3 июля 2024 Abeta
Обычно после сильного первого полугодия рынок продолжает расти в оставшуюся часть года. Тем не менее риски для акций стали заметно выше по сравнению с предыдущими несколькими кварталами.
Премия за риск
Акции резко опередили облигации с минимумов октября на фоне пересмотра ожиданий по числу сокращений ставки. Премия за риск инвестиций в акции против трежерис сократилась до 2.7% - минимума с 2007 года. Это предполагает минимальный буфер для акций в случае реализации рыночных потрясений.
Экономика
До сих пор угасающий оптимизм в отношении ставок компенсировался высокими темпами роста и прибылями корпораций. Однако в последние месяцы экономика начала выражено замедляться, а макроэкономические сюрпризы становятся всё более негативными.
Пока инвесторы руководствуются принципом «плохие новости - хорошие новости». Однако растет риск того, что сентимент сойдет на нет, учитывая лишь умеренные темпы снижения ставки. Предвыборные опасения и дальнейшее ослабление занятости могут привести к восприятию слабых макроданных как негативных новостей.
Оценка
Мультипликаторы являются не самым верным индикатором доходности в краткосрочной перспективе. Тем не менее высокие значения, как правило, усиливают движения на рынке, если другие фундаментальные показатели начинают меняться в худшую сторону.
Для S&P 500 прогнозный P/E на следующие 12 месяцев составляет 21.4x - выше среднего за 20 лет на уровне 15.8x, при этом превышая максимумы. Даже без учета бигтехов P/E составляет 18.3x - на верхнем крае исторического диапазона, выше среднего на уровне 15x.
Концентрация
7 крупнейших компаний США обеспечили порядка 60% роста индекса S&P 500 с октября. Теперь «великолепная семерка» занимает около 34% от капитализации индекса - максимум с 1929 года. Опережение не является иррациональным, а сигнализирует о фундаментальных показателях, превосходящих другие сферы.
Сезон отчетности
Из-за концентрации, результаты бигтехов за 2-й квартал станут ключевыми для динамики широкого рынка. Компании должны в совокупности показать рост EPS на 30% г/г, против 5% для остальной части рынка. Реакция на любое разочарование, вероятно, будет масштабной.
Учитывая крайне высокие ожидания от ИИ, заложенные в оценку, инвесторы начинают беспокоиться. Число ежемесячных посещений ChatGPT снизилось до 600 млн, против пика в апреле около 2 млрд. Также появляются вопросы относительно отдачи от CAPEX.
Опасения инвесторов нашли отражение в реакции на отчетность (https://t.me/aabeta/5957) Micron и последней волатильности в котировках Nvidia. На этом фоне значительное внимание будет уделено новым заявлениям компаний о прогрессе в ИИ.
Выборы
В дополнение ко всем факторам, мы подходим к ноябрьским президентским выборам в США. До дебатов на прошлой неделе, рынок слабо закладывал в цены итоги. Как ожидается, фокус трейдеров будет усиливаться, в особенности на дальнем конце кривой доходности, учитывая отсутствие комментариев о контроле долга.
💎 В базовом сценарии мы по-прежнему рассчитываем на замедление инфляции, снижение ставки ФРС и продолжение роста экономики, хотя и менее высокими темпами. На этом фоне прибыли корпораций продолжат оставаться на достойном уровне, оправдывая мультипликаторы. Оценка и концентрация могут оставаться высокими достаточно продолжительное время.
Поскольку рисков для рынка много, мы предпочитаем балансировать долю в акциях бигтехов и других крупных технологических компаний повышенными (по сравнению с прошлыми кварталами) инвестициями в золото, сырьевые активы, облигации и классические защитные сферы: здравоохранение и коммунальные услуги. На наш взгляд, такое позиционирование является оптимальным для текущей ситуации на рынках.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба