5 января 2010 Архив
Год назад в сердцах людей было отчаяние. Сегодня в них появилась надежда. Властям удалось нащупать дно самых разрушительных в послевоенной истории кризиса и рецессии. Однако перспективы по-прежнему остаются неопределенными, потому что процесс выравнивания, каким бы вдохновляющим он ни представлялся, не способен предоставить нам достаточно информации о характере и сущности грядущего экономического восстановления.
Существует четыре ключевые причины сохранять скептицизм в отношении жизнеспособности и устойчивости восстановления мировой экономики.
Во-первых, собственно финансовый кризис еще далек от завершения. По последним оценкам МВФ, потенциал общих списаний токсичных активов мировыми финансовыми институтами составляет около $3,4 трлн. Пока же понесенные убытки материализовались лишь примерно на половину этой суммы. Это означает, что и в дальнейшем прибыли финансовых учреждений будут страдать, а их способность к кредитованию будет ограниченной.
Во-вторых, масштабы этой мировой рецессии воистину потрясали воображение. В нижней ее точке, в марте 2009 г., сокращение переживали 75% мировых экономик. Обычно этот показатель бывает приближен к 50%. Соответственно, на этот раз миру, настолько пострадавшему от рецессии, и разворот дастся с гораздо большим трудом.
В-третьих, уровень спроса в мировой экономике, вероятно, будет ограничиваться затяжным откатом переутомившихся американских потребителей. Столкнувшись лицом к лицу с тяжелейшими потрясениями на рынке труда и ударом по уровню заработков, вкупе со взрывом пузырей в секторах недвижимости и кредитования, они сокращают долю потребления в экономике США, и это значение может упасть на 5 с лишним процентов в отношении к ВВП - от рекордных 71,2% до 66% (нормальный уровень "допузырных" времен).
Это должно сократить темпы роста реального потребления с почти 4% в докризисное десятилетие до 1,5-2% в ближайшие 3-5 лет. Никакие другие потребители в мире не способны заполнить эту образовавшуюся брешь.
В-четвертых, в плане предложения мировая экономика страдает от чудовищных дисбалансов, особенно это касается развивающейся с ориентацией на Китай Азии. Несмотря на то, что на поверхности жизнестойкость Китая в период кризиса оказалась весьма эффектной, при ближайшем рассмотрении оказывается, что 95% роста экономики на 7,7%, продемонстрированного в первые три квартала ушедшего года, были сосредоточены в секторе фиксированных инвестиций, на который и так уже приходятся беспрецедентные 45% от ВВП.
Усугубляя существующие дисбалансы, не говоря уже о финансировании этих стимулов посредством рекордно выросшего объема кредитования банками, управляемыми государством, Китай подвергает себя опасности масштабного нерационального распределения капитала и серьезного ухудшения качества банковских кредитов.
С учетом этих сильных встречных ветров, я ожидаю, что в предстоящие три года мировой ВВП будет расти в среднем на 2,5% - то есть самыми слабыми темпами в современной истории. Это означает, что подобная скорость будет являться критической, удерживая $70-триллионную мировую экономику на грани нового ослабления или даже срыва во "вторую волну" под воздействием любого шока.
Хотя в дни всеобщей эйфории теория второй волны представляется возмутительным святотатством, в ней, тем не менее, нет ничего идущего вразрез со здравым смыслом. Традиционно в фазу циклического роста выходящий на сцену отложенный спрос играет роль амортизатора, способствующего жизнеспособности текущего цикла и позволяющего ему противостоять периодическим шокам.
Соответственно, восстановление без подобной амортизационной подушки становится гораздо менее защищенным от неожиданных ударов. На данный момент эти опасения, конечно, носят умозрительный характер. Сейчас надежды и мечты на мощное, V-образное восстановление выглядят вполне обоснованными в свете временного толчка, идущего из цикла движения товарных запасов. Однако когда динамика товарного цикла угаснет (а она всегда угасает), обнаружив плачевное состояние базового спроса - пост-кризисное восстановление может очень быстро стать уязвимым.
На руку этой уязвимости могут сыграть два потенциальных шока.
Во-первых, провалившаяся стратегия отхода от Великих Стимулов. У властей нет недостатка в инструментах или методах сворачивания беспрецедентных мер финансового и монетарного стимулирования, принятых чтобы спасти мир. К сожалению, они страдают от недостатка политической воли. Высока вероятность того, что ФРС снова решит обратиться к "асимметричной" стратегии отхода - быстро отреагировав на кризис, но медленно возвращая политику в нормальное состояние в условиях восстановления. Это стало бы повторением отложенной нормализации 2002-2006 г.г., ставшей основной причиной вызревания новых пузырей и дисбалансов, подготовивших условия для Великого Кризиса.
Второй потенциальной угрозой является усиление торговых трений и протекционизма, особенно в свете спровоцированной Вашингтоном травли Китая. Поскольку к промежуточным выборам в Конгресс ставка безработицы в США будет оставаться выше 9,5%, "китайский вопрос" снова стал удобным громоотводом.
Если Вашингтон применит к Пекину торговые санкции, китайцы вне всякого сомнения умерят свой аппетит к долларовым активам, что будет иметь тяжелейшие последствия для доллара, а, возможно, и для реальных долгосрочных процентных ставок США.
Никто не может с полной уверенностью предсказать тот или иной шок. Однако теория второй волны предельно ясна в одном важном аспекте: шоки могут нанести смертельный удар по анемичному восстановлению. И это - реальная угроза в нашем все еще хрупком послекризисном мире (лично я оценил бы вероятность возникновения мировой "второй волны" в 2010 г. как 40%).
Стивен Роуч, глава Morgan Stanley Asia
Существует четыре ключевые причины сохранять скептицизм в отношении жизнеспособности и устойчивости восстановления мировой экономики.
Во-первых, собственно финансовый кризис еще далек от завершения. По последним оценкам МВФ, потенциал общих списаний токсичных активов мировыми финансовыми институтами составляет около $3,4 трлн. Пока же понесенные убытки материализовались лишь примерно на половину этой суммы. Это означает, что и в дальнейшем прибыли финансовых учреждений будут страдать, а их способность к кредитованию будет ограниченной.
Во-вторых, масштабы этой мировой рецессии воистину потрясали воображение. В нижней ее точке, в марте 2009 г., сокращение переживали 75% мировых экономик. Обычно этот показатель бывает приближен к 50%. Соответственно, на этот раз миру, настолько пострадавшему от рецессии, и разворот дастся с гораздо большим трудом.
В-третьих, уровень спроса в мировой экономике, вероятно, будет ограничиваться затяжным откатом переутомившихся американских потребителей. Столкнувшись лицом к лицу с тяжелейшими потрясениями на рынке труда и ударом по уровню заработков, вкупе со взрывом пузырей в секторах недвижимости и кредитования, они сокращают долю потребления в экономике США, и это значение может упасть на 5 с лишним процентов в отношении к ВВП - от рекордных 71,2% до 66% (нормальный уровень "допузырных" времен).
Это должно сократить темпы роста реального потребления с почти 4% в докризисное десятилетие до 1,5-2% в ближайшие 3-5 лет. Никакие другие потребители в мире не способны заполнить эту образовавшуюся брешь.
В-четвертых, в плане предложения мировая экономика страдает от чудовищных дисбалансов, особенно это касается развивающейся с ориентацией на Китай Азии. Несмотря на то, что на поверхности жизнестойкость Китая в период кризиса оказалась весьма эффектной, при ближайшем рассмотрении оказывается, что 95% роста экономики на 7,7%, продемонстрированного в первые три квартала ушедшего года, были сосредоточены в секторе фиксированных инвестиций, на который и так уже приходятся беспрецедентные 45% от ВВП.
Усугубляя существующие дисбалансы, не говоря уже о финансировании этих стимулов посредством рекордно выросшего объема кредитования банками, управляемыми государством, Китай подвергает себя опасности масштабного нерационального распределения капитала и серьезного ухудшения качества банковских кредитов.
С учетом этих сильных встречных ветров, я ожидаю, что в предстоящие три года мировой ВВП будет расти в среднем на 2,5% - то есть самыми слабыми темпами в современной истории. Это означает, что подобная скорость будет являться критической, удерживая $70-триллионную мировую экономику на грани нового ослабления или даже срыва во "вторую волну" под воздействием любого шока.
Хотя в дни всеобщей эйфории теория второй волны представляется возмутительным святотатством, в ней, тем не менее, нет ничего идущего вразрез со здравым смыслом. Традиционно в фазу циклического роста выходящий на сцену отложенный спрос играет роль амортизатора, способствующего жизнеспособности текущего цикла и позволяющего ему противостоять периодическим шокам.
Соответственно, восстановление без подобной амортизационной подушки становится гораздо менее защищенным от неожиданных ударов. На данный момент эти опасения, конечно, носят умозрительный характер. Сейчас надежды и мечты на мощное, V-образное восстановление выглядят вполне обоснованными в свете временного толчка, идущего из цикла движения товарных запасов. Однако когда динамика товарного цикла угаснет (а она всегда угасает), обнаружив плачевное состояние базового спроса - пост-кризисное восстановление может очень быстро стать уязвимым.
На руку этой уязвимости могут сыграть два потенциальных шока.
Во-первых, провалившаяся стратегия отхода от Великих Стимулов. У властей нет недостатка в инструментах или методах сворачивания беспрецедентных мер финансового и монетарного стимулирования, принятых чтобы спасти мир. К сожалению, они страдают от недостатка политической воли. Высока вероятность того, что ФРС снова решит обратиться к "асимметричной" стратегии отхода - быстро отреагировав на кризис, но медленно возвращая политику в нормальное состояние в условиях восстановления. Это стало бы повторением отложенной нормализации 2002-2006 г.г., ставшей основной причиной вызревания новых пузырей и дисбалансов, подготовивших условия для Великого Кризиса.
Второй потенциальной угрозой является усиление торговых трений и протекционизма, особенно в свете спровоцированной Вашингтоном травли Китая. Поскольку к промежуточным выборам в Конгресс ставка безработицы в США будет оставаться выше 9,5%, "китайский вопрос" снова стал удобным громоотводом.
Если Вашингтон применит к Пекину торговые санкции, китайцы вне всякого сомнения умерят свой аппетит к долларовым активам, что будет иметь тяжелейшие последствия для доллара, а, возможно, и для реальных долгосрочных процентных ставок США.
Никто не может с полной уверенностью предсказать тот или иной шок. Однако теория второй волны предельно ясна в одном важном аспекте: шоки могут нанести смертельный удар по анемичному восстановлению. И это - реальная угроза в нашем все еще хрупком послекризисном мире (лично я оценил бы вероятность возникновения мировой "второй волны" в 2010 г. как 40%).
Стивен Роуч, глава Morgan Stanley Asia
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба