18 июня 2024 | Интер РАО Инвестовизация
О компании.
Группа «Интер РАО» – диверсифицированный энергетический холдинг, присутствующий в различных сегментах электроэнергетической отрасли. Стратегия «Интер РАО» направлена на создание глобальной энергетической компании, лидера в российской электроэнергетике.
Объекты холдинга расположены по всей стране. Также есть активы и за рубежом. Доля компании в электрогенерации России около 10,4%. Установленная мощность электростанций, входящих в состав Группы «Интер РАО» и находящихся под её управлением превышает 30 ГВт. Количество сотрудников 49 тыс человек.
Основные направления деятельности: генерация электроэнергии, тепловая генерация, сбыт, трейдинг, инжиниринг и производство оборудования. Интер РАО – единственный участник экспортно-импортных операций на внутрироссийском оптовом рынке электроэнергии и мощности.
По причине санкционных ограничений, в частности, из-за проблем с проведением расчетов, в мае 2022 года были остановлены поставки электроэнергии из России в Евросоюз. Хотя туда поставлялось 13 млрд кВт*ч. Это был очень маржинальный рынок. Потери удалось частично компенсировать, нарастив экспорт в Китай, Монголию, Казахстан и Киргизию.
В первом квартале 2024г. на экспорт пришлось 5% выручки.
Государству принадлежит 27,6% акций через Роснефтегаз. Также есть доля через ФСК Россети. 34,2% акций в свободном обращении. Отдельно отмечу, что 29,5% - это квазиказначейские акции, т.е. находятся на балансе дочерней компании.
Текущая цена акций.
Из-за общей коррекции на рынке, а также из-за дивидендного гэпа, в начале июня 2024г. котировки акций ИнтерРАО упали ниже линии поддержки восходящего канала. Таким образом, динамика с начала года -2%, но это не считая дивидендов.
Операционные результаты.
Выработка электроэнергии 35,99 млрд кВт*ч (+2,5% г/г);
Отпуск тепловой энергии 16,682 млн Гкал (+8,7% г/г);
Основные факторы роста операционных результатов: ввод в эксплуатацию модернизированных энергоблоков и котельных; а также более холодная зима.
Динамика цен.
Рост энергопотребления на 5,5% г/г способствовал росту цен РСВ (цены на рынке на сутки вперёд) в первой ценовой зоне на 4,9% г/г и во второй ценовой зоне на 3% г/г.
ДПМ и КОММОД.
ДПМ - это государственная программа договоров о предоставлении мощности. В рамках этой программы новые мощности оплачиваются по повышенным тарифам в течение 10 лет. При этом тарифы по ДПМ значительно выше, разница может доходить до десяти раз. В 2023 году эта программа закончилась по ряду блоков, соответственно результаты 2024г. должны отражать выпадение этих расходов.
КОММОД (Конкурентный отбор проектов модернизации тепловой генерации) – по сути это новая программа модернизации мощностей. Главное отличие от ДПМ – это то, что она направлена на замену (модернизация) старого оборудования, а не строительство новых объектов. По КОММОД установлена нормативная доходность инвестиций на уровне 14%. Тарифы по КОММОД значительно ниже, чем по ДПМ.
Доля «Интер РАО» среди российских проектов КОММОД на 2022-2029гг: 39%. Треть проектов уже выполнена. Ежегодный план ввода новых проектов 2025-2028гг: 1-3 ГВт. Что должно увеличить EBITDA на 60 млрд к 2030г.
Финансовые результаты.
Благодаря росту операционных результатов и благоприятной ценовой конъюнктуре, выручка и ЧП показали рост как г/г, так и кв/кв. Но при этом EBITDA снизилась на 9% г/г. Ниже рассмотрим факторы, которые повлияли на изменение финансовых показателей.
Выручка выросла на 10% г/г. Основной драйвер роста – «Сбытовой сегмент». Позитивный эффект достигнут за счёт роста полезного отпуска, расширения клиентской базы и приобретения в феврале 2024 года двух компаний: АО «Екатеринбургэнергосбыт» и АО «Псковэнергосбыт».
Ещё хороший рост показали сегменты «Инжиниринга» и «Энергомашиностроение».
EBITDA снизилась из-за сегмента «Электрогенерация в РФ» в том числе из-за окончания программы ДПМ на ряде объектов. Ещё EBITDA снизилась у сегмента «Сбыт в РФ» из-за роста расходов.
Несмотря на снижение EBITDA, чистая прибыль до 47,3 млрд (+17% г/г). Ощутимый вклад 20,6 млрд за квартал внесли процентные доходы по вкладам и счетам. Расходы при этом составили только 3,4 млрд (в основном – это расходы по аренде).
Баланс.
Чистые активы 960 млрд (+5% за квартал). Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.
Чистый долг (разница между кредитами и депозитами) отрицательный: -508 млрд (-5% за квартал). Это большая денежная кубышка, которую компания накопила за 9 лет. И благодаря высокой ставке ЦБ, как мы видели, компания получает по ней хороший процентный доход.
Денежные потоки.
Операционный денежный поток 14,5 млрд. Именно столько денег поступило в компанию за квартал. Результат значительно лучше г/г. Капитальные затраты 19,8 млрд (+91% г/г). Плюс, у компании большая разница процентных доходов и расходов. В итоге, свободный денежный поток +10 млрд (год назад был -4млрд).
Дивиденды.
Согласно дивидендной политике, компания нацелена на выплату 25% от чистой прибыли по МСФО. Из-за этого дивиденды получаются не очень высокими.
03.06.24 была дивидендная отсечка за 2023 год. Дивиденд составил 0,326₽ на акцию. Это 8,5% доходности к текущей цене акции. Выплаты составили 25% от ЧП или 34 млрд. А если учесть квазиказначейский пакет, то выплаты составили на 10 млрд меньше.
Расчетный дивиденд Интер РАО по итогам 1кв24: 0,113 ₽ (3% доходности).
Перспективы.
Как мы видели выше, у Интер РАО ряд инвестиционных проектов со сроком реализации до 2028 года и далее. Самый крупный - Новоленская ТЭС с прогнозными инвестициями 257 млрд без НДС. Таким образом, ближайшие 4 года будут повышенные капексы. Но долгосрочно, из-за новых мощностей вырастут будущие финансовые результаты. И благодаря правительственным программам все объекты окупятся. Базовая норма доходности 14% годовых на 10-20 лет.
Также Интер РАО развивает сегменты «Инжиниринга» и «Энергомашиностроение». В рамках чего активно покупаются различные активы. Появляется синергетический эффект, частично кап затраты на новые стройки мощностей останутся в периметре Группы компаний. К слову, в июле планируется покупка за 10-13 млрд производителя электродвигателей, генераторов и трансформаторов для электроэнергетики «Элсиб».
У компании есть стратегия до 2030 года. Согласно которой EBITDA должна вырасти до 210 млрд по итогам 2025 года, т.е. примерно на треть к текущим значениям. И до 320 млрд к 2030г. Доля на внутреннем розничном рынке будет превышать 18%. А к 2030 году составит около 20%. При этом компания не ожидает роста объема внешнеторговых операций, а даже наоборот, прогнозируется сокращение.
Выплата дивидендов планируется в размере не менее 25% от ЧП. Здесь есть большой резерв. Если «Интер РАО» будет платить по 50% от ЧП, как другие гос компании, то это приведет к резкой переоценке акций.
Риски.
Как мы отмечали выше, с 2024 года заканчивается действие программы ДПМ по ряду объектов на 1,3 ГВт. Этот фактор негативно скажется на финансовых результатах. В частности, чистая прибыль из-за этого может снизиться ориентировочно на 10%.
Ещё компания выделяет несколько стратегических рисков, которые могут негативно повлиять на EBITDA и операционный денежный поток:
зависимость от импортного оборудования и ПО.
невозможность оперативного перевода экспортных операций с Европы в Азию.
возможные изменения в правилах регулирования рынков.
снижение спроса на электрическую и тепловую энергии.
высокие темпы старения основных фондов.
рост просроченной дебиторской задолженности, т.е. невозможность добиться полной оплаты от всех потребителей.
Также периодически появляются слухи о возможном делистинге и выкупе акций. Но сама компания сообщает, что делистинг в планы не входит и этот вопрос не обсуждается.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена недорого, и это ещё без вычета квазиказначейского пакета:
Текущая цена акции = 3,88₽
Капитализация = 405 млрд ₽
EV/EBITDA = -; P/E = 2,9; P/S = 0,3; P/B = 0,4
Рентаб по EBITDA = 13%; ROE = 15%; ROA = 11%
Капитализация компании меньше денежной кубышки. Вообще у «Интер РАО» низкие мультипликаторы в том числе из-за невысоких дивидендов, а также из-за того, что у инвесторов нет уверенности, что денежная кубышка будет потрачена эффективно.
Выводы.
«Интер РАО» – диверсифицированный энергетический холдинг. Фактический контроль над компанией осуществляет государство.
Операционные результаты немного подросли. Динамика цен РСВ позитивная.
В 2023 году закончилась программа ДПМ по ряду объектов, что привело к снижению EBITDA. Но выручка и ЧП выросли как г/г, так и кв/кв.
У Интер РАО большая денежная подушка, которая превышает капитализацию компании.
Интер РАО отправляет на дивиденды 25% от чистой прибыли. Дивиденд за 2023г около 8,5%.
Стратегия развития до 2030 года подразумевает рост EBITDA в два раза.
Среди рисков выделяются: зависимость от импортного оборудования, регуляторные риски, снижение спроса, старение фондов и другие.
Акции Интер РАО слабо защищают от девальвации.
По мультипликаторам (даже без вычета квазиказначейских акций) компания оценена дёшево. Долгосрочный потенциал роста более 100%. Ближайшая цель 5₽.
Мои сделки.
Ранее я уже неплохо зарабатывал на акциях «Интер РАО», плюс получал дивиденды. С конца 2023г я начал заново формировать позицию. На данный момент доля «Интер РАО» около 4,5% от портфеля акций. Если учитывать дивиденды, то позиция в плюсе где-то 5%. Акции «Интер РАО» остаются одними из самых недооцененных на нашем рынке.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Группа «Интер РАО» – диверсифицированный энергетический холдинг, присутствующий в различных сегментах электроэнергетической отрасли. Стратегия «Интер РАО» направлена на создание глобальной энергетической компании, лидера в российской электроэнергетике.
Объекты холдинга расположены по всей стране. Также есть активы и за рубежом. Доля компании в электрогенерации России около 10,4%. Установленная мощность электростанций, входящих в состав Группы «Интер РАО» и находящихся под её управлением превышает 30 ГВт. Количество сотрудников 49 тыс человек.
Основные направления деятельности: генерация электроэнергии, тепловая генерация, сбыт, трейдинг, инжиниринг и производство оборудования. Интер РАО – единственный участник экспортно-импортных операций на внутрироссийском оптовом рынке электроэнергии и мощности.
По причине санкционных ограничений, в частности, из-за проблем с проведением расчетов, в мае 2022 года были остановлены поставки электроэнергии из России в Евросоюз. Хотя туда поставлялось 13 млрд кВт*ч. Это был очень маржинальный рынок. Потери удалось частично компенсировать, нарастив экспорт в Китай, Монголию, Казахстан и Киргизию.
В первом квартале 2024г. на экспорт пришлось 5% выручки.
Государству принадлежит 27,6% акций через Роснефтегаз. Также есть доля через ФСК Россети. 34,2% акций в свободном обращении. Отдельно отмечу, что 29,5% - это квазиказначейские акции, т.е. находятся на балансе дочерней компании.
Текущая цена акций.
Из-за общей коррекции на рынке, а также из-за дивидендного гэпа, в начале июня 2024г. котировки акций ИнтерРАО упали ниже линии поддержки восходящего канала. Таким образом, динамика с начала года -2%, но это не считая дивидендов.
Операционные результаты.
Выработка электроэнергии 35,99 млрд кВт*ч (+2,5% г/г);
Отпуск тепловой энергии 16,682 млн Гкал (+8,7% г/г);
Основные факторы роста операционных результатов: ввод в эксплуатацию модернизированных энергоблоков и котельных; а также более холодная зима.
Динамика цен.
Рост энергопотребления на 5,5% г/г способствовал росту цен РСВ (цены на рынке на сутки вперёд) в первой ценовой зоне на 4,9% г/г и во второй ценовой зоне на 3% г/г.
ДПМ и КОММОД.
ДПМ - это государственная программа договоров о предоставлении мощности. В рамках этой программы новые мощности оплачиваются по повышенным тарифам в течение 10 лет. При этом тарифы по ДПМ значительно выше, разница может доходить до десяти раз. В 2023 году эта программа закончилась по ряду блоков, соответственно результаты 2024г. должны отражать выпадение этих расходов.
КОММОД (Конкурентный отбор проектов модернизации тепловой генерации) – по сути это новая программа модернизации мощностей. Главное отличие от ДПМ – это то, что она направлена на замену (модернизация) старого оборудования, а не строительство новых объектов. По КОММОД установлена нормативная доходность инвестиций на уровне 14%. Тарифы по КОММОД значительно ниже, чем по ДПМ.
Доля «Интер РАО» среди российских проектов КОММОД на 2022-2029гг: 39%. Треть проектов уже выполнена. Ежегодный план ввода новых проектов 2025-2028гг: 1-3 ГВт. Что должно увеличить EBITDA на 60 млрд к 2030г.
Финансовые результаты.
Благодаря росту операционных результатов и благоприятной ценовой конъюнктуре, выручка и ЧП показали рост как г/г, так и кв/кв. Но при этом EBITDA снизилась на 9% г/г. Ниже рассмотрим факторы, которые повлияли на изменение финансовых показателей.
Выручка выросла на 10% г/г. Основной драйвер роста – «Сбытовой сегмент». Позитивный эффект достигнут за счёт роста полезного отпуска, расширения клиентской базы и приобретения в феврале 2024 года двух компаний: АО «Екатеринбургэнергосбыт» и АО «Псковэнергосбыт».
Ещё хороший рост показали сегменты «Инжиниринга» и «Энергомашиностроение».
EBITDA снизилась из-за сегмента «Электрогенерация в РФ» в том числе из-за окончания программы ДПМ на ряде объектов. Ещё EBITDA снизилась у сегмента «Сбыт в РФ» из-за роста расходов.
Несмотря на снижение EBITDA, чистая прибыль до 47,3 млрд (+17% г/г). Ощутимый вклад 20,6 млрд за квартал внесли процентные доходы по вкладам и счетам. Расходы при этом составили только 3,4 млрд (в основном – это расходы по аренде).
Баланс.
Чистые активы 960 млрд (+5% за квартал). Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.
Чистый долг (разница между кредитами и депозитами) отрицательный: -508 млрд (-5% за квартал). Это большая денежная кубышка, которую компания накопила за 9 лет. И благодаря высокой ставке ЦБ, как мы видели, компания получает по ней хороший процентный доход.
Денежные потоки.
Операционный денежный поток 14,5 млрд. Именно столько денег поступило в компанию за квартал. Результат значительно лучше г/г. Капитальные затраты 19,8 млрд (+91% г/г). Плюс, у компании большая разница процентных доходов и расходов. В итоге, свободный денежный поток +10 млрд (год назад был -4млрд).
Дивиденды.
Согласно дивидендной политике, компания нацелена на выплату 25% от чистой прибыли по МСФО. Из-за этого дивиденды получаются не очень высокими.
03.06.24 была дивидендная отсечка за 2023 год. Дивиденд составил 0,326₽ на акцию. Это 8,5% доходности к текущей цене акции. Выплаты составили 25% от ЧП или 34 млрд. А если учесть квазиказначейский пакет, то выплаты составили на 10 млрд меньше.
Расчетный дивиденд Интер РАО по итогам 1кв24: 0,113 ₽ (3% доходности).
Перспективы.
Как мы видели выше, у Интер РАО ряд инвестиционных проектов со сроком реализации до 2028 года и далее. Самый крупный - Новоленская ТЭС с прогнозными инвестициями 257 млрд без НДС. Таким образом, ближайшие 4 года будут повышенные капексы. Но долгосрочно, из-за новых мощностей вырастут будущие финансовые результаты. И благодаря правительственным программам все объекты окупятся. Базовая норма доходности 14% годовых на 10-20 лет.
Также Интер РАО развивает сегменты «Инжиниринга» и «Энергомашиностроение». В рамках чего активно покупаются различные активы. Появляется синергетический эффект, частично кап затраты на новые стройки мощностей останутся в периметре Группы компаний. К слову, в июле планируется покупка за 10-13 млрд производителя электродвигателей, генераторов и трансформаторов для электроэнергетики «Элсиб».
У компании есть стратегия до 2030 года. Согласно которой EBITDA должна вырасти до 210 млрд по итогам 2025 года, т.е. примерно на треть к текущим значениям. И до 320 млрд к 2030г. Доля на внутреннем розничном рынке будет превышать 18%. А к 2030 году составит около 20%. При этом компания не ожидает роста объема внешнеторговых операций, а даже наоборот, прогнозируется сокращение.
Выплата дивидендов планируется в размере не менее 25% от ЧП. Здесь есть большой резерв. Если «Интер РАО» будет платить по 50% от ЧП, как другие гос компании, то это приведет к резкой переоценке акций.
Риски.
Как мы отмечали выше, с 2024 года заканчивается действие программы ДПМ по ряду объектов на 1,3 ГВт. Этот фактор негативно скажется на финансовых результатах. В частности, чистая прибыль из-за этого может снизиться ориентировочно на 10%.
Ещё компания выделяет несколько стратегических рисков, которые могут негативно повлиять на EBITDA и операционный денежный поток:
зависимость от импортного оборудования и ПО.
невозможность оперативного перевода экспортных операций с Европы в Азию.
возможные изменения в правилах регулирования рынков.
снижение спроса на электрическую и тепловую энергии.
высокие темпы старения основных фондов.
рост просроченной дебиторской задолженности, т.е. невозможность добиться полной оплаты от всех потребителей.
Также периодически появляются слухи о возможном делистинге и выкупе акций. Но сама компания сообщает, что делистинг в планы не входит и этот вопрос не обсуждается.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена недорого, и это ещё без вычета квазиказначейского пакета:
Текущая цена акции = 3,88₽
Капитализация = 405 млрд ₽
EV/EBITDA = -; P/E = 2,9; P/S = 0,3; P/B = 0,4
Рентаб по EBITDA = 13%; ROE = 15%; ROA = 11%
Капитализация компании меньше денежной кубышки. Вообще у «Интер РАО» низкие мультипликаторы в том числе из-за невысоких дивидендов, а также из-за того, что у инвесторов нет уверенности, что денежная кубышка будет потрачена эффективно.
Выводы.
«Интер РАО» – диверсифицированный энергетический холдинг. Фактический контроль над компанией осуществляет государство.
Операционные результаты немного подросли. Динамика цен РСВ позитивная.
В 2023 году закончилась программа ДПМ по ряду объектов, что привело к снижению EBITDA. Но выручка и ЧП выросли как г/г, так и кв/кв.
У Интер РАО большая денежная подушка, которая превышает капитализацию компании.
Интер РАО отправляет на дивиденды 25% от чистой прибыли. Дивиденд за 2023г около 8,5%.
Стратегия развития до 2030 года подразумевает рост EBITDA в два раза.
Среди рисков выделяются: зависимость от импортного оборудования, регуляторные риски, снижение спроса, старение фондов и другие.
Акции Интер РАО слабо защищают от девальвации.
По мультипликаторам (даже без вычета квазиказначейских акций) компания оценена дёшево. Долгосрочный потенциал роста более 100%. Ближайшая цель 5₽.
Мои сделки.
Ранее я уже неплохо зарабатывал на акциях «Интер РАО», плюс получал дивиденды. С конца 2023г я начал заново формировать позицию. На данный момент доля «Интер РАО» около 4,5% от портфеля акций. Если учитывать дивиденды, то позиция в плюсе где-то 5%. Акции «Интер РАО» остаются одними из самых недооцененных на нашем рынке.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter