NVIDIA - справедливо оцененный техгигант » Элитный трейдер
Элитный трейдер

NVIDIA - справедливо оцененный техгигант

12 апреля 2024 ИХ "Финам" | Nvidia Додонов Игорь
NVIDIA стала главным бенефициаром «хайпа» вокруг искусственного интеллекта и испытывает ажиотажный спрос на свои решения для ИИ. По прогнозам, глобальный рынок ИИ будет расти в среднем на 36% в год в период до 2030 года, и мы ожидаем, что NVIDIA останется главным бенефициаром данной тенденции, учитывая ее текущее лидерство в области чипов для ИИ. На таком фоне повышенные мультипликаторы акций компании представляются в целом оправданными. В то же время после сильного роста в этом году данные бумаги оказались близки к своей справедливой оценке, и потенциал их дальнейшего укрепления выглядит уже ограниченным.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям NVIDIA с целевой ценой на горизонте 12 месяцев $ 911,4, что предполагает потенциал роста всего на 0,6%.

NVIDIA - справедливо оцененный техгигант


NVIDIA — крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров. Платформы на базе чипов компании используются в широком спектре отраслей, начиная от компьютерных игр и заканчивая облачными услугами и автопилотированием.

NVIDIA стала главным героем «хайпа» вокруг темы искусственного интеллекта, поскольку ее чипы оказались наиболее эффективными для решения вычислительных задач в этой области. На текущий момент компания занимает доминирующее положение на рынке ускорителей вычислений для ИИ с долей в районе 90% и испытывает ажиотажный спрос на свои решения.

Отчетность NVIDIA за IV квартал 2024 финансового года с окончанием 28 января оказалась очень сильной. Выручка взлетела в 3,7 раза г/г, до рекордных $ 22,1 млрд, скорр. прибыль на акцию — в 5,9 раза, до $ 5,16, причем оба показателя существенно превзошли прогнозы. Кроме того, на фоне высокого спроса на системы ИИ руководство NVIDIA обнародовало весьма оптимистичный прогноз на I квартал 2025 фингода с окончанием в апреле. Так, выручка, как ожидается, достигнет $ 24 млрд, что будет означать рост в 3,3 раза г/г.

В марте NVIDIA в рамках конференции GTC 2024 представила ИИ-ускорители следующего поколения на графических процессорах с архитектурой Blackwell. В компании отметили, что новые чипы позволят создавать еще более крупные нейросети, в том числе работать с большими языковыми моделями с триллионами параметров, при этом они будут до 25 раз энергоэффективнее и экономичнее по сравнению с текущими решениями.

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы NVIDIA, при этом сегмент решений для центров обработки данных, как ожидается, останется главным драйвером роста финпоказателей компании. По оценке исследовательской фирмы Next Move Strategy Consulting, глобальный рынок искусственного интеллекта в 2023 году составил $ 208 млрд, а в 2030 году достигнет $ 1,8 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в этот период на уровне 36%. В том числе рынок генеративного ИИ в предстоящие годы, как ожидается, будет расти с CAGR 34% и к концу десятилетия достигнет $ 111 млрд. И мы ожидаем, что NVIDIA останется основным бенефициаром данных тенденций, учитывая ее текущее лидерство в области полупроводниковых чипов для сферы ИИ.

Мы рассчитали справедливую стоимость акций NVIDIA методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Наша оценка предполагает апсайд менее 1%.

Риски связаны с жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ, что будет способствовать сохранению высокой волатильности акций технологических компаний, вероятным усилением конкуренции на рынке ИИ-чипов в будущем. Отметим, что главной причиной существенного удорожания акций NVIDIA и многих других ИТ-компаний за последний год стали очень оптимистичные прогнозы в отношении развития рынка ИИ. Если эти прогнозы не будут оправдываться, например из-за дальнейшего ухудшения ситуации в мировой экономике, разочарование может оказаться сильным, с соответствующим влиянием на указанные акции.

Описание эмитента
NVIDIA является одной из ведущих полупроводниковых компаний в США и мире. Основные продукты — графические процессоры (GPU), представленные массовой линейкой GeForce, профессиональными видеокартами Quadro и ускорителями вычислений Tesla, а также System-on-a-Chip семейства Tegra. Целевые рынки компании включают индустрию компьютерных игр, сферу профессиональной визуализации, автомобильную промышленность и область высокопроизводительных вычислений. Важным фокусом для компании является рынок систем для искусственного интеллекта (ИИ). NVIDIA работает по так называемой фаблесс-модели, то есть занимается разработкой и маркетингом продуктов, но не обладает собственным производством полупроводниковых пластин и микросхем. Выпуск чипов и сборку готовых изделий и систем компания заказывает у сторонних производителей, таких как Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC), Samsung Electronics, Amkor Technology, Hon Hai Precision Industry и др.

Сильные стороны
Игровой сегмент. NVIDIA является лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится порядка 80% рынка. Кроме ПК, графические чипы NVIDIA устанавливаются в игровые приставки Microsoft Xbox и Nintendo Switch.

Помимо непрерывного повышения производительности графических чипов, NVIDIA уделяет большое внимание их качественному совершенствованию, внедряя новые технологии, в том числе базирующиеся на ИИ, призванные способствовать дальнейшему улучшению компьютерной графики. Несколько лет назад компания реализовала в своих GPU аппаратную поддержку трассировки лучей в реальном времени (NVIDIA RTX), что стало одним из важнейших шагов в компьютерной графике за последние годы. Возможности данной технологии открывают множество алгоритмов, позволяющих добиться фотореалистичных изображений. На сегодняшний день технологию RTX поддерживают уже более 500 игр. Помимо этого, она находит все большее применение в профессиональной графике.

В последние годы NVIDIA активно развивает и облачный игровой потоковый сервис GeForce Now, благодаря котором на относительно слабых компьютерах можно играть практически во все современные видеоигры посредством обычного интернет-браузера. Сервис поддерживает свыше 1,6 тыс. игр от 300+ разных издателей, а число его подписчиков превысило 20 млн.

Сегмент дата-центров. Между тем в последний год главным драйвером роста бизнеса NVIDIA стал сегмент решений для центров обработки данных, что обусловлено быстрым развитием таких направлений, как ИИ, глубокое обучение, супервычисления, где использование графических процессоров становится все более распространенным. Это связано с тем, что основанные на GPU решения в данных областях часто оказываются во много раз эффективнее, чем решения на базе центральных процессоров с архитектурой x86.

Вычислительные системы ИИ на базе GPU NVIDIA находят применение практически во всех отраслях экономики — от розничной торговли и энергетики до здравоохранения и финансов. Кроме того, в настоящее время чипы NVIDIA используются почти в 75% топ-500 суперкомпьютеров мира. Между тем в арсенале NVIDIA есть и самые маленькие «суперкомпьютеры» ИИ в мире — одноплатные системы линейки Jetson размером с банковскую карту, построенные на базе SoC Tegra. Эти микрокомпьютеры обладают высокой для своего размера производительностью и идеально подходят для роботов и встраиваемых систем ИИ, включая медицинские устройства, умные камеры, датчики высокого разрешения, системы автоматизированного оптического контроля, небольшие производства и др.

Надо отметить, что NVIDIA стала главным героем «хайпа» вокруг генеративного ИИ, связанного прежде всего с быстро набравшим популярность чат-ботом нового поколения ChatGPT и другими подобными сервисами. Основной функцией генеративного ИИ является создание нового контента на основе алгоритмов машинного обучения, причем это может быть как текст, так и изображения, музыка, видео. Как ожидается, в ближайшие годы генеративный ИИ будет активно внедряться в различных областях, включая науку, медицину, производство, образование, искусство и культуру, развлечения. Между тем для этого потребуется совершенно иной, гораздо более высокий уровень производительности дата-центров, и NVIDIA испытывает ажиотажный спрос на свои решения, которые на данный момент считаются наиболее эффективными для систем ИИ. На текущий момент компания занимает доминирующее положение на рынке ускорителей вычислений для ИИ с долей в районе 90%.

Автомобильная отрасль. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda, BYD, Great Wall и др. При этом автопроизводители все чаще выбирают платформу NVIDIA DRIVE в качестве вычислительной системы для автономных автомобилей.

Финансовые результаты
Отчетность NVIDIA за IV квартал 2024 финансового года с окончанием 28 января оказалась очень сильной. Выручка выросла в 3,7 раза г/г, до рекордных $ 22,1 млрд, и существенно превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 20,4 млрд. Кроме того, выручка показала рост на 22% в поквартальном выражении. Драйвером роста остается сегмент решений для центров обработки данных, выручка которого подскочила в 5,1 раза г/г, до $ 18,4 млрд, также обновив рекорд. В компании отметили сохранение активного спроса на ее высокопроизводительные решения со стороны крупных провайдеров облачных сервисов. Продажи в сегменте игровых GPU в отчетном периоде повысились на 56,5% г/г, до $ 2,9 млрд, благодаря увеличению спроса на графические процессоры семейства GeForce RTX 40 SUPER. В сегменте профессиональной визуализации продажи поднялись на 104,9%, до $ 463 млн, в сегменте решений для автомобильной отрасли — уменьшились на 4,4%, до $ 281 млн. При этом по итогам всего фингода поступления в автомобильном бизнесе NVIDIA выросли на 20,8% благодаря росту спроса на решения компании для систем активной помощи водителю.

На фоне скачка выручки и умеренного роста операционных расходов скорректированный показатель EBITDA NVIDIA в IV финквартале взлетел в 5,7 раза г/г, до $ 15,1 млрд, а скорректированная прибыль на акцию — в 5,9 раза, до $ 5,16, с большим запасом опередив среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 4,60.

Баланс NVIDIA остается прочным. Компания завершила IV финквартал, имея на счетах $ 26 млрд денежных средств и инвестиций при общем долге $ 9,7 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 11,5 млрд, направила $ 253 млн на капвложения и вернула акционерам $ 2,8 млрд за счет выкупа собственных акций ($ 2,7 млрд) и дивидендов ($ 99 млн).

NVIDIA: основные результаты за IV квартал и весь 2024 фингод (млн $)



Между тем руководство NVIDIA также обнародовало весьма оптимистичный прогноз на I квартал 2025 фингода с окончанием в апреле. В частности, выручка, как ожидается, составит $ 24 млрд плюс/минус 2%, что означает рост в 3,3 раза г/г по центральной точке диапазона. Это почти на 11% выше консенсус-прогноза на уровне $ 21,9 млрд. В NVIDIA отметили, что спрос на ее ускорители вычислений по-прежнему превышает предложение, хотя компания продолжает активно увеличивать объемы поставок. И такая ситуация скорее всего сохранится до конца текущего года.

По словам главы NVIDIA Дженсена Хуана, ускорение вычислений и генеративный ИИ в мире «достигли переломного момента», сильный спрос на решения в этих областях наблюдается как со стороны отдельных компаний, так и целых отраслей и стран. Хуан выразил уверенность, что сложившиеся рыночные условия будут способствовать дальнейшему быстрому росту финпоказателей компании в предстоящие несколько лет.

Перспективы роста
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы NVIDIA, при этом сегмент решений для центров обработки данных, как ожидается, останется главным драйвером роста финпоказателей компании. По оценке исследовательской фирмы Next Move Strategy Consulting, глобальный рынок ИИ в 2023 году составил $ 208 млрд, а в 2030 году достигнет $ 1,8 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в этот период на уровне 36%. В том числе рынок генеративного ИИ в предстоящие годы, как ожидается, будет расти годы с CAGR 34% и к концу десятилетия достигнет $ 111 млрд. И мы ожидаем, что NVIDIA станет основным бенефициаром данных тенденций, учитывая ее текущее лидерство в области полупроводниковых чипов для сферы ИИ. При этом руководство NVIDIA будет стремиться к продаже готовых систем ИИ вместо торговли отдельными компонентами: для этого, по словам менеджмента, у компании есть все возможности, в том числе мощности по созданию облачного ПО.

В марте NVIDIA в рамках конференции GTC 2024 представила ИИ-ускорители следующего поколения на графических процессорах с архитектурой Blackwell. В компании отметили, что новые чипы позволят создавать еще более крупные нейросети, в том числе работать с большими языковыми моделями (LLM) с триллионами параметров, при этом они будут до 25 раз энергоэффективнее и экономичнее по сравнению с текущими решениями. Архитектура Blackwell включает в себя целый ряд инновационных технологий для ускорения вычислений, которые должны помочь совершить прорыв в обработке данных, инженерном моделировании, автоматизации проектирования электроники, компьютерном проектировании лекарств, квантовых вычислениях и генеративном ИИ. Процессоры B200 на новой архитектуре, как ожидается, появятся на рынке до конца текущего года и должны будут еще больше упрочить позиции NVIDIA в области решений для ИИ. Кроме того, архитектура Blackwell, вероятно, ляжет в основу будущей линейки настольных графических карт RTX 50-й серии.

Отметим, что недавно NVIDIA объявила о партнерстве с индонезийской телекоммуникационной компанией Indosat Ooredoo Hutchison, в рамках которого планируется построить ИИ-центр стоимостью $ 200 млн в Центральной Яве, провинции Индонезии. Таким образом, компания продолжила наращивать свое присутствие в Юго-Восточной Азии, включая Сингапур и Малайзию. Так, ранее в этом году сингапурский телеком Singtel сообщил о намерении использовать ИИ-решения от NVIDIA в своих центрах обработки данных, а YTL Power, энергетическое подразделение малайзийского конгломерата YTL, совместно с NVIDIA анонсировало проект стоимостью $ 4,3 млрд по строительству ИИ-облака и суперкомпьютеров в Малайзии. В прошлом году NVIDIA заключила соглашения о сотрудничестве с двумя крупными индийскими промышленными конгломератами, Reliance Industries и Tata Group, направленные на развитие сферы ИИ в Индии.

Страны Юго-Восточной Азии и Индия в последние годы показывают опережающие темпы экономического роста, постепенно возрастает их роль в качестве крупных технологических хабов мира. Поэтому экспансия в этих странах должна позволить NVIDIA укрепить доминирование в глобальной сфере ИИ, что выглядит особенно актуально с учетом вероятного ослабления позиций на китайском рынке из-за вводимых властями США ограничений на поставки в КНР высокотехнологичной продукции американскими компаниями.

Еще одной потенциальной точкой роста в среднесрочной перспективе должен стать сегмент автономных автомобилей. Пока рынок беспилотных технологий фактически на начальной стадии, однако сомнений в том, что у него большое будущее, нет. Практически все международные ИТ-корпорации и автогиганты уже представили прототипы самоуправляемых машин, а законодательство некоторых стран уже адаптировалось к появлению беспилотников на общественных дорогах.

Прогнозы развития рынка автономных автомобилей довольно сильно различаются, однако предполагают его рост на десятки процентов в год в ближайшее десятилетие. Сама NVIDIA оценивает общий объем целевого для себя рынка (TAM) решений для беспилотных автомобилей в $ 25 млрд к 2026 году. Учитывая накопленный компанией большой опыт в этой области и партнерские отношения с основными игроками автомобильной отрасли, мы ожидаем, что NVIDIA сможет занять прочную позицию на этом очень перспективном рынке.

Игровой сегмент пока, вероятно, продолжит оставаться на вторых ролях на фоне по-прежнему слабых продаж ПК и ноутбуков в мире, тем не менее мы рассчитываем на постепенное улучшение ситуации. Число геймеров на планете непрерывно растет и в настоящее время составляет более 3 млрд. При этом компьютерные игры с каждым годом становятся все сложнее и требовательнее к производительности графических ускорителей, в связи с чем можно ожидать дальнейшего восстановления спроса на игровые GPU компании. Тенденцию должно поддержать и продолжающееся распространение дисплеев с разрешениями 4К и выше, которые становятся все доступнее для обычных пользователей.

Мы также с оптимизмом смотрим на перспективы сервиса GeForce Now. По прогнозу аналитической компании Newzoo, мировой рынок облачного гейминга, который в 2022 году равнялся лишь $ 2,4 млрд, в ближайшие годы будет расти в среднем на 42% в год и в 2032 году достигнет $ 42 млрд. На таком фоне можно ожидать дальнейшего быстрого роста числа пользователей и доходов GeForce Now, который по ряду параметров заметно превосходит конкурирующие сервисы.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.

NVIDIA: исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)



Риски
Жесткая монетарная политика ведущих мировых ЦБ будет способствовать сохранению высокой волатильности акций технологических компаний.
В данный момент NVIDIA является мировым лидером на рынке ИИ-чипов. Однако в будущем можно ожидать усиления конкуренции с другими полупроводниковыми компаниями, такими как AMD и Intel, а также техгигантами вроде Alphabet и Amazon, которые активно развивают собственные ИИ-проекты.
Риски связаны и с вероятным дальнейшим ужесточением ограничений по экспорту высокотехнологичной продукции американскими компаниями в Китай, все еще остающийся значимым рынком для NVIDIA.
Акции NVIDIA и многих других ИТ-компаний сильно подорожали за последний год на очень оптимистичных прогнозах в отношении развития рынка ИИ. Если эти прогнозы не будут оправдываться, например из-за дальнейшего ухудшения ситуации в мировой экономике, разочарование может оказаться сильным, с соответствующим влиянием на указанные акции.

Оценка
Мы оценили NVIDIA методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2030 финансового года, а ее стоимость в постпрогнозный период рассчитываем методом мультипликаторов, с использованием целевого коэффициента EV/EBITDA. В качестве целевого уровня EV/EBITDA берем медианное значение форвардного показателя за последние пять лет, равное, по данным Reuters, 30,5х.

Наша оценка справедливой стоимости NVIDIA на горизонте 12 месяцев составляет $ 2,28 трлн, или $ 911,4 на акцию. Потенциал роста равен 0,6%, рейтинг «Держать».

NVIDIA: расчет свободного денежного потока, ф. г. (млн $)



Средняя целевая цена акций NVIDIA по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 996,9 (апсайд — 10%), рейтинг акции — 3,5 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций NVIDIA аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 970 (рекомендация «Выше рынка»), Truist Securities — $ 1 177 («Покупать»), Oppenheimer — $ 1 100 («Выше рынка»), Wedbush Securities — $ 1 100 («Выше рынка»).

Сравнительные коэффициенты
По форвардным коэффициентам EV/S, EV/EBITDA и P/E акции NVIDIA выглядят существенно дороже аналогов. Однако, на наш взгляд, столь высокая премия по финансовым мультипликаторам в целом оправданна, учитывая доминирующее положение компании на рынке решений для ИИ, ее высокие показатели прибыльности, а также хорошие долгосрочные перспективы роста.

Сравнительные коэффициенты



Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции NVIDIA после некоторого периода коррекции опустились к линии среднесрочного восходящего тренда, выше которой смогли удержаться. Ожидаем формирования подъема с ближайшей целью в районе отметки $ 970, с тестированием недавно установленных исторических максимумов.


http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter