21 мая 2024 БКС Экспресс Куликов Антон
Главное
• Рост строительной отрасли помогает компании. Высокая EBITDA маржа — 27%. Поддержка строительной отрасли (40% выручки) сохранится до 2030 г. Основные риски могут быть из 38%-й доли экспорта.
• Финансовый риск — низкий. Очень низкая долговая нагрузка — 0,8x. Благоприятный график погашения долга.
• Нейтральное влияние бенефициаров.
• 18,6% — лучшая доходность в первом эшелоне, ожидаем снижения.
В деталях
Лидер производства стали в строительной и железнодорожной отраслях РФ. 40% выручки компании приходится на строительную отрасль в РФ, около 14% — на железнодорожную. Считаем, что поддержка строительной отрасли сохранится на высоком уровне до 2030 г., хотя и уменьшится со второй половины текущего года.
Железнодорожная отрасль исторически является стабильной. Наибольший риск исходит от 38%-й доли экспорта, но большая его часть идет в азиатский регион, что снижает неопределенность. EBITDA маржа высокая и отчасти объясняется вертикальной интеграцией в железную руду. Операционные риски средние: два основных завода с низкой аварийностью, производящих около 40% и 60% всей стальной продукции.
Очень низкая долговая нагрузка снижает риски. Коэффициент Чистый долг/EBITDA за 2023 г. составляет 0,8х — это крайне низкий уровень. Денежных средств и ликвидности хватит для погашения всех долгов в 2024 г. Валютные риски средние: 50% долга в валюте, тогда как 100% выручки привязано к ней из-за стали. График погашения долга благоприятный с учетом стабильной EBITDA.
Влияние акционеров нейтральное. Контролирующими акционерами являются Роман Абрамович и партнеры, но в силу санкционных ограничений Великобритании они не могут оказывать юридическое влияние, поэтому три дивизиона Evraz plc фактически работают раздельно. В российском периметре также находится Распадская, которая поставляет уголь для ЕВРАЗ НТМК. Рисков от Распадской не видим, поскольку компания обладает нулевым чистым долгом.
Условная доходность 18,6% у ЕвразХолдинг Финанс — это максимум в 1-м эшелоне. На текущий момент чуть меньшую условную доходность предлагает только МТС (18,5%), но ЕВРАЗ платит купон каждые 30 дней, что должно поставить его в более выгодное положение перед инвесторами. Ожидаем небольшого роста тела облигации в пределах 0,5%. Считаем ЕразХолдинг Финанс 003P-01 с условной YTM 18,6% и потенциальным доходом 10% за полгода привлекательным.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба