15 мая 2024
Cодержание
Экономика США: Мы ожидаем, что недавние данные по инфляции, превысившие ожидания, приведут к понижательным сюрпризам в апреле.
Стратегия по акциям США: Мы считаем, что жесткая корреляция акций с доходностью облигаций может оказать давление на мультипликаторы P/E в ближайшей перспективе, но любое давление может ослабнуть в июне.
Экономика Европы: Апрельские данные по индексам PMI указывают на появление «зеленых ростков», поддерживая наш прогноз возвращения к положительным темпам роста ВВП в 1 квартале и последующего ускорения.
Стратегия по акциям и кредитам Европы: Мы сохраняем наш «бычий» взгляд на фондовые и долговые рынки региона - благоприятные тенденции прошлого, похоже, повторяются.
Банки США: Более высокие, чем ожидалось, доходы от торговых и инвестиционно-банковских операций в 1-м квартале поддерживают наш оптимизм в отношении банков, работающих на рынках капитала.
Экономика Азии: Экспорт превысил пиковый уровень 2021 г., причем улучшение ситуации наблюдается в целом по географическим регионам и товарным категориям.
Экономика Китая: Дефляция сохраняется, поскольку дефицит спроса компенсируется ростом предложения.
Потребители США: Предложенная программа второго кредита на покупку жилья, если она будет одобрена, скорее всего, отразится на рынке жилья, структуре потребительских расходов и неипотечной задолженности потребителей.
Экономика США
Мы ожидаем, что данные по инфляции сменятся сюрпризами в сторону снижения
Наша команда по экономике США ожидает, что первое снижение ставки ФРС произойдет в июле, но после нестабильных данных по инфляции на прошлой неделе, по их мнению, дорога к июльскому снижению ставки сузилась до тропинки. При этом они видят несколько факторов, которые могут привести к замедлению инфляции и преподнести понижательные сюрпризы: (1) Несколько серий данных указывают на быстрое замедление роста арендной платы. (2) Инфляция в сфере финансов связана с доходностью фондового рынка, и разворот индекса S&P 500 в апреле, вероятно, приведет к снижению этого волатильного компонента инфляционных индексов в апреле/мае. (3) Продолжающаяся дефляция в Китае должна удерживать цены на товары в США в состоянии дефляции: Они обнаружили, что замедление на 1пп китайского индекса цен производителей потребительских товаров, который снижается с мая 2023 года, приводит к замедлению на ~40бп индекса цен на основные потребительские товары в США.
Рисунок 1: Инфляция в секторе финансов в сравнении с S&P 500
Рисунок 2: Индекс цен производителей потребительских товаров в Китае по сравнению с инфляцией основных товаров в США
Стратегия по акциям США
Жесткая корреляция акций с доходностью облигаций может бросить вызов мультипликаторам P/E акций в ближайшей перспективе
Наши стратеги по акциям США считают, что волатильность как краткосрочных, так и долгосрочных процентных ставок за последние 6 месяцев имеет последствия для акций в будущем, исходя из сильной взаимосвязи между 6-месячным изменением мультипликаторов акций и доходностью 10-летних облигаций казначейства США. В ближайшие 8 недель корреляция с доходностью будет более легким благодаря резкому падению 10-летней доходности в ноябре и декабре. Если приведенные ниже соотношения сохранятся (при прочих равных условиях), то при сохранении доходностей на текущих уровнях можно ожидать снижения мультипликаторов P/E на ~7% в течение следующих 8 недель; линейный рост 10-летней доходности до 5% к середине июля означал бы ~11%-ный потенциал снижения мультипликаторов. Даже если доходность 10-летних облигаций упадет до 4,25%, историческая зависимость все равно будет означать умеренный потенциал снижения мультипликаторов. После июня это давление на оценку со стороны доходностей должно ослабнуть, если взаимосвязь сохранится.
Рисунок 3: В ближайшие ~8 недель показатели P/E будут испытывать трудности из-за корреляции с доходностью по 10-летним облигациям
Рисунок 4: Но после июня это препятствие пропадет, если доходности стабилизируются
Предполагаемые уровни P/E в краткосрочной перспективе, основанные на исторической регрессии в зависимости от ставок и различных сценариях доходности 10-летних облигаций
Экономика Европы
Весна приносит зеленые ростки
Наши экономисты по Европе отмечают «зеленые ростки» в данных по индексу PMI в еврозоне. Сводный индекс PMI составил 51,4, что выше мартовского показателя 50,3 и значительно выше консенсус-прогноза 50,7. Они отмечают, что некоторые твердые данные также постепенно приходят в соответствие со сценарием восстановления в начале года - например, в феврале выросла активность в промышленности и строительстве. Если услуги поддержат рост, это может привести к первому случаю улучшения общей активности. Наши экономисты считают, что данные подтверждают их прогноз о том, что рост в еврозоне увеличится до 0,1% в 1кв24 и ускорится до 0,2% в 2кв24 после -0,1% в 4кв23.
Рисунок 5: Улучшение индексов PMI соответствует более сильному росту во 2кв24
Рисунок 6: Твердые данные до февраля свидетельствуют о восстановлении ВВП в 1кв24
Стратегия управления акциями и кредитами в Европе
Все еще на пути к середине 1990-х годов
Наши европейские стратеги по акциям и кредитам отмечают, что с января сходство с «мягкой посадкой» середины 1990-х годов усилилось как в отношении европейских акций, так и в отношении мировой экономики. Наши стратеги по акциям сохраняют свой «бычий» взгляд на европейские акции. Они подчеркивают, что недавний откат акций почти полностью совпадает с тем, который произошел на этом этапе ралли 1995 года, и ожидания снижения ставки ФРС были аналогичным образом переоценены. Что касается европейских кредитов, то наши стратеги по фиксированным доходам ожидают, что рост экономики, повышение прибыли и сокращение ставок ЕЦБ вскоре ослабят фундаментальное давление. Обе команды также видят сходство с 2019 годом.
Рисунок 7: Недавний откат акций в Европе напоминает такой же на данном этапе разворота ФРС / ралли «мягкой посадки» 1995 года.
Рисунок 8: Расширение кредитных спредов в Европе было сдержанным по сравнению с предыдущими распродажами, что является положительным знаком для европейских акций
Рисунок 9: 2019 год - еще один полезный (несколько менее сопоставимый) ориентир как для европейских акций, так и для кредитов
Банки США
Высокие показатели торгового и инвестиционного банкинга в 1 квартале подтверждают нашу уверенность в том, что банки на рынках капитала будут расти
Наши аналитики по банкам США не перестают обсуждать тему «восстановления рынков капитала», и в этом квартале они начали отмечать, что доходы от торговли и инвестиционно-банковской деятельности превзошли консенсус по всему охвату - медианное превышение доходов от рынков капитала составило 11%. Каждый банк денежного центра, который они покрывают, превзошел показатели по торговле акциями, торговле FICC, андеррайтингу долговых обязательств и андеррайтингу акций. В сфере слияний и поглощений были получены неоднозначные результаты, хотя, глядя в будущее, команды менеджеров постоянно отмечают наращивание объемов и увеличение количества объявлений о сделках. Кроме того, они отмечают, что годовые объемы по отношению к номинальному ВВП по слияниям и поглощениям, рынкам акционерного капитала и кредитам все еще значительно ниже средних исторических показателей за 1999-2023 годы, что говорит о сохранении значительного потенциала роста.
Рисунок 10: Мы ожидаем восстановления активности на рынках капитала в 2024 году по отношению к номинальному ВВП
Рисунок 11: Годовые объемы банковских операций (темно-синий цвет) в 1кв24 все еще значительно ниже среднего исторического уровня (желтый цвет) в сфере слияний и поглощений и ECM, что указывает на то, что впереди еще больше возможностей для роста
Экономика Азии
Экспорт превысил пик 2021 года; улучшение в широком масштабе по географическим регионам и категориям товаров
Наша команда специалистов по экономике Азии отмечает, что экспорт региона постепенно улучшается с августа, но в последние три месяца темпы роста значительно ускорились, и реальный объем экспорта превысил пиковый уровень 2021 года. Улучшение было относительно широким по всему региону и по категориям товаров. Экспорт продукции технологического сектора (около четверти от общего объема экспорта региона) подвергся более резкой корректировке вниз, чем экспорт продукции нетехнологических секторов, во время коррекции 2022 года, но в настоящее время наблюдается тенденция к улучшению. Экспорт нетехнологических товаров, таких как капитальные товары (около трети от общего объема экспорта региона), после длительного периода слабости стабильно улучшается, а экспорт сырьевых товаров (~20% от общего объема экспорта) стабилизировался.
Рисунок 12: Восстановление экспорта в Азии - резкое улучшение в последние месяцы
Рисунок 13: Экспорт как технологических, так и нетехнологических товаров сейчас улучшается
Экономика Китая
Устойчивая дефляция
В последние недели наши специалисты по экономике США и Китая повысили свои прогнозы роста реального ВВП. В то время как прогноз инфляции в США остался практически неизменным, наша команда по экономике Азии понизила свои прогнозы инфляции в Китае, где дефицит спроса компенсируется ростом предложения за счет инвестиций. Восстановление экспорта должно помочь ослабить дефляционное давление, но только до определенного момента. По их мнению, сохраняющаяся слабая инфляция может продолжать оказывать давление на корпоративные прибыли и побуждать корпоративный сектор сокращать рост заработной платы. Это, в свою очередь, может спровоцировать снижение долговой нагрузки на балансы домохозяйств, что еще больше замедлит рост потребления. Наши экономисты по Азии считают, что переориентация модели роста на частное потребление, а не на инициативы по стимулированию предложения, поможет оживить экономику.
Рисунок 14: Избыток инвестиций ведет к снижению производительности капитала
Рисунок 15: Дефляционное давление сохраняется
Рисунок 16: Устойчивое дефляционное давление может заставить корпорации сократить рост заработной платы
Потребители США
Вторичные эффекты вторых закладных
Наши специалисты по стратегии фиксированного дохода, экономисты по США и специалисты по финансовым рынкам США совместно проанализировали предложение Федерального агентства жилищного финансирования о покупке закрытых ипотечных кредитов со вторыми залогами. Учитывая значительный рост цен на жилье за последние четыре года, по их оценкам, 52% заемщиков обычных ипотечных кредитов могут потенциально получить доступ к более чем 100 тысячам долларов капитала в среднем. Наша команда ссылается на исследования, показывающие, что домохозяйства обычно используют собственный капитал для финансирования улучшений/ремонта жилья, нежилищных расходов или для погашения других долгов. По их мнению, эта программа также может привести к повышению ставок по кредитным картам и необеспеченным потребительским кредитам, но будет более незначительной для автокредитов. Важно отметить, что, по их мнению, реализация программы, если она состоится, вряд ли произойдет до 2025 года, и неопределенность в отношении экономических последствий, вероятно, сохранится до тех пор, пока не станет известно больше подробностей.
Рисунок 17: Оценка объема капитала, доступного среднему заемщику в рамках каждого сочетания кредита и цели кредитования, хотя его использование, скорее всего, будет значительно ниже
Рисунок 18: Общая реакция после извлечения капитала
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба