28 декабря 2009
Последние недели торгов на мировых финансовых рынках проходят на фоне оптимизма по поводу роста американской экономики, что, по мнению ряда аналитиков, вызвало нарушение корреляции между ростом доллара США и падением фондовых индексов.
Многие эксперты начинают ожидать сворачивания стимулирующих программ со стороны ФРС США.
Во второй половине декабря ФРС объявила финансовые рынки достаточно здоровыми, чтобы приостановить чрезвычайные меры помощи экономике. Тем не менее, в декабре 2009 г. ФРС оставила базовую процентную ставку в стране без изменения. Все десять членов Комитета по операциям на открытых рынках проголосовали за сохранение процентной ставки по федеральным фондам на рекордно низком уровне в диапазоне 0–0,25%. Ставка дисконтирования была сохранена на уровне 0,5%. Таким образом, руководство ФРС попыталось разграничить денежно-кредитную политику и программу поддержания уровня ликвидности.
Оптимизм американского центробанка растет из месяца в месяц, что приближает момент сворачивания некоторых мер поддержки ведущей экономики мира. Многие специальные программы ФРС, как и было запланировано, закончатся 1 февраля 2010 г. Низкие ставки ФРС и хорошие ожидания относительно перспектив экономики в целом ведут к росту фондовых индексов США. Так, индекс Доу-Джонса вырос в этом году на 24%.
ФРС заявила об окончании 1 февраля четырех программ специального кредитования, как это и было запланировано летом, и продолжении работы с иностранными центральными банками по закрытию валютные свопов, посредством которых выдавались долларовые кредиты банкам за пределами США. Общий объем программ поддержки снизился к 10 декабря до $30,5 млрд. (с $1,17 трлн. годом ранее).
Похоже, мы уже не находимся в необычных или чрезвычайных обстоятельствах, хотя нынешняя ситуация все же требует сохранения нулевых процентных ставок в течение длительного периода. К такому выводу приводит и динамика основного индикатора рынка труда США – Nonfarm payrolls, который продемонстрировал заметное замедление сокращения числа рабочих мест по платежным ведомостям: в ноябре в США было сокращено 11 тыс. рабочих мест, наименьшее значение за 23 месяца, а уровень безработицы снизился до 10% (с 10,2% месяцем ранее).
Однако мы считаем, что тестом на реальное оздоровление экономики США станет отказ со стороны ФРС к апрелю 2010 г. от закупки ипотечных ценных бумаг. Если это произойдет, то на рынке капиталов нас ждут медвежьи тренды, потому что ФРС — крупнейший покупатель этих бумаг. Многие девелоперы в области недвижимости будут испытывать трудности, если это произойдет. Напомним, что операции ФРС на рынке ипотечных ценных бумаг объемом $1 трлн. привели к снижению средней доходности по 30-летним ипотечным кредитам до 4,7% по состоянию на 3 декабря — это самый низкий уровень за всю историю фиксации данного показателя с 1971 г. Однако в канун Рождества эти ставки подросли и преодолели психологический уровень 5% (в США бытует мнение, что если ставка по ипотеке ниже 5%, то ипотечный кредит не берет только ленивый). Если ставки удержатся на этих отметках или даже выше, то Америку может ждать второй ипотечный кризис, который будет оказывать давление на экономический рост в США.
Вслед за ипотечными облигациями последует повышение доходности на рынках капитала по широкому спектру активов и в первую очередь по казначейским обязательствам, что может убить экономический рост в зародыше. Перспектива роста ставок уже озаботила участников торгов на фондовых площадках. Некоторые выходят из рынка и наблюдают, как трейдеры на рынке облигаций и правительство отреагируют на тенденции сегмента долговых ценных бумаг. По нашему мнению, рынку капиталов пора перестать рассчитывать на дальнейший рост акций. К лету 2010 г. вероятное повышение процентных ставок станет настоящей проблемой, особенно для экономики, пытающейся выбраться из кризиса. Рост доходности на трежерис должен прекратиться, а желательно, чтобы началось ее снижение. Иначе некоторые товарные акции начнут плохо себя чувствовать, тогда как акции компаний, работающих в потребительском сегменте, будут чувствовать себя относительно неплохо. Здесь не последнюю роль играют опасения роста инфляции под влиянием увеличения денежной массы на фоне растущего дефицита бюджета в следующие два года. На примере индекса Russell 2000 видно, что в период аналогичного роста доходности акции компаний потребительского сектора опережают рынок на 7.6%, акции финансовых компаний — на 0.3%, коммунальных служб — на 6.2%, а здравоохранения — на 4.8%. Между тем, энергетический сектор отстает на 3.1%, а сырьевые и перерабатывающие компании — на 2.4%.
Мы уже не раз отмечали, что доходность растет на фоне мощного потока государственной поддержки, несмотря на попытки ФРС выкупать ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, чтобы сдержать рост ставок по ипотечным кредитам. Эта стратегия прекрасно работала до последнего времени, пока инвесторы не сократили покупки трежерис, о чем свидетельствуют последние (октябрьские) данные TICS. Возникли опасения относительного влияния рынка казначейских обязательств на рынок жилья. Ноябрьские данные по продажам новых домов и домов на вторичном рынке в США дают сигналы о снижении темпов восстановления этого важнейшего сектора экономики. По-существу, еще не начав восстанавливаться, рынок недвижимости США уже снова замедляется. Это опасный симптом. Не лишены оснований и опасения, что, реагируя на рост инфляционных ожиданий, ФРС ужесточит свою монетарную политику, что спровоцирует дальнейший рост процентов. Декабрьские (2010 г.) фьючерсы на ставку по федеральным фондам учитывают в ценах почти 100% уверенность в том, что ФРС повысит свою основную ставку с текущего диапазона 0–0.25% до 0.5%.
Конечно, можно парировать этот тезис тем, что увеличение доходности по другим активам, в частности, корпоративным облигациям, ценным бумагам, обеспеченным ипотекой, и высокодоходным облигациям может избавить ФРС от необходимости поднимать ставку. И все же инвесторы обеспокоены высоким дефицитом, а неопределенность и неуверенность в завтрашнем дне остается врагом номер один для фондовых рынков. Сейчас довольно сложно сделать однозначный вывод по рынкам акций в целом. По мнению аналитиков, рост доходности по трежерис можно считать тревожным признаком, если ослабление экономического роста вынудит ФРС снова выйти на рынок и покупать ценные бумаги. Поэтому беспокойство возникает всякий раз, когда Минфин США начинает продавать облигации, в надежде на то, что спрос достаточно высок, чтобы сдержать доходность, но не настолько, чтобы спровоцировать уход с рынков акций.
Валентин Бондаренко, Александр Лухтан, Василий Якимкин
Многие эксперты начинают ожидать сворачивания стимулирующих программ со стороны ФРС США.
Во второй половине декабря ФРС объявила финансовые рынки достаточно здоровыми, чтобы приостановить чрезвычайные меры помощи экономике. Тем не менее, в декабре 2009 г. ФРС оставила базовую процентную ставку в стране без изменения. Все десять членов Комитета по операциям на открытых рынках проголосовали за сохранение процентной ставки по федеральным фондам на рекордно низком уровне в диапазоне 0–0,25%. Ставка дисконтирования была сохранена на уровне 0,5%. Таким образом, руководство ФРС попыталось разграничить денежно-кредитную политику и программу поддержания уровня ликвидности.
Оптимизм американского центробанка растет из месяца в месяц, что приближает момент сворачивания некоторых мер поддержки ведущей экономики мира. Многие специальные программы ФРС, как и было запланировано, закончатся 1 февраля 2010 г. Низкие ставки ФРС и хорошие ожидания относительно перспектив экономики в целом ведут к росту фондовых индексов США. Так, индекс Доу-Джонса вырос в этом году на 24%.
ФРС заявила об окончании 1 февраля четырех программ специального кредитования, как это и было запланировано летом, и продолжении работы с иностранными центральными банками по закрытию валютные свопов, посредством которых выдавались долларовые кредиты банкам за пределами США. Общий объем программ поддержки снизился к 10 декабря до $30,5 млрд. (с $1,17 трлн. годом ранее).
Похоже, мы уже не находимся в необычных или чрезвычайных обстоятельствах, хотя нынешняя ситуация все же требует сохранения нулевых процентных ставок в течение длительного периода. К такому выводу приводит и динамика основного индикатора рынка труда США – Nonfarm payrolls, который продемонстрировал заметное замедление сокращения числа рабочих мест по платежным ведомостям: в ноябре в США было сокращено 11 тыс. рабочих мест, наименьшее значение за 23 месяца, а уровень безработицы снизился до 10% (с 10,2% месяцем ранее).
Однако мы считаем, что тестом на реальное оздоровление экономики США станет отказ со стороны ФРС к апрелю 2010 г. от закупки ипотечных ценных бумаг. Если это произойдет, то на рынке капиталов нас ждут медвежьи тренды, потому что ФРС — крупнейший покупатель этих бумаг. Многие девелоперы в области недвижимости будут испытывать трудности, если это произойдет. Напомним, что операции ФРС на рынке ипотечных ценных бумаг объемом $1 трлн. привели к снижению средней доходности по 30-летним ипотечным кредитам до 4,7% по состоянию на 3 декабря — это самый низкий уровень за всю историю фиксации данного показателя с 1971 г. Однако в канун Рождества эти ставки подросли и преодолели психологический уровень 5% (в США бытует мнение, что если ставка по ипотеке ниже 5%, то ипотечный кредит не берет только ленивый). Если ставки удержатся на этих отметках или даже выше, то Америку может ждать второй ипотечный кризис, который будет оказывать давление на экономический рост в США.
Вслед за ипотечными облигациями последует повышение доходности на рынках капитала по широкому спектру активов и в первую очередь по казначейским обязательствам, что может убить экономический рост в зародыше. Перспектива роста ставок уже озаботила участников торгов на фондовых площадках. Некоторые выходят из рынка и наблюдают, как трейдеры на рынке облигаций и правительство отреагируют на тенденции сегмента долговых ценных бумаг. По нашему мнению, рынку капиталов пора перестать рассчитывать на дальнейший рост акций. К лету 2010 г. вероятное повышение процентных ставок станет настоящей проблемой, особенно для экономики, пытающейся выбраться из кризиса. Рост доходности на трежерис должен прекратиться, а желательно, чтобы началось ее снижение. Иначе некоторые товарные акции начнут плохо себя чувствовать, тогда как акции компаний, работающих в потребительском сегменте, будут чувствовать себя относительно неплохо. Здесь не последнюю роль играют опасения роста инфляции под влиянием увеличения денежной массы на фоне растущего дефицита бюджета в следующие два года. На примере индекса Russell 2000 видно, что в период аналогичного роста доходности акции компаний потребительского сектора опережают рынок на 7.6%, акции финансовых компаний — на 0.3%, коммунальных служб — на 6.2%, а здравоохранения — на 4.8%. Между тем, энергетический сектор отстает на 3.1%, а сырьевые и перерабатывающие компании — на 2.4%.
Мы уже не раз отмечали, что доходность растет на фоне мощного потока государственной поддержки, несмотря на попытки ФРС выкупать ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, чтобы сдержать рост ставок по ипотечным кредитам. Эта стратегия прекрасно работала до последнего времени, пока инвесторы не сократили покупки трежерис, о чем свидетельствуют последние (октябрьские) данные TICS. Возникли опасения относительного влияния рынка казначейских обязательств на рынок жилья. Ноябрьские данные по продажам новых домов и домов на вторичном рынке в США дают сигналы о снижении темпов восстановления этого важнейшего сектора экономики. По-существу, еще не начав восстанавливаться, рынок недвижимости США уже снова замедляется. Это опасный симптом. Не лишены оснований и опасения, что, реагируя на рост инфляционных ожиданий, ФРС ужесточит свою монетарную политику, что спровоцирует дальнейший рост процентов. Декабрьские (2010 г.) фьючерсы на ставку по федеральным фондам учитывают в ценах почти 100% уверенность в том, что ФРС повысит свою основную ставку с текущего диапазона 0–0.25% до 0.5%.
Конечно, можно парировать этот тезис тем, что увеличение доходности по другим активам, в частности, корпоративным облигациям, ценным бумагам, обеспеченным ипотекой, и высокодоходным облигациям может избавить ФРС от необходимости поднимать ставку. И все же инвесторы обеспокоены высоким дефицитом, а неопределенность и неуверенность в завтрашнем дне остается врагом номер один для фондовых рынков. Сейчас довольно сложно сделать однозначный вывод по рынкам акций в целом. По мнению аналитиков, рост доходности по трежерис можно считать тревожным признаком, если ослабление экономического роста вынудит ФРС снова выйти на рынок и покупать ценные бумаги. Поэтому беспокойство возникает всякий раз, когда Минфин США начинает продавать облигации, в надежде на то, что спрос достаточно высок, чтобы сдержать доходность, но не настолько, чтобы спровоцировать уход с рынков акций.
Валентин Бондаренко, Александр Лухтан, Василий Якимкин
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба