКС Экспресс | Сургутнефтегаз
Результаты Сургутнефтегаза за 2023 г. по РСБУ удивили на уровне чистой прибыли благодаря курсовым разницам. Доходы по «кубышке» активов выросли и составили 40% от скорректированной доналоговой прибыли. Целевые цены и взгляды по «обычке» и «префам» не меняются.
Главное
• Рост чистой прибыли оказался лучше ожиданий благодаря курсовым разницам. Дивиденды по «префам» за 2023 г. вероятны в размере 12,3 руб. на акцию с доходностью 20%, но за 2024 г. они могут упасть на 50%.
• Чувствительность курсовых разниц к рублю ниже, но менее предсказуема.
• «Кубышка» активов увеличилась на $1,5 млрд, до $64 млрд, и заработала $2,9 млрд за счет процентов.
• Сохраняем «Негативный» взгляд по «обычке» и «Нейтральный» — по «префам».
• Обыкновенные и привилегированные акции Сургутнефтегаза торгуются с дисконтами 59% и 24% по P/E.
• Есть санкции в отношении главы компании и «дочек» — средние риски.
В деталях
«Кубышка» активов выросла до $64 млрд. Финансовые активы Сургутнефтегаза выросли на $1,5 млрд год к году (г/г), до $64 млрд. Таким образом, 2023 г. стал 22-м по счету с подобным приростом за последние 24 года. Важно отметить, что аналитики больше не могут рассчитать легендарную «кубышку» Сургутнефтегаза, так как при возобновлении отчетности компания исключила банковские депозиты из балансовых показателей в I полугодии 2023 г. по РСБУ.
«Кубышка» включает то, что раньше было скромным объемом финансовых активов за пределами банковских депозитов. Учитывая изменения в отчетности и чувствительность к курсам валют, аналитики пришли к выводу, что Сургутнефтегаз перевел часть финансовых активов, ранее хранившихся в долларах на банковских депозитах, в другой неопределенный актив.
Чувствительность валютных разниц к доллару снизилась. Чистая прибыль составила $15,7 млрд, или 1,33 трлн руб.: прирост 10% к нашей оценке и 5% — к консенсус-прогнозу. В течение многих лет можно было точно определить чистую прибыль и убытки Сургутнефтегаза по курсовым разницам — исходя из размера «кубышки» активов и процентного изменения курса рубля к доллару, предполагая, что около 100% финансовых активов приходится на долларовые инструменты.
Однако ситуация изменилась в 2022 г.: убытки по курсовым разницам тогда оказались в 2,5 раза больше, чем ожидали аналитики. А в 2023 г. прибыль по ним составила лишь 80% от той, на которую указывало изменение курса рубля. В дальнейшем будем считать, что это соотношение составляет в среднем 75%, но полной уверенности нет.
EBITDA нормализуется, процентные доходы растут. EBITDA Сургутнефтегаза в 2023 г. составила $6,5 млрд, что ниже на 33% г/г и на 6% — относительно наших оценок. И всего на 6% выше докризисных уровней 2015–2021 гг. Большинство российских нефтегазовых компаний демонстрируют более высокие EBITDA относительно их исторических уровней. Показатели Сургутнефтегаза, вероятно, обусловлены меньшей долей нефтепереработки по сравнению с добычей.
Между тем, процентные доходы по «кубышке» активов — третье направление деятельности Сургутнефтегаза после нефтедобычи и переработки — выросли на 22% г/г, до $2,9 млрд, в основном благодаря подъему процентной ставки с 4,0% до 4,6% на фоне общего повышения ставок в экономике. Проценты по «кубышке» составили значительные 40% от скорректированной доналоговой прибыли — без учета неденежного эффекта по курсовым разницам — в размере $7,4 млрд.
Целевые цены и взгляды без изменений. С учетом чистой прибыли повысили прогноз дивидендов по «префам» на 10%, до 12,3 руб. на акцию, с доходностью 20%. Однако по итогам 2024 г. прогнозируем снижение почти на 50%, до 6,3 руб. на акцию, с доходностью 10%.
Наши ожидания дивидендов по «обычке» за 2023 г. не меняются — 0,82 руб. на акцию с доходностью 3%. Сохраняем целевые цены по обыкновенным и привилегированным бумагам на уровне 30 руб. и 72 руб., подтверждаем «Негативный» и «Нейтральный» взгляды соответственно, несмотря на дисконты 59% и 24% к долгосрочным средним P/E.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Рост чистой прибыли оказался лучше ожиданий благодаря курсовым разницам. Дивиденды по «префам» за 2023 г. вероятны в размере 12,3 руб. на акцию с доходностью 20%, но за 2024 г. они могут упасть на 50%.
• Чувствительность курсовых разниц к рублю ниже, но менее предсказуема.
• «Кубышка» активов увеличилась на $1,5 млрд, до $64 млрд, и заработала $2,9 млрд за счет процентов.
• Сохраняем «Негативный» взгляд по «обычке» и «Нейтральный» — по «префам».
• Обыкновенные и привилегированные акции Сургутнефтегаза торгуются с дисконтами 59% и 24% по P/E.
• Есть санкции в отношении главы компании и «дочек» — средние риски.
В деталях
«Кубышка» активов выросла до $64 млрд. Финансовые активы Сургутнефтегаза выросли на $1,5 млрд год к году (г/г), до $64 млрд. Таким образом, 2023 г. стал 22-м по счету с подобным приростом за последние 24 года. Важно отметить, что аналитики больше не могут рассчитать легендарную «кубышку» Сургутнефтегаза, так как при возобновлении отчетности компания исключила банковские депозиты из балансовых показателей в I полугодии 2023 г. по РСБУ.
«Кубышка» включает то, что раньше было скромным объемом финансовых активов за пределами банковских депозитов. Учитывая изменения в отчетности и чувствительность к курсам валют, аналитики пришли к выводу, что Сургутнефтегаз перевел часть финансовых активов, ранее хранившихся в долларах на банковских депозитах, в другой неопределенный актив.
Чувствительность валютных разниц к доллару снизилась. Чистая прибыль составила $15,7 млрд, или 1,33 трлн руб.: прирост 10% к нашей оценке и 5% — к консенсус-прогнозу. В течение многих лет можно было точно определить чистую прибыль и убытки Сургутнефтегаза по курсовым разницам — исходя из размера «кубышки» активов и процентного изменения курса рубля к доллару, предполагая, что около 100% финансовых активов приходится на долларовые инструменты.
Однако ситуация изменилась в 2022 г.: убытки по курсовым разницам тогда оказались в 2,5 раза больше, чем ожидали аналитики. А в 2023 г. прибыль по ним составила лишь 80% от той, на которую указывало изменение курса рубля. В дальнейшем будем считать, что это соотношение составляет в среднем 75%, но полной уверенности нет.
EBITDA нормализуется, процентные доходы растут. EBITDA Сургутнефтегаза в 2023 г. составила $6,5 млрд, что ниже на 33% г/г и на 6% — относительно наших оценок. И всего на 6% выше докризисных уровней 2015–2021 гг. Большинство российских нефтегазовых компаний демонстрируют более высокие EBITDA относительно их исторических уровней. Показатели Сургутнефтегаза, вероятно, обусловлены меньшей долей нефтепереработки по сравнению с добычей.
Между тем, процентные доходы по «кубышке» активов — третье направление деятельности Сургутнефтегаза после нефтедобычи и переработки — выросли на 22% г/г, до $2,9 млрд, в основном благодаря подъему процентной ставки с 4,0% до 4,6% на фоне общего повышения ставок в экономике. Проценты по «кубышке» составили значительные 40% от скорректированной доналоговой прибыли — без учета неденежного эффекта по курсовым разницам — в размере $7,4 млрд.
Целевые цены и взгляды без изменений. С учетом чистой прибыли повысили прогноз дивидендов по «префам» на 10%, до 12,3 руб. на акцию, с доходностью 20%. Однако по итогам 2024 г. прогнозируем снижение почти на 50%, до 6,3 руб. на акцию, с доходностью 10%.
Наши ожидания дивидендов по «обычке» за 2023 г. не меняются — 0,82 руб. на акцию с доходностью 3%. Сохраняем целевые цены по обыкновенным и привилегированным бумагам на уровне 30 руб. и 72 руб., подтверждаем «Негативный» и «Нейтральный» взгляды соответственно, несмотря на дисконты 59% и 24% к долгосрочным средним P/E.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter