23 июля 2024 ИХ "Финам" Колесникова Алла
Долгое время Пекин избегал снижения ставки ради стабильности юаня. Однако угроза дефляции на фоне затянувшегося кризиса недвижимости, растущего долга, ухудшения потребительского настроения и спровоцированных угрозой «китайского шока» торговых барьеров вынудила Центробанк начать смягчение условий кредитования. Какие перспективы у Китая? И есть ли интересные торговые идеи на крупнейшем рынке Азии? Finam.ru изучил ситуацию и рекомендации профессиональных участников рынка.
Лозунги vs. Факты
Си Цзиньпинь поставил перед правительством КНР амбициозные экономические цели: модернизация промышленности, расширение внутреннего спроса и сокращение рисков в долговом и жилищном секторах. Однако ни во время «Двух сессий», ни в ходе «Третьего пленума» детального плана достижения этих целей руководство страны не представило. Это вызвало скепсис и разочарование в среде экономистов и аналитиков. К слову, десять лет назад власти также обещали устранить дисбаланс между высокими уровнями инвестиций и производства и вялым спросом. С тех пор ситуация заметно не улучшилась, экономика Китая остается экспортно-ориентированной, смена курса на внутренний спрос буксует.
Прежние драйверы - дешевая рабочая сила, внешнеторговая экспансия, инвестиции в недвижимость - перестали двигать экономику КНР. В эпоху TikTok люди уже не готовы работать на фабриках за гроши, потребительский спрос в США и Европе восстанавливается после COVID-19 медленно, а жилищный сектор в Поднебесной переживает кризис. Все это говорит о неизбежности трансформации, и в Пекине это понимают, уже не первый год говоря с высоких трибун о «двойной циркуляции» и «новых производительных силах», однако на деле структурных изменений не видно.
«Нет четких сигналов об изменении макроэкономической политики», - отреагировал Чжан Чживэй, главный экономист Pinpoint Asset Management, на итоги прошедшего на прошлой неделе «Третьего пленума» - закрытого заседания Центрального комитета Коммунистической партии под руководством председателя Си Цзиньпина, которое проводится примерно раз в пять лет.
«Политика стимулирования предложения остается в приоритете», - отметил Томми Ву, старший экономист Commerzbank AG. Вместо этого экономисты хотели бы видеть от властей стимулирование потребления, решение проблемы задолженности в секторе недвижимости и увеличение расходов на инфраструктуру.
Третий Пленум, вокруг которого было столько ожиданий, предоставил еще больше тумана: никаких судьбоносных заявлений сделано не было, по китайской традиции, интрига перенесена на Четвертый Пленум, который пройдет, вероятно, в ноябре, комментирует Геннадий Фофанов, президент инвестиционной платформы «ИнвойсКафе».
«Вообще стоит начать осознавать, что решения Пленума партии, возможно, становятся уже не таким важным фактором развития для Китая по сравнению с решениями Си Цзиньпина, концентрация власти вокруг которого становится все более ощутимой. Из того, что можно выцедить из итогов Третьего Пленума, стоит выделить налоговую реформу, которая будет, вероятно, заключаться в повышении возможностей региональных властей взимать дополнительные местные налоги. Это явно не поможет экономическому росту и фондовому рынку Китая. Как и заявление Си об «отстаивании суверенитета и развитии с опорой на собственные силы» — я бы в текущих условиях трактовал это как продолжающийся тренд на экономическое противостояние с Западом, которое тоже не способствует росту котировок китайских компаний», - отмечает Фофанов.
Однако кое-что все же было сделано. Власти объявили план по выпуску сверхдлинных специальных суверенных облигаций на один триллион юаней ($139 млрд), анонсировали налоговую реформу. Но инвесторы ждут более решительных мер поддержки экономики.
НБК снижает ставки
И вот, в третьей декаде июля, Китай неожиданно снизил ключевые ставки, пытаясь таким образом поддержать «хрупкую» экономику. Во втором квартале ВВП вырос лишь на 4,7%, что ниже целевых 5%. Но первый шаг ЦБ пока робкий - всего 10 б.п., хотя и это удивило рынки. Теперь годовая ставка кредитования (Loan Prime Rate, LPR-1) пересмотрена до 3,35%, а пятилетняя LPR - до 3,85%.
«Хотя шаг, скорее, косметический, китайцы похоже поверили в готовность ФРС скоро перейти к снижению ставок. Хотя, конечно, подобного снижения в принципе недостаточно, учитывая нулевую инфляцию – реальные ставки остаются крайне высокими. По-хорошему, НБК нужны активные шаги по снижению, текущие 10 п.п. в полгода ничего не решают», - комментирует Егор Сусин, автор Telegram-канала TruEcon.
Снижение ставок усилит давление на китайские банки, считает аналитик ING Economics Линн Сонг, отмечая, что чистая процентная маржа китайских коммерческих банков уже находится на рекордно низком уровне, а неработающие кредиты быстро растут.
По мнению Алексея Третьякова, генерального директора УК "Арикапитал", сегодняшнее решение по ставке вряд ли существенно повлияет на экономику КНР, но сигнализирует о готовности пойти и на ослабление юаня.
«Девальвация может быть достаточно умеренной, порядка 3-5% с текущего уровня USD/CNY ~7,30 до 7,5-7,7. Помимо задачи оживления экономики девальвация могла бы помочь в борьбе с низкой инфляцией (годовая инфляция в июне составила всего 0,2%). Умеренная девальвация выглядит наиболее вероятным, но не неизбежным сценарием», - считает эксперт.
За счет дешевых кредитов китайские производители удвоят свои мощности и сбыт, причем большая часть товаров предназначена для экспорта. Однако на том берегу Тихого океана не хотят повторения «китайского шока», который западные страны пережили в начале 2000-х. Это значит, что впереди - новый виток «торговых войн».
Китайский рынок недооценен?
Большинство экономистов ожидают замедление роста китайской экономики в средне- и долгосрочной перспективе из-за структурных ограничений и риска «ловушки среднего дохода». Так, по прогнозу МВФ, к 2028 году годовые темпы роста экономики Китая снизятся до 3,4%. В то же время прогноз Bloomberg Economics предполагает, что Китай продолжит увеличение доли высокотехнологичных секторов, и уже в 2026 году их доля достигнет 23% ВВП, превысив долю сокращающегося сектора недвижимости.
«Понижение ставки немного приободрило рынок, и индекс Hang Seng смог оттолкнуться от локальных минимумов, но большую картину это не изменит - рынок по-прежнему сильно зависит от мер правительственной поддержки и геополитики. В последнее время шансы на победу Трампа на президентских выборах существенно повысились, и рынок находился под давлением, так как при Трампе, скорее всего, торговая война усилится. Повлияло также общее минорное настроение на биржевых торгах в Азии после выхода Байдена из президентской гонки - это повысило неопределенность политики США в странах АТР. Наш базовый сценарий по индексу Hang Seng остается в силе – это «боковик» в районе 16 000-22 000 пунктов. «Медвежий» тренд от 2021 года был сломлен, но пока нет условий − ни технических, ни фундаментальных − для резкого сопоставимого роста вверх (наподобие V- или W- образного разворота), поэтому вероятен уход во «флэт». Рост геополитических рисков, неоднородные макроданные, а также усиление торговой войны с США мешают массовому приходу западных инвесторов надолго, и мультипликаторы рынка будут оставаться из-за этого заниженными», - комментирует Наталья Малых, руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам».
Инвесторам, толерантным к риску, аналитик рекомендует присмотреться к акциям China Oilfield Services, HKEX, NetEase и ENN Holdings.
«China Oilfield Services - нефтесервисная компания, специализирующаяся на проектах, связанных с добычей шельфовой нефти в Китае. Более 80% выручки компании приходится на материнского нефтяника CNOOC, который планирует к 2026 году нарастить добычу 16-19% относительно уровня 2023 года. На этом фоне China Oilfield Services наращивает выручку и EBITDA двузначными темпами, платит дивиденды с доходностью около 4,1%, постепенно снижает долг и имеет скромную оценку в 6,7 EV/EBITDA 2024E. Наша целевая цена по акциям China Oilfield Services составляет HKD 9,07, апсайд - 32%», - считает Малых.
Аналитики «Финама» ожидают, что меры монетарного и фискального стимулирования со стороны властей Китая поддержат экономику и приведут к постепенному росту интереса глобальных инвесторов к китайским акциям, которые выглядят относительно недорогими по мультипликаторам по сравнению с другими рынками. И Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX), позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого. Отметим также достаточно высокую дивидендную доходность акций HKEX (3,3% NTM) в сравнении с другими ведущими биржевыми операторами мира.
«На протяжении последнего года акции NetEase (9999.HK) имеют схожую динамику с индексом Hang Seng. Компания продолжает демонстрировать положительные результаты, особенно рост выручки и рентабельности лучше ожиданий аналитиков, что оказывает некоторую поддержку котировкам. Поэтому при продолжении роста китайского рынка, в том числе, на фоне стимулов со стороны властей, акции NetEase могут быть в лидерах роста», - комментирует Наталья Малых.
Акции китайской ENN Holdings, специализирующейся на распределении и сбыте природного газа, по оценкам аналитиков «Финама», могут вырасти на 34%. Ключевым драйвером станет восстановление спроса на газ в КНР: согласно последнему отчету IEA, потребление природного газа за 1 квартал 2024 года в Китае выросло на 11% г/г и по итогам 2024 года может превысить рекордные уровни 2021 года. Положительным фактором также выступает более высокий, чем ожидалось, рост промышленного производства в июле (+5,3% г/г). В прошлом году ENN Holdings продемонстрировала относительно слабые результаты по большей части из-за вялого спроса со стороны промышленных клиентов», - считает Малых.
В «ИнвойсКафе» рекомендуют при принятии решений об инвестировании в китайские компании следить за риторикой лидеров Китая и США.
«Китайский рынок акций в виде индекса CSI 300, включающего акции с бирж Шанхая и Шэньчжэня, во втором квартале 2024 года снизился на 2,1%. ВВП Китая во втором квартале вырос на 4,7% г/г в реальном выражении, что мало для его экономической модели, и это значит, что ни потребсектор, ни промышленное производство не дают нужного по мощности импульса. Инвесторам можно рекомендовать наблюдать за падением показателей еще 1-2 квартала, и, если не случится обострения политической обстановки около Китая, только тогда начинать рассматривать возможность покупки акций отдельных компаний, таких, как, например, производитель электрокаров BYD, и то, в качестве совсем небольшой доли в портфеле», - рекомендует Геннадий Фофанов.
Лозунги vs. Факты
Си Цзиньпинь поставил перед правительством КНР амбициозные экономические цели: модернизация промышленности, расширение внутреннего спроса и сокращение рисков в долговом и жилищном секторах. Однако ни во время «Двух сессий», ни в ходе «Третьего пленума» детального плана достижения этих целей руководство страны не представило. Это вызвало скепсис и разочарование в среде экономистов и аналитиков. К слову, десять лет назад власти также обещали устранить дисбаланс между высокими уровнями инвестиций и производства и вялым спросом. С тех пор ситуация заметно не улучшилась, экономика Китая остается экспортно-ориентированной, смена курса на внутренний спрос буксует.
Прежние драйверы - дешевая рабочая сила, внешнеторговая экспансия, инвестиции в недвижимость - перестали двигать экономику КНР. В эпоху TikTok люди уже не готовы работать на фабриках за гроши, потребительский спрос в США и Европе восстанавливается после COVID-19 медленно, а жилищный сектор в Поднебесной переживает кризис. Все это говорит о неизбежности трансформации, и в Пекине это понимают, уже не первый год говоря с высоких трибун о «двойной циркуляции» и «новых производительных силах», однако на деле структурных изменений не видно.
«Нет четких сигналов об изменении макроэкономической политики», - отреагировал Чжан Чживэй, главный экономист Pinpoint Asset Management, на итоги прошедшего на прошлой неделе «Третьего пленума» - закрытого заседания Центрального комитета Коммунистической партии под руководством председателя Си Цзиньпина, которое проводится примерно раз в пять лет.
«Политика стимулирования предложения остается в приоритете», - отметил Томми Ву, старший экономист Commerzbank AG. Вместо этого экономисты хотели бы видеть от властей стимулирование потребления, решение проблемы задолженности в секторе недвижимости и увеличение расходов на инфраструктуру.
Третий Пленум, вокруг которого было столько ожиданий, предоставил еще больше тумана: никаких судьбоносных заявлений сделано не было, по китайской традиции, интрига перенесена на Четвертый Пленум, который пройдет, вероятно, в ноябре, комментирует Геннадий Фофанов, президент инвестиционной платформы «ИнвойсКафе».
«Вообще стоит начать осознавать, что решения Пленума партии, возможно, становятся уже не таким важным фактором развития для Китая по сравнению с решениями Си Цзиньпина, концентрация власти вокруг которого становится все более ощутимой. Из того, что можно выцедить из итогов Третьего Пленума, стоит выделить налоговую реформу, которая будет, вероятно, заключаться в повышении возможностей региональных властей взимать дополнительные местные налоги. Это явно не поможет экономическому росту и фондовому рынку Китая. Как и заявление Си об «отстаивании суверенитета и развитии с опорой на собственные силы» — я бы в текущих условиях трактовал это как продолжающийся тренд на экономическое противостояние с Западом, которое тоже не способствует росту котировок китайских компаний», - отмечает Фофанов.
Однако кое-что все же было сделано. Власти объявили план по выпуску сверхдлинных специальных суверенных облигаций на один триллион юаней ($139 млрд), анонсировали налоговую реформу. Но инвесторы ждут более решительных мер поддержки экономики.
НБК снижает ставки
И вот, в третьей декаде июля, Китай неожиданно снизил ключевые ставки, пытаясь таким образом поддержать «хрупкую» экономику. Во втором квартале ВВП вырос лишь на 4,7%, что ниже целевых 5%. Но первый шаг ЦБ пока робкий - всего 10 б.п., хотя и это удивило рынки. Теперь годовая ставка кредитования (Loan Prime Rate, LPR-1) пересмотрена до 3,35%, а пятилетняя LPR - до 3,85%.
«Хотя шаг, скорее, косметический, китайцы похоже поверили в готовность ФРС скоро перейти к снижению ставок. Хотя, конечно, подобного снижения в принципе недостаточно, учитывая нулевую инфляцию – реальные ставки остаются крайне высокими. По-хорошему, НБК нужны активные шаги по снижению, текущие 10 п.п. в полгода ничего не решают», - комментирует Егор Сусин, автор Telegram-канала TruEcon.
Снижение ставок усилит давление на китайские банки, считает аналитик ING Economics Линн Сонг, отмечая, что чистая процентная маржа китайских коммерческих банков уже находится на рекордно низком уровне, а неработающие кредиты быстро растут.
По мнению Алексея Третьякова, генерального директора УК "Арикапитал", сегодняшнее решение по ставке вряд ли существенно повлияет на экономику КНР, но сигнализирует о готовности пойти и на ослабление юаня.
«Девальвация может быть достаточно умеренной, порядка 3-5% с текущего уровня USD/CNY ~7,30 до 7,5-7,7. Помимо задачи оживления экономики девальвация могла бы помочь в борьбе с низкой инфляцией (годовая инфляция в июне составила всего 0,2%). Умеренная девальвация выглядит наиболее вероятным, но не неизбежным сценарием», - считает эксперт.
За счет дешевых кредитов китайские производители удвоят свои мощности и сбыт, причем большая часть товаров предназначена для экспорта. Однако на том берегу Тихого океана не хотят повторения «китайского шока», который западные страны пережили в начале 2000-х. Это значит, что впереди - новый виток «торговых войн».
Китайский рынок недооценен?
Большинство экономистов ожидают замедление роста китайской экономики в средне- и долгосрочной перспективе из-за структурных ограничений и риска «ловушки среднего дохода». Так, по прогнозу МВФ, к 2028 году годовые темпы роста экономики Китая снизятся до 3,4%. В то же время прогноз Bloomberg Economics предполагает, что Китай продолжит увеличение доли высокотехнологичных секторов, и уже в 2026 году их доля достигнет 23% ВВП, превысив долю сокращающегося сектора недвижимости.
«Понижение ставки немного приободрило рынок, и индекс Hang Seng смог оттолкнуться от локальных минимумов, но большую картину это не изменит - рынок по-прежнему сильно зависит от мер правительственной поддержки и геополитики. В последнее время шансы на победу Трампа на президентских выборах существенно повысились, и рынок находился под давлением, так как при Трампе, скорее всего, торговая война усилится. Повлияло также общее минорное настроение на биржевых торгах в Азии после выхода Байдена из президентской гонки - это повысило неопределенность политики США в странах АТР. Наш базовый сценарий по индексу Hang Seng остается в силе – это «боковик» в районе 16 000-22 000 пунктов. «Медвежий» тренд от 2021 года был сломлен, но пока нет условий − ни технических, ни фундаментальных − для резкого сопоставимого роста вверх (наподобие V- или W- образного разворота), поэтому вероятен уход во «флэт». Рост геополитических рисков, неоднородные макроданные, а также усиление торговой войны с США мешают массовому приходу западных инвесторов надолго, и мультипликаторы рынка будут оставаться из-за этого заниженными», - комментирует Наталья Малых, руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам».
Инвесторам, толерантным к риску, аналитик рекомендует присмотреться к акциям China Oilfield Services, HKEX, NetEase и ENN Holdings.
«China Oilfield Services - нефтесервисная компания, специализирующаяся на проектах, связанных с добычей шельфовой нефти в Китае. Более 80% выручки компании приходится на материнского нефтяника CNOOC, который планирует к 2026 году нарастить добычу 16-19% относительно уровня 2023 года. На этом фоне China Oilfield Services наращивает выручку и EBITDA двузначными темпами, платит дивиденды с доходностью около 4,1%, постепенно снижает долг и имеет скромную оценку в 6,7 EV/EBITDA 2024E. Наша целевая цена по акциям China Oilfield Services составляет HKD 9,07, апсайд - 32%», - считает Малых.
Аналитики «Финама» ожидают, что меры монетарного и фискального стимулирования со стороны властей Китая поддержат экономику и приведут к постепенному росту интереса глобальных инвесторов к китайским акциям, которые выглядят относительно недорогими по мультипликаторам по сравнению с другими рынками. И Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX), позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого. Отметим также достаточно высокую дивидендную доходность акций HKEX (3,3% NTM) в сравнении с другими ведущими биржевыми операторами мира.
«На протяжении последнего года акции NetEase (9999.HK) имеют схожую динамику с индексом Hang Seng. Компания продолжает демонстрировать положительные результаты, особенно рост выручки и рентабельности лучше ожиданий аналитиков, что оказывает некоторую поддержку котировкам. Поэтому при продолжении роста китайского рынка, в том числе, на фоне стимулов со стороны властей, акции NetEase могут быть в лидерах роста», - комментирует Наталья Малых.
Акции китайской ENN Holdings, специализирующейся на распределении и сбыте природного газа, по оценкам аналитиков «Финама», могут вырасти на 34%. Ключевым драйвером станет восстановление спроса на газ в КНР: согласно последнему отчету IEA, потребление природного газа за 1 квартал 2024 года в Китае выросло на 11% г/г и по итогам 2024 года может превысить рекордные уровни 2021 года. Положительным фактором также выступает более высокий, чем ожидалось, рост промышленного производства в июле (+5,3% г/г). В прошлом году ENN Holdings продемонстрировала относительно слабые результаты по большей части из-за вялого спроса со стороны промышленных клиентов», - считает Малых.
В «ИнвойсКафе» рекомендуют при принятии решений об инвестировании в китайские компании следить за риторикой лидеров Китая и США.
«Китайский рынок акций в виде индекса CSI 300, включающего акции с бирж Шанхая и Шэньчжэня, во втором квартале 2024 года снизился на 2,1%. ВВП Китая во втором квартале вырос на 4,7% г/г в реальном выражении, что мало для его экономической модели, и это значит, что ни потребсектор, ни промышленное производство не дают нужного по мощности импульса. Инвесторам можно рекомендовать наблюдать за падением показателей еще 1-2 квартала, и, если не случится обострения политической обстановки около Китая, только тогда начинать рассматривать возможность покупки акций отдельных компаний, таких, как, например, производитель электрокаров BYD, и то, в качестве совсем небольшой доли в портфеле», - рекомендует Геннадий Фофанов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба