21 мая 2024 БКС Экспресс | Юнипро
Меняем взгляд по Юнипро на «Нейтральный» с «Позитивного» — бумага оценена справедливо после роста котировок с нашего последнего отчета в марте, при этом корпоративная ситуация в компании остается неопределенной. Целевая цена на 12 месяцев прежняя — 2,70 руб. за акцию.
Главное
• Юнипро — прибыльная компания, но текущая оценка справедлива.
• Положительная денежная позиция на балансе — 64 млрд руб.
Компания не платит дивиденды с 2021 г.
СД рекомендует не платить дивиденды за 2023 г.
• Вопрос с перезапуском дивидендов носит скорее политический характер. Основным акционером остается немецкая Uniper.
• Риски: собственность, инвестрасходы, дивполитика, цены РСВ и КОМ.
• Гендиректор под санкциями, но мы не видим больших рисков для бизнеса
• Понижаем взгляд до «Нейтрального», целевая цена — 2,70 руб. за акцию.
В деталях
Юнипро — относительно эффективная генкомпания с положительным денежным потоком. Если не брать во внимание корпоративную ситуацию, на первый план выходит положительный денежный поток Юнипро, который позволяет накапливать денежные средства на балансе.
Под управлением Юнипро находятся пять тепловых станций, в том числе гигантская Сургутская ГРЭС-2 в Западной Сибири. Компания прибыльная благодаря топливной и операционной эффективности. В конце 2024 г. заканчивается действие договора о предоставлении мощности (ДПМ) по Березовской ГРЭС-2, что приведет к снижению прибыли в 2025 г., однако она все равно останется существенной — около 18–19 млрд руб. в год.
Положительная денежная позиция на балансе. Привлекательный аспект заключается в объеме денежных средств на балансе — 64 млрд руб. Cовет директоров рекомендовал не платить дивиденды за 2023 г. Инвесторы, вероятно, ждут, что рано или поздно деньги с баланса будут выплачены в виде дивидендов, но мы не рассчитываем на это в ближайшее время.
В своей оценке мы учитываем лишь половину денег на балансе из-за рисков невыплаты дивидендов и роста инвестрасходов. Обращаем внимание на рост инвестрасходов по итогам 2023 г. до 14,2 млрд руб. (против 5,9 млрд руб. за предыдущий год). Рост капзатрат несет риск для оценки Юнипро, поскольку может снизить свободный денежный поток.
В фокусе дивиденды, отчетность. В отсутствие дивидендов инвесторы, возможно, следят за денежной подушкой, которая, скорее всего, будет расти в предстоящие кварталы. Выплаты дивидендов были приостановлены с началом украинского кризиса, а в апреле 2023 г. в Юнипро было введено внешнее управление. Помимо решения по дивидендам мы будем следить за отчетностью. Ближайший релиз по итогам II квартала 2024 г. опубликуют в конце июля – начале августа.
Понижаем взгляд до «Нейтрального». Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев в 2,70 руб. за акцию (стоимость акционерного капитала — 22,1%, WACC — 22,1%).
Отмечаем негативные риски: инвестрасходы, неблагоприятные регуляторные изменения, цены РСВ и КОМ (впрочем, цены пока вполне комфортные). Позитивные риски включают улучшение корпоративного управление и разблокировку выплаты дивидендов, а также снижение капзатрат (гипотетически возможно).
Оценки БКС против консенсуса
Наши прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2024 г. находятся ниже консенсуса. Напоминаем, платежи по ДПМ за Березовскую ГРЭС-2 прекратятся в ноябре 2024 г. Далее мы (и консенсус) ожидаем снижения прибыли в 2025 г. г/г. Наши прогнозы чистой прибыли на 2025 г. находятся чуть ниже ожиданий рынка. Расхождение на уровне выручки может быть связано с тем, что мы более консервативно подходим к прогнозам цен на РСВ (рынок на сутки вперед) или по выработке электроэнергии.
В целом обращаем внимание, что акции Юнипро, как и ряд других бумаг второго эшелона, достаточно волатильны. После введения внешнего управления изменений в статусе Юнипро нет, поэтому делаем акцент на высоких политических рисках, связанных с этой бумагой, и непредсказуемость ситуации с владением и управлением компанией.
Оценка: «Нейтральный» взгляд на текущих уровнях
Мы снижаем взгляд с «Позитивного» до «Нейтрального», при этом сохраняем целевую цену на 12 месяцев в 2,70 руб. на акцию. Потенциал роста достигает 28%. Но с учетом стоимости акционерного капитала 22,1% избыточная доходность составляет 6%, что подразумевает «Нейтральный» взгляд (присваиваем «Нейтральный» взгляд акциям с избыточной доходность от -10% до +10%).
Главное
• Юнипро — прибыльная компания, но текущая оценка справедлива.
• Положительная денежная позиция на балансе — 64 млрд руб.
Компания не платит дивиденды с 2021 г.
СД рекомендует не платить дивиденды за 2023 г.
• Вопрос с перезапуском дивидендов носит скорее политический характер. Основным акционером остается немецкая Uniper.
• Риски: собственность, инвестрасходы, дивполитика, цены РСВ и КОМ.
• Гендиректор под санкциями, но мы не видим больших рисков для бизнеса
• Понижаем взгляд до «Нейтрального», целевая цена — 2,70 руб. за акцию.
В деталях
Юнипро — относительно эффективная генкомпания с положительным денежным потоком. Если не брать во внимание корпоративную ситуацию, на первый план выходит положительный денежный поток Юнипро, который позволяет накапливать денежные средства на балансе.
Под управлением Юнипро находятся пять тепловых станций, в том числе гигантская Сургутская ГРЭС-2 в Западной Сибири. Компания прибыльная благодаря топливной и операционной эффективности. В конце 2024 г. заканчивается действие договора о предоставлении мощности (ДПМ) по Березовской ГРЭС-2, что приведет к снижению прибыли в 2025 г., однако она все равно останется существенной — около 18–19 млрд руб. в год.
Положительная денежная позиция на балансе. Привлекательный аспект заключается в объеме денежных средств на балансе — 64 млрд руб. Cовет директоров рекомендовал не платить дивиденды за 2023 г. Инвесторы, вероятно, ждут, что рано или поздно деньги с баланса будут выплачены в виде дивидендов, но мы не рассчитываем на это в ближайшее время.
В своей оценке мы учитываем лишь половину денег на балансе из-за рисков невыплаты дивидендов и роста инвестрасходов. Обращаем внимание на рост инвестрасходов по итогам 2023 г. до 14,2 млрд руб. (против 5,9 млрд руб. за предыдущий год). Рост капзатрат несет риск для оценки Юнипро, поскольку может снизить свободный денежный поток.
В фокусе дивиденды, отчетность. В отсутствие дивидендов инвесторы, возможно, следят за денежной подушкой, которая, скорее всего, будет расти в предстоящие кварталы. Выплаты дивидендов были приостановлены с началом украинского кризиса, а в апреле 2023 г. в Юнипро было введено внешнее управление. Помимо решения по дивидендам мы будем следить за отчетностью. Ближайший релиз по итогам II квартала 2024 г. опубликуют в конце июля – начале августа.
Понижаем взгляд до «Нейтрального». Наша оценка по методу дисконтирования денежных потоков дает целевую цену на 12 месяцев в 2,70 руб. за акцию (стоимость акционерного капитала — 22,1%, WACC — 22,1%).
Отмечаем негативные риски: инвестрасходы, неблагоприятные регуляторные изменения, цены РСВ и КОМ (впрочем, цены пока вполне комфортные). Позитивные риски включают улучшение корпоративного управление и разблокировку выплаты дивидендов, а также снижение капзатрат (гипотетически возможно).
Оценки БКС против консенсуса
Наши прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2024 г. находятся ниже консенсуса. Напоминаем, платежи по ДПМ за Березовскую ГРЭС-2 прекратятся в ноябре 2024 г. Далее мы (и консенсус) ожидаем снижения прибыли в 2025 г. г/г. Наши прогнозы чистой прибыли на 2025 г. находятся чуть ниже ожиданий рынка. Расхождение на уровне выручки может быть связано с тем, что мы более консервативно подходим к прогнозам цен на РСВ (рынок на сутки вперед) или по выработке электроэнергии.
В целом обращаем внимание, что акции Юнипро, как и ряд других бумаг второго эшелона, достаточно волатильны. После введения внешнего управления изменений в статусе Юнипро нет, поэтому делаем акцент на высоких политических рисках, связанных с этой бумагой, и непредсказуемость ситуации с владением и управлением компанией.
Оценка: «Нейтральный» взгляд на текущих уровнях
Мы снижаем взгляд с «Позитивного» до «Нейтрального», при этом сохраняем целевую цену на 12 месяцев в 2,70 руб. на акцию. Потенциал роста достигает 28%. Но с учетом стоимости акционерного капитала 22,1% избыточная доходность составляет 6%, что подразумевает «Нейтральный» взгляд (присваиваем «Нейтральный» взгляд акциям с избыточной доходность от -10% до +10%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба