RAZB0RKA отчёта ИНТЕР РАО по РСБУ/МСФО 1кв'24. У ИНТЕР РАО есть 2 вида финансовой отчетности: РСБУ и МСФО
Обычно никто не смотрит РСБУ, так как это результаты только головной компании
На самом деле зря...
РСБУ выходит на много раньше чем МСФО и позволяет точно спрогнозировать дивиденд
В середине Февраля в разборке РСБУ за 2023 год писал о том, что в 4-ом квартале менеджмент поднял с дочек дивиденды и при традиционной 95% выплате, дивиденд за 2023 год составит 0.326 руб/акция
Так и вышло
20 Марта Совет директоров компании рекомендовал выплатить 0.325999263608046 руб/акция дивидендов
Дивидендная политика ИНТЕР РАО подразумевает выплату 25% прибыли МСФО
Почему в таком случае отчет РСБУ позволяет точно спрогнозировать дивиденд?
Дело в том, что у головной компании нет накопленной нераспределенной прибыли, а есть значительный накопленный убыток
Соответственно по закону, ИНТЕР РАО может платит дивиденд ТОЛЬКО в размере сформированной годовой прибыли РБСУ за вычетом обязательных резервов
Предлагаю сегодня кратко посмотреть отчет РСБУ, и более подробно операционные результаты и отчет МСФО за 1-ый квартал
Напомню, что выручка РСБУ головной компании формируется продажами электроэнергии на экспорт
В 1-ом квартале экспорт снизился на 21% до минимальных 2.1 млрд кВт*ч
Основная причина в том, что в январе и феврале компания снизила экспорт электроэнергии в Китай на 75%
При этом, выручка от продажи электроэнергии выросла на 21% до 10.9 млрд руб
Как так получается, что экспорт падает на 20%, а выручка растет на 21%?
Все дело в том, что средняя расчетная цена кВт*ч выросла на 67% г-к-г до 5.3 руб
Решение о прекращении экспорта в Китай выглядит логичным шагом - похоже что продавали по очень низким ценам
Из-за опережающего роста коммерческих на 40% и административных расходов на 50%, на операционном уровне был получен очередной убыток 1.7 млрд руб или 0.016 руб/акция
Без потерянного европейского рынка зарабатывать на продаже электроэнергии в Монголию и Казахстан не получается
Ситуацию с убытком поправили 1.6 млрд руб дивидендов дочек
Плюс к этому, сальдо процентов составило 4.1 млрд руб, против 2.7 млрд руб в 1кв'23
Благодаря дивидендам дочек и процентам, чистая прибыль головной компании по РСБУ выросла в 12 раз до 4.4 млрд руб или 0.042 руб/акция
Потихоньку начинают формировать источник выплаты дивидендов за 2024 год
Судя по-всему, основная прибыль будет сформирована как и в прошлом году в 4-ом квартале в виде дивидендов дочек
Предлагаю переходить к операционным результатам дочек и МСФО группы
Напомню, что холдинг состоит из 5 дивизионов к которым в 2023 году добавился дивизион энергомашиностроения
Выработка электроэнергии в 1-ом квартале выросла на 3% до 36 млрд кВт*ч
Основными факторами роста было увеличение спроса промышленности и более холодная зима
Кроме того, положительно сказалось завершение модернизации нескольких блоков на станциях компании в рамках программы КОММод
Отмечу, что расчетная цена кВт*ч в 1-ом квартале была всего на 1% выше чем год назад
Из-за холодов, отпуск тепла увеличился на 9% до 16.7 млн Гкал
Сбыт электроэнергии вырос на 6% до 61.8 млрд кВт*ч
Рост был обеспечен увеличением количества клиентов на 4% до 19.2 млн и увеличением потребления электроэнергии
Расчетный тариф сбытов остался на уровне прошлого год и 4.2 руб/кВт*ч
Обратите внимание, результаты сбытового дивизиона не учитывают результатов, купленных в конце Февраля ПСКОВЭНЕРГОСБЫТ и ЕКАТЕРИНБУРГЭНЕРГОСБЫТ
Сколько может выручки и прибыли добавить эта покупка?
В 2023 году выручка ПСКОВЭНЕРГОСБЫТ составила 11.8 млрд руб, прибыль 471 млн руб
Выручка ЕКАТЕРИНБУРГЭНЕРГОСБЫТ была 27 млрд руб и прибыль 1.2 млрд руб
Для справки, выручка сбытового сегмента ИНТЕР РАО составила 905 млрд руб
Так что прибавка от покупки будет, но небольшая
В итоге, что мы видим по операционным результатам 1-го квартала?
Небольшой рост производства электроэнергии и тепла
Небольшой рост полезного отпуска сетей
Значительное падение экспорта
Стагнацию цен внутри страны
Давайте посмотрим как это отразилось на выручке сегментов
Выручка сбытов выросла на 7% до 262 млрд руб и электрогенерации выросла на 3% до 113 млрд руб
Выручка инжиниринга выросла в 2 раза до 19 млрд руб, выручка сегмента машиностроения выросла в 4.5 раза до 7 млрд руб
Наибольший вклад в рост выручки внес сегмент сбытов с +16 млрд руб
Консолидированная выручка выросла на 10% до 392 млрд руб
Не торопитесь радоваться...
Операционные расходы выросли на 12% до 354 млрд руб
В результате, EBITDA снизилась на 9% до 49 млрд руб или 0.47 руб/акция
Наибольшее снижение EBITDA произошло в сегменте электрогенерации на 6 млрд руб и 16% до 32 млрд руб
Это частично было компенсировано ростом EBITDA инжиниринга в 4 раза на 2.4 млрд руб и EBITDA энергомашиностроения на 1.3 млрд руб
Почему так снизилась прибыль генерации?
По 5 блокам станций ИНТЕР РАО закончились повышенные платежи за мощность по программе ДПМ
Снижение EBITDA на 4.7 млрд руб было компенсировано увеличением сальдо финансовых доходов/расходов на 11 млрд до 17 млрд руб
Долг компании снизился за квартал на 7 млрд до 12 млрд руб
Денежные средства и депозиты снизились на 36 млрд до 520 млрд руб
Для выплаты дивидендов за 2023 год в 2-ом квартале было необходимо 34 млрд руб
Благодаря увеличению финансовых доходов, чистая прибыль выросла на 18% до 48 млрд руб или 0.46 руб/акция
Пока ставка ЦБ остается высокой, а похоже она будет такой еще долго, ИНТЕР РАО будет хорошо зарабатывать на своей огромной кубышке
При стандартной 25% выплате, по итогам 1-го квартала заработали 0.115 руб/акция дивидендов
С прибылью разобрались, а что с денежными потоками?
Операционный денежный поток до изменения оборотного капитала снизился на 8% до 48 млрд руб
В увеличение оборотного капитала ушло 20 млрд руб, еще 13 млрд ушло на выплату налогов
В результате, в чистом операционном денежном (OCF) осталось 14.5 млрд руб или 0.14 руб/акция
Все эти 14.5 млрд руб направили на 19.8 млрд руб капитальных затрат, выросших почти в 2 раза
Ожидается, что в этом году капитальные затраты вырастут в 2.7 раза до 193 млрд руб
90 млрд руб будет направлено на новое строительство, в том числе на стройку большой Новоленской ТЭС в Якутии
Еще 17 млрд руб потратили на покупку 2-ух сбытов за 5.9 млрд, Уральского турбинного завода за 2 млрд руб, и на финальный расчет за активы Siemens, купленные в 2023 году
Для финансирования этих сделок использовали 16 млрд, полученных по депозитам и 3.7 млрд руб по облигациям
Свободный денежный поток (FCF) с учетом этих доходов и без учета сделок составил 14 млрд руб или 0.14 руб/акция
Долгие годы все ругали ИНТЕР РАО за непонятное накопление денег
И вот теперь компания может одновременно:
покупать интересные активы
вести новые гигантские стройки
платить средние дивиденды
И при этом генерирует свободный денежный поток!
За Июнь акции подешевели на 5% до 3.85 руб и пока не закрыли дивидендный гэп
Если темпы роста прибыли в 2-4 квартале будут на уровне 1-го, годовая прибыль вырастет до 184 млрд руб или 1.77 руб/акция
С такой прибылью потенциальный дивиденд может вырасти до 0.44 руб/акция
Компания оценена сейчас всего в 2-3 прибыли 2024 года и торгуется с 11% потенциальной дивидендной доходностью
На конец 1-го квартала на счетах и депозитах компании было 5 руб/акция денег
Акции стоят на 23% дешевле чем накопленная кубышка!
И это без учета 30% пакета казначейских акций!
Почему компания оценена рынком так дешево?
Большая прибыль и большая кубышка недоступна миноритарным акционерам
Рынок оценивает компанию только через дивидендную доходность
И даже если дивиденды вырастут до 0.44 руб, это будет всего лишь на уровне средней рыночной доходности
А ведь эти дивиденды надо еще заработать...
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба