Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций валюте. 22 мая 2024 » Элитный трейдер
Элитный трейдер

Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций валюте. 22 мая 2024

22 мая 2024 БКС Экспресс
Сохраняем взгляд на рынок валютных облигаций нейтральным. В портфеле меняем Газпром капитал на МКБ.

Отмечаем короткий выпуск замещающих облигаций МКБ ЗО-2025-02. Московский кредитный банк (МКБ) входит в топ-6 крупнейших банков России по размеру активов и является системно значимым в России. Банк обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования (91% ссуд).

Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций валюте. 22 мая 2024


Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы — 32%). Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены. Ликвидности достаточно для погашения выпуска замещающих облигаций серии ЗО-2025-02. Из портфеля исключаем выпуск Газпром капитал 3030-1-Д и добавляем недавно размещенный замещающий МКБ ЗО-2025-02, который позволит заработать 8,9% в долларах до конца января 2025 г.

Эмитенты и выпуски

Газпром
ЗО29-1-Д
ЗО28-1-Е
БЗО26-1-Е



Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%.

Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х.

Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд, которых достаточно для погашения всех долгов в течение года и более, а также господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.

Выпуск ЗО29-1-Д предлагает доходность к замещающему ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,4%.

БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 6,0% выше соответствующей долларовой, но должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для доллара и евро.

ЗО28-1-Е предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 1,4%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро видим потенциал снижения доходности на 2,5%, потенциальный доход 12,6% за полгода.

У аналитиков БКС Мир инвестиций «Позитивный» взгляд на акции компании с целевой ценой 230 руб.

Московский кредитный банк
Серия ЗО-2025-02



Банк входит в топ-6 крупнейших банков России по размеру активов и является системно значимым банком России. Банк обладает хорошим качеством активов с преобладанием корпоративного кредитования (91% ссуд). Прибыльность банка средняя по сектору с высокой растущей эффективностью (расходы/доходы – 32%).

Достаточность капитала высокая — 13,8%, риски ликвидности снижены. Акционеры: крупнейший бенефициар, предприниматель Роман Авдеев, контролирующий акционер и конечный бенефициар Концерна «Россиум» (62%), владеет 55,4% акций МКБ. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), имеет 16,7%-ную долю в Регион Трасте, у которого 5,4% акций МКБ. Еще 15,6% акций у прочих акционеров, 3,3% акций находятся у ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.

Банк имеет достаточно ликвидности дли погашения недавно размещенного выпуска МКБ ЗО-2025-02, который позволит заработать 8,9% в долларах до конца января 2025 г.

РУСАЛ
Серия БО-05



РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%). Также компания владеет долей в 28% в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд.

Долговая нагрузка средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая. Прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.

Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.

У аналитиков БКС Мир инвестиций «Негативный» взгляд на акции компании с целевой ценой 38 руб.


http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter