24 декабря 2009 Галлион Капитал | Архив
Вчера министр финансов РФ А.Л.Кудрин заявил, что Правительство намерено ограничить внешние заимствования госкомпаний. Предполагается, что в январе будет создан некий "неформальный совещательный орган", если же этих мер окажется недостаточно, то будут приняты более радикальные решения. Таким образом, речь идет не о немедленных решениях а, скорее, о признании актуальности проблемы и привлечении внимания к возможным вариантам её решения.
Несмотря на то, что идея ограничения активности госкомпаний на рынке внешних заимствований обсуждалась достаточно давно, до прошлогоднего финансового кризиса никаких реальных шагов в этом направлении сделано не было. В свою очередь, контролируемые государством компании, используя свои высокие инвестиционные рейтинги, активно привлекали заимствования из-за рубежа, зачастую рассчитывая на то, что внешние займы могут быть рефинансированы на рынке на более-менее приемлемых условиях. После наступления прошлогоднего финансового кризиса, когда рынок внешних заимствований "внезапно" закрылся, обострились проблемы, связанные с подобными внешними заимствованиями. Во-первых, во избежание дефолта по долговым обязательствам часть внешних кредитов пришлось рефинансировать во Внешэкономбанке. Во-вторых, предстоящие выплаты по внешним долгам оказывали дополнительное давление на курс рубля. В-третьих, займы, обеспеченные залогами и казавшиеся почти безрисковыми для полугосударственных заемщиков до кризиса, неожиданно поставили государство перед реальной перспективой утраты контроля над целым рядом стратегических активов. В-четвертых, российские заемщики зачастую недооценивали существовавшие валютные риски, чем создали себе немалые проблемы. Нелишним будет напомнить, что азиатский финансовый кризис 1998 года (приведший в итоге и к российскому дефолту) был во многом спровоцирован именно внешними заимствованиями азиатских корпораций.
Следует упомянуть и о такой важной проблеме, как недопущение на рынок внешних заимствований не вполне надежных заемщиков, прикрывающихся квазигосударственным статусом. Нынешняя ситуация с дефолтом Финансово-Лизинговой Компании (ФЛК) исключительно негативно влияет на восприятие международными инвесторами российских заемщиков.
В 2009 году возможность привлечения мастштабных внешних заимствований была только у Газпрома и Лукойла, в наступающем же году внешние рынки могут вновь открыться для крупнейших российских корпораций. Нелишним будет также напомнить и о планах разместить суверенные облигации. Скорее всего, объем суверенных заимствований будет сравнительно небольшим ($3-5 млрд.), однако в наступающем году желательно проводить внешние заимствования таким образом, чтобы российские заемщики - как само государство, так и квазисуверенные заемщики - не действовали вразнобой и не ухудшали условий заимствования друг для друга.
И, наконец, хотелось бы напомнить об одном из важнейших достижений докризисного периода - с 2007 года российские заемщики имеют возможность организации еврооблигационных займов в рублях. К сожалению, надвигавшийся финансовый кризис не позволил в 2007-2008 годах использовать эту опцию по полной программе, однако такая возможность существует и в интересах российских заемщиков использовать её как можно шире. Будем надеяться, что в наступающем году мы увидим немало новых еврооблигационных займов, номинированных в рублях.
Юфряков Юрий, менеджер по продажам (ИК "Галлион Капитал")
Несмотря на то, что идея ограничения активности госкомпаний на рынке внешних заимствований обсуждалась достаточно давно, до прошлогоднего финансового кризиса никаких реальных шагов в этом направлении сделано не было. В свою очередь, контролируемые государством компании, используя свои высокие инвестиционные рейтинги, активно привлекали заимствования из-за рубежа, зачастую рассчитывая на то, что внешние займы могут быть рефинансированы на рынке на более-менее приемлемых условиях. После наступления прошлогоднего финансового кризиса, когда рынок внешних заимствований "внезапно" закрылся, обострились проблемы, связанные с подобными внешними заимствованиями. Во-первых, во избежание дефолта по долговым обязательствам часть внешних кредитов пришлось рефинансировать во Внешэкономбанке. Во-вторых, предстоящие выплаты по внешним долгам оказывали дополнительное давление на курс рубля. В-третьих, займы, обеспеченные залогами и казавшиеся почти безрисковыми для полугосударственных заемщиков до кризиса, неожиданно поставили государство перед реальной перспективой утраты контроля над целым рядом стратегических активов. В-четвертых, российские заемщики зачастую недооценивали существовавшие валютные риски, чем создали себе немалые проблемы. Нелишним будет напомнить, что азиатский финансовый кризис 1998 года (приведший в итоге и к российскому дефолту) был во многом спровоцирован именно внешними заимствованиями азиатских корпораций.
Следует упомянуть и о такой важной проблеме, как недопущение на рынок внешних заимствований не вполне надежных заемщиков, прикрывающихся квазигосударственным статусом. Нынешняя ситуация с дефолтом Финансово-Лизинговой Компании (ФЛК) исключительно негативно влияет на восприятие международными инвесторами российских заемщиков.
В 2009 году возможность привлечения мастштабных внешних заимствований была только у Газпрома и Лукойла, в наступающем же году внешние рынки могут вновь открыться для крупнейших российских корпораций. Нелишним будет также напомнить и о планах разместить суверенные облигации. Скорее всего, объем суверенных заимствований будет сравнительно небольшим ($3-5 млрд.), однако в наступающем году желательно проводить внешние заимствования таким образом, чтобы российские заемщики - как само государство, так и квазисуверенные заемщики - не действовали вразнобой и не ухудшали условий заимствования друг для друга.
И, наконец, хотелось бы напомнить об одном из важнейших достижений докризисного периода - с 2007 года российские заемщики имеют возможность организации еврооблигационных займов в рублях. К сожалению, надвигавшийся финансовый кризис не позволил в 2007-2008 годах использовать эту опцию по полной программе, однако такая возможность существует и в интересах российских заемщиков использовать её как можно шире. Будем надеяться, что в наступающем году мы увидим немало новых еврооблигационных займов, номинированных в рублях.
Юфряков Юрий, менеджер по продажам (ИК "Галлион Капитал")
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311025337_logo_rus.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба