5 июня 2024 Тинькофф Банк | Роснефть
В конце прошлой недели нефтяной гигант опубликовал отчетность по МСФО по итогам первого квартала 2024 года. Как и ожидалось, отчетность была представлена в сокращенной форме. В этом обзоре мы разберем динамику основных финансовых показателей компании, а также дадим свой прогноз по дивидендам на 2024 год и рекомендацию по бумаге.
Рост выручки вопреки
Выручка компании оказалась стабильной и продемонстрировала рост на 1,7% кв/кв, несмотря на:
небольшое снижение рублевых цен на нефть;
сохраняющиеся ограничения на добычу сырой нефти по соглашению с ОПЕК+;
сокращения объемов переработки из-за ремонта, необходимого, чтобы ликвидировать повреждения от атак беспилотников в начале года.
Объем нефтепереработки по итогам квартала снизился на 10,4% кв/кв, что в дальнейшем привело к снижению объемов реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке на 5% кв/кв. Компенсировать данное снижение и оказать поддержку финансовым показателям удалось благодаря росту объемов экспорта нефти, в том числе марки ESPO по премиальным каналам.
Нефть марки ESPO содержит меньше серы в составе, из-за чего торгуется дороже Urals. На нее приходится порядка 50% экспорта компании.
Во втором квартале 2024 года рост выручки может поддержать увеличение цен на нефть. А вот сдерживать его будут дополнительно принятые добровольные ограничения России по добыче и экспорту нефти.
Рентабельность вновь на высоте
EBITDA компании в первом квартале существенно возросла за счет сокращения операционных расходов (на 7% кв/кв) и снижения налоговой нагрузки (на 11% кв/кв).
Операционные расходы, вероятно, сократились из-за снижения объемов переработки и, соответственно, возможного сокращения объемов закупки и закупочной цены нефти и нефтепродуктов.
Налоговая нагрузка сократилась в результате снижения налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Это произошло на фоне увеличения дисконта Urals к Brent с $15 до $20 за баррель при определении налоговой ставки, а также восстановления демпферных платежей в полном объеме (каждый месяц квартала компания получала выплаты по демпферу, в то время как в октябре 2023-го демпферные выплаты были нулевыми).
Чистая прибыль выросла почти вдвое за квартал благодаря росту EBITDA и отсутствию разового списания активов, которое было отмечено в конце прошлого года. Однако на прибыль все еще оказывают давление высокие процентные расходы, так как большую часть долгосрочных кредитов и займов компания привлекала по плавающим ставкам.
Из-за высоких ставок в экономике РФ Роснефть открывает займы в альтернативных валютах. По заявлениям компании, текущие условия привели к существенному увеличению стоимости долга и его обслуживания до максимального значения в XXI веке. Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) на конец первого квартала 2024-го составила 1x против 0,9х в конце 2023-го.
Какие дивиденды стоит ждать
Роснефть стабильно придерживается дивидендной политики, которая подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. На прошлой неделе совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за второе полугодие 2023-го в размере 29,01 рубля на акцию (доходность — 5,1%). Таким образом, суммарная дивидендная доходность за 2023 год составляет 10,3% — это ниже, чем у других нефтяников. Исходя из дивидендной политики, за первый квартал 2024-го Роснефть заработала для своих акционеров 18,8 рублей на акцию (3,4% к текущим ценам). По нашим прогнозам, суммарные дивиденды за 2024 год могут составить порядка 61 рубля на акцию и принести доходность 11%.
Ну и что?
В первом квартале текущего года Роснефти удалось показать стабильные финансовые результаты и восстановление маржинальности до высоких уровней после падения в четвертом квартале 2023-го. Компания контролировала расходы и продавала более маржинальную нефть ESPO по премиальным направлениям. К тому же налоговая нагрузка снизилась.
Бизнесу компании есть куда расти. Флагманский проект Восток Ойл предполагает добычу и экспорт 100 млн тонн нефти по Северному морскому пути к 2030 году.
Акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на уровне 1,9х, что соответствует дисконту около 40% к историческому уровню.
В первом квартале нынешнего года капитальные расходы снизились на 31% кв/кв. Однако мы считаем, что в 2024 году капзатраты будут на высоком уровне и оказывать давление на свободный денежный поток.
Во втором полугодии 2024-го финансовые результаты компании могут снизиться на фоне коррекции нефтяных котировок, низкого уровня переработки (в случае долгого восстановления НПЗ) и сохранения высоких процентных ставок в экономике (около двух третьих долгосрочных кредитов и займов компания привлекала по плавающей ставке).
По нашим расчетам, совокупные дивиденды Роснефти за 2024 год могут составить порядка 61 рубля на акцию. Такие выплаты принесут инвесторам дивидендную доходность на уровне 11%. Это ниже, чем ожидается от остальных российских нефтяников (они предлагают дивидендную доходность на уровне 13—16%).
Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти. В нефтегазовой отрасли мы отдаем предпочтение бумагам Лукойла на фоне возможной реализации более значимых корпоративных событий и меньшей подверженности изменению макропоказателей в связи с отсутствием долговой нагрузки.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Рост выручки вопреки
Выручка компании оказалась стабильной и продемонстрировала рост на 1,7% кв/кв, несмотря на:
небольшое снижение рублевых цен на нефть;
сохраняющиеся ограничения на добычу сырой нефти по соглашению с ОПЕК+;
сокращения объемов переработки из-за ремонта, необходимого, чтобы ликвидировать повреждения от атак беспилотников в начале года.
Объем нефтепереработки по итогам квартала снизился на 10,4% кв/кв, что в дальнейшем привело к снижению объемов реализации нефтепродуктов на внутреннем рынке на 5% кв/кв. Компенсировать данное снижение и оказать поддержку финансовым показателям удалось благодаря росту объемов экспорта нефти, в том числе марки ESPO по премиальным каналам.
Нефть марки ESPO содержит меньше серы в составе, из-за чего торгуется дороже Urals. На нее приходится порядка 50% экспорта компании.
Во втором квартале 2024 года рост выручки может поддержать увеличение цен на нефть. А вот сдерживать его будут дополнительно принятые добровольные ограничения России по добыче и экспорту нефти.
Рентабельность вновь на высоте
EBITDA компании в первом квартале существенно возросла за счет сокращения операционных расходов (на 7% кв/кв) и снижения налоговой нагрузки (на 11% кв/кв).
Операционные расходы, вероятно, сократились из-за снижения объемов переработки и, соответственно, возможного сокращения объемов закупки и закупочной цены нефти и нефтепродуктов.
Налоговая нагрузка сократилась в результате снижения налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ). Это произошло на фоне увеличения дисконта Urals к Brent с $15 до $20 за баррель при определении налоговой ставки, а также восстановления демпферных платежей в полном объеме (каждый месяц квартала компания получала выплаты по демпферу, в то время как в октябре 2023-го демпферные выплаты были нулевыми).
Чистая прибыль выросла почти вдвое за квартал благодаря росту EBITDA и отсутствию разового списания активов, которое было отмечено в конце прошлого года. Однако на прибыль все еще оказывают давление высокие процентные расходы, так как большую часть долгосрочных кредитов и займов компания привлекала по плавающим ставкам.
Из-за высоких ставок в экономике РФ Роснефть открывает займы в альтернативных валютах. По заявлениям компании, текущие условия привели к существенному увеличению стоимости долга и его обслуживания до максимального значения в XXI веке. Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) на конец первого квартала 2024-го составила 1x против 0,9х в конце 2023-го.
Какие дивиденды стоит ждать
Роснефть стабильно придерживается дивидендной политики, которая подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. На прошлой неделе совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды за второе полугодие 2023-го в размере 29,01 рубля на акцию (доходность — 5,1%). Таким образом, суммарная дивидендная доходность за 2023 год составляет 10,3% — это ниже, чем у других нефтяников. Исходя из дивидендной политики, за первый квартал 2024-го Роснефть заработала для своих акционеров 18,8 рублей на акцию (3,4% к текущим ценам). По нашим прогнозам, суммарные дивиденды за 2024 год могут составить порядка 61 рубля на акцию и принести доходность 11%.
Ну и что?
В первом квартале текущего года Роснефти удалось показать стабильные финансовые результаты и восстановление маржинальности до высоких уровней после падения в четвертом квартале 2023-го. Компания контролировала расходы и продавала более маржинальную нефть ESPO по премиальным направлениям. К тому же налоговая нагрузка снизилась.
Бизнесу компании есть куда расти. Флагманский проект Восток Ойл предполагает добычу и экспорт 100 млн тонн нефти по Северному морскому пути к 2030 году.
Акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на уровне 1,9х, что соответствует дисконту около 40% к историческому уровню.
В первом квартале нынешнего года капитальные расходы снизились на 31% кв/кв. Однако мы считаем, что в 2024 году капзатраты будут на высоком уровне и оказывать давление на свободный денежный поток.
Во втором полугодии 2024-го финансовые результаты компании могут снизиться на фоне коррекции нефтяных котировок, низкого уровня переработки (в случае долгого восстановления НПЗ) и сохранения высоких процентных ставок в экономике (около двух третьих долгосрочных кредитов и займов компания привлекала по плавающей ставке).
По нашим расчетам, совокупные дивиденды Роснефти за 2024 год могут составить порядка 61 рубля на акцию. Такие выплаты принесут инвесторам дивидендную доходность на уровне 11%. Это ниже, чем ожидается от остальных российских нефтяников (они предлагают дивидендную доходность на уровне 13—16%).
Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти. В нефтегазовой отрасли мы отдаем предпочтение бумагам Лукойла на фоне возможной реализации более значимых корпоративных событий и меньшей подверженности изменению макропоказателей в связи с отсутствием долговой нагрузки.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу