RAZB0RKA отчёта РОСНЕФТЬ по МСФО/РСБУ за 1кв'24.
Кратко напомню, что 3-ий и 4-ый квартал в прошлом году у РОСНЕФТЬ сильно отличались
3-ий квартал был рекордным
А 4-ый квартал был намного слабее
На самом деле, это не 4-ый квартал был слабым, а 3-ий квартал аномально сильным
Это хорошо видно по графику соотношения стоимости рублевой бочки и EBITDA
При снижении в 4-ом квартале рублевой бочки всего на 3% , EBITDA снизилась на 40%
С чем была связана такая разная динамика 3-го и 4-го квартала?
Причин как обычно много, но одной из главной является рост НДПИ по добыче нефти на 25% кв-к-кв до 2.7 трлн руб
Что мы наблюдаем по налогам в начале 2024 года?
В 1кв'24 выплаты по НДПИ нефтяников снизились на 7% по сравнению с 4кв'23
Это сокращение выплат нефтяников государству было частично нивелировано сокращением платежей государства нефтяникам
Акциз на нефтяное сырье сократился на 11% кв-к-кв до 376 млрд руб, топливный демпфер сократился на 3% до 439 млрд руб
НДД (Налог на дополнительный доход) в 1-ом квартале остался на уровне 4кв'23 и составил 587 млрд руб
Суммарно, сальдо НДПИ и акцизов сократилось на 138 млрд руб или 6% до 2.4 трлн руб
Позитивно для прибыли!
При этом, средняя стоимость рублевой бочки снизилась в 1-ом квартале на 9% до 6180 руб
Негативно для прибыли!
Добыча нефти у РОСНЕФТЬ в 1-ом квартале снизилась на 2% кв-к-кв до 3.8 тыс баррелей/сутки
В пресс-релизе пишут про влияние новых санкций и ограничений в рамках соглашения ОПЕК+
Добыча газа снизилась на 11% кв-к-кв до 23.7 млрд куб.м
Переработка нефти сократилась на 10% кв-к-кв до 19.9 млн тонн
Напомню, что в середине марта были атакованы Сызранский и Куйбышевский НПЗ компании
До этого были атакованы НПЗ в Рязани и в Туапсе
На фоне атак БПЛ на НПЗ и снижения производства, оптовые цены на бензин в 1-ом квартале выросли на 30% г-к-г и 11% кв-к-кв до 50 тыс руб/т
Оптовые цены на дизель выросли на 35% г-к-г и 11% кв-к-кв до 62 тыс руб/т
Что в итоге мы имеем на операционном уровне?
Налоги -6% кв-к-кв
Нефть -9% кв-к-кв
Добыча нефти -2% кв-к-кв
Добыча газа -11% кв-к-кв
Переработка -10% г-к-г
Цены на нефтепродукты +11% кв-к-кв
На операционном уровне большинство показателей 1кв'24 были слабее 4кв'23
Из позитивного можно отметить только снижение налогов и рост цен на нефтепродукты
Отчет МСФО компании по-прежнему публикуется в урезанном виде
Отмечу отсутствующие важные детали:
Структура выручки не раскрыта
Структура расходов не раскрыта
Структура финансовых доходов/расходов не раскрыта
Структура денежной позиции и долга не раскрыта
Структура денежных потоков не раскрыта
Без этой информации делать какие-то выводы и прогнозы очень сложно
Показатели 1кв'23 так же раскрыты не были, придется сравнивать с 4кв'23
На фоне снижения большинства операционных показателей, выручка выросла на 2% кв-к-кв или 48 млрд до 2.5 трлн руб
При этом, расходы компании снизились на 9% кв-к-кв и 199 млрд до 1.95 трлн руб
За счет чего сократились расходы?
Прочие налоги (включающие в себя НДПИ) сократились на 11% кв-к-кв и 112 млрд до 885 млрд руб
Еще 83 млрд дало сокращение прочих расходов на 11% до 640 млрд руб
Рост выручки и сокращение расходов привели к тому, что рентабельность EBITDA выросла с 24% до 33%
В результате, EBITDA выросла на 42% кв-к-кв и 255 млрд до 857 млрд руб или 81 руб/акция
По соотношению графика рублевой бочки и EBITDA видно, что прибыль опять выглядит завышенной
C чем это может быть связано?
Напомню, что РОСНЕФТЬ продает на экспорт особый сорт нефти ВСТО цены на который значительно выше чем на URALS
А НДПИ нефтяников рассчитывается государством исходя из стоимости URALS
Соответственно, разница между ценой URALS и ВСТО остается в прибыли РОСНЕФТЬ
Финансовые доходы/расходы в МСФО не раскрывают
В пресс-релизе пишут, что ситуация с высокими ставками привела к рекордным расходам на обслуживание долга
В отчете РСБУ есть данные финансовых доходов/расходов головной компании
Сальдо процентов в 1-ом квартале составило -106 млрд руб
Структура обязательств и оборотных активов так же в МСФО не раскрыта
В РСБУ долг головной компании вырос на 284 млрд до 7 трлн руб
Денежные средства и финансовые вложения сократились на 7 млрд до 28 и 864 млрд руб соответственно
Чистая прибыль акционеров по МСФО выросла в 2 раза до 399 млрд руб или 37.6 руб/акция
Чудеса чудесатые...
Добыча и переработка снижаются, цены снижаются, выручка растет всего на 2%, а прибыль вырастает в 2 раза!
Денежные потоки компания так же раскрывает в урезанном виде
Известно только, что капитальные затраты сократились на 31% кв-к-кв и 119 млрд до 269 млрд руб
В результате роста операционной прибыли и сокращения капзатрат, свободный денежный поток (FCF) вырос на 17% кв-к-кв до 317 млрд руб или 25 руб/акция
На мой взгляд, краник капзатрат подкрутили для того, чтобы поднакопить денег на предстоящую выплату дивидендов за 2п'23 в размере 29 руб/акция или 307 млрд руб
Исходя из 37.6 руб/акция прибыли 1-го квартала, при стандартной 50% выплате в дивидендную копилку 1-го полугодия положили 18.8 руб/акция
По текущим 562 руб это дивидендная доходность в 3.3% за квартал
Можно ли умножать прибыль и дивиденды 1-го квартала на 4 чтобы посчитать годовой дивиденд?
Не уверен
Напомню, что Россия с 1 апреля начала добровольное сокращение добычи и экспорта нефти
В Июне добыча по плану должна сократиться еще на 471 тыс баррелей/сутки до 9 млн баррелей/сутки
При этом, несмотря на снижение добычи в Апреле-Мае, по расчетам ИНТЕРФАКС, стоимость URALS в Мае снизилась на 13% до 65.4$
В пересчете на рубли это 5940 руб/бочка, что на 41% больше чем год назад, но на 15% меньше чем в Апреле
Если цена продержится на таком же уровне и в Июне, то средняя за 2-ой квартал будет примерно на уровне 1-го
На сколько снизится добыча нефти и газа, переработка у РОСНЕФТЬ?
Как изменятся НДПИ и акцизы?
Не берусь делать какой-либо прогноз
Но даже если прибыль останется на таком же высоком уровне как в 1-ом квартале, при 50% выплате дивидендная доходность за 1-ое полугодие составит всего 6-7%
Немного
Возможно, рынок закладывает в цену приближающийся запуск проекта ВОСТОК ОЙЛ
Согласно стратегии компании, благодаря запуску этого проекта к 2030 году добыча нефти и газа должна вырасти до 330 млн тонн
По оценке экспертов, отгрузки нефти с ВОСТОК ОЙЛ в 2025 году могут составить около 18 млн тонн
Это почти +10% от текущих уровней добычи!
Куда и кому эту нефть компания будет продавать в рамках действующего соглашение ОПЕК+?
По информации агентства Reuters, более 36 млн баррелей в год будет закупать индийская Reliance Industries
36 млн баррелей это около 4.9 млн тонн
Остается найти покупателя еще как минимум на 13 млн тонн нефти с ВОСТОК ОЙЛ
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба