РУСГИДРО - Становится тяжелее » Элитный трейдер
Элитный трейдер

РУСГИДРО - Становится тяжелее

21 июня 2024 | РусГидро raz

RAZB0RKA отчёта РУСГИДРО по МСФО 1кв'24. Отчеты компании в 2023 году напоминали ситуацию с осликом и перегруженной тележкой

РУСГИДРО активно участвует в программе развития энергосистемы Дальнего Востока

РУСГИДРО - Становится тяжелее


Масштабные стройки требуют много денег и капитальные затраты компании выросли в 2023 году в 2 раза до 193 млрд руб



При этом, операционный денежный поток составил всего 103 млрд руб

Нехватку денег "компенсировали" увеличением долга до 356 млрд руб



Согласно планам менеджмента, в 2024 году капитальные затраты должны были вырасти до 247 млрд руб



В такой ситуации компании должно быть не до дивидендов

И 7 Июня Совет директоров предложил акционерам самим решить платить дивиденды или нет



Собрание пройдет 28 Июня и решающими будут 62% голосов РОСИМУЩЕСТВа

Если дивиденд 0.0779 руб будет одобрен, это будет рекордная выплата в истории компании



С учетом текущей цены акций 0.67 руб, дивидендная доходность за 2023 год может составить 11.5%

Предлагаю сегодня посмотреть операционные и финансовые результаты 1-го квартала и оценить перспективы 2024 года

Благодаря более высокой водности на Волге, Каме и сибирских реках выработка ГЭС выросла на 7% по сравнению с низкой базой 2023 года



Выработка электроэнергии на ТЭС выросла на 5% до рекордных уровней



Суммарная выработка ГЭС и ТЭС выросла на 7%

На операционном уровне всё позитивно

Чего не скажешь про финансы...



Чистая прибыль снизилась на 39% до 16.6 млрд руб

Давайте разбираться как так получилось...

Выручка выросла на 10% до рекордных 155 млрд руб



Выручка ГЭС выросла на 11% до 49 млрд, выручка ТЭС на 2% до 79 млрд и выручка сбытов на 2% до 65 млрд руб



Выручка сегмента Прочее выросла в 2 раза до 20 млрд руб

Напомню, что этот сегмент включает результаты строительных дочек РУСГИДРО



Дочки активно участвуют в масштабных стройках материнской компании и их выручка быстро растет

Важным фактором формирования финансового результата РУСГИДРО являются государственные субсидии по дальневосточным ТЭС

Выплаты государства в 1-ом квартале выросли на 14% до 17 млрд руб



При увеличении выручки на 10%, операционные расходы выросли на 16% до 141 млрд руб

Главным фактором увеличения расходов является рост затрат на топливо на 28% до 45 млрд и рост зарплат на 16% до 29 млрд руб



В результате опережающего роста расходов, операционная прибыль до обесценений снизилась на 10% до 32 млрд руб или 0.07 руб/акция



Убыток от обесценение финансовых активов составил 2.7 млрд и основных средств 1.2 млрд руб



Финансовые доходы сократились на 46% до 2.3 млрд, а расходы выросли в 3 раза до 9.6 млрд руб



На снижение доходов и рост расходов повлияла переоценка форварда на акции, принадлежащих ВТБ, в размере -1.1 млрд руб против прибыли 3.2 млрд руб в 2023 году



Так же негативно сказалось увеличение процентных расходов до 7.9 млрд руб



Сальдо процентов ухудшилось с -1.4 в 1кв'23 до -6 млрд руб

Это -24 млрд руб прибыли и -12 млрд руб дивидендов в годовом выражении!

За квартал долг увеличили еще на 16 млрд до 372 млрд руб



Большую часть взятых кредитов не успели потратить, благодаря чему денежная позиция выросла на 15 млрд до 47 млрд руб



Для выплаты 0.0779 руб/акция дивидендов за 2023 год требуется 34.6 млрд руб

Глядя на растущие % и растущий долг, какое бы решение по этим дивидендам приняли Вы если бы были на месте РОСИМУЩЕСТВа?

В результате вышеописанных факторов, чистая прибыль снизилась на 39% до 16.6 млрд руб

Дивидендная политика компании предполагает корректировку чистой прибыли на бумажные факторы и обесценения

По моим расчетам, скорректированная чистая прибыль составила 21.4 млрд руб или 0.048 руб/акция, что на 23% меньше прошлого года



При стандартной 50% выплате, по итогам 1-го квартала заработали 0.024 руб/акция дивидендов

Может ли дивиденд за 2024 год быть меньше чем за 2023?

Напомню, что по дивидендной политике минимальный дивиденд должен быть не меньше среднего за последние 3 года

С учетом 0.0779 руб за 2023, 0.05 руб за 2022 и 0.053 руб за 2021 год, минимальный дивиденд за 2024 должен быть на уровне 0.06 руб/акция

В завершении кратко о денежных потоках компании

Благодаря рабочему капиталу, операционный денежный поток вырос до 40.6 млрд руб



Капитальные затраты сократили в 2 раза до 29 млрд руб



В оставшиеся 3 квартала предстоит проинвестировать еще 206 млрд руб



Это в среднем рекордные 69 млрд руб в квартал!

Благодаря временному сокращению капзатрат, с учетом процентных расходов и аренды, Свободный денежный поток (FCF) составил -2 млрд руб или -0.004 руб/акция



Даже в период низких капзатрат компания не может генерировать свободные денежки!

Акции стоят сегодня 0.67 руб, что на 35% ниже чем на пиках Сентября 2023 год



На мой взгляд, даже по такой цене акции не выглядят интересными

Отчеты за 2-3-4 кварталы будут выходить такими же слабыми из-за роста долга и расходов по его обслуживанию

Думаю, что еще будет хорошая возможность для покупки по более низкой цене перед возможным ростом прибыли в 2025-2026 годах

(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter