26 июня 2024 Ренессанс Капитал | Ростелеком
Ростелеком – крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг, технологический лидер в инновационных решениях для граждан, бизнеса и государства. Компания является ключевым участником приоритетной национальной программы «Цифровая экономика» и входит в топ-3 мобильных операторов страны с 48-млн абонентской базой. На Мосбирже торгуются акции компании с тикером RTKM.
Драйверы роста
Господдержка и национальная значимость проектов Развитие новых кластеров
IPO дочерних компаний
Реализация инициатив в области ESG
Риски
Санкционные риски
Сохранение жесткой денежно-кредитной политики ЦБ Увеличениеналогов
Распространение инвестиционной программы
Показатели
Среднегодовой прирост выручки за 3 года (3-y CAGR) с 2020 по 2023 г. составил 9%. В 2023 г. выручка достигла 707,8 млрд руб. (+12,9% г/г). OIBDA по итогам 2023 г. увеличилась на 12,7% до 283,4 млрд руб. Рентабельность по OIBDA в 2023 г. незначительно снизилась до 40% vs 40,1% в 2022 г. Чистая прибыль в 2023 г. составила 42,3 млрд руб. (+20,2% г/г).
Payout Ratio по дивидендам составляет ~50%. Историческая годовая дивидендная доходность составляет 5-7%.
Инвестиционный тезис
Мы рекомендуем держать акции компании Ростелеком на среднесрочном и долгосрочном инвестиционном горизонте. Наша базовая оценка стоимости акций основана на взвешенном среднем, полученном из оценки DCF (вес 50% в оценке стоимости) базового сценария и целевого значения мультипликаторов P/E 9,6х и EV/EBITDA 3,3x (вес по 25% каждый). Данная оценка дает нам целевую стоимость акции компании 111,6 рублей (потенциал роста цены ~19,4%) на инвестиционном горизонте от 6 до 12 месяцев.
Сравнение с конкурентами
Ростелеком входит в топ-4 компаний российского телекоммуникационного рынка по числу абонентов и размеру выручки. Акции Ростелекома сравнимы с конкурентами по мультипликатору P/Е (9,18х vs 8,57 - среднее значение в отрасли) и немного недооценены по мультипликатору EV/OIBDA (2,68x vs 3,35x).
Финансовые результаты
Выручка Ростелекома в 2023 г. выросла на 12,9% по сравнению с 2022 г. и достигла 707,8 млрд руб. Основной вклад в рост выручки обеспечили мобильный бизнес, цифровой кластер ЦОД и облачные сервисы, а также продвижение комплексных цифровых продуктов в сегменте B2B/G. В среднем за 3 года с 2020 по 2023 год прирост показателя составил 9%. В 1 квартале 2024 г. выручка выросла на 9% г/г и составила 173,8 млрд руб. По итогам всего года ожидаем более консервативный рост выручки на ~6,7% г/г до 755 млрд руб. На более дальнем горизонте рост может замедлиться до 5% в год.
Показатель OIBDA в 2023 году увеличился на 12,7% по сравнению с 2022 годом, и достиг 283,4 млрд руб. Среднегодовой прирост OIBDA за 3 года (3-у CAGR) составил 13%. В 1 кв. 2024 г. показатель составил 74,4 млрд руб., увеличившись на 4% г/г. По итогам всего 2024 года ожидаем роста значения показателя до уровня 297 млрд руб. Рентабельность по OIBDA в 2023 году незначительно снизилась до 40%. В ближайшие годы ожидаем снижение уровня рентабельности до 39,2 - 39,4%.
Чистая прибыль компании в 2023 г. выросла до 42,3 млрд руб., что на 20,2% больше, чем в 2022 г. По результатам 1 кв. 2024 г. чистая прибыль составила 12,5 млрд руб., что демонстрирует снижение показателя на 28% относительно 1 кв. 2023 г. Ожидаем, что чистая прибыль может снизиться до 38,9 млрд руб., по результатам всего 2024 г.
Чистый долг Ростелекома с начала года незначительно увеличился и на конец 1 кв. составлял 569 млрд руб. (563 млрд руб. - на конец 2023 г.)
Средневзвешенная ставка по долгу составляет 12,5%. Соотношение чистый долг/OIBDA 2,0x, что является комфортным уровнем долговой нагрузки для компании.
Капитальные затраты (САРЕХ) в 2023 составили 147,2 млрд руб., увеличившись на 26% по сравнению с 2022 годом. В 1 кв. 2024 г. САРЕХ продолжил расти, составив 38,4 млрд. руб. (+103% г/г) или 22.1% от выручки за 1 кв. 2024 г. В предыдущие годы основной обьем капиталовложений приходился на 2 и 3 кварталы. В связи с активизацией инвестиционной программы, ожидаем дальнейшее сохранение САРЕХ на уровне 22% от выручки. По итогам 2024 г. показатель может составить ~ 166 млрд руб.
Дивидендная политика компании была утверждена в 2021 г. и действовала в течении 3–х лет до конца 2023 года. Политика предусматривала, что компания будет выплачивать не менее 5 рублей на акцию, при этом ежегодно увеличивая выплату не менее чем на 5%. Компания стабильно выплачивает дивиденды одним траншем – по итогам года. По результатам 2023 г. менеджмент рекомендовал направить дивиденды в размере ₽6,06 на обыкновенную и привилегированную акции, что соответствует средней дивидендной доходности для акционеров на уровне 5-7%. Компания находится на финальной стадии разработки обновленной стратегии и дивидендной политики, которые во второй половине 2024 г. планирует представить рынку. Обновлённые документы начнут действовать с 2025 г. В данный момент мы ожидаем, что в 2024 г. компания продолжит придерживаться прежней дивидендной политики и размер дивидендов составит ~6,3 руб. на акцию.
Драйверы роста
Национальная значимость проектов.
Сервисы Ростелекома являются прочным фундаментом цифровой трансформации государства, экономики и общества. Ростелеком последовательно занимается импортозамещением, включая собственную разработку программного обеспечения и производство телеком-оборудования. Инфраструктура компании является базисом для развития цифровых решений в рамках реализации национальных программ: до 2024 г. в программе «Цифровая экономика РФ», и в новых программах, соответствующих национальным целям «технологическое лидерство» и «цифровая трансформация государственного и муниципального управления, экономики и социальной сферы», утвержденных указом Президента РФ «О национальных целях развития России до 2030 года».
Господдержка
Отрасль связи поддерживается государством в т.ч. и в формате правовых послаблений и льготного кредитования. Так, в конце мая 2024 г., в Госдуму на рассмотрение был внесен законопроект, подразумевающий изменения в ФЗ «О связи» и «Об автомобильных дорогах и дорожной деятельности в РФ» в области решения проблем телеком-операторов, возникающих во время строительства и эксп- луатации оборудования вдоль федеральных, региональных трасс и местных дорог, а также в области взаимоотношений операторов и владельцев дорог. Также, в мае 2024 г. на конференции ComNews «Телеком: Перезагрузка» главой Минцифр было предложено рас- пространить льготное кредитование на телеком-оборудование и ЦОД. Реализация данной меры поддержки позволит операторам увеличивать темпы развития инфраструктуры в условиях высоких процентных ставок.
Развитие новых кластеров
Ростелеком имеет сегменто-кластерную бизнес-модель. Стратегия развития компании до 2025 г. предполагает выполнение цели по достижению доли выручки кластеров и новых цифровых продуктов до 25% в общей выручки компании. Компания планирует стать игроком No1 на каждом из выбранных рынков, которые подробнее представлены на схеме в правой части страницы.
IPO дочерних компаний
Ростелеком имеет потенциал для вывода нескольких дочерних компаний на первичное публичное размещение на бирже. Об этом в ходе представления операционных и финансовых результатов компании по итогам 2023 года сообщил президент Ростелекома Михаил Осеевский. На осень 2024 г. уже запланировано первичное публичное размещение акций РТК-ЦОД («Ростелеком-ЦОД») на Московской бирже. Ростелеком пока ожидает решения от ЦБ по определению минимального параметра free-float. По ожиданиям компании, размер размещаемых акций составит менее 10%. Размещение акций на бирже позволит компании привлечь дополнительные инвестиции, которые могут быть направлены на развитие новых проектов и расширение деятельности, а также сделает компанию более прозрачной и привлекательной для инвесторов.
Реализация инициатив в области ESG
Компания расширяет своё присутствие и реализует свои программы, применяя единый подход ко всем регионам. Это позволяет осуществлять программы с большим размахом и максимальной эффективностью в том числе в самых отдалённых и малонаселённых пунктах. Каждый проект Ростелекома направлен на решение сложных социальных или экологических проблем, поэтому все программы рассчитаны на долгосрочную перспективу. Ростелеком строго следует международным нормам и стандартам в области социальной деятельности.
Стратегические партнёрства и сделки
В январе 2024 г. «Ростелеком ИТ» зарегистрировал 2 товарных знака под 9 классом МКТУ, в который входят ноутбуки, планшеты, принтеры и другая компьютерная техника. Вероятно, в скором времени «Ростелеком» сможет занять свою нишу на этом новом для себя рынке. Также, в феврале 2024 г. Ростелеком приобрел компании: «Манго Телеком» и «М.Девелопер», предоставляющие услуги IP-телефонии и разрабатывающие ПО для корпоративных коммуникаций. Это даст возможность предоставлять клиентам новые услуги, что повысит конкурентоспособность компании и удовлетворит современные требования бизнеса.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Драйверы роста
Господдержка и национальная значимость проектов Развитие новых кластеров
IPO дочерних компаний
Реализация инициатив в области ESG
Риски
Санкционные риски
Сохранение жесткой денежно-кредитной политики ЦБ Увеличениеналогов
Распространение инвестиционной программы
Показатели
Среднегодовой прирост выручки за 3 года (3-y CAGR) с 2020 по 2023 г. составил 9%. В 2023 г. выручка достигла 707,8 млрд руб. (+12,9% г/г). OIBDA по итогам 2023 г. увеличилась на 12,7% до 283,4 млрд руб. Рентабельность по OIBDA в 2023 г. незначительно снизилась до 40% vs 40,1% в 2022 г. Чистая прибыль в 2023 г. составила 42,3 млрд руб. (+20,2% г/г).
Payout Ratio по дивидендам составляет ~50%. Историческая годовая дивидендная доходность составляет 5-7%.
Инвестиционный тезис
Мы рекомендуем держать акции компании Ростелеком на среднесрочном и долгосрочном инвестиционном горизонте. Наша базовая оценка стоимости акций основана на взвешенном среднем, полученном из оценки DCF (вес 50% в оценке стоимости) базового сценария и целевого значения мультипликаторов P/E 9,6х и EV/EBITDA 3,3x (вес по 25% каждый). Данная оценка дает нам целевую стоимость акции компании 111,6 рублей (потенциал роста цены ~19,4%) на инвестиционном горизонте от 6 до 12 месяцев.
Сравнение с конкурентами
Ростелеком входит в топ-4 компаний российского телекоммуникационного рынка по числу абонентов и размеру выручки. Акции Ростелекома сравнимы с конкурентами по мультипликатору P/Е (9,18х vs 8,57 - среднее значение в отрасли) и немного недооценены по мультипликатору EV/OIBDA (2,68x vs 3,35x).
Финансовые результаты
Выручка Ростелекома в 2023 г. выросла на 12,9% по сравнению с 2022 г. и достигла 707,8 млрд руб. Основной вклад в рост выручки обеспечили мобильный бизнес, цифровой кластер ЦОД и облачные сервисы, а также продвижение комплексных цифровых продуктов в сегменте B2B/G. В среднем за 3 года с 2020 по 2023 год прирост показателя составил 9%. В 1 квартале 2024 г. выручка выросла на 9% г/г и составила 173,8 млрд руб. По итогам всего года ожидаем более консервативный рост выручки на ~6,7% г/г до 755 млрд руб. На более дальнем горизонте рост может замедлиться до 5% в год.
Показатель OIBDA в 2023 году увеличился на 12,7% по сравнению с 2022 годом, и достиг 283,4 млрд руб. Среднегодовой прирост OIBDA за 3 года (3-у CAGR) составил 13%. В 1 кв. 2024 г. показатель составил 74,4 млрд руб., увеличившись на 4% г/г. По итогам всего 2024 года ожидаем роста значения показателя до уровня 297 млрд руб. Рентабельность по OIBDA в 2023 году незначительно снизилась до 40%. В ближайшие годы ожидаем снижение уровня рентабельности до 39,2 - 39,4%.
Чистая прибыль компании в 2023 г. выросла до 42,3 млрд руб., что на 20,2% больше, чем в 2022 г. По результатам 1 кв. 2024 г. чистая прибыль составила 12,5 млрд руб., что демонстрирует снижение показателя на 28% относительно 1 кв. 2023 г. Ожидаем, что чистая прибыль может снизиться до 38,9 млрд руб., по результатам всего 2024 г.
Чистый долг Ростелекома с начала года незначительно увеличился и на конец 1 кв. составлял 569 млрд руб. (563 млрд руб. - на конец 2023 г.)
Средневзвешенная ставка по долгу составляет 12,5%. Соотношение чистый долг/OIBDA 2,0x, что является комфортным уровнем долговой нагрузки для компании.
Капитальные затраты (САРЕХ) в 2023 составили 147,2 млрд руб., увеличившись на 26% по сравнению с 2022 годом. В 1 кв. 2024 г. САРЕХ продолжил расти, составив 38,4 млрд. руб. (+103% г/г) или 22.1% от выручки за 1 кв. 2024 г. В предыдущие годы основной обьем капиталовложений приходился на 2 и 3 кварталы. В связи с активизацией инвестиционной программы, ожидаем дальнейшее сохранение САРЕХ на уровне 22% от выручки. По итогам 2024 г. показатель может составить ~ 166 млрд руб.
Дивидендная политика компании была утверждена в 2021 г. и действовала в течении 3–х лет до конца 2023 года. Политика предусматривала, что компания будет выплачивать не менее 5 рублей на акцию, при этом ежегодно увеличивая выплату не менее чем на 5%. Компания стабильно выплачивает дивиденды одним траншем – по итогам года. По результатам 2023 г. менеджмент рекомендовал направить дивиденды в размере ₽6,06 на обыкновенную и привилегированную акции, что соответствует средней дивидендной доходности для акционеров на уровне 5-7%. Компания находится на финальной стадии разработки обновленной стратегии и дивидендной политики, которые во второй половине 2024 г. планирует представить рынку. Обновлённые документы начнут действовать с 2025 г. В данный момент мы ожидаем, что в 2024 г. компания продолжит придерживаться прежней дивидендной политики и размер дивидендов составит ~6,3 руб. на акцию.
Драйверы роста
Национальная значимость проектов.
Сервисы Ростелекома являются прочным фундаментом цифровой трансформации государства, экономики и общества. Ростелеком последовательно занимается импортозамещением, включая собственную разработку программного обеспечения и производство телеком-оборудования. Инфраструктура компании является базисом для развития цифровых решений в рамках реализации национальных программ: до 2024 г. в программе «Цифровая экономика РФ», и в новых программах, соответствующих национальным целям «технологическое лидерство» и «цифровая трансформация государственного и муниципального управления, экономики и социальной сферы», утвержденных указом Президента РФ «О национальных целях развития России до 2030 года».
Господдержка
Отрасль связи поддерживается государством в т.ч. и в формате правовых послаблений и льготного кредитования. Так, в конце мая 2024 г., в Госдуму на рассмотрение был внесен законопроект, подразумевающий изменения в ФЗ «О связи» и «Об автомобильных дорогах и дорожной деятельности в РФ» в области решения проблем телеком-операторов, возникающих во время строительства и эксп- луатации оборудования вдоль федеральных, региональных трасс и местных дорог, а также в области взаимоотношений операторов и владельцев дорог. Также, в мае 2024 г. на конференции ComNews «Телеком: Перезагрузка» главой Минцифр было предложено рас- пространить льготное кредитование на телеком-оборудование и ЦОД. Реализация данной меры поддержки позволит операторам увеличивать темпы развития инфраструктуры в условиях высоких процентных ставок.
Развитие новых кластеров
Ростелеком имеет сегменто-кластерную бизнес-модель. Стратегия развития компании до 2025 г. предполагает выполнение цели по достижению доли выручки кластеров и новых цифровых продуктов до 25% в общей выручки компании. Компания планирует стать игроком No1 на каждом из выбранных рынков, которые подробнее представлены на схеме в правой части страницы.
IPO дочерних компаний
Ростелеком имеет потенциал для вывода нескольких дочерних компаний на первичное публичное размещение на бирже. Об этом в ходе представления операционных и финансовых результатов компании по итогам 2023 года сообщил президент Ростелекома Михаил Осеевский. На осень 2024 г. уже запланировано первичное публичное размещение акций РТК-ЦОД («Ростелеком-ЦОД») на Московской бирже. Ростелеком пока ожидает решения от ЦБ по определению минимального параметра free-float. По ожиданиям компании, размер размещаемых акций составит менее 10%. Размещение акций на бирже позволит компании привлечь дополнительные инвестиции, которые могут быть направлены на развитие новых проектов и расширение деятельности, а также сделает компанию более прозрачной и привлекательной для инвесторов.
Реализация инициатив в области ESG
Компания расширяет своё присутствие и реализует свои программы, применяя единый подход ко всем регионам. Это позволяет осуществлять программы с большим размахом и максимальной эффективностью в том числе в самых отдалённых и малонаселённых пунктах. Каждый проект Ростелекома направлен на решение сложных социальных или экологических проблем, поэтому все программы рассчитаны на долгосрочную перспективу. Ростелеком строго следует международным нормам и стандартам в области социальной деятельности.
Стратегические партнёрства и сделки
В январе 2024 г. «Ростелеком ИТ» зарегистрировал 2 товарных знака под 9 классом МКТУ, в который входят ноутбуки, планшеты, принтеры и другая компьютерная техника. Вероятно, в скором времени «Ростелеком» сможет занять свою нишу на этом новом для себя рынке. Также, в феврале 2024 г. Ростелеком приобрел компании: «Манго Телеком» и «М.Девелопер», предоставляющие услуги IP-телефонии и разрабатывающие ПО для корпоративных коммуникаций. Это даст возможность предоставлять клиентам новые услуги, что повысит конкурентоспособность компании и удовлетворит современные требования бизнеса.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу