9 июля 2024 War, Wealth & Wisdom
Что происходит?
Несколько причин обвала на рынке замещающих облигаций (с конца апреля, когда мы выложили это предупреждающее видео, доходность выросла более чем на 4% пункта!).
🧷 Первоначальной причиной роста доходности стали размещения новых выпусков, номинированных в иностранных валютах. В мае Акрон, Газпромнефть, ГТЛК предложили инвесторам в юанях до 8% годовых, значительно выше, чем 6-6,5% у торгующихся на вторичном рынке облигаций на тот момент.
🧷 В мае-июне сегмент замещающих облигаций стал активно пополняться новыми выпусками (3 выпуска ВТБ, 2 выпуска РЖД, 2 выпуска МКБ, 4 выпуска Альфа-Банка и т.д.). «Вечный» выпуск ВТБ ЗО-Т1 с объемом $1 676 729 000 (147,8 млрд. рублей по текущему курсу) стал одним из крупнейших не только в сегменте ЗО, но и на всем российском рынке.
🧷 В то же время, последний раунд западных санкций, уменьшивший доступность валютных переводов и жесткая политика Банка России, привели к сокращению спроса россиян на валютные активы.
Что дальше?
10% уровень доходности выглядит пиковым при условии, что в РФ не произойдет нового кризиса. Для эмитентов двузначный уровень ставок в валюте – явно не интересен. После размещения Газпромнефти 19 июня, ни одна компания первого эшелона не анонсировала новых валютных облигаций.
Замещения еврооблигаций заканчиваются. В ближайшее время на вторичные торги выйдут еще несколько выпусков (Алроса, Домодедово, РЖД, Сибур). На этом корпоративные замещения закончатся. Потенциально навес предложения может добавить замещение суверенных еврооблигаций, но, вполне возможно, Минфин одновременно с замещением либо объявит о выкупе валютных облигаций, либо ограничит возможность продажи тем инвесторам, которые принесут на обмен бумаги, купленные с дисконтом в Euroclear.
Мы ждем постепенное снижение доходностей к 6%, скорость которого будет зависеть от политики Банка России и ФРС США. Если регуляторы обоих стран начнут снижение ставок в этом году, то 6% уровень может быть достигнут уже в конце 2024 года.
Если Банк России повысит ставку на заседании 26 июля до 18% и сохранит на этом уровне до конца года, то снижение валютных доходностей может затормозиться на уровне, где российские эмитенты будут готовы делать новые валютные заимствования, т.е. в районе тех же 8% годовых.
При текущем курсе рубля (CNY/RUB = 12, USD/RUB = 88), на наш взгляд, валютные облигации являются лучшим классом активов на российском рынке.
Возможность использования валюты внутри РФ не является фактором, определяющим их привлекательность. Правильно рассматривать замещающие облигации как инвестиционный инструмент с индексацией на изменение валютных курсов, т. е. страховку от кризисов и обесценения рубля.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба