6 июня 2024 БКС Экспресс
Индекс МосБиржи в мае упал, доходности облигаций выросли, а рубль остается устойчивым. Потерял ли рынок акций свою привлекательность, или коррекция создала новые возможности, аналитики БКС комментируют важные события и выражают свой взгляд на текущие тренды.
Взгляд на экономику
Эффект от роста налога на ВВП околонулевой, на прибыль – 6,3%. Суть пересмотра налогов — обеспечение бюджета постоянными источниками финансирования, вместо ранее применявшихся разовых источников (windfall taxes, цены отсечения в бюджетном правиле и подобных), чтобы финансировать возросшие бюджетные расходы. Чистые прибыли в результате упадут на 6,3%, целевые цены акций большинства компаний — на 6–7%.
Ставки могут вырасти. Наш базовый сценарий — 16% на полгода. Однако в случае усугубления инфляционных процессов, ЦБ может поднять ключевую ставку на 200 б.п., до 18%. Меньше — вряд ли, рынок не воспримет слабый сигнал. Повышение вероятнее 26 июля — у ЦБ будет статистика за полугодие, а после июля ЦБ уйдет на длинный перерыв до сентября. При этом реальные ставки — разница между ключевой ставкой и инфляцией — будут высокими долго.
Рубль локально перекуплен, ждем ослабление во втором полугодии. Затухание импульса от разовых операций, которые вызвали рост предложения валюты, постепенно вернут курс рубля в коридор 92–93 руб. за доллар. Текущие уровни в 89–90 руб. за доллар временны, объясняются одновременно высокими налогами, интервенциями ЦБ и слабыми импортом, массовым выпуском квазивалютных облигаций корпорациями.
Рынок акций
Акции продолжают быть привлекательными, так как дивидендный сезон продолжается. Сейчас в самом разгаре дивсезон: в июне – июле исторически платится 50%+ всех дивидендов. Наш анализ выплат с 2016 г. показал, что дивидендные акции обгоняли рынок на 5,5% за 2–2,5 месяца до отсечки. Сейчас есть шанс в этом поучаствовать, притом что этот сезон — один из самых щедрых (более 8% дивдоходности) за десятилетие. Ранее наш мартовский опрос показывал, что даже в условиях высоких ставок 70% выплат (>80% до налогов) инвесторы реинвестируют именно в акции.
Негатив полностью в цене акций. Рынок просел на 7% за месяц, индекс вернулся к 3200 п. (уровень февраля), вобрав в себя негатив по налоговой реформе, риски повышения ставки и укрепление рубля (3% за месяц). При этом позитив впереди — дивотсечки (июнь – июль), ослабление рубля (II полугодие), снижение ставок (IV квартал).
Мультипликаторы и дивиденды
Дисконт Мосбиржи к историческим уровням увеличился. Сейчас P/E индекса Мосбиржи составляет 4,2х против 6,1х исторических, что подразумевает потенциал в 45% и текущий дисконт в 31%. Наша оценка целевого уровня индекса (с учетом роста налога на прибыль до 25%) скромнее: мы оцениваем потенциал роста на год вперед в 17% без дивидендов и в 26% — с дивидендами. Даже с учетом налога наибольший потенциал видим в таких секторах, как нефтегаз, металлы и финансы (больше 30%).
P/E Мосбиржи – 4,2х против средних 6,1х
Дивидендный сезон продолжается. Рекомендуем имена преимущественно с отсечками через месяц или два: за этот период бумаги должны обогнать даже индекс полной доходности. В среднем они обгоняли его на 5,5% за короткие 2 месяца.
Портфели
1–2 месяца — дивидендные истории.
3–4 месяца — тактический лонг портфель.
Наш портфель опережает рынок на 15–20% ежегодно (с 2020 г. на 20% в среднем выше индекса МосБиржи полной доходности). Мы подбираем 7 лучших бумаг, и они обгоняют рынок последние 10 лет. Поэтому даже после дивсезона рекомендуем сохранять часть портфеля в акциях для долгосрочной защиты от инфляции.
Взгляд на экономику
Эффект от роста налога на ВВП околонулевой, на прибыль – 6,3%. Суть пересмотра налогов — обеспечение бюджета постоянными источниками финансирования, вместо ранее применявшихся разовых источников (windfall taxes, цены отсечения в бюджетном правиле и подобных), чтобы финансировать возросшие бюджетные расходы. Чистые прибыли в результате упадут на 6,3%, целевые цены акций большинства компаний — на 6–7%.
Ставки могут вырасти. Наш базовый сценарий — 16% на полгода. Однако в случае усугубления инфляционных процессов, ЦБ может поднять ключевую ставку на 200 б.п., до 18%. Меньше — вряд ли, рынок не воспримет слабый сигнал. Повышение вероятнее 26 июля — у ЦБ будет статистика за полугодие, а после июля ЦБ уйдет на длинный перерыв до сентября. При этом реальные ставки — разница между ключевой ставкой и инфляцией — будут высокими долго.
Рубль локально перекуплен, ждем ослабление во втором полугодии. Затухание импульса от разовых операций, которые вызвали рост предложения валюты, постепенно вернут курс рубля в коридор 92–93 руб. за доллар. Текущие уровни в 89–90 руб. за доллар временны, объясняются одновременно высокими налогами, интервенциями ЦБ и слабыми импортом, массовым выпуском квазивалютных облигаций корпорациями.
Рынок акций
Акции продолжают быть привлекательными, так как дивидендный сезон продолжается. Сейчас в самом разгаре дивсезон: в июне – июле исторически платится 50%+ всех дивидендов. Наш анализ выплат с 2016 г. показал, что дивидендные акции обгоняли рынок на 5,5% за 2–2,5 месяца до отсечки. Сейчас есть шанс в этом поучаствовать, притом что этот сезон — один из самых щедрых (более 8% дивдоходности) за десятилетие. Ранее наш мартовский опрос показывал, что даже в условиях высоких ставок 70% выплат (>80% до налогов) инвесторы реинвестируют именно в акции.
Негатив полностью в цене акций. Рынок просел на 7% за месяц, индекс вернулся к 3200 п. (уровень февраля), вобрав в себя негатив по налоговой реформе, риски повышения ставки и укрепление рубля (3% за месяц). При этом позитив впереди — дивотсечки (июнь – июль), ослабление рубля (II полугодие), снижение ставок (IV квартал).
Мультипликаторы и дивиденды
Дисконт Мосбиржи к историческим уровням увеличился. Сейчас P/E индекса Мосбиржи составляет 4,2х против 6,1х исторических, что подразумевает потенциал в 45% и текущий дисконт в 31%. Наша оценка целевого уровня индекса (с учетом роста налога на прибыль до 25%) скромнее: мы оцениваем потенциал роста на год вперед в 17% без дивидендов и в 26% — с дивидендами. Даже с учетом налога наибольший потенциал видим в таких секторах, как нефтегаз, металлы и финансы (больше 30%).
P/E Мосбиржи – 4,2х против средних 6,1х
Дивидендный сезон продолжается. Рекомендуем имена преимущественно с отсечками через месяц или два: за этот период бумаги должны обогнать даже индекс полной доходности. В среднем они обгоняли его на 5,5% за короткие 2 месяца.
Портфели
1–2 месяца — дивидендные истории.
3–4 месяца — тактический лонг портфель.
Наш портфель опережает рынок на 15–20% ежегодно (с 2020 г. на 20% в среднем выше индекса МосБиржи полной доходности). Мы подбираем 7 лучших бумаг, и они обгоняют рынок последние 10 лет. Поэтому даже после дивсезона рекомендуем сохранять часть портфеля в акциях для долгосрочной защиты от инфляции.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба