Главное
В мае рубль показал активное укрепление и обновил четырехмесячные вершины. Доллар приближался к 88 руб., немного не дойдя до минимальных с июня 2023 г. уровней, которые были достигнуты в середине января.
При этом сырьевой фактор для рубля продолжил ухудшаться, однако уменьшение импорта из-за санкционных трудностей с расчетами за него перекрыло негативное влияние просадки экспорта, что способствовало подорожанию рубля. Некоторое время этот дисбаланс может сохраняться и в наступившем месяце, но вероятное восстановление импорта вместе с сокращением экспорта способно развернуть рубль к устойчивому ослаблению.
Китайский юань в начале мая возобновил снижение и вернулся к полугодовым минимумам, которые он установил в паре с долларом в середине апреля. Негативом для юаня по-прежнему выступают проблемы экономики Китая. У нас китайская валюта продолжает удерживать лидерство по торговым оборотам на бирже.
В деталях
Рубль в прошлом месяце быстро вернулся к максимальным с июня 2023 г. уровням, немного не дойдя до вершин, установленных в январе. Для многих столь резкое укрепление российской валюты стало неожиданностью. Для госбюджета и экспортеров крепкий рубль со временем может становиться все более дискомфортным на фоне ухудшения конъюнктуры сырьевого рынка.
Еще со второй половины апреля нефтяные цены перешли к снижению, что привело к сокращению валютной выручки вместе с негативным влиянием на экспорт санкций и геополитики. Однако эти же факторы ударили и по импорту, что, вероятно, сместило баланс спроса на иностранную валюту и ее предложения в сторону устойчивого подорожания рубля.
Тем не менее импортеры обычно через некоторое время адаптируются к новым санкционным и геополитическим препятствиям для внешней торговли. В то же время вряд ли их удастся быстро и в полной мере преодолеть экспортерам. К тому же более долгосрочные перспективы глобального спроса на сырье остаются в лучшем случае неопределенными. На этом фоне курс рубля может направиться к более низким экономически обоснованным уровням.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены после негативного старта прошлого месяца консолидировались, но в конце мая устремились вниз и достигли минимальных с начала февраля уровней. Давление на котировки оказывает угроза ослабления глобального сырьевого спроса из-за экономических проблем крупных потребителей сырья. К тому же геополитическая обстановка пока не ухудшается, есть признаки возможного улучшения, в том числе ситуации на Ближнем Востоке.
В начале июня представители ОПЕК+ продлили соглашение до конца 2025 г., хотя ожидался более короткий период очередной пролонгации. Однако это не только не удержало нефтяные цены от снижения, но и ускорило его. Дело в том, что в рамках сделки планируется постепенное увеличение квот на добычу нефти, что было обозначено на последней встрече участников альянса.
Учитывая временной лаг, с которым достаточно серьезное изменение стоимости нефти влияет на российский экспорт и поступление иностранной валюты в страну, уже в ближайшее время данный фактор может усиливать давление на курс рубля.
Даже если нефтяные котировки быстро восстановятся, это исправит ситуацию с валютной выручкой в лучшем случае через 1–2 месяца. Пока же она будет сокращаться из-за существенного снижения цен на нефть, произошедшего с середины апреля. Ситуация может усугубляться вероятным сокращением экспорта в количественном выражении под воздействием санкций и геополитики.
Регуляторный фактор
Жесткая монетарная политика, вероятно, будет поддерживаться Банком России на протяжении более длительного периода, чем ожидали многие еще несколько месяцев назад. Это обусловлено устойчивостью проинфляционных факторов и отсутствием признаков планомерного замедления инфляции, которая остается на высоком уровне.
Июньское решение ЦБ по ключевой ставке вряд ли окажет существенное и устойчивое влияние на курс рубля, даже если она будет повышена на 1 процентный пункт, как некоторые ожидают. Важнее риторика регулятора относительно дальнейшей монетарной политики, а также экономические прогнозы на среднесрочном горизонте.
Учитывая, что весомый вклад в инфляцию вносят издержки, связанные с логистикой, усложненной из-за санкций и геополитики, а также возросшие бюджетные расходы, вряд ли более жесткие денежно-кредитные условия будут способствовать планомерному замедлению инфляции. Напротив, высокие процентные ставки могут увеличивать расходы бизнеса, в том числе связанные с импортом, а также повышать стоимость обслуживания рублевого госдолга. Тем более, он увеличивается, в том числе из-за роста дефицита госбюджета, вызванного просадкой нефтегазовых доходов, которая лишь усугубляется завышенным курсом рубля.
Долговой рынок
Российский долговой рынок в середине мая ускорил снижение, которое наблюдалось до конца месяца. Индекс гособлигаций RGBI почти каждую сессию обновлял минимум с марта 2022 г. и только на этой неделе сумел заметно отскочить от достигнутых низов.
На фоне столь неблагоприятной ценовой конъюнктуры Минфин два раза подряд отменял недельные аукционы по размещению ОФЗ (29 мая и 5 июня), хотя даже одна отмена является достаточно редким событием. Тем не менее это решение оказало некоторую поддержку долговому рынку. Давление на него продолжает оказывать угроза длительного периода высокой ключевой ставки и даже ее повышения на ближайших заседаниях ЦБ РФ.
Сильная и продолжительная распродажа рублевых облигаций так и не оказала давления на курс российской валюты. Правда, учитывая существенное сокращение доли нерезидентов в ОФЗ, влияние долгового рынка на валютный давно стало слабым и условным. Тем не менее в какой-то момент значимая часть средств из ОФЗ все же может пойти в иностранную валюту, учитывая ее относительно низкий курс к рублю, что будет способствовать его ослаблению.
Перспективы июня
В первые торговые дни июня продавцы иностранной валюты по-прежнему превалируют над покупателями. Вероятно, связанные с санкциями и геополитикой проблемы импорта, в том числе международных платежей, все еще сдерживают спрос на валюту со стороны этого сегмента внешней торговли. Однако, как это происходило уже не раз, постепенно произойдет адаптация потоков импорта к новым условиям, что восстановит объем покупок валюты импортерами. В то же время экспорт остается под давлением как в ценовом, так и количественном измерении.
На этом фоне рыночный баланс покупок и продаж валюты способен начать сдвигаться в сторону ослабления рубля уже в наступившем месяце. Тем более уже объявлены некоторые послабления для экспортеров в правилах возврата и продажи валютной выручки. Возможны и новые меры в этом направлении, поскольку в текущих условиях наблюдаемые уровни курса рубля являются завышенными с точки зрения стабильности доходов госбюджета и экспортеров.
В результате рубль может перейти к более устойчивому ослаблению, сдерживать которое будут жесткие денежно кредитные условия и повышенные нормы репатриации валютной выручки. Поэтому в базовом сценарии для июня доллар способен вернуться в район 90 руб. и находиться до конца месяца в диапазоне 89–91 руб., двигаясь в район его верхней границы.
Заработать на возможном ослаблении рубля или застраховать свои рублевые вложения от такой тенденции можно с помощью фьючерсов на пару USD/RUB (SiM4), CNY/RUB (CRM4). Альтернативой им выступает покупка так называемого синтетического доллара. Данная позиция почти полностью защищает от рисков введения санкционных ограничений на операции с валютами недружественных стран, при этом финансовый результат приближен к покупке пары USD/RUB или фьючерсов на нее.
Китайский юань на мировом рынке, вероятно, останется под давлением экономических проблем КНР и направленного на их решение ослабления денежно-кредитных условий в стране. В результате можем увидеть еще одну попытку закрепления пары USD/CNY над отметкой 7,28 с обновлением полугодовой вершины. В этом случае у нас при реализации базового сценария юань будет находиться в диапазоне 12,2–12,5 руб.
В мае рубль показал активное укрепление и обновил четырехмесячные вершины. Доллар приближался к 88 руб., немного не дойдя до минимальных с июня 2023 г. уровней, которые были достигнуты в середине января.
При этом сырьевой фактор для рубля продолжил ухудшаться, однако уменьшение импорта из-за санкционных трудностей с расчетами за него перекрыло негативное влияние просадки экспорта, что способствовало подорожанию рубля. Некоторое время этот дисбаланс может сохраняться и в наступившем месяце, но вероятное восстановление импорта вместе с сокращением экспорта способно развернуть рубль к устойчивому ослаблению.
Китайский юань в начале мая возобновил снижение и вернулся к полугодовым минимумам, которые он установил в паре с долларом в середине апреля. Негативом для юаня по-прежнему выступают проблемы экономики Китая. У нас китайская валюта продолжает удерживать лидерство по торговым оборотам на бирже.
В деталях
Рубль в прошлом месяце быстро вернулся к максимальным с июня 2023 г. уровням, немного не дойдя до вершин, установленных в январе. Для многих столь резкое укрепление российской валюты стало неожиданностью. Для госбюджета и экспортеров крепкий рубль со временем может становиться все более дискомфортным на фоне ухудшения конъюнктуры сырьевого рынка.
Еще со второй половины апреля нефтяные цены перешли к снижению, что привело к сокращению валютной выручки вместе с негативным влиянием на экспорт санкций и геополитики. Однако эти же факторы ударили и по импорту, что, вероятно, сместило баланс спроса на иностранную валюту и ее предложения в сторону устойчивого подорожания рубля.
Тем не менее импортеры обычно через некоторое время адаптируются к новым санкционным и геополитическим препятствиям для внешней торговли. В то же время вряд ли их удастся быстро и в полной мере преодолеть экспортерам. К тому же более долгосрочные перспективы глобального спроса на сырье остаются в лучшем случае неопределенными. На этом фоне курс рубля может направиться к более низким экономически обоснованным уровням.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены после негативного старта прошлого месяца консолидировались, но в конце мая устремились вниз и достигли минимальных с начала февраля уровней. Давление на котировки оказывает угроза ослабления глобального сырьевого спроса из-за экономических проблем крупных потребителей сырья. К тому же геополитическая обстановка пока не ухудшается, есть признаки возможного улучшения, в том числе ситуации на Ближнем Востоке.
В начале июня представители ОПЕК+ продлили соглашение до конца 2025 г., хотя ожидался более короткий период очередной пролонгации. Однако это не только не удержало нефтяные цены от снижения, но и ускорило его. Дело в том, что в рамках сделки планируется постепенное увеличение квот на добычу нефти, что было обозначено на последней встрече участников альянса.
Учитывая временной лаг, с которым достаточно серьезное изменение стоимости нефти влияет на российский экспорт и поступление иностранной валюты в страну, уже в ближайшее время данный фактор может усиливать давление на курс рубля.
Даже если нефтяные котировки быстро восстановятся, это исправит ситуацию с валютной выручкой в лучшем случае через 1–2 месяца. Пока же она будет сокращаться из-за существенного снижения цен на нефть, произошедшего с середины апреля. Ситуация может усугубляться вероятным сокращением экспорта в количественном выражении под воздействием санкций и геополитики.
Регуляторный фактор
Жесткая монетарная политика, вероятно, будет поддерживаться Банком России на протяжении более длительного периода, чем ожидали многие еще несколько месяцев назад. Это обусловлено устойчивостью проинфляционных факторов и отсутствием признаков планомерного замедления инфляции, которая остается на высоком уровне.
Июньское решение ЦБ по ключевой ставке вряд ли окажет существенное и устойчивое влияние на курс рубля, даже если она будет повышена на 1 процентный пункт, как некоторые ожидают. Важнее риторика регулятора относительно дальнейшей монетарной политики, а также экономические прогнозы на среднесрочном горизонте.
Учитывая, что весомый вклад в инфляцию вносят издержки, связанные с логистикой, усложненной из-за санкций и геополитики, а также возросшие бюджетные расходы, вряд ли более жесткие денежно-кредитные условия будут способствовать планомерному замедлению инфляции. Напротив, высокие процентные ставки могут увеличивать расходы бизнеса, в том числе связанные с импортом, а также повышать стоимость обслуживания рублевого госдолга. Тем более, он увеличивается, в том числе из-за роста дефицита госбюджета, вызванного просадкой нефтегазовых доходов, которая лишь усугубляется завышенным курсом рубля.
Долговой рынок
Российский долговой рынок в середине мая ускорил снижение, которое наблюдалось до конца месяца. Индекс гособлигаций RGBI почти каждую сессию обновлял минимум с марта 2022 г. и только на этой неделе сумел заметно отскочить от достигнутых низов.
На фоне столь неблагоприятной ценовой конъюнктуры Минфин два раза подряд отменял недельные аукционы по размещению ОФЗ (29 мая и 5 июня), хотя даже одна отмена является достаточно редким событием. Тем не менее это решение оказало некоторую поддержку долговому рынку. Давление на него продолжает оказывать угроза длительного периода высокой ключевой ставки и даже ее повышения на ближайших заседаниях ЦБ РФ.
Сильная и продолжительная распродажа рублевых облигаций так и не оказала давления на курс российской валюты. Правда, учитывая существенное сокращение доли нерезидентов в ОФЗ, влияние долгового рынка на валютный давно стало слабым и условным. Тем не менее в какой-то момент значимая часть средств из ОФЗ все же может пойти в иностранную валюту, учитывая ее относительно низкий курс к рублю, что будет способствовать его ослаблению.
Перспективы июня
В первые торговые дни июня продавцы иностранной валюты по-прежнему превалируют над покупателями. Вероятно, связанные с санкциями и геополитикой проблемы импорта, в том числе международных платежей, все еще сдерживают спрос на валюту со стороны этого сегмента внешней торговли. Однако, как это происходило уже не раз, постепенно произойдет адаптация потоков импорта к новым условиям, что восстановит объем покупок валюты импортерами. В то же время экспорт остается под давлением как в ценовом, так и количественном измерении.
На этом фоне рыночный баланс покупок и продаж валюты способен начать сдвигаться в сторону ослабления рубля уже в наступившем месяце. Тем более уже объявлены некоторые послабления для экспортеров в правилах возврата и продажи валютной выручки. Возможны и новые меры в этом направлении, поскольку в текущих условиях наблюдаемые уровни курса рубля являются завышенными с точки зрения стабильности доходов госбюджета и экспортеров.
В результате рубль может перейти к более устойчивому ослаблению, сдерживать которое будут жесткие денежно кредитные условия и повышенные нормы репатриации валютной выручки. Поэтому в базовом сценарии для июня доллар способен вернуться в район 90 руб. и находиться до конца месяца в диапазоне 89–91 руб., двигаясь в район его верхней границы.
Заработать на возможном ослаблении рубля или застраховать свои рублевые вложения от такой тенденции можно с помощью фьючерсов на пару USD/RUB (SiM4), CNY/RUB (CRM4). Альтернативой им выступает покупка так называемого синтетического доллара. Данная позиция почти полностью защищает от рисков введения санкционных ограничений на операции с валютами недружественных стран, при этом финансовый результат приближен к покупке пары USD/RUB или фьючерсов на нее.
Китайский юань на мировом рынке, вероятно, останется под давлением экономических проблем КНР и направленного на их решение ослабления денежно-кредитных условий в стране. В результате можем увидеть еще одну попытку закрепления пары USD/CNY над отметкой 7,28 с обновлением полугодовой вершины. В этом случае у нас при реализации базового сценария юань будет находиться в диапазоне 12,2–12,5 руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба