25 июня 2024 | Entergy Смирнов Гордей
Entergy выигрывает от географического расположения: в южных штатах США сложилась благоприятная регуляторная среда для электроэнергетических компаний, а хаб нефтехимической промышленности на побережье Мексиканского залива обеспечивает растущий спрос на электроэнергию. Несмотря на не совсем удачное начало года, компания подтвердила прогнозы на 2024 г., по итогам которого ожидается позитивная динамика выручки и дальнейший рост рентабельности.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Entergy с целевой ценой $ 131,5 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 24%.
Entergy — американский коммунальный холдинг, занимающийся передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Луизиана, Арканзас, Миссисипи и Техас. Клиентская база превышает 3 млн человек.
Отчет за 1К24 разочаровал аналитиков. Выручка Entergy уменьшилась на 6,3% г/г, до $ 2,8 млрд, операционные расходы возросли на 1,5%, EBIT сократился на 20% г/г, а чистая прибыль показала снижение — на 75,8% г/г. Скорректированный EPS составил $ 1,08, что существенно ниже ожидаемых аналитиками $ 1,51.
Руководство Entergy ожидает улучшения показателей в будущих кварталах. Результаты в 1К24 были слабее в том числе из-за влияния теплых зимних месяцев, а также тайминга отдельных операционных затрат. EPS на 2024 г. был подтвержден в диапазоне $ 7,05–7,35 (+6,4% г/г), а долгосрочная цель по росту EPS установлена на уровне 6–8% г/г.
Инвестпрограмма Entergy в 2024–2028 гг. составит около $ 33 млрд. Около $ 19 млрд компания собирается потратить на инфраструктуру по передаче и распределению электроэнергии, а $ 13 млрд инвестирует в генерацию. Капитальные затраты в ближайшие годы будут довольно высоки и, по нашим оценкам, превысят 40% от выручки.
Регуляторная среда выглядит благоприятно для Entergy. Установленный ROE по одобренным проектам электроэнергетических и газовых подразделений Entergy сопоставим со средним показателем по США.
Entergy Mississippi станет поставщиком энергии для Amazon AWS. Соглашение подразумевает строительство 1,3 ГВт мощностей ВИЭ для обеспечения работы дата-центров в штате.
Рост нефтеперерабатывающей и нефтехимической промышленности в Луизиане позитивен для Entergy. По оценкам менеджмента, выручка в данном сегменте будет расти совокупными среднегодовыми темпами роста 8–9% в 2024–2028 гг.
Entergy расширяет портфель мощностей ВИЭ. В июне 2024 г. компания заключила соглашение с NextEra Energy Resources о совместном строительстве СЭС и энергохранилищ совокупной мощностью 4,5 ГВт в штатах, где ведет деятельность Entergy. Ранее LPSC одобрила планы Entergy Louisiana по строительству СЭС мощностью 3 ГВт в штате.
Дивидендная доходность акций Entergy может составить 3,5% на горизонте 12 месяцев. Оценка предполагает увеличение выплаты за 4К24 на 3,5% г/г.
Мы оценили акции Entergy при помощи модели дисконтирования дивидендов, а также мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM. Апсайд составляет 24%.
Для бизнеса Entergy сохраняются риски в виде природных бедствий и жесткой ДКП. Высокие процентные ставки в США снижают дивидендную привлекательность акций Entergy.
Описание эмитента
Entergy — американский коммунальный холдинг, занимающийся передачей, распределением и сбытом э/э и газа. Компания поставляет э/э 3 млн розничных потребителей в штатах Луизиана, Арканзас, Миссисипи и Техас. Клиентская база розничного газового бизнеса компании включает 0,2 млн потребителей в Луизиане.
Установленные электрогенерирующие мощности под управлением Entergy составляют около 23,9 ГВт. Большую часть электроэнергии (54%) компания генерирует при помощи ТЭС, 27% приходится на АЭС и всего 2% — на ВИЭ. В 2023 г. 17% электроэнергии Entergy закупила на оптовом рынке.
Entergy: энергетический микс, 2023 г.
Большинство выручки (97,5%) Entergy получает за счет продаж электроэнергии розничным и оптовым потребителям через пять регулируемых дочерних коммунальных компаний: Entergy Arkansas, Entergy Louisiana, Entergy Mississippi, Entergy New Orleans и Entergy Texas. Сбыт природного газа принес в 2023 г. лишь 1,5% выручки. Газовым бизнесом занимаются подразделения Entergy Louisiana и Entergy New Orleans.
Entergy: выручка по сегментам, млрд $, 2023 г.
Акционерный капитал Entergy состоит из 213,5 млн акций, free float составляет 99,4%. Среди крупнейших акционеров — The Vanguard Group (12,0%), BlackRock (8,2%) и StateStreet Global Advisors (5,5%).
Перспективы компании
Регуляторная среда выглядит благоприятно для Entergy. В течение 1К24 энергетический регулятор Луизианы (Louisiana Public Service Commission, LPSC) одобрил пятилетнюю инвестиционную программу на $ 1,9 млрд по модернизации электросетей с возмещением затрат. На рассмотрении регуляторов Нового Орлеана и Миссисипи находятся заявки об инвестиционной программе Entergy New Orleans на $ 168 млн и о ежегодном пересмотре тарифов Entergy Mississippi, по которым компания ожидает позитивного исхода. В целом установленный ROE по запланированным проектам электроэнергетических и газовых подразделений Entergy сопоставим со средним уровнем по США (9,71%).
Entergy Mississippi станет поставщиком энергии для Amazon AWS в Миссисипи. В январе 2024 г. было заявлено, что технологический гигант планирует вложить $ 10 млрд в строительство крупного центра обработки данных в штате. Кроме того, Amazon AWS сообщила о заключении соглашения с Entergy Mississippi о строительстве 1,3 ГВт мощностей ВИЭ для обеспечения работы дата-центров в штате.
Рост нефтеперерабатывающей и нефтехимической промышленности в Луизиане позитивен для Entergy. По оценкам экспертов Louisiana State University (LSU), на фоне глобальной геополитической нестабильности американские компании продолжат усиливать позиции на рынке нефтепереработки. Стремительно развивается и нефтехимическая промышленность штата: по данным American Chemistry Council, инвестиции в производство в Луизиане за 2023 г. составили $ 65 млрд. Entergy выступает одним из ведущих поставщиков электроэнергии для промышленного сектора штата и будет выигрывать от его расширения. В целом рост спроса на электроэнергию со стороны промышленных клиентов будет главным драйвером роста продаж в обозримой перспективе: по оценкам менеджмента, выручка в данном сегменте будет расти совокупными среднегодовыми темпами роста (CAGR) 8–9%.
Судебные разбирательства вокруг неэффективного управления АЭС Grand Gulf скоро могут быть урегулированы. В апреле Entergy удалось прийти к соглашению с правительством Нового Орлеана о компенсациях на общую сумму $ 252 млн. Ранее компания также компенсировала $ 142 млн потребителям в Арканзасе и $ 300 млн клиентам в Миссисипи. Судебные разбирательства тянулись с 2017 года, когда 3 штата обвинили дочернюю System Energy Resources в необоснованном повышении тарифов.
Entergy расширяет портфель мощностей ВИЭ. В июне 2024 г. компания заключила пятилетнее соглашение с NextEra Energy Resources о совместном строительстве СЭС и энергохранилищ совокупной мощностью 4,5 ГВт в штатах, где ведет деятельность Entergy. Ранее LPSC одобрила планы Entergy Louisiana по строительству СЭС мощностью 3 ГВт. Таким образом, несмотря на относительно небольшую долю ВИЭ в текущем энергетическом миксе, Entergy стремится расширить «зеленые» мощности. В перспективе это позволит компании увеличить продажи электроэнергии промышленным клиентам, которые все более внимательно относятся к уровню углеродных выбросов в производственной цепочке. Entergy также сохраняет планы по закрытию всех угольных ТЭС к 2030 г.
Риски компании
Риски природных катастроф сохраняют актуальность для бизнеса Entergy. С одной стороны, экстремальная жара или мороз значительно повышают энергопотребление, что положительно влияет на выручку коммунальной компании. В то же время природные катаклизмы зачастую наносят урон энергетической инфраструктуре и влекут за собой значительные инвестиции в ее восстановление. Например, в 2021 г. ураган Ида нанес ущерб на $ 2,6 млрд электросетям Entergy.
Сохранение высоких процентных ставок ФРС негативно влияет на дивидендную привлекательность акций Entergy. При текущем уровне процентных ставок доходность гособлигаций США все еще значительно превышает дивдоходность бумаг Entergy. Экономические индикаторы за последние месяцы внушают надежду, что Федрезерв может решиться на снижение ключевой ставки осенью, однако неожиданный рост инфляции может заставить ФРС сохранить жесткую ДКП более продолжительное время.
Выплаты акционерам
В последние годы Entergy стабильно удерживает норму дивидендных выплат на уровне выше 60% от скорректированной чистой прибыли, что позволяет увеличивать объем выплат акционерам. В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что на фоне масштабной инвестпрограммы норма выплат будет понижена до нижней границы диапазона 60–65%. В нашем прогнозе дивидендов на 2024 г. мы предположили, что выплата по итогам 4К24 будет увеличена до $ 1,17 (+3,5% г/г). В этом случае выплаты на горизонте 12 месяцев могут составить $ 4,64 на акцию, что соответствует дивидендной доходности в размере 3,5%.
Entergy: исторические и прогнозные дивидендные выплаты
Финансовые показатели
Прошлый год был довольно успешным для Entergy. Несмотря на снижение выручки на 11,7% г/г, до 12,1 млрд, холдинг смог увеличить EBITDA на 17,1% г/г и EBIT — на 27,7% г/г. Позитивный вклад внесло снижение топливных издержек на 25% г/г после относительной нормализации ситуации на мировом энергетическом рынке. Скорректированная чистая прибыль на акцию (EPS) выросла на 5,5% г/г, до $ 6,77.
Отчет за 1К24 разочаровал аналитиков. Выручка Entergy уменьшилась на 6,3% г/г, до $ 2,8 млрд. В то же время операционные расходы возросли на 1,5% г/г по большей части из-за чистых регуляторных расходов в размере $ 103,4 млн. По этой причине EBIT сократился на 20% г/г, до $ 0,4 млрд. Чистая прибыль тоже показала существенное снижение — на 75,8% г/г, до $ 0,1 млрд. На показатель оказали влияние как рост процентных платежей на 9% г/г, так и выплата отложенных налоговых обязательств. Таким образом, скорректированный EPS составил $ 1,08, что существенно ниже ожидаемых аналитиками $ 1,51.
Руководство Entergy ожидает улучшения показателей в будущих кварталах. Результаты в 1К24 были слабее в том числе из-за влияния более теплых, чем ожидалось, зимних месяцев, а также тайминга отдельных операционных затрат. В будущих кварталах менеджмент ожидает роста спроса на электроэнергию со стороны промышленных клиентов после падения на 0,5% г/г в 1К24. Прогноз по EPS на 2024 г. был подтвержден в диапазоне $ 7,05–7,35 (+6,4% г/г), а долгосрочная цель по росту EPS установлена на уровне 6–8% г/г.
Инвестпрограмма Entergy в 2024–2028 гг. составит около $ 33 млрд. Около $ 19 млрд компания собирается потратить на инфраструктуру по передаче и распределению электроэнергии, а $ 13 млрд инвестирует в генерацию. В связи с этим капитальные затраты в ближайшие годы будут довольно высоки и, по нашим оценкам, превысят 40% от выручки на горизонте 3 лет.
Долговая нагрузка Entergy остается на высоком уровне. В этом отношении Entergy уже не сильно выделяется на фоне других коммунальных компаний: долговая нагрузка американских энергетиков сильно возросла на фоне рекордных инвестпрограмм. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» в 2023 г. составил 5,85. Тем не менее компания сохраняет неплохую ликвидность: коэффициент покрытия процентов находится на комфортном уровне 2,61.
Entergy: ключевые данные отчетности, млрд $
Entergy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
Оценка
Для оценки стоимости акций Entergy мы использовали два подхода: сравнительный метод (по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM относительно компаний-аналогов, а также исторических значений этих коэффициентов самой компании) и модель дисконтирования дивидендов (DDM).
Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM аналогов подразумевает целевую капитализацию в размере $ 27,1 млрд, что соответствует $ 126,8 на акцию. Потенциал роста равен 20%.
Оценка по медиане исторических значений мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM за последние 3 года подразумевает целевую капитализацию в размере $ 27,6 млрд, или $ 129,5 на акцию. Апсайд составляет 22%.
Для определения окончательной оценки по сравнительному методу мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации. Таким образом, комбинированная целевая капитализация Entergy составляет $ 27,4 млрд, или $ 128,1 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 21%.
Entergy: сравнительная оценка
Entergy: расчет целевой стоимости акций по сравнительному методу
Для построения модели дисконтирования дивидендов мы учли прогнозы менеджмента по росту EPS на 6–8% в долгосрочном периоде, а также предположили, что компания будет постепенно стремиться к норме выплат на уровне 60%. Для получения более консервативной оценки мы предположили, что темпы роста EPS будут у нижней границы прогнозируемого компанией диапазона. Учитывая эти допущения, целевая цена акций Entergy по DDM составляет $ 134,8 c потенциалом роста на 27,4%.
Entergy: оценка по модели дисконтирования дивидендов
Для определения итоговой целевой цены акций Entergy мы присвоили вес 50% оценке по мультипликаторам и вес 50% оценке по DDM. Таким образом, взвешенная целевая цена акций Entergy равна $ 131,5, что подразумевает рост на 24% от текущего уровня. Исходя из этой оценки, мы присваиваем бумагам компании рейтинг «Покупать».
Entergy: расчет итоговой целевой цены акций
Средневзвешенная целевая цена акций Entergy по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 114,3 (апсайд — 8%), а рейтинг акции равен 3,2 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 118,00 (Buy), Wells Fargo Securities — $ 125,00 (Overweight), Equisights — $ 118,67 (Hold), Keybank Capital Markets — $ 123,00 (Overweight).
Акции на фондовом рынке
Последний год доходность бумаг Entergy стабильно опережала коммунальный сектор, но при этом отставала от широкого рынка. За 12 месяцев стоимость акций Entergy выросла на 8,9%, отраслевой индекс S&P 500 Utilities увеличился на 6,5%, а S&P 500 подскочил на 25,7%. Локомотивами американского фондового рынка последний год были в основном акции компаний, связанных с ИИ-технологиями, в то время как бумаги коммунального сектора не пользовались популярностью в том числе из-за относительно невысокой дивидендной доходности по сравнению с гособлигациями. Неплохую динамику акций Entergy относительно сектора мы связываем с более высокими, чем в среднем по сектору, показателями рентабельности эмитента.
Entergy: динамика акций на фондовом рынке
Технический анализ
На дневном графике видно, что с сентября 2023 г. акции Entergy двигаются в восходящем канале и смогли переломить многомесячный «медвежий» тренд, наблюдавшийся с марта 2022 г. На данный момент котировки находятся вблизи нижней границы фигуры и выглядят относительно перепроданными, поэтому мы не исключаем в ближайшее время отскока до верхней границы на уровне $ 113–115. Если же нижняя граница все-таки будет пробита, то ближайший уровень поддержки может находиться на отметке $ 100.
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Entergy с целевой ценой $ 131,5 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 24%.
Entergy — американский коммунальный холдинг, занимающийся передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Луизиана, Арканзас, Миссисипи и Техас. Клиентская база превышает 3 млн человек.
Отчет за 1К24 разочаровал аналитиков. Выручка Entergy уменьшилась на 6,3% г/г, до $ 2,8 млрд, операционные расходы возросли на 1,5%, EBIT сократился на 20% г/г, а чистая прибыль показала снижение — на 75,8% г/г. Скорректированный EPS составил $ 1,08, что существенно ниже ожидаемых аналитиками $ 1,51.
Руководство Entergy ожидает улучшения показателей в будущих кварталах. Результаты в 1К24 были слабее в том числе из-за влияния теплых зимних месяцев, а также тайминга отдельных операционных затрат. EPS на 2024 г. был подтвержден в диапазоне $ 7,05–7,35 (+6,4% г/г), а долгосрочная цель по росту EPS установлена на уровне 6–8% г/г.
Инвестпрограмма Entergy в 2024–2028 гг. составит около $ 33 млрд. Около $ 19 млрд компания собирается потратить на инфраструктуру по передаче и распределению электроэнергии, а $ 13 млрд инвестирует в генерацию. Капитальные затраты в ближайшие годы будут довольно высоки и, по нашим оценкам, превысят 40% от выручки.
Регуляторная среда выглядит благоприятно для Entergy. Установленный ROE по одобренным проектам электроэнергетических и газовых подразделений Entergy сопоставим со средним показателем по США.
Entergy Mississippi станет поставщиком энергии для Amazon AWS. Соглашение подразумевает строительство 1,3 ГВт мощностей ВИЭ для обеспечения работы дата-центров в штате.
Рост нефтеперерабатывающей и нефтехимической промышленности в Луизиане позитивен для Entergy. По оценкам менеджмента, выручка в данном сегменте будет расти совокупными среднегодовыми темпами роста 8–9% в 2024–2028 гг.
Entergy расширяет портфель мощностей ВИЭ. В июне 2024 г. компания заключила соглашение с NextEra Energy Resources о совместном строительстве СЭС и энергохранилищ совокупной мощностью 4,5 ГВт в штатах, где ведет деятельность Entergy. Ранее LPSC одобрила планы Entergy Louisiana по строительству СЭС мощностью 3 ГВт в штате.
Дивидендная доходность акций Entergy может составить 3,5% на горизонте 12 месяцев. Оценка предполагает увеличение выплаты за 4К24 на 3,5% г/г.
Мы оценили акции Entergy при помощи модели дисконтирования дивидендов, а также мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM. Апсайд составляет 24%.
Для бизнеса Entergy сохраняются риски в виде природных бедствий и жесткой ДКП. Высокие процентные ставки в США снижают дивидендную привлекательность акций Entergy.
Описание эмитента
Entergy — американский коммунальный холдинг, занимающийся передачей, распределением и сбытом э/э и газа. Компания поставляет э/э 3 млн розничных потребителей в штатах Луизиана, Арканзас, Миссисипи и Техас. Клиентская база розничного газового бизнеса компании включает 0,2 млн потребителей в Луизиане.
Установленные электрогенерирующие мощности под управлением Entergy составляют около 23,9 ГВт. Большую часть электроэнергии (54%) компания генерирует при помощи ТЭС, 27% приходится на АЭС и всего 2% — на ВИЭ. В 2023 г. 17% электроэнергии Entergy закупила на оптовом рынке.
Entergy: энергетический микс, 2023 г.
Большинство выручки (97,5%) Entergy получает за счет продаж электроэнергии розничным и оптовым потребителям через пять регулируемых дочерних коммунальных компаний: Entergy Arkansas, Entergy Louisiana, Entergy Mississippi, Entergy New Orleans и Entergy Texas. Сбыт природного газа принес в 2023 г. лишь 1,5% выручки. Газовым бизнесом занимаются подразделения Entergy Louisiana и Entergy New Orleans.
Entergy: выручка по сегментам, млрд $, 2023 г.
Акционерный капитал Entergy состоит из 213,5 млн акций, free float составляет 99,4%. Среди крупнейших акционеров — The Vanguard Group (12,0%), BlackRock (8,2%) и StateStreet Global Advisors (5,5%).
Перспективы компании
Регуляторная среда выглядит благоприятно для Entergy. В течение 1К24 энергетический регулятор Луизианы (Louisiana Public Service Commission, LPSC) одобрил пятилетнюю инвестиционную программу на $ 1,9 млрд по модернизации электросетей с возмещением затрат. На рассмотрении регуляторов Нового Орлеана и Миссисипи находятся заявки об инвестиционной программе Entergy New Orleans на $ 168 млн и о ежегодном пересмотре тарифов Entergy Mississippi, по которым компания ожидает позитивного исхода. В целом установленный ROE по запланированным проектам электроэнергетических и газовых подразделений Entergy сопоставим со средним уровнем по США (9,71%).
Entergy Mississippi станет поставщиком энергии для Amazon AWS в Миссисипи. В январе 2024 г. было заявлено, что технологический гигант планирует вложить $ 10 млрд в строительство крупного центра обработки данных в штате. Кроме того, Amazon AWS сообщила о заключении соглашения с Entergy Mississippi о строительстве 1,3 ГВт мощностей ВИЭ для обеспечения работы дата-центров в штате.
Рост нефтеперерабатывающей и нефтехимической промышленности в Луизиане позитивен для Entergy. По оценкам экспертов Louisiana State University (LSU), на фоне глобальной геополитической нестабильности американские компании продолжат усиливать позиции на рынке нефтепереработки. Стремительно развивается и нефтехимическая промышленность штата: по данным American Chemistry Council, инвестиции в производство в Луизиане за 2023 г. составили $ 65 млрд. Entergy выступает одним из ведущих поставщиков электроэнергии для промышленного сектора штата и будет выигрывать от его расширения. В целом рост спроса на электроэнергию со стороны промышленных клиентов будет главным драйвером роста продаж в обозримой перспективе: по оценкам менеджмента, выручка в данном сегменте будет расти совокупными среднегодовыми темпами роста (CAGR) 8–9%.
Судебные разбирательства вокруг неэффективного управления АЭС Grand Gulf скоро могут быть урегулированы. В апреле Entergy удалось прийти к соглашению с правительством Нового Орлеана о компенсациях на общую сумму $ 252 млн. Ранее компания также компенсировала $ 142 млн потребителям в Арканзасе и $ 300 млн клиентам в Миссисипи. Судебные разбирательства тянулись с 2017 года, когда 3 штата обвинили дочернюю System Energy Resources в необоснованном повышении тарифов.
Entergy расширяет портфель мощностей ВИЭ. В июне 2024 г. компания заключила пятилетнее соглашение с NextEra Energy Resources о совместном строительстве СЭС и энергохранилищ совокупной мощностью 4,5 ГВт в штатах, где ведет деятельность Entergy. Ранее LPSC одобрила планы Entergy Louisiana по строительству СЭС мощностью 3 ГВт. Таким образом, несмотря на относительно небольшую долю ВИЭ в текущем энергетическом миксе, Entergy стремится расширить «зеленые» мощности. В перспективе это позволит компании увеличить продажи электроэнергии промышленным клиентам, которые все более внимательно относятся к уровню углеродных выбросов в производственной цепочке. Entergy также сохраняет планы по закрытию всех угольных ТЭС к 2030 г.
Риски компании
Риски природных катастроф сохраняют актуальность для бизнеса Entergy. С одной стороны, экстремальная жара или мороз значительно повышают энергопотребление, что положительно влияет на выручку коммунальной компании. В то же время природные катаклизмы зачастую наносят урон энергетической инфраструктуре и влекут за собой значительные инвестиции в ее восстановление. Например, в 2021 г. ураган Ида нанес ущерб на $ 2,6 млрд электросетям Entergy.
Сохранение высоких процентных ставок ФРС негативно влияет на дивидендную привлекательность акций Entergy. При текущем уровне процентных ставок доходность гособлигаций США все еще значительно превышает дивдоходность бумаг Entergy. Экономические индикаторы за последние месяцы внушают надежду, что Федрезерв может решиться на снижение ключевой ставки осенью, однако неожиданный рост инфляции может заставить ФРС сохранить жесткую ДКП более продолжительное время.
Выплаты акционерам
В последние годы Entergy стабильно удерживает норму дивидендных выплат на уровне выше 60% от скорректированной чистой прибыли, что позволяет увеличивать объем выплат акционерам. В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что на фоне масштабной инвестпрограммы норма выплат будет понижена до нижней границы диапазона 60–65%. В нашем прогнозе дивидендов на 2024 г. мы предположили, что выплата по итогам 4К24 будет увеличена до $ 1,17 (+3,5% г/г). В этом случае выплаты на горизонте 12 месяцев могут составить $ 4,64 на акцию, что соответствует дивидендной доходности в размере 3,5%.
Entergy: исторические и прогнозные дивидендные выплаты
Финансовые показатели
Прошлый год был довольно успешным для Entergy. Несмотря на снижение выручки на 11,7% г/г, до 12,1 млрд, холдинг смог увеличить EBITDA на 17,1% г/г и EBIT — на 27,7% г/г. Позитивный вклад внесло снижение топливных издержек на 25% г/г после относительной нормализации ситуации на мировом энергетическом рынке. Скорректированная чистая прибыль на акцию (EPS) выросла на 5,5% г/г, до $ 6,77.
Отчет за 1К24 разочаровал аналитиков. Выручка Entergy уменьшилась на 6,3% г/г, до $ 2,8 млрд. В то же время операционные расходы возросли на 1,5% г/г по большей части из-за чистых регуляторных расходов в размере $ 103,4 млн. По этой причине EBIT сократился на 20% г/г, до $ 0,4 млрд. Чистая прибыль тоже показала существенное снижение — на 75,8% г/г, до $ 0,1 млрд. На показатель оказали влияние как рост процентных платежей на 9% г/г, так и выплата отложенных налоговых обязательств. Таким образом, скорректированный EPS составил $ 1,08, что существенно ниже ожидаемых аналитиками $ 1,51.
Руководство Entergy ожидает улучшения показателей в будущих кварталах. Результаты в 1К24 были слабее в том числе из-за влияния более теплых, чем ожидалось, зимних месяцев, а также тайминга отдельных операционных затрат. В будущих кварталах менеджмент ожидает роста спроса на электроэнергию со стороны промышленных клиентов после падения на 0,5% г/г в 1К24. Прогноз по EPS на 2024 г. был подтвержден в диапазоне $ 7,05–7,35 (+6,4% г/г), а долгосрочная цель по росту EPS установлена на уровне 6–8% г/г.
Инвестпрограмма Entergy в 2024–2028 гг. составит около $ 33 млрд. Около $ 19 млрд компания собирается потратить на инфраструктуру по передаче и распределению электроэнергии, а $ 13 млрд инвестирует в генерацию. В связи с этим капитальные затраты в ближайшие годы будут довольно высоки и, по нашим оценкам, превысят 40% от выручки на горизонте 3 лет.
Долговая нагрузка Entergy остается на высоком уровне. В этом отношении Entergy уже не сильно выделяется на фоне других коммунальных компаний: долговая нагрузка американских энергетиков сильно возросла на фоне рекордных инвестпрограмм. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» в 2023 г. составил 5,85. Тем не менее компания сохраняет неплохую ликвидность: коэффициент покрытия процентов находится на комфортном уровне 2,61.
Entergy: ключевые данные отчетности, млрд $
Entergy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
Оценка
Для оценки стоимости акций Entergy мы использовали два подхода: сравнительный метод (по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM относительно компаний-аналогов, а также исторических значений этих коэффициентов самой компании) и модель дисконтирования дивидендов (DDM).
Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA NTM аналогов подразумевает целевую капитализацию в размере $ 27,1 млрд, что соответствует $ 126,8 на акцию. Потенциал роста равен 20%.
Оценка по медиане исторических значений мультипликаторов P/E и EV/EBITDA NTM за последние 3 года подразумевает целевую капитализацию в размере $ 27,6 млрд, или $ 129,5 на акцию. Апсайд составляет 22%.
Для определения окончательной оценки по сравнительному методу мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации. Таким образом, комбинированная целевая капитализация Entergy составляет $ 27,4 млрд, или $ 128,1 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 21%.
Entergy: сравнительная оценка
Entergy: расчет целевой стоимости акций по сравнительному методу
Для построения модели дисконтирования дивидендов мы учли прогнозы менеджмента по росту EPS на 6–8% в долгосрочном периоде, а также предположили, что компания будет постепенно стремиться к норме выплат на уровне 60%. Для получения более консервативной оценки мы предположили, что темпы роста EPS будут у нижней границы прогнозируемого компанией диапазона. Учитывая эти допущения, целевая цена акций Entergy по DDM составляет $ 134,8 c потенциалом роста на 27,4%.
Entergy: оценка по модели дисконтирования дивидендов
Для определения итоговой целевой цены акций Entergy мы присвоили вес 50% оценке по мультипликаторам и вес 50% оценке по DDM. Таким образом, взвешенная целевая цена акций Entergy равна $ 131,5, что подразумевает рост на 24% от текущего уровня. Исходя из этой оценки, мы присваиваем бумагам компании рейтинг «Покупать».
Entergy: расчет итоговой целевой цены акций
Средневзвешенная целевая цена акций Entergy по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 114,3 (апсайд — 8%), а рейтинг акции равен 3,2 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 118,00 (Buy), Wells Fargo Securities — $ 125,00 (Overweight), Equisights — $ 118,67 (Hold), Keybank Capital Markets — $ 123,00 (Overweight).
Акции на фондовом рынке
Последний год доходность бумаг Entergy стабильно опережала коммунальный сектор, но при этом отставала от широкого рынка. За 12 месяцев стоимость акций Entergy выросла на 8,9%, отраслевой индекс S&P 500 Utilities увеличился на 6,5%, а S&P 500 подскочил на 25,7%. Локомотивами американского фондового рынка последний год были в основном акции компаний, связанных с ИИ-технологиями, в то время как бумаги коммунального сектора не пользовались популярностью в том числе из-за относительно невысокой дивидендной доходности по сравнению с гособлигациями. Неплохую динамику акций Entergy относительно сектора мы связываем с более высокими, чем в среднем по сектору, показателями рентабельности эмитента.
Entergy: динамика акций на фондовом рынке
Технический анализ
На дневном графике видно, что с сентября 2023 г. акции Entergy двигаются в восходящем канале и смогли переломить многомесячный «медвежий» тренд, наблюдавшийся с марта 2022 г. На данный момент котировки находятся вблизи нижней границы фигуры и выглядят относительно перепроданными, поэтому мы не исключаем в ближайшее время отскока до верхней границы на уровне $ 113–115. Если же нижняя граница все-таки будет пробита, то ближайший уровень поддержки может находиться на отметке $ 100.
(C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу