8 июля 2024 ИХ "Финам"
Рынок и аналитики сходятся во мнении, что на предстоящем заседании ЦБ РФ будет увеличивать ставку. Банк России в комментариях на Финансовом конгрессе дал достаточно однозначные сигналы относительно повышения процентных ставок в июле. Интрига сохраняется лишь в шаге.
По словам главы регулятора Эльвиры Набиуллиной, последние данные по инфляции говорят о том, что экономика отклонилась от базового сценария, проинфляционные риски не просто выросли, но и реализовались. Об отклонении от базового сценария, по ее мнению, говорит и динамика кредитования.
Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин сказал, что прогноз по инфляции будет значимо уточнен 26 июля и, естественно, он будет уточнен в сторону повышения, поскольку и майские, и июньские данные по росту цен превосходят то, что было заложено в апрельский прогноз. А так как траектория ключевой ставки связана с траекторией инфляции и интенсивностью инфляционного давления, то пересмотр прогноза по инфляции вверх неизбежно влечет и пересмотр траектории ключевой ставки вверх.
Прогнозы решения по ставке ЦБ РФ
Деньги делают деньги: станьте клиентом «Финама», пополните счет на сумму от 300 тыс. до 3 млн ₽ — и получите гарантированную премию 30% годовых на ваши активы в первый месяц. Кроме того, новые клиенты получат дополнительный бонус по акции «Финам Бонус 2024». Рассчитайте свою выгоду с помощью калькулятора на странице акции.
По данным Росстата, с 18 по 24 июня инфляция показала самый сильный рост в 2024 году. Подорожали продовольственные товары, был отмечен самый сильный недельный рост цен на бензин с осени 2023 года, когда был кризис на топливном рынке, для россиян снижается доступность авиаперелетов. «Похоже, в июне 2-й месяц подряд будет больше 10% saar. Не удивимся, если к заседанию ЦБ 26 июля июльская инфляция будет вырисовываться 15-20% saar. А впереди еще повышение тарифов - сразу приготовьтесь к весёлым цифрам…», - говорит Евгений Суворов, экономист банка «ЦентроКредит». Задается Евгений вопросом, почему при ставке в 16% и сворачивании льготной ипотеки цены на желье не падают. «Ответ простой – мощный рост зарплат», - говорит он.
До ковида доступность жилья увеличивалась – рост зарплат опережал цен на московское жилье. На среднюю годовую зарплату россиянин мог приобрести 2,8 м2 московской вторички в конце 2017 года и 3,2 м2 в начале 2020 года. Москвич мог позволить себе 5,3 м2 в 2017 году и 6,3 м2 в начале 2020 года.
Первый зампред правления банка ВТБ Дмитрий Пьянов, отвечая на вопросы журналистов, заявил о возможности повышения ставки до 17%: «Скорее всего, будет +100 базисных пунктов». При этом он заметил, что аналитики ВТБ рассматривают четыре равновероятных сценария. Так, по их оценкам, российский регулятор на ближайшем заседании может оставить ставку на уровне 16%, повысить ее до 17%, повысить на 200 базисных пунктов - до 18%, или же повысить на 400 базисных пунктов - до 20%.
Алексей Антонов, руководитель отдела инвестиционного консультирования «Алор Брокер», склоняется к тому, что в условиях высоких рисков укрепления рубля и снижения доходов бюджета, Банк России не рискнет поднимать ключевую ставку выше 18%. «При этом считаем, что ставка в 17% уже практически полностью заложена в котировки как акций, так и облигаций», - уточнил он.
Аналитики «БКС Мир инвестиций», рассматривая ситуацию в целом, говорят о том, что аргументов в пользу повышения ставки сейчас столько же, сколько и за то, чтобы максимально долго ее держать на текущем уровне.
«Незначительное повышение не помешает росту цен, но краткосрочно разгонит ожидания и динамику кредитования. Если и повышать ставку, то сильно и быстро, но для этого нужен серьезный перевес в аргументах, которого пока нет. Таким аргументом может стать ускорение номинального роста зарплат с усилением связки роста зарплат и цен. Пока мы видим, что динамика выдачи кредитов постепенно затухает (если судить по сезонно сглаженным темпам). Этот тренд ускорится, когда во втором полугодии закончится программа льготной ипотеки. Отмена ипотечных субсидий автоматически ужесточит ДКП. Вклады продолжают быстро расти», - поделились своим мнением Анатолий Трифонов и Илья Федоров, аналитики «БКС Мир инвестиций».
Они уверены, что Банку России есть смысл сохранять ставки и не раскачивать ожидания рынка. «Пик инфляции этого года, как и ожидалось, проходит во 2К24. Из-за заморозков траектория складывается чуть выше, но это не носит системный характер. Цены на еду растут благодаря хорошему спросу и быстрому росту зарплат, а справиться с продовольственной инфляцией с помощью повышения ставки непросто. Бюджет следующего года обещает быть куда менее проинфляционным, что усилит действие ДКП в среднесрочной перспективе. А расходы бюджета во 2П24 будут ниже, чем в 1П24, как и в прошлом году», - сказали они, обратив внимание на то, что рост ставки нужен банкам, которые подняли свои ставки по вкладам, ожидая от ЦБ повышения ставки до 18%. При этом до половины портфеля у таких банков привязано к ключевой ставке (например, кредиты корпоративному сектору). «Банки ждут роста ключевой ставки, риторика ЦБ их ожидания подогревает. Желание банков выдавать высокорисковые (необеспеченные) кредиты постепенно будет снижаться», - подытожили Трифонов и Федоров.
Ощутимого замедления роста экономической активности во 2 квартале 2024 года не произошло, а текущие темпы инфляции вышли на более высокую траекторию, даже если делать оговорку на увеличение вклада в этот процесс разовых и волатильных факторов (цены на плодоовощную продукцию, транспорт, туристические услуги), комментирует Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».
«До 26 июля еще далеко, но на данный момент представляется наиболее вероятным, что ЦБ повысит на нем ключевую ставку до 18%. Причем нельзя полностью исключить риск и более сильного повышения, если инфляция за июнь и оперативные данные за июль преподнесут новые негативные сюрпризы, и продолжится повышение инфляционных ожиданий. Повышение ключевой ставки может ускорить подстройку к ней рыночных ставок по кредитам и сократить рыночный спрос на кредитование. Сокращение объема программ льготного кредитования должно повысить эффективность трансмиссии ДКП в замедление роста кредитования и спроса. С другой стороны, высокие ставки по депозитам делают рублевые сбережения привлекательнее. Мы полагаем, что перспектива снижения ключевой ставки отодвигается на будущий год. Впрочем, если ЦБ повысит в июле ключевую ставку, например, до 18%, и это в сочетании с эффектом от произошедшего с мая ужесточения денежно-кредитных условий, и от завершения льготной безадресной ипотеки ускорит темпы дезинфляции, то к концу года, возможно, регулятор начнет снижать ставку и продолжит снижение в будущем году. При этом траектория ключевой ставки на ближайшие годы и долгосрочную перспективу ожидается выше апрельских прогнозов ЦБ (прогноз будет обновлен на июльском заседании)», - рассказала Ольга Беленькая.
Яков Яковлев, старший портфельный управляющий УК «Первая», не исключает повышения ставки ЦБ РФ на июльском заседании с шагом 200 б.п., что увеличит привлекательность консервативных финансовых инструментов, будет стимулировать граждан больше сберегать, а также снизит потребительский спрос, а соответственно, и спрос на импорт.
Аналитики ПСБ полагают, что в июле Банк России признает более агрессивный инфляционный сценарий и, вероятно, повысит ключевую ставку не менее чем на 200 б.п. - до 18%.
«Инфляция продолжает отклоняться от прогноза, что может привести к его пересмотру – в район 6,5% г/г на конец года. Наш текущий прогноз - 5,9%. В продовольственном сегменте устойчивое ускорение инфляции. Сезонное снижение цен на продукты так и не началось. Рост цен наоборот усиливается по ряду товаров - мясо, молочка, сахар, мучные изделия и т.д. Дорожают и непродовольственные товары - активно растут цены на нефтепродукты, стройматериалы и импортные товары. Рост цен на услуги замедлился, но остается высоким - дорожают авиаперелеты и туристические услуги», - пояснил Денис Попов, главный аналитик ПСБ.
Дмитрий Полевой, директор по инвестициям АО «Астра Управление Активами», считает, что "16-18% в июле выглядит рабочим диапазоном, более высокие уровни требуют резкого ухудшения прогнозов на 2025 (и веры в них)". "На месте ЦБ мы бы выбирали между 16% и 17%, но от него самого ждём 17-18% с возможным повышением прогноза по средней ставке до 16.25-17.50% на 2024 (сейчас 15-16%) и 12-14.5% на 2025 (10-12%), что обеспечит «сигнальную» жесткость ДКУ на будущее”, - отметил эксперт.
Предположение о действиях регулятора отражает патовую ситуацию с траекторией инфляции и рынком труда, понижая вероятные эффекты от трансформации льготных ипотечных программ и прохождение пика роста ВВП во 2 квартале 2024 года, говорят аналитики «Росбанка», которые в итоге повысили прогноз по ключевой ставке до 18% (+200 бп). Пересмотр прогноза по ставке отражает тезис регулятора о «росте вероятности рискового сценария». “В подобных условиях предстоит выбрать наименьшее из двух зол – рост на 200 бп в июле (18%) с потенциалом возврата к 16% в декабре 2024/феврале 2025 после адаптации цикла кредитования к новым условиям льготной ипотеки. При повышении ставки регулятор сохранит жесткость ДКУ длительное время, но повышение сверх 16% видится нам временным явлением на период до 2 кварталов. C учетом новых рисков для внешней торговли в части расчетов проинфляционный сценарий временно становится базовым”, - отметили специалисты.
«С точки зрения текущего баланса рисков ДКП, возможно, повышение более комфортно – рынок уже ждет и «не поймет», если ставка будет неизменной при повышении прогноза инфляции на текущий год на 1.5-2 п.п. Но по смыслу оно скорее ближе к ритуальному, потому важнее будет прогноз ставки на 2024/2025 год. Особенно в контексте того, что, если зарплатный импульс пойдет на охлаждение – то уже к концу осени текущего года может встать интересный новый вопрос (почти не сомневаюсь в значимом замедлении корпоративного кредитования летом-осенью). Не уверен в том, что повышение до 17-18% будет ужесточением...», - поделился своим мнением Егор Сусин, автор Telegram-канала TruEcon.
По словам главы регулятора Эльвиры Набиуллиной, последние данные по инфляции говорят о том, что экономика отклонилась от базового сценария, проинфляционные риски не просто выросли, но и реализовались. Об отклонении от базового сценария, по ее мнению, говорит и динамика кредитования.
Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин сказал, что прогноз по инфляции будет значимо уточнен 26 июля и, естественно, он будет уточнен в сторону повышения, поскольку и майские, и июньские данные по росту цен превосходят то, что было заложено в апрельский прогноз. А так как траектория ключевой ставки связана с траекторией инфляции и интенсивностью инфляционного давления, то пересмотр прогноза по инфляции вверх неизбежно влечет и пересмотр траектории ключевой ставки вверх.
Прогнозы решения по ставке ЦБ РФ
Деньги делают деньги: станьте клиентом «Финама», пополните счет на сумму от 300 тыс. до 3 млн ₽ — и получите гарантированную премию 30% годовых на ваши активы в первый месяц. Кроме того, новые клиенты получат дополнительный бонус по акции «Финам Бонус 2024». Рассчитайте свою выгоду с помощью калькулятора на странице акции.
По данным Росстата, с 18 по 24 июня инфляция показала самый сильный рост в 2024 году. Подорожали продовольственные товары, был отмечен самый сильный недельный рост цен на бензин с осени 2023 года, когда был кризис на топливном рынке, для россиян снижается доступность авиаперелетов. «Похоже, в июне 2-й месяц подряд будет больше 10% saar. Не удивимся, если к заседанию ЦБ 26 июля июльская инфляция будет вырисовываться 15-20% saar. А впереди еще повышение тарифов - сразу приготовьтесь к весёлым цифрам…», - говорит Евгений Суворов, экономист банка «ЦентроКредит». Задается Евгений вопросом, почему при ставке в 16% и сворачивании льготной ипотеки цены на желье не падают. «Ответ простой – мощный рост зарплат», - говорит он.
До ковида доступность жилья увеличивалась – рост зарплат опережал цен на московское жилье. На среднюю годовую зарплату россиянин мог приобрести 2,8 м2 московской вторички в конце 2017 года и 3,2 м2 в начале 2020 года. Москвич мог позволить себе 5,3 м2 в 2017 году и 6,3 м2 в начале 2020 года.
Первый зампред правления банка ВТБ Дмитрий Пьянов, отвечая на вопросы журналистов, заявил о возможности повышения ставки до 17%: «Скорее всего, будет +100 базисных пунктов». При этом он заметил, что аналитики ВТБ рассматривают четыре равновероятных сценария. Так, по их оценкам, российский регулятор на ближайшем заседании может оставить ставку на уровне 16%, повысить ее до 17%, повысить на 200 базисных пунктов - до 18%, или же повысить на 400 базисных пунктов - до 20%.
Алексей Антонов, руководитель отдела инвестиционного консультирования «Алор Брокер», склоняется к тому, что в условиях высоких рисков укрепления рубля и снижения доходов бюджета, Банк России не рискнет поднимать ключевую ставку выше 18%. «При этом считаем, что ставка в 17% уже практически полностью заложена в котировки как акций, так и облигаций», - уточнил он.
Аналитики «БКС Мир инвестиций», рассматривая ситуацию в целом, говорят о том, что аргументов в пользу повышения ставки сейчас столько же, сколько и за то, чтобы максимально долго ее держать на текущем уровне.
«Незначительное повышение не помешает росту цен, но краткосрочно разгонит ожидания и динамику кредитования. Если и повышать ставку, то сильно и быстро, но для этого нужен серьезный перевес в аргументах, которого пока нет. Таким аргументом может стать ускорение номинального роста зарплат с усилением связки роста зарплат и цен. Пока мы видим, что динамика выдачи кредитов постепенно затухает (если судить по сезонно сглаженным темпам). Этот тренд ускорится, когда во втором полугодии закончится программа льготной ипотеки. Отмена ипотечных субсидий автоматически ужесточит ДКП. Вклады продолжают быстро расти», - поделились своим мнением Анатолий Трифонов и Илья Федоров, аналитики «БКС Мир инвестиций».
Они уверены, что Банку России есть смысл сохранять ставки и не раскачивать ожидания рынка. «Пик инфляции этого года, как и ожидалось, проходит во 2К24. Из-за заморозков траектория складывается чуть выше, но это не носит системный характер. Цены на еду растут благодаря хорошему спросу и быстрому росту зарплат, а справиться с продовольственной инфляцией с помощью повышения ставки непросто. Бюджет следующего года обещает быть куда менее проинфляционным, что усилит действие ДКП в среднесрочной перспективе. А расходы бюджета во 2П24 будут ниже, чем в 1П24, как и в прошлом году», - сказали они, обратив внимание на то, что рост ставки нужен банкам, которые подняли свои ставки по вкладам, ожидая от ЦБ повышения ставки до 18%. При этом до половины портфеля у таких банков привязано к ключевой ставке (например, кредиты корпоративному сектору). «Банки ждут роста ключевой ставки, риторика ЦБ их ожидания подогревает. Желание банков выдавать высокорисковые (необеспеченные) кредиты постепенно будет снижаться», - подытожили Трифонов и Федоров.
Ощутимого замедления роста экономической активности во 2 квартале 2024 года не произошло, а текущие темпы инфляции вышли на более высокую траекторию, даже если делать оговорку на увеличение вклада в этот процесс разовых и волатильных факторов (цены на плодоовощную продукцию, транспорт, туристические услуги), комментирует Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».
«До 26 июля еще далеко, но на данный момент представляется наиболее вероятным, что ЦБ повысит на нем ключевую ставку до 18%. Причем нельзя полностью исключить риск и более сильного повышения, если инфляция за июнь и оперативные данные за июль преподнесут новые негативные сюрпризы, и продолжится повышение инфляционных ожиданий. Повышение ключевой ставки может ускорить подстройку к ней рыночных ставок по кредитам и сократить рыночный спрос на кредитование. Сокращение объема программ льготного кредитования должно повысить эффективность трансмиссии ДКП в замедление роста кредитования и спроса. С другой стороны, высокие ставки по депозитам делают рублевые сбережения привлекательнее. Мы полагаем, что перспектива снижения ключевой ставки отодвигается на будущий год. Впрочем, если ЦБ повысит в июле ключевую ставку, например, до 18%, и это в сочетании с эффектом от произошедшего с мая ужесточения денежно-кредитных условий, и от завершения льготной безадресной ипотеки ускорит темпы дезинфляции, то к концу года, возможно, регулятор начнет снижать ставку и продолжит снижение в будущем году. При этом траектория ключевой ставки на ближайшие годы и долгосрочную перспективу ожидается выше апрельских прогнозов ЦБ (прогноз будет обновлен на июльском заседании)», - рассказала Ольга Беленькая.
Яков Яковлев, старший портфельный управляющий УК «Первая», не исключает повышения ставки ЦБ РФ на июльском заседании с шагом 200 б.п., что увеличит привлекательность консервативных финансовых инструментов, будет стимулировать граждан больше сберегать, а также снизит потребительский спрос, а соответственно, и спрос на импорт.
Аналитики ПСБ полагают, что в июле Банк России признает более агрессивный инфляционный сценарий и, вероятно, повысит ключевую ставку не менее чем на 200 б.п. - до 18%.
«Инфляция продолжает отклоняться от прогноза, что может привести к его пересмотру – в район 6,5% г/г на конец года. Наш текущий прогноз - 5,9%. В продовольственном сегменте устойчивое ускорение инфляции. Сезонное снижение цен на продукты так и не началось. Рост цен наоборот усиливается по ряду товаров - мясо, молочка, сахар, мучные изделия и т.д. Дорожают и непродовольственные товары - активно растут цены на нефтепродукты, стройматериалы и импортные товары. Рост цен на услуги замедлился, но остается высоким - дорожают авиаперелеты и туристические услуги», - пояснил Денис Попов, главный аналитик ПСБ.
Дмитрий Полевой, директор по инвестициям АО «Астра Управление Активами», считает, что "16-18% в июле выглядит рабочим диапазоном, более высокие уровни требуют резкого ухудшения прогнозов на 2025 (и веры в них)". "На месте ЦБ мы бы выбирали между 16% и 17%, но от него самого ждём 17-18% с возможным повышением прогноза по средней ставке до 16.25-17.50% на 2024 (сейчас 15-16%) и 12-14.5% на 2025 (10-12%), что обеспечит «сигнальную» жесткость ДКУ на будущее”, - отметил эксперт.
Предположение о действиях регулятора отражает патовую ситуацию с траекторией инфляции и рынком труда, понижая вероятные эффекты от трансформации льготных ипотечных программ и прохождение пика роста ВВП во 2 квартале 2024 года, говорят аналитики «Росбанка», которые в итоге повысили прогноз по ключевой ставке до 18% (+200 бп). Пересмотр прогноза по ставке отражает тезис регулятора о «росте вероятности рискового сценария». “В подобных условиях предстоит выбрать наименьшее из двух зол – рост на 200 бп в июле (18%) с потенциалом возврата к 16% в декабре 2024/феврале 2025 после адаптации цикла кредитования к новым условиям льготной ипотеки. При повышении ставки регулятор сохранит жесткость ДКУ длительное время, но повышение сверх 16% видится нам временным явлением на период до 2 кварталов. C учетом новых рисков для внешней торговли в части расчетов проинфляционный сценарий временно становится базовым”, - отметили специалисты.
«С точки зрения текущего баланса рисков ДКП, возможно, повышение более комфортно – рынок уже ждет и «не поймет», если ставка будет неизменной при повышении прогноза инфляции на текущий год на 1.5-2 п.п. Но по смыслу оно скорее ближе к ритуальному, потому важнее будет прогноз ставки на 2024/2025 год. Особенно в контексте того, что, если зарплатный импульс пойдет на охлаждение – то уже к концу осени текущего года может встать интересный новый вопрос (почти не сомневаюсь в значимом замедлении корпоративного кредитования летом-осенью). Не уверен в том, что повышение до 17-18% будет ужесточением...», - поделился своим мнением Егор Сусин, автор Telegram-канала TruEcon.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба