24 апреля 2024 БКС Экспресс | Мечел
Несколько дочерних компаний Мечела, включая ЧМК и Южный Кузбасс, опубликовали результаты за I квартал 2024 г. по РСБУ, продемонстрировав снижение прибыли в совокупности на 87% г/г. Однако они часто идут вразрез с показателями по МСФО, поэтому не стоит на них сильно ориентироваться.
Главное
• Несколько ведущих предприятий Мечела отчитались за I квартал 2024 г. по РСБУ. Прибыль от продаж совокупно упала на 87% г/г и к/к, до 1 млрд руб.
• Доля этих компаний в EBITDA Мечела в среднем чуть выше 30%. Но в периоды низкой прибыли по РСБУ (как в I квартале 2024 г.) составляет всего 5–15%.
• Цифры по РСБУ не в полной мере отражают положение бизнеса.
• Прибыль по РСБУ часто (40% случаев) идет вразрез с показателем по МСФО.
• Мы ждем роста прибыли по МСФО за счет роста продаж угля и цен на сталь.
• Сохраняем позитивный взгляд на Мечел с целевой ценой 640 руб. за акцию.
В деталях
Падение прибыли по РСБУ не указывает на падение по МСФО. Несколько крупных «дочек» Мечела — ЧМК, Южный Кузбасс, Ижсталь, Уралкуз и Коршуновский ГОК — опубликовали финансовые результаты за I квартал 2024 г. по РСБУ. Их доля в EBITDA Мечела исторически немного превышала 30%. Прибыль от продаж этих компаний упала на 87% г/г и к/к, до 1 млрд руб.
Наш анализ показал, что исторически корреляция прибыли по РСБУ этих пяти компаний с консолидированной EBITDA Мечела была невысокой и даже обратной в 40% случаев. В периоды низкой прибыли по РСБУ (как в последних двух кварталах 2020 г.) доля прибыли по РСБУ составляла всего лишь 5–15% от EBITDA по МСФО.
Таким образом, показатели по РСБУ лишь частично отражают положение дел в Мечеле и могут идти вразрез с динамикой результатов по МСФО, т.к. не учитывают крупные активы, объясняющие свыше 65% EBITDA, включая высокорентабельные Якутуголь и Вяртсильский метизный завод.
Ждем роста прибыли по МСФО за счет роста продаж угля и цен на сталь. Пока непонятно, выпустит ли Мечел результаты за I квартал 2024 г. по МСФО. Наши расчеты указывают на заметное улучшение финансовых показателей г/г с низкой базы I квартала 2023 г. на фоне восстановления продаж коксующегося угля и увеличения внутренних цен на сталь на 15–30%, по данным MMI.
Мы считаем, что за счет роста продаж в добывающем дивизионе рентабельность EBITDA группы поднимется с 18% до 23%. На графике видно, что динамика чистого долга пяти «дочек» по РСБУ и консолидированного чистого долга по МСФО идет в одном направлении. Следовательно, результаты дочерних предприятий за I квартал 2024 г. могут указывать, что Мечел потенциально снизил чистый долг на 2–6%, а показатель Чистый долг/EBITDA, по нашим оценкам, опустился до 2,4–2,6х с 2,9х.
Отдельно прокомментируем негативный фон в угольной отрасли России: энергетический уголь сильно упал в цене, а транспортные издержки выросли. Но его доля в выручке Мечела составляет менее 3%. С коксующимся углем дела намного лучше, хотя цены и снижаются с высоких уровней 2022–2023 гг.
Мы по-прежнему делаем ставку на восстановление объемов продаж коксующегося угля и рост цен на сталь, что должно привести к росту финансовых показателей Мечела в 2024 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Несколько ведущих предприятий Мечела отчитались за I квартал 2024 г. по РСБУ. Прибыль от продаж совокупно упала на 87% г/г и к/к, до 1 млрд руб.
• Доля этих компаний в EBITDA Мечела в среднем чуть выше 30%. Но в периоды низкой прибыли по РСБУ (как в I квартале 2024 г.) составляет всего 5–15%.
• Цифры по РСБУ не в полной мере отражают положение бизнеса.
• Прибыль по РСБУ часто (40% случаев) идет вразрез с показателем по МСФО.
• Мы ждем роста прибыли по МСФО за счет роста продаж угля и цен на сталь.
• Сохраняем позитивный взгляд на Мечел с целевой ценой 640 руб. за акцию.
В деталях
Падение прибыли по РСБУ не указывает на падение по МСФО. Несколько крупных «дочек» Мечела — ЧМК, Южный Кузбасс, Ижсталь, Уралкуз и Коршуновский ГОК — опубликовали финансовые результаты за I квартал 2024 г. по РСБУ. Их доля в EBITDA Мечела исторически немного превышала 30%. Прибыль от продаж этих компаний упала на 87% г/г и к/к, до 1 млрд руб.
Наш анализ показал, что исторически корреляция прибыли по РСБУ этих пяти компаний с консолидированной EBITDA Мечела была невысокой и даже обратной в 40% случаев. В периоды низкой прибыли по РСБУ (как в последних двух кварталах 2020 г.) доля прибыли по РСБУ составляла всего лишь 5–15% от EBITDA по МСФО.
Таким образом, показатели по РСБУ лишь частично отражают положение дел в Мечеле и могут идти вразрез с динамикой результатов по МСФО, т.к. не учитывают крупные активы, объясняющие свыше 65% EBITDA, включая высокорентабельные Якутуголь и Вяртсильский метизный завод.
Ждем роста прибыли по МСФО за счет роста продаж угля и цен на сталь. Пока непонятно, выпустит ли Мечел результаты за I квартал 2024 г. по МСФО. Наши расчеты указывают на заметное улучшение финансовых показателей г/г с низкой базы I квартала 2023 г. на фоне восстановления продаж коксующегося угля и увеличения внутренних цен на сталь на 15–30%, по данным MMI.
Мы считаем, что за счет роста продаж в добывающем дивизионе рентабельность EBITDA группы поднимется с 18% до 23%. На графике видно, что динамика чистого долга пяти «дочек» по РСБУ и консолидированного чистого долга по МСФО идет в одном направлении. Следовательно, результаты дочерних предприятий за I квартал 2024 г. могут указывать, что Мечел потенциально снизил чистый долг на 2–6%, а показатель Чистый долг/EBITDA, по нашим оценкам, опустился до 2,4–2,6х с 2,9х.
Отдельно прокомментируем негативный фон в угольной отрасли России: энергетический уголь сильно упал в цене, а транспортные издержки выросли. Но его доля в выручке Мечела составляет менее 3%. С коксующимся углем дела намного лучше, хотя цены и снижаются с высоких уровней 2022–2023 гг.
Мы по-прежнему делаем ставку на восстановление объемов продаж коксующегося угля и рост цен на сталь, что должно привести к росту финансовых показателей Мечела в 2024 г.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter