Согласно нашим оценкам, текущая стоимость бумаг TSMC близка к справедливым уровням. Мы ожидаем, что 2024 г. будет более благоприятным для финансовых результатов компании за счет улучшения рыночных настроений и роста спроса на новейшие типы процессоров. Тем не менее позитивные прогнозы менеджмента, на наш взгляд, уже учтены в цене бумаг, а существующие риски ограничивают потенциал возможного дальнейшего укрепления.
Мы понижаем рейтинг ADS TSMC до «Держать», но повышаем целевую цену до $ 132. Потенциал снижения равен 9%.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — тайваньский контрактный производитель чипов и микросхем, специализирующийся в области фаундри-производства. TSMC занимается изготовлением, тестированием, упаковкой и автоматизированным дизайном интегральных схем и другой полупроводниковой продукции. Компания не выпускает собственных чипов под своим брендом, а обслуживает глобальных фаблесс-клиентов.
В 2023 г. финансовые показатели TSMC снизились под влиянием негативной рыночной конъюнктуры. Тем не менее к концу года наметилась позитивная динамика, а на 2024 г. менеджмент смотрит с оптимизмом. Общее восстановление рынка полупроводников и продолжение роста спроса на продвинутые чипы должны привести к росту выручки на 15–20% в 2024 г.
В ближайшие 3 года TSMC будет наращивать CapEx и затраты на R&D. Компания сохраняет амбициозные планы по расширению производственных мощностей за пределами Тайваня и стремится сохранить лидерство в технологиях.
Технологическое превосходство TSMC обуславливает ее положение неоспоримого лидера в области производства новейших процессоров. Доля процессоров 3-нм в структуре выручки уже достигла 6% и, скорее всего, будет расти далее по мере развития технологий ИИ и HPC. В 2025 г. TSMC планирует запустить в массовое производство следующее поколение процессоров 2-нм.
Запуск фабрик TSMC в США, Японии и Германии будет снижать логистические и геополитические риски. Кроме того, компания сможет получить доступ к государственным субсидиям в Штатах и Европе, а также расширить клиентскую базу.
Мы оценили ADS TSMC на фондовой бирже Нью-Йорка при помощи мультипликаторов P/E 2024П и EV/EBITDA 2024П компаний-аналогов, а также исторических значений этих мультипликаторов самой компании. Согласно нашим оценкам, рынок несколько переоценивает бумаги компании. Целевая цена ADS составляет $ 132 с потенциалом снижения на 9% относительно текущей.
TSMC предстоит разрешить ряд проблем перед запуском производства в США. Проблемы с подрядчиками уже привели к переносу даты ввода первого завода в эксплуатацию на 2025 г. Кроме того, компании предстоит решить вопрос с возможной нехваткой квалифицированной рабочей силы и постараться организовать производственные процессы так же эффективно, как на Тайване.
Традиционно в кейсе TSMC ключевую угрозу несет геополитика. Отношения Тайваня с материковым Китаем остаются проблематичными, нельзя исключать сценария дальнейшей эскалации конфликта. Несмотря на усилия по созданию производственных мощностей за пределами острова, в обозримом будущем львиная доля новейших чипов будет по-прежнему собираться на тайваньских заводах. В связи с этим переход конфликта в «горячую» фазу станет фатальным ударом по бизнесу TSMC.
Описание эмитента
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — тайваньский контрактный производитель чипов и микросхем, специализирующийся в области фаундри-производства. TSMC занимается изготовлением, тестированием, упаковкой и автоматизированным дизайном интегральных схем и другой полупроводниковой продукции. Компания не выпускает собственных чипов под своим брендом, а обслуживает глобальных фаблесс-клиентов. TSMC занимает доминирующую позицию на рынке полупроводниковых фаундри-услуг, с долей 61% в конце 2023 года.
На Тайване TSMC располагает 4 заводами по производству 12-дюймовых пластин GIGAFAB, 4 заводами по производству 8-дюймовых пластин и 1 заводом по производству 6-дюймовых пластин. Nanjing Company Limited и TSMC China Company Limited, дочерние компании TSMC, занимаются производством 12-дюймовых и 8-дюймовых пластин в Китае. TSMC Washington в США управляет заводом по производству 8-дюймовых пластин. Обслуживанием клиентов занимаются офисы и инженерные службы в Северной Америке, Европе, Японии, Китае и Южной Корее.
В августе 2023 года TSMC объявила о своем намерении совместно инвестировать в European Semiconductor Manufacturing Company (ESMC) в Дрездене (Германия) с целью возведения фабрики по производству специализированных технологий. Планируется, что ESMC начнет строительство фабрики во второй половине 2024 года, а запуск производства намечен на конец 2027 года. В то же время TSMC реализует план по строительству и эксплуатации двух фабрик в США в штате Аризона. Первая фабрика планирует начать выпуск продукции в первой половине 2025 года, в то время как строительство второй продолжается. Кроме того, компания активно работает над строительством новой фабрики в Кумамото (Япония), где запуск производства запланирован на конец 2024 года.
TSMC: планы по строительству производственных комплексов за пределами Тайваня
В свободном обращении находится 25,9 млн акций TSMC, торгующихся на Тайваньской фондовой бирже (TWSE) под тикером 2330 и на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) под тикером TSM. Одна ADS (American Depository Share) на NYSE эквивалентна 5 обыкновенным акциям на TWSE. Крупнейший акционер TSMC — Национальный фонд развития Тайваня (6,38%, или 1 653,71 млн акций).
Перспективы компании
Технологическое лидерство TSMC в области производства процессоров 3-нм и 2-нм — ключевой драйвер роста на ближайшие годы. Эти чипы на данный момент являются самыми передовыми в мире. TSMC уже приступила к массовому производству 3-нм процессоров во второй половине 2022 года, а старт массового выпуска 2-нм чипов намечен на 2025 год. Положение лидера в области производства инновационных процессоров будет способствовать росту прибыли компании, которая будет сохранять способность диктовать цену покупателям. Из отчета за 2023 год видно, что спрос на новейшие чипы растет: доля чипов с техпроцессом менее 7-нм в выручке возросла до 58% в 2023 году с 53% в 2022 году. При этом доля процессоров 3-нм уже достигла 6%.
TSMC: структура выручки, 2022–2023 гг.
Развитие технологий искусственного интеллекта (ИИ) и высокопроизводительных вычислений (HPC) остается драйвером роста спроса на новейшие чипы TSMC. Согласно Statista, ежегодные среднегодовые темпы роста (CAGR) рынка ИИ в 2024–2030 гг. составят 15,8%, в результате чего в 2030 году объем рынка достигнет $ 738,80 млрд. Эксперты ожидают, что в 2024 году технологии ИИ будут все больше интегрироваться в продукты для потребительского рынка, что еще сильнее подстегнет спрос на полупроводники. Для развития технологий ИИ и HPC необходимы наиболее продвинутые чипы (3-нм и в перспективе 2-нм), в производстве которых TSMC занимает практически монопольное положение.
Строительство фабрик в Японии, США и Германии создает условия для более устойчивых логистических цепочек. Новые фабрики позволят TSMC стать ближе к американским и европейским клиентам, несколько снизить геополитические риски от возможного конфликта Китая и Тайваня, а также получить доступ к правительственным субсидиям в США и Европе.
TSMC активно взаимодействует с ключевыми покупателями для создания специализированных предложений. Например, несмотря на рост доли более продвинутых чипов (16-нм и меньше) в структуре выручки, TSMC планирует сохранять производство «зрелых» процессоров, которые используются в аналоговых устройствах. Производство предыдущих поколений чипов происходит с большей эффективностью, и его сохранение будет положительно влиять на показатели рентабельности TSMC.
Риски компании
Ключевым риском на 2024 год остается неопределенность на рынке полупроводников. Несмотря на то что аналитики ожидают восстановления рынка после падения в 2023 году, его масштаб может оказаться менее значительным, чем прогнозируется. Такие макроэкономические факторы, как сохранение высоких процентных ставок и охлаждение темпов экономического роста в США, Европе и Китае, могут снизить амбиции компаний — клиентов TSMC. Наконец, рынок чипов все еще выходит из состояния переизбытка спроса, что отмечают большинство лидеров отрасли.
Перенос производства TSMC в США идет не так гладко, как хотелось бы. У тайваньского производителя возникли сложности при организации строительства фабрики в Аризоне, из-за чего сроки ввода в эксплуатацию сдвинулись с 2024 на 2025 год. Кроме того, TSMC сталкивается с проблемами при поиске сотрудников: корпоративная культура и условия работы делают компанию менее привлекательной в глазах местных высококвалифицированных работников. По этой причине TSMC пока планирует восполнить возможную нехватку рабочей силы переводом служащих из Тайваня.
Организовать производство чипов в США и Европе так же эффективно, как на Тайване, будет очень сложно. Успех TSMC во многом построен на основе многолетних отношений с тайваньскими поставщиками различных комплектующих. Часть из них тоже планирует переехать в США, однако мы ожидаем, что рентабельность иностранных фабрик TSMC будет гораздо ниже, чем у «домашних».
Риск эскалации конфликта КНР и Тайваня в последние годы серьезно возрос. Несмотря на усилия TSMC по организации производства за пределами Тайваня, в обозримом будущем львиная доля наиболее продвинутых процессоров компании будет по-прежнему производиться на острове. В связи с этим переход конфликта в «горячую» фазу несет фатальную угрозу для бизнеса TSMC. Помимо геополитики, на производство полупроводников могут негативно влиять природные катастрофы, такие как, например, землетрясения и засухи.
Выплаты акционерам
TSMC регулярно выплачивает дивиденды. В последние годы наблюдалось снижение нормы дивидендных выплат, что можно объяснить возрастающими инвестиционными потребностями компании. Мы ожидаем, что в ближайшие годы данный показатель стабилизируется на уровне 30–40%. С другой стороны, размер годового дивиденда на акцию в последние 5 лет стабильно рос, и менеджмент TSMC намерен сохранять эту практику в обозримом будущем. За 3-й квартал 2023 года совет директоров одобрил дивиденд в размере NT$ 3,5 на акцию, что станет новым минимальным уровнем квартального дивиденда.
Финансовые показатели
2023 год оказался не самым удачным для финансовых показателей TSMC, хотя к концу года наметилась положительная динамика. Выручка за весь год сократилась на 4,5%, до NT$ 2,16 трлн, хотя в квартальном выражении за октябрь — декабрь зафиксирован рост на 14,4%. Упали и показатели прибыли TSMC: валовая — на 12,8%, EBIT — на 17,8%, а чистая прибыль — на 17,5%. На снижение финансовых показателей повлияло сокращение рынка полупроводников в целом. По данным Semiconductor Industry Association (SIA), в 2023 году мировые продажи полупроводников сократились на 8,2%, до $ 526,8 млрд. Улучшение спроса на полупроводники в конце 2023 года позитивно сказалось и на бизнесе TSMC, что отразилось в росте показателей прибыли компании.
Коэффициенты рентабельности уменьшились в квартальном и годовом выражении. Валовая маржа в 2023 году упала на 5,2 п. п., а маржа EBIT — на 6,9 п. п. Давление на показатели оказало снижение мирового спроса на полупроводники, из-за чего фабрики TSMC работали не в полную силу. Кроме того, влияние оказало изменение микса продаж в сторону процессоров 3-нм: налаживание процессов производства новейших чипов требует больших издержек со стороны TSMC. Менеджмент ожидает, что данный фактор сохранит влияние в ближайший год, однако будет постепенно ослабевать по мере «созревания» производственной технологии.
Несмотря на трудности на рынке полупроводников, TSMC сохраняет стабильные капитальные затраты и инвестиции в R&D. Из-за неопределенности на рынке CapEx немного снизился в 2023 году, до NT$ 0,92 трлн, однако в ближайшие годы мы ожидаем его роста до NT$ 1,18 трлн. Капитальные затраты для TSMC являются прежде всего инвестициями в будущий рост: около 80% CapEx приходится на производство продвинутых чипов. Кроме того, как минимум до 2027 года серьезные затраты придутся на строительство фабрик в США, Японии и Германии. Стоит отметить и рост затрат на R&D в 2023 году на 12,5% г/г, что продиктовано желанием TSMC сохранить позицию лидера в области производства процессоров 3-нм и 2-нм.
Менеджмент TSMC смотрит на 2024 год с умеренным оптимизмом. На фоне восстановления спроса на рынке полупроводников ожидается рост выручки на 15–20%. В связи с этим мы считаем, что ключевые показатели прибыли также восстановятся до уровней 2022 года. В то же время в 1-м и 2-м кварталах 2024 года показатели рентабельности, скорее всего, будут оставаться под давлением из-за продолжающегося расширения производства новейших чипов 3-нм, а также из-за сезонного спада продаж смартфонов. Тем не менее менеджмент считает, что увеличение загруженности фабрик после увеличения спроса будет способствовать росту валовой маржи до уровня 53%.
TSMC: данные отчетности, трлн NT$
TSMC: историческая и прогнозная динамика основных финансовых показателей, трлн NT$
TSMC: историческая и прогнозная динамика основных показателей рентабельности
Оценка
Для оценки стоимости акций TSMC, мы воспользовались сравнительным методом и использовали форвардные мультипликаторы P/E 2024П и EV/EBITDA 2024П конкурентов компании на рынке полупроводников. Кроме того, мы сравнили текущие значения этих мультипликаторов TSMC с историческими показателями. Для определения целевой цены мы использовали средневзвешенные значения целевой капитализации TSMC по аналогам и историческим значениям.
Оценка по форвардным мультипликаторам P/E 2024П и EV/EBITDA 2024П компаний-аналогов предполагает целевую капитализацию NT$ 27,4 трлн и целевую стоимость акций NT$ 1059.
Оценка по историческим мультипликаторам P/E FY1 и EV/EBITDA FY1 предполагает целевую капитализацию NT$ 16,7 трлн и целевую стоимость акций NT$ 643.
Таким образом, комбинированная целевая цена акций 2688.TW составляет NT$ 851, что соответствует потенциалу роста 9% к текущей цене.
TSMC: оценка капитализации по мультипликаторам
TSMC: расчет целевой стоимости акций 2688.TW
Для оценки стоимости ADS TSMC на бирже Нью-Йорка мы учли текущий обменный курс NT$/USD, а также соотношение ADS к обыкновенным акциям. Согласно нашим расчетам, целевая цена TSM составляет $ 132, что соответствует потенциалу снижения на 9% относительно текущей цены. Исходя из этого, мы присваиваем ADS TSMC рейтинг «Держать».
TSMC: расчет целевой стоимости акций TSM
Медианная целевая цена ADS TSMC (TSM) по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 150 (апсайд 8% от текущего уровня), а рейтинг акций равен 4,5 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
В том числе аналитики HSBC оценивают акции TSMC в $ 164 («Покупать»), Sinolink Securities — в $ 119 («Держать»), а Guosheng Securities — в $ 150 («Покупать»).
Акции на фондовом рынке
За последние 12 месяцев стоимость ADS TSM увеличилась на 51%. В этом отношении динамика TSM идет почти вровень с индексом полупроводниковых компаний США (SOX), который тоже подрос на 51%. Стоит отметить, что в середине 2023 года TSM отставал от динамики NASDAQ Composite и индекса тайваньского фондового рынка TWII, однако в 4К 2023 смог их обогнать на волне интереса к процессорам для ИИ-решений.
Технический анализ
На дневном графике ADS TSM оттолкнулись от исторических максимумов на отметке $ 158,37 и с середины марта торговались в коридоре $ 135–147. Стохастический индекс относительной силы сигнализирует о перекупленности, поэтому наиболее вероятным сценарием нам представляется коррекция до ближайшего уровня поддержки около $ 135.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы понижаем рейтинг ADS TSMC до «Держать», но повышаем целевую цену до $ 132. Потенциал снижения равен 9%.
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — тайваньский контрактный производитель чипов и микросхем, специализирующийся в области фаундри-производства. TSMC занимается изготовлением, тестированием, упаковкой и автоматизированным дизайном интегральных схем и другой полупроводниковой продукции. Компания не выпускает собственных чипов под своим брендом, а обслуживает глобальных фаблесс-клиентов.
В 2023 г. финансовые показатели TSMC снизились под влиянием негативной рыночной конъюнктуры. Тем не менее к концу года наметилась позитивная динамика, а на 2024 г. менеджмент смотрит с оптимизмом. Общее восстановление рынка полупроводников и продолжение роста спроса на продвинутые чипы должны привести к росту выручки на 15–20% в 2024 г.
В ближайшие 3 года TSMC будет наращивать CapEx и затраты на R&D. Компания сохраняет амбициозные планы по расширению производственных мощностей за пределами Тайваня и стремится сохранить лидерство в технологиях.
Технологическое превосходство TSMC обуславливает ее положение неоспоримого лидера в области производства новейших процессоров. Доля процессоров 3-нм в структуре выручки уже достигла 6% и, скорее всего, будет расти далее по мере развития технологий ИИ и HPC. В 2025 г. TSMC планирует запустить в массовое производство следующее поколение процессоров 2-нм.
Запуск фабрик TSMC в США, Японии и Германии будет снижать логистические и геополитические риски. Кроме того, компания сможет получить доступ к государственным субсидиям в Штатах и Европе, а также расширить клиентскую базу.
Мы оценили ADS TSMC на фондовой бирже Нью-Йорка при помощи мультипликаторов P/E 2024П и EV/EBITDA 2024П компаний-аналогов, а также исторических значений этих мультипликаторов самой компании. Согласно нашим оценкам, рынок несколько переоценивает бумаги компании. Целевая цена ADS составляет $ 132 с потенциалом снижения на 9% относительно текущей.
TSMC предстоит разрешить ряд проблем перед запуском производства в США. Проблемы с подрядчиками уже привели к переносу даты ввода первого завода в эксплуатацию на 2025 г. Кроме того, компании предстоит решить вопрос с возможной нехваткой квалифицированной рабочей силы и постараться организовать производственные процессы так же эффективно, как на Тайване.
Традиционно в кейсе TSMC ключевую угрозу несет геополитика. Отношения Тайваня с материковым Китаем остаются проблематичными, нельзя исключать сценария дальнейшей эскалации конфликта. Несмотря на усилия по созданию производственных мощностей за пределами острова, в обозримом будущем львиная доля новейших чипов будет по-прежнему собираться на тайваньских заводах. В связи с этим переход конфликта в «горячую» фазу станет фатальным ударом по бизнесу TSMC.
Описание эмитента
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) — тайваньский контрактный производитель чипов и микросхем, специализирующийся в области фаундри-производства. TSMC занимается изготовлением, тестированием, упаковкой и автоматизированным дизайном интегральных схем и другой полупроводниковой продукции. Компания не выпускает собственных чипов под своим брендом, а обслуживает глобальных фаблесс-клиентов. TSMC занимает доминирующую позицию на рынке полупроводниковых фаундри-услуг, с долей 61% в конце 2023 года.
На Тайване TSMC располагает 4 заводами по производству 12-дюймовых пластин GIGAFAB, 4 заводами по производству 8-дюймовых пластин и 1 заводом по производству 6-дюймовых пластин. Nanjing Company Limited и TSMC China Company Limited, дочерние компании TSMC, занимаются производством 12-дюймовых и 8-дюймовых пластин в Китае. TSMC Washington в США управляет заводом по производству 8-дюймовых пластин. Обслуживанием клиентов занимаются офисы и инженерные службы в Северной Америке, Европе, Японии, Китае и Южной Корее.
В августе 2023 года TSMC объявила о своем намерении совместно инвестировать в European Semiconductor Manufacturing Company (ESMC) в Дрездене (Германия) с целью возведения фабрики по производству специализированных технологий. Планируется, что ESMC начнет строительство фабрики во второй половине 2024 года, а запуск производства намечен на конец 2027 года. В то же время TSMC реализует план по строительству и эксплуатации двух фабрик в США в штате Аризона. Первая фабрика планирует начать выпуск продукции в первой половине 2025 года, в то время как строительство второй продолжается. Кроме того, компания активно работает над строительством новой фабрики в Кумамото (Япония), где запуск производства запланирован на конец 2024 года.
TSMC: планы по строительству производственных комплексов за пределами Тайваня
В свободном обращении находится 25,9 млн акций TSMC, торгующихся на Тайваньской фондовой бирже (TWSE) под тикером 2330 и на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) под тикером TSM. Одна ADS (American Depository Share) на NYSE эквивалентна 5 обыкновенным акциям на TWSE. Крупнейший акционер TSMC — Национальный фонд развития Тайваня (6,38%, или 1 653,71 млн акций).
Перспективы компании
Технологическое лидерство TSMC в области производства процессоров 3-нм и 2-нм — ключевой драйвер роста на ближайшие годы. Эти чипы на данный момент являются самыми передовыми в мире. TSMC уже приступила к массовому производству 3-нм процессоров во второй половине 2022 года, а старт массового выпуска 2-нм чипов намечен на 2025 год. Положение лидера в области производства инновационных процессоров будет способствовать росту прибыли компании, которая будет сохранять способность диктовать цену покупателям. Из отчета за 2023 год видно, что спрос на новейшие чипы растет: доля чипов с техпроцессом менее 7-нм в выручке возросла до 58% в 2023 году с 53% в 2022 году. При этом доля процессоров 3-нм уже достигла 6%.
TSMC: структура выручки, 2022–2023 гг.
Развитие технологий искусственного интеллекта (ИИ) и высокопроизводительных вычислений (HPC) остается драйвером роста спроса на новейшие чипы TSMC. Согласно Statista, ежегодные среднегодовые темпы роста (CAGR) рынка ИИ в 2024–2030 гг. составят 15,8%, в результате чего в 2030 году объем рынка достигнет $ 738,80 млрд. Эксперты ожидают, что в 2024 году технологии ИИ будут все больше интегрироваться в продукты для потребительского рынка, что еще сильнее подстегнет спрос на полупроводники. Для развития технологий ИИ и HPC необходимы наиболее продвинутые чипы (3-нм и в перспективе 2-нм), в производстве которых TSMC занимает практически монопольное положение.
Строительство фабрик в Японии, США и Германии создает условия для более устойчивых логистических цепочек. Новые фабрики позволят TSMC стать ближе к американским и европейским клиентам, несколько снизить геополитические риски от возможного конфликта Китая и Тайваня, а также получить доступ к правительственным субсидиям в США и Европе.
TSMC активно взаимодействует с ключевыми покупателями для создания специализированных предложений. Например, несмотря на рост доли более продвинутых чипов (16-нм и меньше) в структуре выручки, TSMC планирует сохранять производство «зрелых» процессоров, которые используются в аналоговых устройствах. Производство предыдущих поколений чипов происходит с большей эффективностью, и его сохранение будет положительно влиять на показатели рентабельности TSMC.
Риски компании
Ключевым риском на 2024 год остается неопределенность на рынке полупроводников. Несмотря на то что аналитики ожидают восстановления рынка после падения в 2023 году, его масштаб может оказаться менее значительным, чем прогнозируется. Такие макроэкономические факторы, как сохранение высоких процентных ставок и охлаждение темпов экономического роста в США, Европе и Китае, могут снизить амбиции компаний — клиентов TSMC. Наконец, рынок чипов все еще выходит из состояния переизбытка спроса, что отмечают большинство лидеров отрасли.
Перенос производства TSMC в США идет не так гладко, как хотелось бы. У тайваньского производителя возникли сложности при организации строительства фабрики в Аризоне, из-за чего сроки ввода в эксплуатацию сдвинулись с 2024 на 2025 год. Кроме того, TSMC сталкивается с проблемами при поиске сотрудников: корпоративная культура и условия работы делают компанию менее привлекательной в глазах местных высококвалифицированных работников. По этой причине TSMC пока планирует восполнить возможную нехватку рабочей силы переводом служащих из Тайваня.
Организовать производство чипов в США и Европе так же эффективно, как на Тайване, будет очень сложно. Успех TSMC во многом построен на основе многолетних отношений с тайваньскими поставщиками различных комплектующих. Часть из них тоже планирует переехать в США, однако мы ожидаем, что рентабельность иностранных фабрик TSMC будет гораздо ниже, чем у «домашних».
Риск эскалации конфликта КНР и Тайваня в последние годы серьезно возрос. Несмотря на усилия TSMC по организации производства за пределами Тайваня, в обозримом будущем львиная доля наиболее продвинутых процессоров компании будет по-прежнему производиться на острове. В связи с этим переход конфликта в «горячую» фазу несет фатальную угрозу для бизнеса TSMC. Помимо геополитики, на производство полупроводников могут негативно влиять природные катастрофы, такие как, например, землетрясения и засухи.
Выплаты акционерам
TSMC регулярно выплачивает дивиденды. В последние годы наблюдалось снижение нормы дивидендных выплат, что можно объяснить возрастающими инвестиционными потребностями компании. Мы ожидаем, что в ближайшие годы данный показатель стабилизируется на уровне 30–40%. С другой стороны, размер годового дивиденда на акцию в последние 5 лет стабильно рос, и менеджмент TSMC намерен сохранять эту практику в обозримом будущем. За 3-й квартал 2023 года совет директоров одобрил дивиденд в размере NT$ 3,5 на акцию, что станет новым минимальным уровнем квартального дивиденда.
Финансовые показатели
2023 год оказался не самым удачным для финансовых показателей TSMC, хотя к концу года наметилась положительная динамика. Выручка за весь год сократилась на 4,5%, до NT$ 2,16 трлн, хотя в квартальном выражении за октябрь — декабрь зафиксирован рост на 14,4%. Упали и показатели прибыли TSMC: валовая — на 12,8%, EBIT — на 17,8%, а чистая прибыль — на 17,5%. На снижение финансовых показателей повлияло сокращение рынка полупроводников в целом. По данным Semiconductor Industry Association (SIA), в 2023 году мировые продажи полупроводников сократились на 8,2%, до $ 526,8 млрд. Улучшение спроса на полупроводники в конце 2023 года позитивно сказалось и на бизнесе TSMC, что отразилось в росте показателей прибыли компании.
Коэффициенты рентабельности уменьшились в квартальном и годовом выражении. Валовая маржа в 2023 году упала на 5,2 п. п., а маржа EBIT — на 6,9 п. п. Давление на показатели оказало снижение мирового спроса на полупроводники, из-за чего фабрики TSMC работали не в полную силу. Кроме того, влияние оказало изменение микса продаж в сторону процессоров 3-нм: налаживание процессов производства новейших чипов требует больших издержек со стороны TSMC. Менеджмент ожидает, что данный фактор сохранит влияние в ближайший год, однако будет постепенно ослабевать по мере «созревания» производственной технологии.
Несмотря на трудности на рынке полупроводников, TSMC сохраняет стабильные капитальные затраты и инвестиции в R&D. Из-за неопределенности на рынке CapEx немного снизился в 2023 году, до NT$ 0,92 трлн, однако в ближайшие годы мы ожидаем его роста до NT$ 1,18 трлн. Капитальные затраты для TSMC являются прежде всего инвестициями в будущий рост: около 80% CapEx приходится на производство продвинутых чипов. Кроме того, как минимум до 2027 года серьезные затраты придутся на строительство фабрик в США, Японии и Германии. Стоит отметить и рост затрат на R&D в 2023 году на 12,5% г/г, что продиктовано желанием TSMC сохранить позицию лидера в области производства процессоров 3-нм и 2-нм.
Менеджмент TSMC смотрит на 2024 год с умеренным оптимизмом. На фоне восстановления спроса на рынке полупроводников ожидается рост выручки на 15–20%. В связи с этим мы считаем, что ключевые показатели прибыли также восстановятся до уровней 2022 года. В то же время в 1-м и 2-м кварталах 2024 года показатели рентабельности, скорее всего, будут оставаться под давлением из-за продолжающегося расширения производства новейших чипов 3-нм, а также из-за сезонного спада продаж смартфонов. Тем не менее менеджмент считает, что увеличение загруженности фабрик после увеличения спроса будет способствовать росту валовой маржи до уровня 53%.
TSMC: данные отчетности, трлн NT$
TSMC: историческая и прогнозная динамика основных финансовых показателей, трлн NT$
TSMC: историческая и прогнозная динамика основных показателей рентабельности
[img]TSMC: историческая и прогнозная динамика основных показателей рентабельности[/img]
Оценка
Для оценки стоимости акций TSMC, мы воспользовались сравнительным методом и использовали форвардные мультипликаторы P/E 2024П и EV/EBITDA 2024П конкурентов компании на рынке полупроводников. Кроме того, мы сравнили текущие значения этих мультипликаторов TSMC с историческими показателями. Для определения целевой цены мы использовали средневзвешенные значения целевой капитализации TSMC по аналогам и историческим значениям.
Оценка по форвардным мультипликаторам P/E 2024П и EV/EBITDA 2024П компаний-аналогов предполагает целевую капитализацию NT$ 27,4 трлн и целевую стоимость акций NT$ 1059.
Оценка по историческим мультипликаторам P/E FY1 и EV/EBITDA FY1 предполагает целевую капитализацию NT$ 16,7 трлн и целевую стоимость акций NT$ 643.
Таким образом, комбинированная целевая цена акций 2688.TW составляет NT$ 851, что соответствует потенциалу роста 9% к текущей цене.
TSMC: оценка капитализации по мультипликаторам
TSMC: расчет целевой стоимости акций 2688.TW
Для оценки стоимости ADS TSMC на бирже Нью-Йорка мы учли текущий обменный курс NT$/USD, а также соотношение ADS к обыкновенным акциям. Согласно нашим расчетам, целевая цена TSM составляет $ 132, что соответствует потенциалу снижения на 9% относительно текущей цены. Исходя из этого, мы присваиваем ADS TSMC рейтинг «Держать».
TSMC: расчет целевой стоимости акций TSM
Медианная целевая цена ADS TSMC (TSM) по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 150 (апсайд 8% от текущего уровня), а рейтинг акций равен 4,5 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
В том числе аналитики HSBC оценивают акции TSMC в $ 164 («Покупать»), Sinolink Securities — в $ 119 («Держать»), а Guosheng Securities — в $ 150 («Покупать»).
Акции на фондовом рынке
За последние 12 месяцев стоимость ADS TSM увеличилась на 51%. В этом отношении динамика TSM идет почти вровень с индексом полупроводниковых компаний США (SOX), который тоже подрос на 51%. Стоит отметить, что в середине 2023 года TSM отставал от динамики NASDAQ Composite и индекса тайваньского фондового рынка TWII, однако в 4К 2023 смог их обогнать на волне интереса к процессорам для ИИ-решений.
Технический анализ
На дневном графике ADS TSM оттолкнулись от исторических максимумов на отметке $ 158,37 и с середины марта торговались в коридоре $ 135–147. Стохастический индекс относительной силы сигнализирует о перекупленности, поэтому наиболее вероятным сценарием нам представляется коррекция до ближайшего уровня поддержки около $ 135.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter