Южуралзолото, Полюс и Polymetal » Элитный трейдер
Элитный трейдер

Южуралзолото, Полюс и Polymetal

15 апреля 2024 БКС Экспресс | Южуралзолото Полюс Полиметалл
На фоне рекордных цен на золото, которое подорожало на $230 за унцию (11%) с момента выхода стратегии на II квартал 2024 г., повышаем целевые цены по бумагам ряда компаний. По акциям Южуралзолота (ЮГК) — на 25%, до 1,5 руб., Полюса — на 20%, до 18 000 руб., Polymetal — на 10%, до 440 руб. Сохраняем «Позитивный» взгляд на ЮГК, «Нейтральный» — на Полюс и Polymetal.

Главное

• Цены на золото впервые в истории пробили $2300 и приблизились к $2400. Рекорды прошлых лет не превышали $2070.

• Мы повысили прогноз среднегодовых цен на золото на 2024 г. до $2250 за унцию. Наш прогноз предполагает среднюю цену $2320 до конца года. Ждем нормализации цен до $2200 в 2025 г., рост до $2250 в 2026 г.

• Оценка: целевой P/E 2025п для ЮГК — 8,2x, Полюса — 7,2х, Polymetal — 6,4х.

• Катализаторы: новости по проектам (ЮГК, Полюс) и стратегии (Polymetal).

• Риски: ястребиная политика ФРС, укрепление курса рубля, рост НДПИ.

• Санкции несут средне-высокие риски для бизнес-модели Полюса и ЮГК.

Южуралзолото, Полюс и Polymetal


В деталях

Цены на золото бьют все исторические рекорды. Цены на золото превысили $2100 за унцию в начале марта и достигли $2200 в конце месяца, а на прошлой неделе приблизились к $2400. Наш новый прогноз цены на 2024 г. в $2250 (+10%, или +$200, к прежнему прогнозу в $2050) закладывает риск коррекции с текущих уровней и предполагает, что до конца 2024 г. в среднем цена составит $2320.



Среди причин роста цен: высокие геополитические риски, сильный спрос со стороны центробанков и опасения инвесторов относительно устойчиво высокой долларовой инфляции на фоне перспектив снижения ставки ФРС уже с июня. Напомним, золото дорожает, когда усиливаются опасения инвесторов, что ФРС начнет снижать ставку при сохранении высокой инфляции.



Акции золотодобытчиков следуют за ценами на золото. С момента публикации стратегии на II квартал 2024 г. драгметалл подорожал на 11%. Бумаги ЮГК и Полюса отреагировали подъемом и прибавили 37% и 25% соответственно. Неопределенность с будущей стратегией развития и роста Polymetal продолжает оказывать давление на акции — за тот же период они не изменились.

В результате ответного роста котировок акции ЮГК и Полюса торгуются по показателю P/E (M2M) близко к уровням трехнедельной давности, 7,5х и 5,3х соответственно, в то время как Polymetal просел с 6х до 5х.



Разные траектории роста и дивидендные перспективы. По-прежнему считаем ЮГК фаворитом отрасли: добыча удвоится в 2027 г., а завершение инвестиций в ключевые проекты обеспечит положительный денежный поток с 2024 г.



Ожидаем значительный рост добычи Полюса не раньше 2028–2029 гг. с запуском мегапроекта «Сухой Лог», который может добавить более 2 млн унций к 2,7–2,8 млн унций в 2024 г.



Подъем акций Polymetal после продажи активов в России будет определяться стратегией, которую совет директоров рассмотрит в мае. Неопределенность высокая, поэтому закладываем отсутствие роста в финансовую модель.



Оценка: целевые цены пересмотрены вверх, взгляды сохраняем. Мы улучшили прогноз цен на золото на 5–10% на всем горизонте прогнозирования и, как следствие, повысили целевые цены. Избыточная доходность в размере 12% предполагает «Позитивный» взгляд на ЮГК, тогда как бумаги Полюса и Polymetal выглядят справедливо оцененными — -2% и 5% соответственно.



Целевые мультипликаторы P/E 2025п учитывают высокие темпы роста ЮГК, сильное качество активов Полюса и неопределенность со стратегией развития Polymetal.



Основные изменения — повышен прогноз цен на золото

Основные изменения в прогнозах по компаниям связаны с повышением прогнозных цен на золото на 2024 г. на $200 за унцию, или на 10%. Прогнозы на последующие годы повышены в меньшей степени.



Единоразовое введение НДПИ на июнь — декабрь 2024 г. в размере 78 000 руб. за кг, или $26 за унцию, также заложено в прогнозы. При неизменных макроэкономических предпосылках это транслируется в сопоставимый рост выручки и в соответствующее увеличение EBITDA и чистой прибыли.

Влияние сопоставимого изменения цен и выручки на прибыли компаний неоднородно — менее маржинальный игрок ЮГК увидит более заметный рост прибыли по сравнению с Polymetal и Полюсом.



БКС против консенсуса — теперь выше рынка

Наши новые прогнозы цены на золото на 2024–2025 гг. превышают ожидания рынка на 8% и 4% соответственно. Консенсус из прогнозов аналитиков обновился 12 апреля, но данные от них поступали в конце марта, когда золото торговалось в коридоре $2170–2240 за унцию.



В результате отклонения прогнозных цен на золото наши ожидания выручки отклоняются от прогноза в среднем на 2–10%, а также транслируются в сопоставимое в абсолютном выражении отклонение EBITDA и прибылей.



Оценка: сохраняем взгляд на бумаги после пересмотра целевых цен

Мы повысили целевые цены на акции на 10–25%, однако взгляд не меняется с учетом стоимости акционерного капитала, а также избыточной доходности в размере 12% для ЮГК («Позитивный»), -2% для Полюса («Нейтральный») и 5% для Polymetal («Нейтральный»).



Согласно нашим обновленным оценкам, целевое значение мультипликатора P/E 2025п для ЮГК составляет 8,2х, для Полюса — 7,2х, для Polymetal — 6,4х. Наиболее высокий мультипликатор для ЮГК отражает прогнозируемый рост в среднем на 20% ежегодно до 2028 г. В отношении Полюса закладываем более долгосрочный подъем вместе с запуском «Сухого Лога» с 2028–2029 гг. Что касается Polymetal, отмечаем неопределенность в стратегии роста в Средней Азии после продажи 2/3 бизнеса, который базировался в России.

http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter